持续走牛的债券市场再次陷入调整，简单概括，近两个月以来，持有债基的投资者并没赚到钱。

这波债市调整很难从基本面上找到原因，更多是股市超预期反弹，引发的投资者担忧：

①担心本轮超预期政策下，经济基本面迅速转好，市场利率会继续上行，从而对债券市场产生影响。

②担心出现类似2022年年底的固收理财赎回潮，理财产品出于应对赎回的需要，低价抛售债券，引发净值下跌，净值下跌触发更多赎回，从而形成负反馈。

本文针对以上两点，展开探讨。

债市波动加剧，历史会重演吗？

今年以来，债市呈现了前牛后平的状态，截至目前，市场出现了3次比较大的调整。

2022年底债基赎回踩踏仍让人心有余悸，10年期国债收益率在2022年11月10日起的两个交易日内飙升了15个基点，随后一个月的最大调整幅度超过30个基点。短期内的剧烈波动引发了理财产品净值的首次大幅回撤，导致了2022年四季度的理财赎回潮。

然而，从调整原因和理财产品规模变动来看，会发现它与2022年的调整有很大不同。

一、调整原因

2022年的调整主要是由于年底疫情政策的优化调整，以及房地产相关政策的出台，发生基本面逆转，导致股市走强、债市大跌。同时，年末的市场调整迫使机构去杠杆，加剧了债市的踩踏行情。而当下，经济基本面整体依然偏弱，债市政策环境也与22年底不同。

二、理财产品规模变动

10月7日-10月13日，理财整体规模减少275亿元。从图中可见，理财规模并未并未出现2022年的大幅下跌，负债端相对稳定，并未出现2022年的大幅下跌。同时，主要信用债利率调整幅度和速度都不及2022年，理财破净率相对较低。

债券走熊概率不高，当下如何配置？

从债市环境来看，当前经济基本面整体依然偏弱，货币政策环境偏松，债券走熊概率不高，但目前收益率较低，期限利差不大，波动受到权益市场影响会有所加剧，对于债基的操作难度加大。

我们认为市场利率不支持上行，原因有以下三点：

①经济基本面来看，不支持市场收益率持续走高。因为房地产仍然在下滑、资产不断下跌，社会总需求较弱，较低利率的环境是有利于经济走出困境的。

②9月美联储降息落地，汇率压力没有那么大，相当于打开了调控工具。

③债券一级供给市场供应量偏弱，不管是信用债还是利率债。

落实到配置上：

1、利率债：利率在当前位置企稳，并在相当一段时间内保持在一定水平，这种情况概率最大。利率持续下行到更低位置，甚至0利率，这种情况概率不高；长端受到财政政策的影响会有调整风险。

2、信用债：国内+境外配置为佳，国内整体利差还是比较窄，政策和权益市场扰动加剧波动，可以考虑国内短久期+境外中长久期配置。

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持续走牛的债券市场再次陷入调整，简单概括，近两个月以来，持有债基的投资者并没赚到钱。

这波债市调整很难从基本面上找到原因，更多是股市超预期反弹，引发的投资者担忧：

①担心本轮超预期政策下，经济基本面迅速转好，市场利率会继续上行，从而对债券市场产生影响。

②担心出现类似2022年年底的固收理财赎回潮，理财产品出于应对赎回的需要，低价抛售债券，引发净值下跌，净值下跌触发更多赎回，从而形成负反馈。

本文针对以上两点，展开探讨。

债市波动加剧，历史会重演吗？

今年以来，债市呈现了前牛后平的状态，截至目前，市场出现了3次比较大的调整。

2022年底债基赎回踩踏仍让人心有余悸，10年期国债收益率在2022年11月10日起的两个交易日内飙升了15个基点，随后一个月的最大调整幅度超过30个基点。短期内的剧烈波动引发了理财产品净值的首次大幅回撤，导致了2022年四季度的理财赎回潮。

然而，从调整原因和理财产品规模变动来看，会发现它与2022年的调整有很大不同。

一、调整原因

2022年的调整主要是由于年底疫情政策的优化调整，以及房地产相关政策的出台，发生基本面逆转，导致股市走强、债市大跌。同时，年末的市场调整迫使机构去杠杆，加剧了债市的踩踏行情。而当下，经济基本面整体依然偏弱，债市政策环境也与22年底不同。

二、理财产品规模变动

10月7日-10月13日，理财整体规模减少275亿元。从图中可见，理财规模并未并未出现2022年的大幅下跌，负债端相对稳定，并未出现2022年的大幅下跌。同时，主要信用债利率调整幅度和速度都不及2022年，理财破净率相对较低。

债券走熊概率不高，当下如何配置？

从债市环境来看，当前经济基本面整体依然偏弱，货币政策环境偏松，债券走熊概率不高，但目前收益率较低，期限利差不大，波动受到权益市场影响会有所加剧，对于债基的操作难度加大。

我们认为市场利率不支持上行，原因有以下三点：

①经济基本面来看，不支持市场收益率持续走高。因为房地产仍然在下滑、资产不断下跌，社会总需求较弱，较低利率的环境是有利于经济走出困境的。

②9月美联储降息落地，汇率压力没有那么大，相当于打开了调控工具。

③债券一级供给市场供应量偏弱，不管是信用债还是利率债。

落实到配置上：

1、利率债：利率在当前位置企稳，并在相当一段时间内保持在一定水平，这种情况概率最大。利率持续下行到更低位置，甚至0利率，这种情况概率不高；长端受到财政政策的影响会有调整风险。

2、信用债：国内+境外配置为佳，国内整体利差还是比较窄，政策和权益市场扰动加剧波动，可以考虑国内短久期+境外中长久期配置。

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