【天风研究·固收】 孙彬彬/李浩时（联系人）

未 来 策 略 展 望

怎么看本周转债市场的反弹？

首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。

整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。（1）从指数来看，2024年8月30日中证转债指数自5月30日以来首次收于20日均线以上。虽然尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。（2）从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。可以参见我们8月31日报告《转债估值全面回暖，偏债风格占优》。

但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力。另外私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债，考虑到这部分投资者的投资属性，部分低价、小额转债后市波动或加大。（2）权益市场后续方向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。

策略上，我们建议：

1）中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。

2）估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上择券。

风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

8月最后一周转债市场企稳回升，估值全面反弹。截至2024年8月30日，中证转债指数收于371.29点，中证转债指数自5月30日以来首次收于20日均线以上。虽然8月30日尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。从估值角度来看，8月30日百元溢价率收于18.39%，较前周周末涨1.69%，其中偏债转债估值修复节奏较快，偏债转债YTM中位数收于3.61%，较前周高点4.61%明显回落。

怎么看这轮转债市场的反弹？

首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。

从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率在前周周末达到了2018年以来的最低水平，本周调整百元溢价率4.92%，处于2018年以来1.9%历史分位。整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。

但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力，另外建议关注QFII、RQFII（+8.17%）、私募基金（+7.34%）在转债上的增配，尤其是私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债。（2）权益市场后续方向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。

策略上，我们建议：

1）中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。

2）我们认为估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，结合久期、安全边际与风险偏好，在关注短久期高YTM转债同时，也可期待长久期转债的估值修复机会。

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于2842.21点，一周下跌0.43%；中证转债收于371.29点，一周上涨1.84%。从股市行业表现情况看，基础化工（4.23%）、传媒（4.23%）、电力设备及新能源（3.51%）涨幅居前，电力及公用事业（-1.51%）、建筑（-2.93%）、银行（-5.86%）跌幅居前。

本周权益市场先跌后涨。分风格看，本周权益市场表现强于债市，转债表现强于权益。权益市场中小盘成长风格占优。

本周无转债上市。两市合计480只转债上涨，占比91%，涨跌幅居前五的为华锋转债(26.11%)、文灿转债(14.20%)、天创转债(13.39%)、道氏转02(11.47%)、惠城转债(11.09%)，涨跌幅居后五的为正裕转债(-19.50%)、严牌转债(-16.61%)、洪城转债(-9.90%)、东时转债(-7.17%)、天路转债(-6.47%)；从相对估值的角度来看，255只转债转股溢价率抬升，占比48%，估值变动居前五的为天创转债(106.40%)、英科转债(80.79%)、乐普转2(27.71%)、华锋转债(26.08%)、文灿转债(25.19%)，估值变动居后五的为正裕转债(-40.42%)、东时转债(-39.96%)、溢利转债(-38.41%)、洁特转债(-33.63%)、威派转债(-31.66%)。

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司：红墙股份。

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏一般，众源新材（7，单位亿元，下同）、玉禾田（15）董事会预案。星源卓镁（4.5）、银邦股份（7.85）股东大会通过。保隆科技（13.9）、洛凯股份（4.03）证监会核准。

5.私 募 EB 项 目 更 新

本周无私募EB项目更新。

【天风研究·固收】 孙彬彬/李浩时（联系人）

未 来 策 略 展 望

怎么看本周转债市场的反弹？

首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。

整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。（1）从指数来看，2024年8月30日中证转债指数自5月30日以来首次收于20日均线以上。虽然尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。（2）从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。可以参见我们8月31日报告《转债估值全面回暖，偏债风格占优》。

但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力。另外私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债，考虑到这部分投资者的投资属性，部分低价、小额转债后市波动或加大。（2）权益市场后续方向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。

策略上，我们建议：

1）中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。

2）估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上择券。

风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

8月最后一周转债市场企稳回升，估值全面反弹。截至2024年8月30日，中证转债指数收于371.29点，中证转债指数自5月30日以来首次收于20日均线以上。虽然8月30日尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。从估值角度来看，8月30日百元溢价率收于18.39%，较前周周末涨1.69%，其中偏债转债估值修复节奏较快，偏债转债YTM中位数收于3.61%，较前周高点4.61%明显回落。

怎么看这轮转债市场的反弹？

首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。

从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率在前周周末达到了2018年以来的最低水平，本周调整百元溢价率4.92%，处于2018年以来1.9%历史分位。整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。

但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力，另外建议关注QFII、RQFII（+8.17%）、私募基金（+7.34%）在转债上的增配，尤其是私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债。（2）权益市场后续方向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。

策略上，我们建议：

1）中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。

2）我们认为估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，结合久期、安全边际与风险偏好，在关注短久期高YTM转债同时，也可期待长久期转债的估值修复机会。

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于2842.21点，一周下跌0.43%；中证转债收于371.29点，一周上涨1.84%。从股市行业表现情况看，基础化工（4.23%）、传媒（4.23%）、电力设备及新能源（3.51%）涨幅居前，电力及公用事业（-1.51%）、建筑（-2.93%）、银行（-5.86%）跌幅居前。

本周权益市场先跌后涨。分风格看，本周权益市场表现强于债市，转债表现强于权益。权益市场中小盘成长风格占优。

本周无转债上市。两市合计480只转债上涨，占比91%，涨跌幅居前五的为华锋转债(26.11%)、文灿转债(14.20%)、天创转债(13.39%)、道氏转02(11.47%)、惠城转债(11.09%)，涨跌幅居后五的为正裕转债(-19.50%)、严牌转债(-16.61%)、洪城转债(-9.90%)、东时转债(-7.17%)、天路转债(-6.47%)；从相对估值的角度来看，255只转债转股溢价率抬升，占比48%，估值变动居前五的为天创转债(106.40%)、英科转债(80.79%)、乐普转2(27.71%)、华锋转债(26.08%)、文灿转债(25.19%)，估值变动居后五的为正裕转债(-40.42%)、东时转债(-39.96%)、溢利转债(-38.41%)、洁特转债(-33.63%)、威派转债(-31.66%)。

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司：红墙股份。

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏一般，众源新材（7，单位亿元，下同）、玉禾田（15）董事会预案。星源卓镁（4.5）、银邦股份（7.85）股东大会通过。保隆科技（13.9）、洛凯股份（4.03）证监会核准。

5.私 募 EB 项 目 更 新

本周无私募EB项目更新。