华泰证券点评8月经济活动数据称，8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响，8月社零增速亦再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱，凸显政策进一步加码对稳增长、助力内需回升的必要性。往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性，预计9—10月可能迎来政策宽松的“窗口期”。

全文如下：

【华泰宏观】8月经济活动数据点评

核心观点

2024年8月经济活动数据点评

概览：8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响、8月社零增速亦再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱，凸显政策进一步加码对稳增长、助力内需回升的必要性。

往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性，我们预计9-10月可能迎来政策宽松的“窗口期”。8月社融数据主要由政府债和票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱（参见《8月社融：政府债和票据仍为主要支撑》，2024/9/14）。我们预计9-10月可能是政策宽松的“窗口期”——美联储降息下、国内货币政策或将迎来进一步降准降息的窗口，并亟需加大地产逆周期调节的力度，比如调整存量房贷利率，降低居民还贷现金流负担。同时，鉴于今年1-7月中央+地方广义财政支出同比收缩2.1%，据年初增长7.9%的目标有较大差距，因此财政宽松总量仍有待提升。同时，7月政治局会议提及“将服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，对服务业的支持政策仍待进一步观察，或对部分领域的线下消费起到边际提振作用。

各项数据走势具体分析如下：

1. 工业：8月工业生产延续回落态势、电力生产增长表现亮眼

8月工业增加值同比增速从7月的5.1%继续回落至4.5%，略低于彭博一致预期的4.6%，季调后环比亦较7月的0.4%略回落至0.3%。其中，计算机电子、铁路船舶仍保持同比两位数的高增长，我们估算计算机电子行业对工业增加值的拉动从7月的1.6个百分点小幅回落至1.3个百分点，全球半导体周期回升对电子行业生产仍有支撑。电力热力供应行业同比增速从7月的3.2%回升至6.9%，金属制品同比增速亦从7月的9.3%继续上行至9.7%；但黑色冶炼、水泥制品生产同比降幅从1.5%/2.9%走阔至2.1%/5.5%，或体现地产、基建等建筑活动需求偏弱的影响。

产量上，8月发电量增速较7月的2.5%明显回升至5.8%，部分受低基数的提振、亦可能受夏季高温天气的影响。发电设备、集成电路产量的同比增速保持较强韧性，分别录得43.4%、17.8%的同比增速。工业机器人/机床同比增速从7月的19.7%/6.6%继续回升至20%/9.8%，或部分受出口需求拉动，8月出口金额（美元计价）同比从7月的7%回升至8.7%，而出口量仍维持在2位数的较高增速水平。汽车产量同比增速回落2.3%，但新能源汽车增速从7与的27.8%回升至30.5%。此外，钢材产量同比增速延续下行态势，从7月的-4%下探至-6.5%，而水泥、平板玻璃产量的同比增速分别从7月的-12.4%/-0.7%回升至-11.9%/2.2%。

2. 消费：手机消费保持较高增速，汽车及地产链仍为主要拖累

8月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的2.7%回落至2.1%，低于彭博一致预期的2.5%，剔除汽车后的社零增速亦从7月的3.6%回落至3.3%。8月实物商品网上零售额同比从7月的8.1%回落至4.1%，可能部分受到电商退货的影响，估算其对社融同比增速的贡献从7月的2.1个百分点回落至1.1%，估算线下零售同比增速或从7月的0.2%小幅回升至2.2%。

餐饮及服务零售额增速有所回落，暑期消费出行旅游延续“量增价跌”：8月餐饮同比增速较7月的3%略回升至3.3%，而根据统计局、1-8月服务零售额同比增长6.9%、较1-7月增速7.2%继续回落。

耐用品中，汽车消费延续较弱态势、家电及手机消费增速回升：汽车同比降幅较7月的4.9%再度走阔至7.3%，以旧换新政策可能仍待落地。家用电器8月同比较7月的-2.4%回升至3.4%，通讯器材类同比增速从7月的12.7%加速至14.8%，部分受到手机新机型发布的季节性影响。

地产链消费仍偏弱：建筑装潢类消费同比降幅较7月的2.1%走阔至6.7%、家具类同比降幅从7月的1.1%亦扩大至3.7%，显示地产周期回落仍对地产链相关消费带来拖累。

3. 投资：制造业和基建投资均有放缓

8月固定资产投资增速较7月边际上行0.1ppt至2%，其中制造业和基建投资同比增速均有放缓，而房地产投资同比降幅略有收窄（图表5）。

——分部门看：

1） 8月基建投资同比增速高位回落、主要受高温多雨天气带来的扰动。8月基建投资同比增速从7月的10.8%放缓至6.2%，主要反映8月全国高温暴雨天气对建筑施工形成的扰动。今年前8个月地方专项债发行进度（占全年计划比例）较1-7月的45.5%上行至1-8月的65.9%、但仍慢于去年同期进度的81.5%。此外，8月全月，国债、地方政府专项债和一般债净发行1.84万亿元，同比多增6,064亿元，显示8月财政政策偏宽松（图表6-7）。往前看，基建增速的可持续回升仍待广义财政进一步发力，以及特别国债和地方政府专项债发行提速。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。

2）表观制造业投资有所放缓：8月同比增速从7月的8.3%回落至8%。分行业而言，上游工业制造业行业整体维持较高景气度，其中有色冶炼加工、金属制品、通用设备及专用设备等行业投资同比录得12.5%-41.2%的正增长；中下游行业投资大多放缓，其中食品制造和农副食品加工、医药制造业等同比增速均有所放缓，同比录得21.9%/10.6%/0.8%，较7月回落4/8.1/14.6个百分点，对制造业投资增速整体形成拖累；而汽车制造、电子设备制造等行业同比增速较7月分别回升至7.9%/12.4%，对8月制造业投资形成支撑。

3）地产需求仍承压，房地产投资降幅略微收窄——8月房地产开发投资同比降幅从7月的10.8%收窄至10.2%。较低基数水平下、8月房地产销售面积/金额同比降幅从7月的15.4%/18.5%收窄至12.6%/17.2%，季节性调整后、商品房住宅销售面积/金额环比分别回落1%/0.9%，或显示居民购房意愿仍待提升；资金来源方面，8月房地产到位资金同比降幅较7月的11.8%持续收窄至10.6%，其中，国内贷款/定金及预收款同比降幅从7月的3.8%/12.7%再度走阔至6.6%/15.9%，或显示居民购房需求仍承压、而个人按揭贷款同比降幅自7月的34.1%收窄至21.9%。此外，地产新开工面积同比降幅从7月的19.7%进一步收窄至16.7%，而竣工面积同比降幅从7月的21.8%走阔至36.6%，仍处于历史低位。

4）8月民间固定资产投资同比降幅从7月的0.5%走阔至1.4%，而公共部门投资从7月的5.6%加速上行至7.5%。

就业方面，8月全国城镇调查失业率较7月的5.2%上行至5.3%，高于去年同期0.1个百分点，城镇居民就业景气度总体仍待企稳。

风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期超预期下行。

（文章来源：证券时报）

(责任编辑：15)

华泰证券点评8月经济活动数据称，8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响，8月社零增速亦再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱，凸显政策进一步加码对稳增长、助力内需回升的必要性。往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性，预计9—10月可能迎来政策宽松的“窗口期”。

全文如下：

【华泰宏观】8月经济活动数据点评

核心观点

2024年8月经济活动数据点评

概览：8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响、8月社零增速亦再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱，凸显政策进一步加码对稳增长、助力内需回升的必要性。

往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性，我们预计9-10月可能迎来政策宽松的“窗口期”。8月社融数据主要由政府债和票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱（参见《8月社融：政府债和票据仍为主要支撑》，2024/9/14）。我们预计9-10月可能是政策宽松的“窗口期”——美联储降息下、国内货币政策或将迎来进一步降准降息的窗口，并亟需加大地产逆周期调节的力度，比如调整存量房贷利率，降低居民还贷现金流负担。同时，鉴于今年1-7月中央+地方广义财政支出同比收缩2.1%，据年初增长7.9%的目标有较大差距，因此财政宽松总量仍有待提升。同时，7月政治局会议提及“将服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，对服务业的支持政策仍待进一步观察，或对部分领域的线下消费起到边际提振作用。

各项数据走势具体分析如下：

1. 工业：8月工业生产延续回落态势、电力生产增长表现亮眼

8月工业增加值同比增速从7月的5.1%继续回落至4.5%，略低于彭博一致预期的4.6%，季调后环比亦较7月的0.4%略回落至0.3%。其中，计算机电子、铁路船舶仍保持同比两位数的高增长，我们估算计算机电子行业对工业增加值的拉动从7月的1.6个百分点小幅回落至1.3个百分点，全球半导体周期回升对电子行业生产仍有支撑。电力热力供应行业同比增速从7月的3.2%回升至6.9%，金属制品同比增速亦从7月的9.3%继续上行至9.7%；但黑色冶炼、水泥制品生产同比降幅从1.5%/2.9%走阔至2.1%/5.5%，或体现地产、基建等建筑活动需求偏弱的影响。

产量上，8月发电量增速较7月的2.5%明显回升至5.8%，部分受低基数的提振、亦可能受夏季高温天气的影响。发电设备、集成电路产量的同比增速保持较强韧性，分别录得43.4%、17.8%的同比增速。工业机器人/机床同比增速从7月的19.7%/6.6%继续回升至20%/9.8%，或部分受出口需求拉动，8月出口金额（美元计价）同比从7月的7%回升至8.7%，而出口量仍维持在2位数的较高增速水平。汽车产量同比增速回落2.3%，但新能源汽车增速从7与的27.8%回升至30.5%。此外，钢材产量同比增速延续下行态势，从7月的-4%下探至-6.5%，而水泥、平板玻璃产量的同比增速分别从7月的-12.4%/-0.7%回升至-11.9%/2.2%。

2. 消费：手机消费保持较高增速，汽车及地产链仍为主要拖累

8月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的2.7%回落至2.1%，低于彭博一致预期的2.5%，剔除汽车后的社零增速亦从7月的3.6%回落至3.3%。8月实物商品网上零售额同比从7月的8.1%回落至4.1%，可能部分受到电商退货的影响，估算其对社融同比增速的贡献从7月的2.1个百分点回落至1.1%，估算线下零售同比增速或从7月的0.2%小幅回升至2.2%。

餐饮及服务零售额增速有所回落，暑期消费出行旅游延续“量增价跌”：8月餐饮同比增速较7月的3%略回升至3.3%，而根据统计局、1-8月服务零售额同比增长6.9%、较1-7月增速7.2%继续回落。

耐用品中，汽车消费延续较弱态势、家电及手机消费增速回升：汽车同比降幅较7月的4.9%再度走阔至7.3%，以旧换新政策可能仍待落地。家用电器8月同比较7月的-2.4%回升至3.4%，通讯器材类同比增速从7月的12.7%加速至14.8%，部分受到手机新机型发布的季节性影响。

地产链消费仍偏弱：建筑装潢类消费同比降幅较7月的2.1%走阔至6.7%、家具类同比降幅从7月的1.1%亦扩大至3.7%，显示地产周期回落仍对地产链相关消费带来拖累。

3. 投资：制造业和基建投资均有放缓

8月固定资产投资增速较7月边际上行0.1ppt至2%，其中制造业和基建投资同比增速均有放缓，而房地产投资同比降幅略有收窄（图表5）。

——分部门看：

1） 8月基建投资同比增速高位回落、主要受高温多雨天气带来的扰动。8月基建投资同比增速从7月的10.8%放缓至6.2%，主要反映8月全国高温暴雨天气对建筑施工形成的扰动。今年前8个月地方专项债发行进度（占全年计划比例）较1-7月的45.5%上行至1-8月的65.9%、但仍慢于去年同期进度的81.5%。此外，8月全月，国债、地方政府专项债和一般债净发行1.84万亿元，同比多增6,064亿元，显示8月财政政策偏宽松（图表6-7）。往前看，基建增速的可持续回升仍待广义财政进一步发力，以及特别国债和地方政府专项债发行提速。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。

2）表观制造业投资有所放缓：8月同比增速从7月的8.3%回落至8%。分行业而言，上游工业制造业行业整体维持较高景气度，其中有色冶炼加工、金属制品、通用设备及专用设备等行业投资同比录得12.5%-41.2%的正增长；中下游行业投资大多放缓，其中食品制造和农副食品加工、医药制造业等同比增速均有所放缓，同比录得21.9%/10.6%/0.8%，较7月回落4/8.1/14.6个百分点，对制造业投资增速整体形成拖累；而汽车制造、电子设备制造等行业同比增速较7月分别回升至7.9%/12.4%，对8月制造业投资形成支撑。

3）地产需求仍承压，房地产投资降幅略微收窄——8月房地产开发投资同比降幅从7月的10.8%收窄至10.2%。较低基数水平下、8月房地产销售面积/金额同比降幅从7月的15.4%/18.5%收窄至12.6%/17.2%，季节性调整后、商品房住宅销售面积/金额环比分别回落1%/0.9%，或显示居民购房意愿仍待提升；资金来源方面，8月房地产到位资金同比降幅较7月的11.8%持续收窄至10.6%，其中，国内贷款/定金及预收款同比降幅从7月的3.8%/12.7%再度走阔至6.6%/15.9%，或显示居民购房需求仍承压、而个人按揭贷款同比降幅自7月的34.1%收窄至21.9%。此外，地产新开工面积同比降幅从7月的19.7%进一步收窄至16.7%，而竣工面积同比降幅从7月的21.8%走阔至36.6%，仍处于历史低位。

4）8月民间固定资产投资同比降幅从7月的0.5%走阔至1.4%，而公共部门投资从7月的5.6%加速上行至7.5%。

就业方面，8月全国城镇调查失业率较7月的5.2%上行至5.3%，高于去年同期0.1个百分点，城镇居民就业景气度总体仍待企稳。

风险提示：逆周期政策不及预期；地产周期超预期下行。

（文章来源：证券时报）

(责任编辑：15)