出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
最近，A股市场很不平静，上证指数突破3100。
然而，天齐锂业的业绩“爆雷”了，一季度预亏36亿~43亿。
资本市场也被“打”得措手不及。业绩披露的次日，天齐锂业A股的股价跌停，H股低开低走，盘中跌幅一度超19%。
此外，深交所火速下发关注函，要求天齐锂量化分析2024年一季度亏损较2023年四季度大幅增加的原因，并说明是否存在持续亏损风险。
看来，锂龙头扛不住了。
#01一、锂价下跌是“罪魁祸首”
除了一季报预亏，2023年天齐锂业的业绩增速同样下滑明显。
据年报披露，2023年天齐锂业实现营收405.03亿，同比增长0.13%；公司实现归母净利润72.97亿，同比增长-69.75%。
(资料来源：公司财报)
究其原因，妙投认为是锂价下跌引发的连锁反应，是公司业绩下滑的主要原因，主要体现在盈利能力下降、投资收益下降、库存跌价。
从锂矿、锂盐两大业务来看，公司的锂矿业务、锂盐业务分别出现了“量价齐升”、“量价齐跌”的情形。
在锂矿方面，受益于泰利森产能的持续爬坡，2023年公司实现锂矿产量152.2万吨（化学级144.7万吨、技术级7.5万吨），同比增长12.9%。公司2023年锂矿销量84.5万吨（其中，销售给雅保总量81万吨），同比增长11.3%。
在锂盐方面，公司2023年锂盐产品产量5.07万吨，同比增长7.3%，锂盐产品销量5.67万吨，同比下滑2.5%。
在价格方面，2023年公司锂盐平均售价同比减少46%至23万元/吨，而原料端泰利森23年锂精矿平均售价为4587美元/吨，同比增长58%。
在锂矿、锂盐业务的“正负抵销”影响下，公司的2023年营收，较2022年基本持平。
在毛利率方面，由于公司的锂化工产品销售价格下降的影响更大，锂化工产品毛利率从2022年的85.85%下降至2023年的73.85%，带动整体毛利率略有下滑。
此外，受锂价下跌的影响，2023年公司的联营公司SQM 23年业绩同减约48%，导致公司的投资收益较2022年下滑明显；同时，2023年公司计提库存减值约7亿元，拖累了公司的业绩。
整体而言，锂价下跌产生的蝴蝶效应，成为公司2023年业绩下滑的主要因素。
此外，这样的情况延续至2024年Q1，公司的业绩开始亏损了。
根据2024年第一季度业绩预告，2024年Q1天齐锂业预计亏损36~43亿元。
据上海有色网（SMM）对电池级碳酸锂和锂精矿市场价格的相关信息统计，2023年Q4至2024年Q1，锂产品的市场价格整体呈现大幅下滑趋势。
其中，电池级碳酸锂的市场价格由2023年第四季度初的16.9万元/吨下降至2024年第一季度末的10.98万元/吨，下降幅度为35%；锂精矿的市场价格由2023年第四季度初的2560元/吨下降至2024年第一季度末的1099元/吨，下降幅度为57%。
（资料来源：公司公告）
受此影响，公司2024年第一季度电池级碳酸锂的销售均价环比下降约35%，锂精矿销售均价环比下降约70%（受文菲尔德定价机制影响），公司销售均价变动趋势与市场价格变动趋势基本一致。
（资料来源：公司公告）
在销量方面，2024年Q1公司的锂矿、锂化工产品销量环比增长分别为-26.82%、20.49%。
在锂价大幅下滑，销量不旺的背景下，公司的锂矿、锂化工产品的毛利分别为6.91亿元、5.59亿元，同比下滑84.27%、48.86%。
此外，与2023年经营状况类似，公司2024年Q1的投资收益环比也出现大幅下降。因公司的联营公司SQM税务争议裁决的影响，公司预计可能减少其2024年第一季度的净利润约11亿美元。
对于未来，公司更是直言，其经营性亏损的主要风险源于锂价的波动。
锂产品价格的大幅或持续下跌，可能导致营业收入及盈利能力降低、资产发生减值，进而带来亏损风险。
那么，2024年锂价又会怎么样呢？
#02二、锂价底部震荡
根据前面的分析，锂价是影响天奇锂业业绩的关键因素，而决定锂价走向的主要在于供求关系。
在供给方面，全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山集中在西澳。锂以及氢氧化锂等均由锂精矿生产而来，市场机构在分析时通常采用LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量）作为量化锂资源的指标。
在上游矿山环节，据招商银行研究院预计，2024年全球锂矿山计划年产能为95.3万吨LCE，同比增速为52.2%，较2023年进一步扩大。其中，澳洲矿山产能为60万吨LCE，南美产能为12万吨LCE，非洲矿山产能为20.9万吨LCE。
在中游冶炼环节，据招商银行研究院预计，2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE，较2023年新增33.1万吨LCE；同比增速为20.5%，较2023年大幅降低。
可见，相较于中游冶炼，上游矿山的供给增长更快。
在需求方面，锂主要应用领域为新能源汽车的动力电池、储能电池。
根据机构测算，国内动力电池和储能电池产量为821GWh，同比增长5.5%左右。假设电池产品结构与2023年保持一致，国内动力电池和储能电池用锂需求约为74.1万吨LCE，全球用锂需求约为106.4万吨LCE，同比增长8.3%。
2023年已是产能过剩。2024年供需两端增速均有所放缓，供给的增速仍高于需求增速。
另外，在库存方面，从各大锂矿企业的存货数据来看，2023年各锂盐企业的库存均有提升。
根据其披露的化学原料及化学制造品制造业库存数据，2023年底天齐锂业库存达1.3万吨，同比提升350.26%；2023年赣锋锂业的库存达到0.7万吨，同比上升50.76%；2023年盛新锂能库存为0.5万吨，同比增长234%。
因此，2024年全年供过于求情况较2023年更为显著，2024年锂的均价较2023年仍将下移。
从上轮周期来看，价格跌破成本线后，部分矿山停产、部分锂盐企业减产或停产，行业产能利用率将有所下滑。
虽然供需结构将有动态的调整，但需求疲弱仍压制整体价格变化，锂产品价格将持续在底部震荡。
因此，2024年碳酸锂或将在供需平衡的状态中继续保持稳定，碳酸锂价格预计在10万元/吨左右波动。
据Choice数据显示，2024年电池级碳酸锂有所反弹，从2023年12月底的9.7万元/吨反弹至2024年4月24日的11.1万元/吨。
综合来看，妙投认为，2024年锂的供给仍大于需求，产业链锂盐厂商会通过减产、停产，让锂价处于底部震荡的区间。
2024年锂价不会大幅度下降，而天齐锂业的业绩不会再出现断崖式的下滑，但依旧不容乐观。
免责声明：本文内容仅供参考，文中信息或所表达的意见不构成投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
想涨知识 关注虎嗅视频号！
出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
最近，A股市场很不平静，上证指数突破3100。
然而，天齐锂业的业绩“爆雷”了，一季度预亏36亿~43亿。
资本市场也被“打”得措手不及。业绩披露的次日，天齐锂业A股的股价跌停，H股低开低走，盘中跌幅一度超19%。
此外，深交所火速下发关注函，要求天齐锂量化分析2024年一季度亏损较2023年四季度大幅增加的原因，并说明是否存在持续亏损风险。
看来，锂龙头扛不住了。
#01一、锂价下跌是“罪魁祸首”
除了一季报预亏，2023年天齐锂业的业绩增速同样下滑明显。
据年报披露，2023年天齐锂业实现营收405.03亿，同比增长0.13%；公司实现归母净利润72.97亿，同比增长-69.75%。
(资料来源：公司财报)
究其原因，妙投认为是锂价下跌引发的连锁反应，是公司业绩下滑的主要原因，主要体现在盈利能力下降、投资收益下降、库存跌价。
从锂矿、锂盐两大业务来看，公司的锂矿业务、锂盐业务分别出现了“量价齐升”、“量价齐跌”的情形。
在锂矿方面，受益于泰利森产能的持续爬坡，2023年公司实现锂矿产量152.2万吨（化学级144.7万吨、技术级7.5万吨），同比增长12.9%。公司2023年锂矿销量84.5万吨（其中，销售给雅保总量81万吨），同比增长11.3%。
在锂盐方面，公司2023年锂盐产品产量5.07万吨，同比增长7.3%，锂盐产品销量5.67万吨，同比下滑2.5%。
在价格方面，2023年公司锂盐平均售价同比减少46%至23万元/吨，而原料端泰利森23年锂精矿平均售价为4587美元/吨，同比增长58%。
在锂矿、锂盐业务的“正负抵销”影响下，公司的2023年营收，较2022年基本持平。
在毛利率方面，由于公司的锂化工产品销售价格下降的影响更大，锂化工产品毛利率从2022年的85.85%下降至2023年的73.85%，带动整体毛利率略有下滑。
此外，受锂价下跌的影响，2023年公司的联营公司SQM 23年业绩同减约48%，导致公司的投资收益较2022年下滑明显；同时，2023年公司计提库存减值约7亿元，拖累了公司的业绩。
整体而言，锂价下跌产生的蝴蝶效应，成为公司2023年业绩下滑的主要因素。
此外，这样的情况延续至2024年Q1，公司的业绩开始亏损了。
根据2024年第一季度业绩预告，2024年Q1天齐锂业预计亏损36~43亿元。
据上海有色网（SMM）对电池级碳酸锂和锂精矿市场价格的相关信息统计，2023年Q4至2024年Q1，锂产品的市场价格整体呈现大幅下滑趋势。
其中，电池级碳酸锂的市场价格由2023年第四季度初的16.9万元/吨下降至2024年第一季度末的10.98万元/吨，下降幅度为35%；锂精矿的市场价格由2023年第四季度初的2560元/吨下降至2024年第一季度末的1099元/吨，下降幅度为57%。
（资料来源：公司公告）
受此影响，公司2024年第一季度电池级碳酸锂的销售均价环比下降约35%，锂精矿销售均价环比下降约70%（受文菲尔德定价机制影响），公司销售均价变动趋势与市场价格变动趋势基本一致。
（资料来源：公司公告）
在销量方面，2024年Q1公司的锂矿、锂化工产品销量环比增长分别为-26.82%、20.49%。
在锂价大幅下滑，销量不旺的背景下，公司的锂矿、锂化工产品的毛利分别为6.91亿元、5.59亿元，同比下滑84.27%、48.86%。
此外，与2023年经营状况类似，公司2024年Q1的投资收益环比也出现大幅下降。因公司的联营公司SQM税务争议裁决的影响，公司预计可能减少其2024年第一季度的净利润约11亿美元。
对于未来，公司更是直言，其经营性亏损的主要风险源于锂价的波动。
锂产品价格的大幅或持续下跌，可能导致营业收入及盈利能力降低、资产发生减值，进而带来亏损风险。
那么，2024年锂价又会怎么样呢？
#02二、锂价底部震荡
根据前面的分析，锂价是影响天奇锂业业绩的关键因素，而决定锂价走向的主要在于供求关系。
在供给方面，全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山集中在西澳。锂以及氢氧化锂等均由锂精矿生产而来，市场机构在分析时通常采用LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量）作为量化锂资源的指标。
在上游矿山环节，据招商银行研究院预计，2024年全球锂矿山计划年产能为95.3万吨LCE，同比增速为52.2%，较2023年进一步扩大。其中，澳洲矿山产能为60万吨LCE，南美产能为12万吨LCE，非洲矿山产能为20.9万吨LCE。
在中游冶炼环节，据招商银行研究院预计，2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE，较2023年新增33.1万吨LCE；同比增速为20.5%，较2023年大幅降低。
可见，相较于中游冶炼，上游矿山的供给增长更快。
在需求方面，锂主要应用领域为新能源汽车的动力电池、储能电池。
根据机构测算，国内动力电池和储能电池产量为821GWh，同比增长5.5%左右。假设电池产品结构与2023年保持一致，国内动力电池和储能电池用锂需求约为74.1万吨LCE，全球用锂需求约为106.4万吨LCE，同比增长8.3%。
2023年已是产能过剩。2024年供需两端增速均有所放缓，供给的增速仍高于需求增速。
另外，在库存方面，从各大锂矿企业的存货数据来看，2023年各锂盐企业的库存均有提升。
根据其披露的化学原料及化学制造品制造业库存数据，2023年底天齐锂业库存达1.3万吨，同比提升350.26%；2023年赣锋锂业的库存达到0.7万吨，同比上升50.76%；2023年盛新锂能库存为0.5万吨，同比增长234%。
因此，2024年全年供过于求情况较2023年更为显著，2024年锂的均价较2023年仍将下移。
从上轮周期来看，价格跌破成本线后，部分矿山停产、部分锂盐企业减产或停产，行业产能利用率将有所下滑。
虽然供需结构将有动态的调整，但需求疲弱仍压制整体价格变化，锂产品价格将持续在底部震荡。
因此，2024年碳酸锂或将在供需平衡的状态中继续保持稳定，碳酸锂价格预计在10万元/吨左右波动。
据Choice数据显示，2024年电池级碳酸锂有所反弹，从2023年12月底的9.7万元/吨反弹至2024年4月24日的11.1万元/吨。
综合来看，妙投认为，2024年锂的供给仍大于需求，产业链锂盐厂商会通过减产、停产，让锂价处于底部震荡的区间。
2024年锂价不会大幅度下降，而天齐锂业的业绩不会再出现断崖式的下滑，但依旧不容乐观。
免责声明：本文内容仅供参考，文中信息或所表达的意见不构成投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
想涨知识 关注虎嗅视频号！
