1、10月金融数据解读

重要数据一览：

——10月末，广义货币（M2）余额309.71万亿元，同比增长7.5%；

——初步统计，2024年前十个月，社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元；

——前十个月人民币贷款增加16.52万亿元；

——前三季度主要金融机构贷款发放量超过110万亿元。

国盛证券首席经济学家熊园

受近期稳地产等一批增量政策带动，10月信贷社融数据可谓出现了难得的改善，总体有喜有忧、喜大于忧：喜在，居民贷款同比再度转为多增、是今年2月以来首次，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增， M1、M2增速双双改善，企业票据冲量特征缓解，财政投放加快等；忧在，企业中长期贷款连续8个月同比少增、社融增速续创新低，本质还是需求不足。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币端，大方向将延续宽松，年内很可能降准，快的话明年1月降息。

光大证券固收首席分析师张旭

今年M1和M2余额的同比增速曾出现过一段时间的下行，至今年10月末两个增速均已回升。我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，在未来一个多月内降准0.25至0.5个百分点的概率很高。

广发证券资深宏观分析师钟林楠

10月金融数据有三点积极变化：一是BCI企业融资环境好转；二是居民信贷好转；三是M1增速止跌回升。仍然有待改善的是企业部门融资需求和企业中长期贷款，目前仍处偏弱状态。往后看，一则上游工业品价格有初步触底回升迹象，下游耐用消费品短期“以价换量”之后，PPI预计会逐步好转，这将有利于制造业企业的资本开支意愿；二则“6+4”化债方案将缓解地方投资的收缩效应，叠加同时解决拖欠企业账款问题，从地方政府到企业的现金流量表都会有所改善；三则财政已经明确“正在积极谋划下一步的财政政策”，明年在赤字、新增专项债规模与使用范围、超长期特别国债支持增量领域均存在政策空间，这些逻辑有利于修复企业部门融资需求。我们估计未来两个季度企业融资将缓步改善。

2、Q3货政报告解读

浙商证券首席经济学家李超

随着金融创新的增加、金融产品的丰富，M2的波动性明显加大。此外，近年来我国货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性有所下降，这也是直接融资发展伴随的必然结果。央行认为可更多关注涵盖直接融资的社会融资规模，可以更好体现金融支持的总体力度，此外，未来我国货币政策调控框架将逐步由数量型调控向价格型调控转型，逐步理顺由短及长的利率传导关系，利率的走势也能有效反映政策效果。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

货币政策将推动物价合理回升放在更为重要的位置。报告指出前三季度我国经济运行总体平稳、稳中有进、生产需求平稳增长，市场预期逐步改善，高质量发展扎实推进，推动经济向上向好的积极因素累计增多。同时在对物价的表述上，央行删去了“维护价格稳定”，继续强调“把推动价格合理回升作为把握货币政策的重要考量”。这显示推动物价回升在货币政策中的重要性明显提升。相较于二季度货政报告和9月份政治局会议，整体措词更为积极。

中国银河证券宏观经济分析师张迪

“坚定坚持支持性的货币政策立场， 加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”。三季度货币政策执行报告强调支持性的货币政策立场，加大调控强度，特别提到对物价和房地产价格的关注。“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”“促进房地产市场止跌回稳”。我们认为货币政策将保持宽松基调。促进经济增长，以实现充分就业，促进物价保持在合理水平，仍然是货币政策的重要关切。2025年货币政策宽松的三个路径：1、大幅度的降准，幅度可能在150BP-200BP；2、央行公开市场国债净买入；3、“不一样”的降息。2025年如果汇率再次面临压力，央行可能保持政策利率不变，单独调降5年期LPR，带动融资成本下行，实现信用宽松。在汇率压力阶段性缓和时期相机抉择调降政策利率。预计全年累计调降政策利率20BP左右，5年期LPR 40-60BP。

天风证券固收首席分析师孙彬彬

从政策信号观察，面对外围不确定性和国内宏观压力，对内为主，以我为主的方向不变。汇率和外部均衡或有影响，但并不会改变货币宽松的方向，包括降息的可能性。息差问题，或许会通过自律机制，引导金融机构理性定价，适度拉开存款和贷款之间的利差空间。上述政策方向，结合央行新框架，我们预计11月或有一次降准，明年上半年或有一次降息。央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡。现阶段，我们预计10Y国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

3、石破茂再次当选日本首相

1、10月金融数据解读

重要数据一览：

——10月末，广义货币（M2）余额309.71万亿元，同比增长7.5%；

——初步统计，2024年前十个月，社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元；

——前十个月人民币贷款增加16.52万亿元；

——前三季度主要金融机构贷款发放量超过110万亿元。

国盛证券首席经济学家熊园

受近期稳地产等一批增量政策带动，10月信贷社融数据可谓出现了难得的改善，总体有喜有忧、喜大于忧：喜在，居民贷款同比再度转为多增、是今年2月以来首次，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增， M1、M2增速双双改善，企业票据冲量特征缓解，财政投放加快等；忧在，企业中长期贷款连续8个月同比少增、社融增速续创新低，本质还是需求不足。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币端，大方向将延续宽松，年内很可能降准，快的话明年1月降息。

光大证券固收首席分析师张旭

今年M1和M2余额的同比增速曾出现过一段时间的下行，至今年10月末两个增速均已回升。我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，在未来一个多月内降准0.25至0.5个百分点的概率很高。

广发证券资深宏观分析师钟林楠

10月金融数据有三点积极变化：一是BCI企业融资环境好转；二是居民信贷好转；三是M1增速止跌回升。仍然有待改善的是企业部门融资需求和企业中长期贷款，目前仍处偏弱状态。往后看，一则上游工业品价格有初步触底回升迹象，下游耐用消费品短期“以价换量”之后，PPI预计会逐步好转，这将有利于制造业企业的资本开支意愿；二则“6+4”化债方案将缓解地方投资的收缩效应，叠加同时解决拖欠企业账款问题，从地方政府到企业的现金流量表都会有所改善；三则财政已经明确“正在积极谋划下一步的财政政策”，明年在赤字、新增专项债规模与使用范围、超长期特别国债支持增量领域均存在政策空间，这些逻辑有利于修复企业部门融资需求。我们估计未来两个季度企业融资将缓步改善。

2、Q3货政报告解读

浙商证券首席经济学家李超

随着金融创新的增加、金融产品的丰富，M2的波动性明显加大。此外，近年来我国货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性有所下降，这也是直接融资发展伴随的必然结果。央行认为可更多关注涵盖直接融资的社会融资规模，可以更好体现金融支持的总体力度，此外，未来我国货币政策调控框架将逐步由数量型调控向价格型调控转型，逐步理顺由短及长的利率传导关系，利率的走势也能有效反映政策效果。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

货币政策将推动物价合理回升放在更为重要的位置。报告指出前三季度我国经济运行总体平稳、稳中有进、生产需求平稳增长，市场预期逐步改善，高质量发展扎实推进，推动经济向上向好的积极因素累计增多。同时在对物价的表述上，央行删去了“维护价格稳定”，继续强调“把推动价格合理回升作为把握货币政策的重要考量”。这显示推动物价回升在货币政策中的重要性明显提升。相较于二季度货政报告和9月份政治局会议，整体措词更为积极。

中国银河证券宏观经济分析师张迪

“坚定坚持支持性的货币政策立场， 加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”。三季度货币政策执行报告强调支持性的货币政策立场，加大调控强度，特别提到对物价和房地产价格的关注。“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”“促进房地产市场止跌回稳”。我们认为货币政策将保持宽松基调。促进经济增长，以实现充分就业，促进物价保持在合理水平，仍然是货币政策的重要关切。2025年货币政策宽松的三个路径：1、大幅度的降准，幅度可能在150BP-200BP；2、央行公开市场国债净买入；3、“不一样”的降息。2025年如果汇率再次面临压力，央行可能保持政策利率不变，单独调降5年期LPR，带动融资成本下行，实现信用宽松。在汇率压力阶段性缓和时期相机抉择调降政策利率。预计全年累计调降政策利率20BP左右，5年期LPR 40-60BP。

天风证券固收首席分析师孙彬彬

从政策信号观察，面对外围不确定性和国内宏观压力，对内为主，以我为主的方向不变。汇率和外部均衡或有影响，但并不会改变货币宽松的方向，包括降息的可能性。息差问题，或许会通过自律机制，引导金融机构理性定价，适度拉开存款和贷款之间的利差空间。上述政策方向，结合央行新框架，我们预计11月或有一次降准，明年上半年或有一次降息。央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡。现阶段，我们预计10Y国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

3、石破茂再次当选日本首相