周末，巴菲特举行了股东大会，股神如预期讨论了他对于市场、对于苹果还有对于投资的看法。那么今天，我们就来梳理总结一下，巴菲特发言中的智慧，以及对我们的投资启示。 

首先我们来说说巴菲特的股东大会。今年股神已经93岁了，但依旧坐镇全场，尽可能的回答着股东们的所有提问。在结尾的时候，巴菲特还开玩笑说，我不仅希望明年你们都能来，也希望明年我也能来。这也再次提醒我们，现在每一次巴菲特的公开露面，都最好把它当作最后一次。那么，我们就通过这次的问答，来尽可能汲取他老人家的投资智慧。 

首先是苹果。从披露的财报当中，投资者就发现，巴菲特再次减仓了苹果，这次幅度比较大，为13%，大约是1.16亿股。那么很多人都想知道巴菲特为什么减仓，是否出现了一些思路上的变化。而巴菲特一开始似乎答非所问，开始提起来税收。他说，我认识的几乎所有人都把注意力放在怎么不交税上，避税当然是合理的，我们不也介意纳税，但他很快就说到，我觉得我们现在的税率很可能会提高，很可能很快会加税，政府会想从伯克希尔的营收中拿走更大的一部分。如果现在交21%，但未来要交更多，相信股东们不会介意我今年先抛售一点。之后，巴菲特提到了美国巨大的债务和财政赤字来暗示他为什么认为未来会加税的原因，他表示，政府为了支撑开支，更有可能在未来加税。 

而对于苹果本身，他则表示，非常有可能苹果在未来一段时间仍旧是伯克希尔最大的持仓。而且还说，苹果可能是比起美国运通、可口可乐是更好的生意。除非什么特别大的事情发生，不然我们会一直持有这些公司。那么，对于从这个举动，不同人肯定会有不同的看法，有些人会选择相信巴菲特说的那些话，有些人则可能会质疑，但阿吉认为一个比较合理的结论是，巴菲特认为未来苹果的涨幅可能不足以抵消未来的税收增长。那么这其实就暗示了，对于苹果未来股价的态度。 

其次是关于Paramount Global。这是一笔亏钱的投资，而巴菲特也大大方方的承认，他负100%全责。根据披露文件，伯克希尔是在2022年的一季度买入了Paramount，而后者在2022年跌了44%，之后在2023年又再跌12%，在去年年底的时候，伯克希尔还有6330万股，这还是在减仓了三分之一之后的，然后今年清仓了。巴菲特在会上并没有具体解释公司哪里不好，而是说，这个决定让他更深入的去思考，人们在闲暇时间会做什么？运营一个娱乐公司的原则是什么，不管是体育类的还是电影类的。在以前的采访中，巴菲特就表示，流媒体公司有太多的竞争者，导致价格战。巴菲特最后说，这笔投资让我更聪明了，但也让我更穷了，自我调侃了一番 

其实这样的亏钱的投资，巴菲特有很多次，上一次还是2016年买入航空股的时候，然后在2020年清仓了。这些投资都反映了，股神也会误判，也会在遇到黑天鹅事件的时候不知所措，然后卖在最低点，但每次错误都会让他去反思。从上面巴菲特反思的问题也能看出，他问的问题更本质，从一个企业如何能成功的角度出发来指导下一步投资。 

这次大会上，还有一个年轻的小伙子问巴菲特，如果你明天醒来只有100万和一个年轻的身体，你会怎么投资？之前巴菲特就说过，如果给他100万，他能做到年化50%的回报。巴菲特说，如果是我的话，我会拿起相当于以前的穆迪手册，然后开始一页页的看，找到那些有吸引力的小公司。他提到之前遇到芒格的时候，为什么一拍即合就是因为他那时候研究了全美所有的铁路公司，摸的门清，而芒格当时没有想到其中一些西海岸的铁路，有一些人比他还了解。股神补充道，有些铁路公司有像债券一样的股票，像股票一样的债券，如果大量收集，会发生有意思的事。巴菲特继续说，你必须热爱这个游戏，这个找到低估股票的游戏，不能只是为了钱。 

阿吉首先非常认同巴菲特说的，你真的必须要热爱投资这个游戏，能把所属的公司、行业研究的透透的。其次，在他的回答中，我们也能看出股神的一些风格偏好。他首先选择的是铁路股，然后提到了大量收集。而这其实和我们大部分人的投资可能不太一样。铁路是一个相对无聊，但极其简单且确定的生意。这在我看来，反映了巴菲特虽然热爱投资，但天生就想要追求确定性，而且喜欢现金流生意。大量收集又反映，当他遇到了确定的机会，那么他就会重仓出手。 

这里面还有一个细节，那就是比起追求高回报，巴菲特会更喜欢加注来放大自己的收益。投资当中，我们要么试图去追求更高的回报率，要么试图扩大自己的本金。而很多投资者喜欢以小博大，想要抓住股票的暴涨暴跌，殊不知这样的难度更大，还需要依赖市场的随机性。但如果是改成控制自己的本金或者仓位大小，那么就把更多的控制权放到自己手里。 

大会上，有人问到特斯拉自动驾驶对于伯克希尔的保险业务影响。巴菲特就说，自动驾驶如果减少车祸发生，降低赔付成本，那么未来数据会显示这些，到时候营收可能会下滑。但重点在于这件事很多人讨论过。在保险行业，Uber开始崛起的时候也有人讨论，但对于这件事事，过去的估计是错的。你以为保险是容易开展的业务吗？其实不然。保险业务很诱人，因为你会先拿到钱，然后后面才知道你是不是做了一个愚蠢的决定。承接Uber的保险公司似乎已经接近破产。 

伯克希尔保险业务的副总裁Ajit Jain则补充道，确实能证明自动驾驶会降低事故率，但单笔事故的赔付飙升了，所以如果乘起来，事故次数和赔付金额，总成本不见得就会减少那么大。特斯拉一直在考虑直接承保保险的想法，虽然未来不好说，但目前并没有取得太大成功。Jain还认为，自动驾驶只是责任转移了，影响其实不大 

巴菲特还回答了关于美债和美元的问题。面对当前如此巨大的发行体量，未来市场还能够消化美债吗？他则说，首先我肯定不知道，但如果要我猜，那么我会觉得美债的体量在很长一段时间都是可以被接受的，因为没有什么替代品，美元是全球储备货币。他还表示，债务的体量并不是问题，未来更大的威胁反而是通胀失控，影响全球经济。他提到保罗沃克即使面对生命威胁也要抑制通胀，因为他意识到如果不这么做，整个金融系统可能会崩溃。如果让人们开始产生现金是垃圾的想法，担心美元未来的价值，那么才更有威胁。而巴菲特也指出，现在大家都太关注美联储了，他更担心的是美国财政赤字的情况。鲍威尔控制不了政府财政，只能不停地呼吁大家去关注那边的情况。 

阿吉则认为巴菲特提到的更接近问题的本质。当前美元美债确实没有什么替代品，只要人们还愿意持有美元，那么美债就会有需求，所以这基本上就是在问，世界对于美元的信心会持续多长时间。如果没有替代品的话，那么确实可以很长。而巴菲特担心财政赤字同样直至核心，不过他却没有给出更多的说明。我是认为，只有赤字问题得到了控制，其他问题才有的谈。如果美国政府持续的沿着当前的路径发债下去，那么未来某一天一定会逼迫美联储承接大部分的债务。而美联储承接债务的方式就是印钱，持续不断的印钱，那么这就会开始回过头来影响美元未来的价值。最终慢慢消磨掉人们对于美元的信心。 

这次大会，巴菲特还提到了下一笔投资可能在加拿大，不太可能会去中国或者印度投资，因为不够了解。而在他走后，非保险业务的Abel会有对伯克希尔投资的最终决定权。 

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周末，巴菲特举行了股东大会，股神如预期讨论了他对于市场、对于苹果还有对于投资的看法。那么今天，我们就来梳理总结一下，巴菲特发言中的智慧，以及对我们的投资启示。 

首先我们来说说巴菲特的股东大会。今年股神已经93岁了，但依旧坐镇全场，尽可能的回答着股东们的所有提问。在结尾的时候，巴菲特还开玩笑说，我不仅希望明年你们都能来，也希望明年我也能来。这也再次提醒我们，现在每一次巴菲特的公开露面，都最好把它当作最后一次。那么，我们就通过这次的问答，来尽可能汲取他老人家的投资智慧。 

首先是苹果。从披露的财报当中，投资者就发现，巴菲特再次减仓了苹果，这次幅度比较大，为13%，大约是1.16亿股。那么很多人都想知道巴菲特为什么减仓，是否出现了一些思路上的变化。而巴菲特一开始似乎答非所问，开始提起来税收。他说，我认识的几乎所有人都把注意力放在怎么不交税上，避税当然是合理的，我们不也介意纳税，但他很快就说到，我觉得我们现在的税率很可能会提高，很可能很快会加税，政府会想从伯克希尔的营收中拿走更大的一部分。如果现在交21%，但未来要交更多，相信股东们不会介意我今年先抛售一点。之后，巴菲特提到了美国巨大的债务和财政赤字来暗示他为什么认为未来会加税的原因，他表示，政府为了支撑开支，更有可能在未来加税。 

而对于苹果本身，他则表示，非常有可能苹果在未来一段时间仍旧是伯克希尔最大的持仓。而且还说，苹果可能是比起美国运通、可口可乐是更好的生意。除非什么特别大的事情发生，不然我们会一直持有这些公司。那么，对于从这个举动，不同人肯定会有不同的看法，有些人会选择相信巴菲特说的那些话，有些人则可能会质疑，但阿吉认为一个比较合理的结论是，巴菲特认为未来苹果的涨幅可能不足以抵消未来的税收增长。那么这其实就暗示了，对于苹果未来股价的态度。 

其次是关于Paramount Global。这是一笔亏钱的投资，而巴菲特也大大方方的承认，他负100%全责。根据披露文件，伯克希尔是在2022年的一季度买入了Paramount，而后者在2022年跌了44%，之后在2023年又再跌12%，在去年年底的时候，伯克希尔还有6330万股，这还是在减仓了三分之一之后的，然后今年清仓了。巴菲特在会上并没有具体解释公司哪里不好，而是说，这个决定让他更深入的去思考，人们在闲暇时间会做什么？运营一个娱乐公司的原则是什么，不管是体育类的还是电影类的。在以前的采访中，巴菲特就表示，流媒体公司有太多的竞争者，导致价格战。巴菲特最后说，这笔投资让我更聪明了，但也让我更穷了，自我调侃了一番 

其实这样的亏钱的投资，巴菲特有很多次，上一次还是2016年买入航空股的时候，然后在2020年清仓了。这些投资都反映了，股神也会误判，也会在遇到黑天鹅事件的时候不知所措，然后卖在最低点，但每次错误都会让他去反思。从上面巴菲特反思的问题也能看出，他问的问题更本质，从一个企业如何能成功的角度出发来指导下一步投资。 

这次大会上，还有一个年轻的小伙子问巴菲特，如果你明天醒来只有100万和一个年轻的身体，你会怎么投资？之前巴菲特就说过，如果给他100万，他能做到年化50%的回报。巴菲特说，如果是我的话，我会拿起相当于以前的穆迪手册，然后开始一页页的看，找到那些有吸引力的小公司。他提到之前遇到芒格的时候，为什么一拍即合就是因为他那时候研究了全美所有的铁路公司，摸的门清，而芒格当时没有想到其中一些西海岸的铁路，有一些人比他还了解。股神补充道，有些铁路公司有像债券一样的股票，像股票一样的债券，如果大量收集，会发生有意思的事。巴菲特继续说，你必须热爱这个游戏，这个找到低估股票的游戏，不能只是为了钱。 

阿吉首先非常认同巴菲特说的，你真的必须要热爱投资这个游戏，能把所属的公司、行业研究的透透的。其次，在他的回答中，我们也能看出股神的一些风格偏好。他首先选择的是铁路股，然后提到了大量收集。而这其实和我们大部分人的投资可能不太一样。铁路是一个相对无聊，但极其简单且确定的生意。这在我看来，反映了巴菲特虽然热爱投资，但天生就想要追求确定性，而且喜欢现金流生意。大量收集又反映，当他遇到了确定的机会，那么他就会重仓出手。 

这里面还有一个细节，那就是比起追求高回报，巴菲特会更喜欢加注来放大自己的收益。投资当中，我们要么试图去追求更高的回报率，要么试图扩大自己的本金。而很多投资者喜欢以小博大，想要抓住股票的暴涨暴跌，殊不知这样的难度更大，还需要依赖市场的随机性。但如果是改成控制自己的本金或者仓位大小，那么就把更多的控制权放到自己手里。 

大会上，有人问到特斯拉自动驾驶对于伯克希尔的保险业务影响。巴菲特就说，自动驾驶如果减少车祸发生，降低赔付成本，那么未来数据会显示这些，到时候营收可能会下滑。但重点在于这件事很多人讨论过。在保险行业，Uber开始崛起的时候也有人讨论，但对于这件事事，过去的估计是错的。你以为保险是容易开展的业务吗？其实不然。保险业务很诱人，因为你会先拿到钱，然后后面才知道你是不是做了一个愚蠢的决定。承接Uber的保险公司似乎已经接近破产。 

伯克希尔保险业务的副总裁Ajit Jain则补充道，确实能证明自动驾驶会降低事故率，但单笔事故的赔付飙升了，所以如果乘起来，事故次数和赔付金额，总成本不见得就会减少那么大。特斯拉一直在考虑直接承保保险的想法，虽然未来不好说，但目前并没有取得太大成功。Jain还认为，自动驾驶只是责任转移了，影响其实不大 

巴菲特还回答了关于美债和美元的问题。面对当前如此巨大的发行体量，未来市场还能够消化美债吗？他则说，首先我肯定不知道，但如果要我猜，那么我会觉得美债的体量在很长一段时间都是可以被接受的，因为没有什么替代品，美元是全球储备货币。他还表示，债务的体量并不是问题，未来更大的威胁反而是通胀失控，影响全球经济。他提到保罗沃克即使面对生命威胁也要抑制通胀，因为他意识到如果不这么做，整个金融系统可能会崩溃。如果让人们开始产生现金是垃圾的想法，担心美元未来的价值，那么才更有威胁。而巴菲特也指出，现在大家都太关注美联储了，他更担心的是美国财政赤字的情况。鲍威尔控制不了政府财政，只能不停地呼吁大家去关注那边的情况。 

阿吉则认为巴菲特提到的更接近问题的本质。当前美元美债确实没有什么替代品，只要人们还愿意持有美元，那么美债就会有需求，所以这基本上就是在问，世界对于美元的信心会持续多长时间。如果没有替代品的话，那么确实可以很长。而巴菲特担心财政赤字同样直至核心，不过他却没有给出更多的说明。我是认为，只有赤字问题得到了控制，其他问题才有的谈。如果美国政府持续的沿着当前的路径发债下去，那么未来某一天一定会逼迫美联储承接大部分的债务。而美联储承接债务的方式就是印钱，持续不断的印钱，那么这就会开始回过头来影响美元未来的价值。最终慢慢消磨掉人们对于美元的信心。 

这次大会，巴菲特还提到了下一笔投资可能在加拿大，不太可能会去中国或者印度投资，因为不够了解。而在他走后，非保险业务的Abel会有对伯克希尔投资的最终决定权。 

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