为维护季末银行体系流动性合理充裕，中国人民银行23日以固定利率、数量招标方式开展了1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有1387亿元逆回购到期，公开市场实现净投放959亿元。

回顾上周（9月18-20日），央行公开市场净投放1882亿元。受到中秋节后税期缴款与MLF到期未续做的影响，资金面显著收紧，尽管周四周五公开市场转为大额净投放仍未明显缓解，DR007价格一度创下7月以来新高。周五公布的9月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。

税期资金面明显收紧，资金价格上行幅度明显。截至9月20日收盘，R001加权平均利率回升至2.02%（相比9月14日回升39BP），R007加权平均利率回升至2.05%（回升39BP）。DR001加权平均利率回升至1.93%（回升33bp），DR007加权平均利率回升至1.96%（回升30BP）。

对此，华西证券首席经济学家刘郁分析称，季末面临的挑战颇多：一是超出预期的8000多亿元大额政府债净缴款。二是1.8万亿元的逆回购到期，且均为7天期，使得银行融出资金价格或至少高出7天逆回购利率10-20BP。三是银行体系融出意愿不高。截至9月20日，银行体系净融出规模已经从3万亿以上降至2.4万亿左右，基本均由大行融出贡献。

本周（9月23日-27日）逆回购到期量规模上升至18024亿元，其中周三至周五均达到5000亿元以上；24日开始拆借7天资金可以跨季和国庆假期，关注资金利率波动；25日MLF续做，关注续做规模以及是否有买卖国债操作。本周政府债净融资额约为8275亿元，此前一周为598亿元，政府债发行缴款因素对资金面影响显著上升。此外，同业存单到期量7443.8亿元，低于此前一周的8270亿元，到期压力仍较大。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，预计9月25日公布的MLF利率将维持不变，小幅缩量1000亿元。总体来看，尤其是后半周资金面临的扰动加大，但MLF续做对流动性带来补充，政府债大规模发行后季末广义财政支出规模可能也会加大，且近期央行会更加重视季末等特殊时点流动性的平稳，仍有可能加大逆回购投放对冲。因此，尽管相关因素在时点上可能的错配带来的摩擦或加剧资金的波动，但其整体影响还相对可控。

刘郁分析称，本周面临8000多亿元政府债净缴款和1.8万亿元的逆回购到期，预计央行会使用逆回购续做的方式填补这部分资金缺口。不过25-27日，随着MLF的续做、潜在的央行买债投放以及财政支出的释出，或使得资金面紧张的状态边际好转。因此，预计9月23-24日资金面可能会维持偏紧的状态，25日之后或有所转松。

消息面上，今日人民银行重启14天期逆回购操作，并将其操作利率下调至1.85%。其在公告中明确公开市场14天期逆回购操作利率为公开市场7天期逆回购操作利率加15个基点。

业内人士指出，着眼于“十一”长假因素，人民银行今日开展14天期逆回购操作，操作利率跟进7天期逆回购利率下调，这属于补调，是政策利率体系联动调整的一部分，并非实施新的政策利率降息。

展望后续，信达证券表示，9月LPR并未跟随美联储调降，主要是由于7月国内降息已提前落地，近年来央行还从未有过在同一季度降息两次的经验。鉴于央行有关负责人解读8月金融数据时提出“着手推出一些增量政策举措”，OMO利率在第四季度仍有较大概率调降。

东方金诚指出，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率都在上升。（新华财经 刘润榕）

为维护季末银行体系流动性合理充裕，中国人民银行23日以固定利率、数量招标方式开展了1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有1387亿元逆回购到期，公开市场实现净投放959亿元。

回顾上周（9月18-20日），央行公开市场净投放1882亿元。受到中秋节后税期缴款与MLF到期未续做的影响，资金面显著收紧，尽管周四周五公开市场转为大额净投放仍未明显缓解，DR007价格一度创下7月以来新高。周五公布的9月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。

税期资金面明显收紧，资金价格上行幅度明显。截至9月20日收盘，R001加权平均利率回升至2.02%（相比9月14日回升39BP），R007加权平均利率回升至2.05%（回升39BP）。DR001加权平均利率回升至1.93%（回升33bp），DR007加权平均利率回升至1.96%（回升30BP）。

对此，华西证券首席经济学家刘郁分析称，季末面临的挑战颇多：一是超出预期的8000多亿元大额政府债净缴款。二是1.8万亿元的逆回购到期，且均为7天期，使得银行融出资金价格或至少高出7天逆回购利率10-20BP。三是银行体系融出意愿不高。截至9月20日，银行体系净融出规模已经从3万亿以上降至2.4万亿左右，基本均由大行融出贡献。

本周（9月23日-27日）逆回购到期量规模上升至18024亿元，其中周三至周五均达到5000亿元以上；24日开始拆借7天资金可以跨季和国庆假期，关注资金利率波动；25日MLF续做，关注续做规模以及是否有买卖国债操作。本周政府债净融资额约为8275亿元，此前一周为598亿元，政府债发行缴款因素对资金面影响显著上升。此外，同业存单到期量7443.8亿元，低于此前一周的8270亿元，到期压力仍较大。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，预计9月25日公布的MLF利率将维持不变，小幅缩量1000亿元。总体来看，尤其是后半周资金面临的扰动加大，但MLF续做对流动性带来补充，政府债大规模发行后季末广义财政支出规模可能也会加大，且近期央行会更加重视季末等特殊时点流动性的平稳，仍有可能加大逆回购投放对冲。因此，尽管相关因素在时点上可能的错配带来的摩擦或加剧资金的波动，但其整体影响还相对可控。

刘郁分析称，本周面临8000多亿元政府债净缴款和1.8万亿元的逆回购到期，预计央行会使用逆回购续做的方式填补这部分资金缺口。不过25-27日，随着MLF的续做、潜在的央行买债投放以及财政支出的释出，或使得资金面紧张的状态边际好转。因此，预计9月23-24日资金面可能会维持偏紧的状态，25日之后或有所转松。

消息面上，今日人民银行重启14天期逆回购操作，并将其操作利率下调至1.85%。其在公告中明确公开市场14天期逆回购操作利率为公开市场7天期逆回购操作利率加15个基点。

业内人士指出，着眼于“十一”长假因素，人民银行今日开展14天期逆回购操作，操作利率跟进7天期逆回购利率下调，这属于补调，是政策利率体系联动调整的一部分，并非实施新的政策利率降息。

展望后续，信达证券表示，9月LPR并未跟随美联储调降，主要是由于7月国内降息已提前落地，近年来央行还从未有过在同一季度降息两次的经验。鉴于央行有关负责人解读8月金融数据时提出“着手推出一些增量政策举措”，OMO利率在第四季度仍有较大概率调降。

东方金诚指出，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率都在上升。（新华财经 刘润榕）