越南经济的成绩有目共睹，但如果我们特别关注所谓“越南出口额超深圳”、“越南GDP领涨亚洲”等议题，则可能被很多表面的情绪性言论所误导，无法看清越南经济的内涵。
最近关心越南经济的朋友可真不少。简单搜索一下最近两周关于越南的财经类文章，发现有几个点确实和我们有一定关系：- 综合媒体报道，李嘉诚先生旗下长实集团近期有投资越南胡志明市商业地产项目的可能性，准备为胡志明市打造住宅、办公、商业等中心项目。
- 有媒体报道，越南三月份的出口贸易额已经大幅度超过深圳市，一季度GDP同比增长约5%，在已公布数据的亚洲各国中保持领先。
- 截至5月9日，越南股市指标性的胡志明指数2022年来下跌了约12.7%，然而这个指数在2021年全年增长了35.8%；同期沪深300指数分别下跌27.4%以及上涨5.5%，双双大幅度落后。
越南经济的成绩有目共睹，但如果我们特别关注所谓“越南出口额超深圳”、“越南GDP领涨亚洲”等议题，则可能被很多表面的情绪性言论所误导，无法看清越南经济的内涵。李嘉诚先生对地产的眼光向来毒辣。毋庸置疑，本次旗下公司在越南进行商务会谈肯定体现出他对越南远期经济的看好。但这毕竟只是“和当地政府举行了个商务会谈”而已，我们不能把商人到处寻求合作谈生意就看做是板上钉钉的事。前几天，李嘉诚先生旗下另一家企业和记黄埔是“真枪实干”地出手参与竞拍广州的一块地，只是未能拍中。这不就显示出相比于对胡志明市的那个“谈了一谈”，老辣的前亚洲首富对内地广州市具有更大的信心吗？其次，对于那些执着于比较越南和深圳出口额的作者，我心里有一句话一直萦绕：“你们这是在给深圳凡尔赛呢，还是在吃人越南豆腐呢？”用中国一个人口约1800万的“副省级计划单列市”对标人口近亿的“东南亚小霸王”，还特别指出人家越南从2019年就开始超过深圳，这......在我看来......简直是对越南经济的“不够尊重”。好歹也用一个省部级来对标一下......最后对于股市来说，我暂时找不出任何理由解释越南股市领涨全球的背后逻辑，但我一直坚信“股市是经济的晴雨表”，下文中将试着来分析越南经济的发展态势。世界银行的数据显示，2022年第一季度，凭借出口的稳定增长、制造业的快速恢复以及服务业的逐步复苏等因素，越南国内生产总值同比增长约5%。这一成绩是要好于亚洲其他国家和地区的。我认为，越南经济取得这个好成绩的关键在于持续地对外开放。据世行数据，一季度，越南商品出口额约886亿美元，同比增长12.9%。据称，越南的外贸订单已经排到了今年第三季度，一片欣欣向荣景象。据长江证券最新的研报显示，从去年第四季度开始，在越南防疫政策转向后，其经济增长与企业整体盈利迅速恢复，PMI景气度也在东南亚各国中率先回升。反映到股市上，在今年一季度新兴市场整体EPS仍下行时，胡志明指数EPS已率先反弹。该研报还显示，越南生产端的恢复推动了其出口增长。在疫情管控放松后，随着越南国内生产端的恢复，出口增速也开始由负转正。其中，越南对美国出口的比例增加明显。目前，美国占越南出口总额约29%，是越南最大的出口目的地。这其中当然还包括近年来中国企业通过越南转口出口美国贸易额的大幅增长。从越南的出口品类来看，去年四季度以来，机械、家具、纺织等轻工制造品提升较多，这些产业也是越南出口相对优势产业。这些主要都来自于外资企业在越南设立的“劳动密集型”制造企业。这也非常符合逻辑，越南产业的优势在于人力成本低、土地便宜、税收优惠。目前越南以这三项优势能够吸引来的外资势必不会是高精尖的产业和产品。“高耗能、低技术含量人力密集”是这些产业的主要标签。这种“低技术含量”的产业经济模式的缺点也已显现。先不去谈“腾笼换鸟”、“牺牲环境”、“做大做强本土企业”等比较深刻的问题，就拿数字看，一季度越南虽然出口数据增长较大，但贸易顺差仅有14.6亿美元，可见其经济附加值不是很高。越南经济是一个典型的制造业出口、加工出口经济，基本的发展脉络和体系起源于上世纪60年代的日本，以及70、80年代后的“亚洲四小龙”。这种类型经济的命门在四个字：对外开放。坚持“对外开放”也体现在这类经济体另一个快速发展的秘诀：坚决推动和维护国家层面的多边或者双边的国际贸易协定。目前，越南已经与欧盟签署《欧盟-越南自贸协定》（EVFTA），将从2021年后十年间削减99%的双边关税；越南还同世界上诸多国家和地区签署具有重要战略视野的各项自贸协定，如《全面与先进的跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）、《越南—英国自由贸易协定》（UKVFTA）等。此外，在区域全面经济伙伴关系协定框架下，越南的最大买家——美国市场也有很大的准入及关税优势。回到上文提及的股市情况。从研报中，我们可以发现自从去年四季度越南开始放松防疫政策后，股市与疫情严重程度的相关性被减弱了。具体来看，在防疫政策趋紧时，越南股票在每次疫情出现大幅恶化时都出现了明显的回撤，且股市是处于震荡下行趋势中。但在去年第四季度中，随着防疫政策转向宽松，企业复工复产加快进程，越南股市不但开始企稳反弹。即使确诊人数随着疫情防控的宽松而大幅增加，股市依然维持增长，可见，疫情形势和股市的关联性大幅降低了。长江证券认为，目前越南股市整体Alpha也表现出“不超跌、不反弹”的特性。截至2022年一季度末，在越南三大产业中，工业和制造业增速最快，一季度工业和制造业GDP同比增速达到6.38％，农业和服务业同比增速分别录得2.45％和4.58％。4月越南制造业PMI录得51.7，从去年10月以来始终高于荣枯线。综合上文的论述，越南经济整体上依然是严重依赖外国投资和外国制造型企业的运营，也就是我们通常认为的出口加工贸易。其本土制造企业的力量相对还很薄弱，其本土的消费力也比较一般。可以说在拉动越南经济的三驾马车里，投资和出口都是直接受外资和外部经济影响，而本土消费作用并没有那么强。据中信建投最新的研报显示，自2015年以来，越南外资企业出口额占比超过70%，并且越南外资企业出口额增速远高于本土企业。每年，越南外国直接投资流量占固定资本形成总额25%左右，外国直接投资存量占GDP比例超过60%。越南外国直接投资流入来源国主要是新加坡、中国、韩国和日本等亚洲国家，约60%的外国直接投资流向越南的制造业。越南进口总额约33%来自中国大陆，越南56%的纺织、皮革材料等（包括纱和布料等）、48%的机械设备、42%的电话、手机及零件均进口自中国大陆。这样严重依赖外资所埋伏的隐忧疑云正悬浮在越南经济的上空。首先，俄、乌战争以及相关制裁将导致全球能源价格以及大宗商品价格持续高位。根据世界银行4月26日发布的最新《商品市场展望》称，俄乌冲突已对商品市场造成了重大冲击，改变了全球贸易、生产和消费模式，将使价格在2024年底前处于历史高位。这对经济大幅度依赖进出口贸易的越南来说是非常负面的。因为能源价格的大幅度增加将加大货运的成本，对于以出口为主要经济来源的越南来说势必会增加成本压力。原材料的大幅涨价也将使得越南生产加工企业的运营出现严重问题，再加上当前世界零部件供应链的紧张，缺少零件或者零件价格飙升都会引发越南工业的较大幅度停滞。其次，越南的出口目的地主要是美国和欧洲。比如，据中信建投统计，经过加工后，越南约63%木材（制品）、46%的纺织服装、42%的机械设备等均出口至美国。最新报告显示，3月美国的通胀率达到历史高位8.5%，4月欧元区通胀率预计也将达到历史高位7.5%。通胀压力势必导致这些国家的央行剧烈加息，经济将陷入紧缩周期。对于越南本土的这些出口型加工企业来说，一旦海外市场出现经济衰退，那么越南几乎无法避免地会遭受出口额暴跌以及外国投资剧烈下降的双重伤害，经济形势也将面临严峻考验。除了上述提及的外部经济隐患以外，在产业端，越南在高科技产业、互联网新经济等“真正能赚大钱”的领域还处于非常初级的发展阶段。要知道，出口加工贸易虽然可以短时间内提高国家的经济数据和产业基础，但如果越南无法在世界经济价值链上继续向更自主、更具价值的领域开拓，则其经济的后劲将会不足。此外，越南还面临百姓收入较低，核心城市房价飙升以及国内通货膨胀等问题。不仅对越南百姓，我期待那些为工作辛勤努力付出人们都可以过上更好日子。
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