回天新材随风起舞，无惧牛熊周期

财经头条

提升一亿中产阶级阅读效率

打开

回天新材随风起舞，无惧牛熊周期

财经早餐

快乐星球的紫宝

2年前

一个投资者不会因为短期获得超高收益，或是利用各类金融工具投机获胜，就能受到景仰。只有一类人会被奉为大神，而他们往往仅达成了一项成就，那就是“穿越牛熊”。我们常常被英雄主义蒙蔽了双眼，却忽略了一个现实，真正穿越牛熊的是那些持续进步的企业。

1988年，巴菲特买入可口可乐，至今已持有超过30年，为他带来了近60倍的回报；1973年巴菲特买入华盛顿邮报，曾重仓被套四年，但持有超过40年后，华盛顿邮报为巴菲特带来了200倍以上的收益。巴菲特的光芒好似盖过了可口可乐和华盛顿邮报的成功。

实际上，在市场格局云谲波诡之下，多少企业如风中秉烛，被周期带了节奏，最终走入没落。然而在企业成功之前，我们并不能预知其命运。大家可能不禁会提出疑问，哪些企业拥有穿越牛熊的品质？我相信各位心中自有答案。此处我们不妨抛砖引玉，先给出一个我们眼中不错的答案：此前曾介绍过的隐形冠军——回天新材，正是具有这样品质的企业之一。

业绩持续增长，产能持续攀升

近日，各个上市企业的三季报出炉，回天新材也在10月24日交出了一份答卷，我们不妨先通过三季报初步探寻回天现状。

2022年前三个季度，回天新材实现营业收入28.83亿元，同比增长27.81%，归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长19.58％。如果单季度来看，2022年第三季度回天新材营收再创新高，达到9.84亿元，归母净利润为7813万元。单季度营收环比虽有小幅波动，但是大方向不变，持续向上。同期经营性现金流净额实现翻番，毛利率水平有所回升。总之，回天新材继维持了高水准的盈利能力。

2022年第三季度，回天新材的单季度毛利率提升至24.34%，达到今年最高水平。据中信证券预测，有机硅行业产能持续提升，价格有望维持在2万元/吨的水平，远低于年初时的3.3万元/吨，原材料价格下跌对回天新材的毛利率修复将会起到积极作用，产品盈利空间将进一步打开。

不过不难发现，第三季度净利润环比下降，关键原因是管理费用以及研发费用大幅增加。据公司公告，2022 年第三期员工持股计划于7月份完成过户，2022年摊销费用为2373万元。员工持股计划对公司核心销售、管理及研发团队的稳定有积极作用。此外，研发费用的增加也对企业具有增益效应。

回天新材第三季度的表现可圈可点，高速增长的态势得以保持，并未显示出任何疲态。三季报中阐述了动力来源：新能源汽车及动力电池、乘用车、微电子业务领域实现强势增长，重点客户业务拓展顺利，合作深化，锂电负极胶产品量产成功并取得主流客户供应商资格，出口业务得益于有效的渠道拓展及多家标杆客户合作升级，销量、利润均再次突破历史新高。

从产能规划来看，回天新材的光伏背膜扩建产能即将落成。此外，近日回天转债所募集资金也会被用于广州、宜城工厂的胶粘剂扩建项目中去，回天新材正持续加码布局相关业务产线，产品结构不断优化，盈利能力有望持续攀升。

成长不拘一格，只待黄袍加身

当然，仅仅是业务增长并不意味着企业能够穿越牛熊。所有的巨头在成长初期都会面临错综复杂的局面，没有谁永远一帆风顺。穿越牛熊是一个长期行为，考察一个企业是否具有成长潜力，很关键的就是企业是否有敏捷创新的动力。回天新材是否具有成长潜力，我们可以借助波特五力模型一窥究竟。

新入局者的威胁：胶粘剂行业较为分散，大多数企业生产低端胶粘剂，进入壁垒低；而中高端胶粘剂则有很高的壁垒，技术研发投入大、品牌销售网络建设难、资质认证复杂。回天新材主攻高端胶粘剂，2021年，高性能工程胶粘剂销售收入22.11亿元，占总收入76.25%。三大赛道切中了新兴产业方方面面，产量销量在国内名列前茅。无论规模、技术、渠道，回天新材在国内胶粘剂行业中都具有优势地位。
替代品的威胁：有些替代品会成为威胁行业的存在，就算是行业龙头也会被降维打击。回天新材所专注的赛道是光伏、新能源汽车和高端电子，这些都属于新兴产业，发展势头方兴未艾。光伏硅胶是最经济、效果最佳的连接材料和密封材料。高端电子方面，手机、电脑等精密电子产品追求超薄超轻、全面大屏，高性能导热灌封胶、电子环氧胶等产品应用良好，很难替代。胶粘剂在传统汽车制造中，单车用量超过15KG，伴随高度集成化、轻量化趋势，新能源汽车用胶将在电芯、电池组件、电机、电控、快充以及汽车电子等领域加量发展。
购买者的议价能力：近3年来，回天新材前五大客户销售占总年度销售比例分别为14.6%、17.29%、30.75%。如果不了解行业，单看数据，购买者集中度高，议价能力强。实际上高端胶粘剂行业的逻辑则不太一样，客户采购往往需要经过长时间、多次数的反复验证，才能够确认批次供货。2021年，前五大客户销售额陡然升高的背后也意味客户认可了回天新材的实力，批量供货确认。
供应商的议价能力：在投资者心中，2021年中旬，原材料价格大幅波动的情形仍历历在目。但近两年内，回天新材单季度毛利率仅在2021年第四季度低于20%，其余时期都保持在20%以上，说明成本可控。
同业竞争：曾经有许多国际巨头垄断国内高端用胶市场，然而随着国际局势风云变幻，大量中国厂商意识到了国产供应链的必要性。高端胶粘剂领域仍未完全实现国产替代，整体市场正在蓬勃发展的初期，蛋糕很大。此外，高端胶粘剂的细分领域太多，同业竞争者往往各自精彩。

从波特五力模型的分析中，我们可以得出结论：回天新材所在行业发展前景极佳，企业具有竞争壁垒；高端国产替代势在必行，企业处于发展最关键时期；研发、投入具有前瞻性，大客户们纷纷用脚投票。企业的成长点不拘一格，黄袍加身只待风来。

格局，方能穿越牛熊

现实如同下棋，有所得也必然有所失，没人能占尽便宜。但身处棋局当中，往往当局者迷。因此，只有拥有高屋建瓴的格局，才能穿越牛熊、立于不败之地。

回天新材如今踏中了高速成长的方向，离不开的是诞生于研究所的基因与长年累月的前瞻探索。1999年，回天新材成立上海分公司，是如今企业的光伏新能源板块担当；2004年建立回天广州研究基地，布局电子胶粘剂以及UV胶研发生产；2019年，回天新材成功打入通信巨头H公司供应链体系，技术更迭进入快车道；同年，成功打入动力电池C企业供应链，成为其锂电用胶唯二的供货商。

如今，产能扩建彰显了回天新材一如既往地大局观。值得关注的是，回天新材继续加强对锂电负极材料的探索。

回天新材早先已在动力电池结构胶、导热结构胶等产品上积累了不俗的技术实力和市场资源，如今乘胜追击，积极布局锂电负极胶的研发生产。伴随着动力电池行业的快速发展，回天新材深度参与到动力电池制造的各个环节，高端胶粘剂领域覆盖面将会继续扩大。此举兼具了过渡和突破，激进又不失稳妥。

图源：国信证券

回天新材一直紧跟时代潮流，但向来棋风稳健。面对行业变局，追寻最优的发展路线，没曾为纷纷扰扰买单，因此数十年来，回天新材一直能够稳定增长。现在，回天新材可能还是一个隐形冠军，只要不断做出正确的战略选择，保持格局，一旦时代的际遇抛出橄榄枝，企业就会扶摇直上，随风起舞，甚至可能不再隐形。这样的时代对企业而言无疑是最好的时代，也许是未来，也许就是现在。