摘要
1 资源股：是拥挤，还是登堂入室？
2 实物回归：中外共振。
从最新公布的工业企业经营数据来看，流量修复比利润修复更具韧性的特征仍在持续。与流量修复更相关的营收增速相对来说更具韧性，下滑幅度相对较小；而工业企业利润增速的下降幅度则相对较大。从利润占比的视角来看，在剔除因减产对利润造成较大影响的煤炭行业后，上游资源开采相关行业占工业企业总利润的比重仍有所抬升，同时有色金属行业利润占比也有增加。此外，一些高频指标的变化显示4月份以来国内经济流量修复仍在继续，且更多出现在与实物活动更相关的领域。就海外来说，美国私人部门对经济的拉动作用相比于2023Q4并未显著下滑，这与美国当前仍处于补库周期的状况相印证。导致美国GDP环比折年率下降的主要原因在于2024Q1美国工业品、资本品进口大幅增长。这一方面反映了再工业化诉求下海外对实物资产需求的上升；另一方面也反映出美国在重塑供应量的过程中正在面临进口品价格上升的压力。未来美国无论是为应对通胀而扩大对我国工业品及资本品的进口，还是坚持逆全球化造成实物资产物价的上升，对于上游实物资产都是有利的情境。
3 流量修复下，值得关注的结构性机会。
本周外资大幅回流A股，一方面是因为4月份以来海外流动性趋紧，A股具有更强的赚钱效应；另一方面则是因为近期海外经济学家对中国经济增长的预期转向乐观。中国经济总量修复的进程在持续，但是盈利弹性弱于实物消耗的认知并不充分。在当下，我们建议紧抱资源主线，适当关注部分低位资产修复，但是需要有逻辑驱动，不应单单为寻求低估值资产而强行切换。如果以2024Q1营收增速、资产周转率（TTM）相比2023Q4有增加、且当前估值水平低于历史50%分位数作为标准进行筛选，那么家电、轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品中可能存在结构性的机会。
4 机会当扩散，但更要紧抱主线。
前期强势主线仍是引领，优先推荐铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。制造业中，在海外出口需求较好、设备更新和消费品以旧换新政策的支持以及整体能耗下降目标的共同作用下，部分传统制造类龙头公司开始出现机会（重卡、家电、船舶制造、工程机械、钢铁、部分化工龙头）。有预期差的是，红利或者公用事业类资产并不是看空经济，相反是做多实物消耗的，建议继续布局：水电、燃气、公路、港口；相对低位资产中，可以关注轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品板块的边际修复。
1 资源股：新共识，新赛道
2 实物资产占优格局并未改变
与此同时，一些高频指标的变化显示4月份以来国内经济流量修复已经开始，且更多出现在与实物活动更相关的领域：国内周度铁路货运量进入4月后有明显的增加；且4月份以来高频经济活动指数出现反季节性的上升，当前已基本持平于2023年同期的水平；近期国内企业经营状况指数有所回暖，且企业投资前瞻指数也反映出企业端的投资意愿正在修复。
3 流量修复下，A股市场的机会在扩散
本周外资大幅回流A股，周五北上资金净买入额更是创下有史以来最高值。北向资金的回流一方面是因为4月份以来海外流动性趋紧，A股和港股成为全球权益类资产收益率最高的市场；另一方面则是因为近期海外经济学家对中国经济增长的预期转向乐观。彭博经济学家调查显示：相比于3月时，在4月接受调查的经济学家调高了对于中国经济2024年Q2、2024全年和2026全年的经济增长预期，外资也基于对经济整体修复的预期在本周增加了对A股的净买入。
不过需要注意的是，当前中国经济修复仍然是以流量修复为主要驱动，而利润修复则相对较弱，因此受益于流量修复的行业分布可能具有更强的结构性特征。如果以2024Q1营收增速、资产周转率（TTM）相比2023Q4有增加、且当前估值水平低于历史50%分位数作为标准进行筛选，那么家电、轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品中可能存在结构性的机会。
4 配置推荐：顺风来临，扩散开始，但永远抱住核心主线
摘要
1 资源股：是拥挤，还是登堂入室？
2 实物回归：中外共振。
从最新公布的工业企业经营数据来看，流量修复比利润修复更具韧性的特征仍在持续。与流量修复更相关的营收增速相对来说更具韧性，下滑幅度相对较小；而工业企业利润增速的下降幅度则相对较大。从利润占比的视角来看，在剔除因减产对利润造成较大影响的煤炭行业后，上游资源开采相关行业占工业企业总利润的比重仍有所抬升，同时有色金属行业利润占比也有增加。此外，一些高频指标的变化显示4月份以来国内经济流量修复仍在继续，且更多出现在与实物活动更相关的领域。就海外来说，美国私人部门对经济的拉动作用相比于2023Q4并未显著下滑，这与美国当前仍处于补库周期的状况相印证。导致美国GDP环比折年率下降的主要原因在于2024Q1美国工业品、资本品进口大幅增长。这一方面反映了再工业化诉求下海外对实物资产需求的上升；另一方面也反映出美国在重塑供应量的过程中正在面临进口品价格上升的压力。未来美国无论是为应对通胀而扩大对我国工业品及资本品的进口，还是坚持逆全球化造成实物资产物价的上升，对于上游实物资产都是有利的情境。
3 流量修复下，值得关注的结构性机会。
本周外资大幅回流A股，一方面是因为4月份以来海外流动性趋紧，A股具有更强的赚钱效应；另一方面则是因为近期海外经济学家对中国经济增长的预期转向乐观。中国经济总量修复的进程在持续，但是盈利弹性弱于实物消耗的认知并不充分。在当下，我们建议紧抱资源主线，适当关注部分低位资产修复，但是需要有逻辑驱动，不应单单为寻求低估值资产而强行切换。如果以2024Q1营收增速、资产周转率（TTM）相比2023Q4有增加、且当前估值水平低于历史50%分位数作为标准进行筛选，那么家电、轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品中可能存在结构性的机会。
4 机会当扩散，但更要紧抱主线。
前期强势主线仍是引领，优先推荐铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。制造业中，在海外出口需求较好、设备更新和消费品以旧换新政策的支持以及整体能耗下降目标的共同作用下，部分传统制造类龙头公司开始出现机会（重卡、家电、船舶制造、工程机械、钢铁、部分化工龙头）。有预期差的是，红利或者公用事业类资产并不是看空经济，相反是做多实物消耗的，建议继续布局：水电、燃气、公路、港口；相对低位资产中，可以关注轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品板块的边际修复。
1 资源股：新共识，新赛道
2 实物资产占优格局并未改变
与此同时，一些高频指标的变化显示4月份以来国内经济流量修复已经开始，且更多出现在与实物活动更相关的领域：国内周度铁路货运量进入4月后有明显的增加；且4月份以来高频经济活动指数出现反季节性的上升，当前已基本持平于2023年同期的水平；近期国内企业经营状况指数有所回暖，且企业投资前瞻指数也反映出企业端的投资意愿正在修复。
3 流量修复下，A股市场的机会在扩散
本周外资大幅回流A股，周五北上资金净买入额更是创下有史以来最高值。北向资金的回流一方面是因为4月份以来海外流动性趋紧，A股和港股成为全球权益类资产收益率最高的市场；另一方面则是因为近期海外经济学家对中国经济增长的预期转向乐观。彭博经济学家调查显示：相比于3月时，在4月接受调查的经济学家调高了对于中国经济2024年Q2、2024全年和2026全年的经济增长预期，外资也基于对经济整体修复的预期在本周增加了对A股的净买入。
不过需要注意的是，当前中国经济修复仍然是以流量修复为主要驱动，而利润修复则相对较弱，因此受益于流量修复的行业分布可能具有更强的结构性特征。如果以2024Q1营收增速、资产周转率（TTM）相比2023Q4有增加、且当前估值水平低于历史50%分位数作为标准进行筛选，那么家电、轻工制造、纺织服装、电子元器件、小食品中可能存在结构性的机会。
4 配置推荐：顺风来临，扩散开始，但永远抱住核心主线
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- feuser_5700861 在实物回归中外共振的环境中，不同板块可能使命不同：有色金属或将成为公募基金超额收益全面回归的潜在驱动；能源与部分红利资产可能是配置型机构的选择。
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- 辣条 在实物回归中外共振的环境中，不同板块可能使命不同：有色金属或将成为公募基金超额收益全面回归的潜在驱动；能源与部分红利资产可能是配置型机构的选择。