上周市场处于冲高回落状态，全周日均成交额25495亿元，成交额明显放大，创历史新高。风格上，整体价值优于成长，大盘跑赢小盘；行业表现上，上周电子、非银金融、银行等行业表现靠前；社会服务、传媒、房地产等行业表现靠后。

宏观展望：重在防风险，财政信号意义强烈

周六(10月12日)财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。本次发布会明确了加大逆周期调节力度，并介绍了将陆续推出的一揽子有针对性的增量政策措施，主要聚焦在以下四个方面：1)较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务；2)发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3)运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4)加大对重点群体的支持保障力度。

尽管本次发布会并未明确财政刺激力度和额度，但透露了较强的为地方政府松绑、减轻地方化债的态度，大幅度缓解了后续财政刺激落地的顾虑，信号意义强烈。从市场影响来看，本次发布会或成为市场再次回暖的重要催化，但后续市场基本面的拐点和弹性或仍取决于后续财政的刺激力度和落地情况。其中，具体财政的落地规模需等待10月25日左右或者11月上旬人大会议审议的时候才能确定。

海外方面，美国通胀数据韧性较强，通胀数据回落的路径仍然坎坷，后续美联储降息的路径仍面临挑战。具体来看，美国服务业通胀韧性仍在，主要贡献项为运输服务，而汽车、服装等核心商品的通胀压力再度上行，整体而言，美国二次通胀压力增强，但加速降息的可能性大幅降低。此外，美国9月非农就业数据同样超预期走强，失业率回落，服务业就业需求显著扩张，而劳动供给扩张的难度较大，这意味着因失业率而加快降息的可能性也比较低。

从美联储开启降息至今，黄金突破新高后持续上行，铜价同样大幅回升，两者的进一步分化需要等待大选落地和经济走势更为明确，短期内可能难以再走出趋势性行情。

后市展望：市场或迎震荡分化，防御优于追涨

从大周期角度来看，理性的牛市一般有三个发展阶段：第一阶段是修复极低估值，特征表现为股价拉升但盈利修复未跟上；第二阶段是震荡分化，通过涨跌分化来将第一步非合理暴涨的个股做调整以及将涨幅不及合理水平的个股拔高，实现估值与基本面的匹配；第三阶段是寻找慢牛核心，寻找政策回暖下新的产业发展趋势或者新的盈利稳定增长方向。比如2019年快速股市修复后，也是经历了持续的震荡之后，才寻找出核心资产和新能源这两个上涨主线。当前市场大概率处于第二阶段的开始，第三阶段或于明年出现。

从短期来看，上周市场处于冲高后快速回落状态，但上周六财政部新闻发布会可能会阶段性稳定市场信心。但当前市场整体普涨基本阶段性结束，后续市场可能会迎来一定时间的震荡期，并依据景气度和政策刺激方向形成分化，出现结构性投资机会。

从市场风格来看，在短期调整阶段，大盘和价值风格可能更为占优，这是政策性资金稳定市场主要增配的方向，短期内具有相对的配置性价比。但快速调整结束后，待市场整体稳定之后，大小盘风格可能会趋于均衡，市场或会倾向于寻找基本面更具有支撑、景气度较好的板块。

具体方向上，当前可关注防御线、政策线两条主线：1)对于防御线，可关注整体估值拔高幅度不大、具有性价比的大盘股、比如银行、电力、贵金属等。2)对于政策线，促消费、促内需背景下的家电、乘用车等行业后续或仍有阶段性行情，但仍需等待更多惠及民生的政策落地。此外，从长期基本面修改情况来看，待偏科技成长的板块估值修复到合适位置之时，半导体、苹果链、自主可控等板块也值得关注。

免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：王若云

上周市场处于冲高回落状态，全周日均成交额25495亿元，成交额明显放大，创历史新高。风格上，整体价值优于成长，大盘跑赢小盘；行业表现上，上周电子、非银金融、银行等行业表现靠前；社会服务、传媒、房地产等行业表现靠后。

宏观展望：重在防风险，财政信号意义强烈

周六(10月12日)财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。本次发布会明确了加大逆周期调节力度，并介绍了将陆续推出的一揽子有针对性的增量政策措施，主要聚焦在以下四个方面：1)较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务；2)发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3)运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4)加大对重点群体的支持保障力度。

尽管本次发布会并未明确财政刺激力度和额度，但透露了较强的为地方政府松绑、减轻地方化债的态度，大幅度缓解了后续财政刺激落地的顾虑，信号意义强烈。从市场影响来看，本次发布会或成为市场再次回暖的重要催化，但后续市场基本面的拐点和弹性或仍取决于后续财政的刺激力度和落地情况。其中，具体财政的落地规模需等待10月25日左右或者11月上旬人大会议审议的时候才能确定。

海外方面，美国通胀数据韧性较强，通胀数据回落的路径仍然坎坷，后续美联储降息的路径仍面临挑战。具体来看，美国服务业通胀韧性仍在，主要贡献项为运输服务，而汽车、服装等核心商品的通胀压力再度上行，整体而言，美国二次通胀压力增强，但加速降息的可能性大幅降低。此外，美国9月非农就业数据同样超预期走强，失业率回落，服务业就业需求显著扩张，而劳动供给扩张的难度较大，这意味着因失业率而加快降息的可能性也比较低。

从美联储开启降息至今，黄金突破新高后持续上行，铜价同样大幅回升，两者的进一步分化需要等待大选落地和经济走势更为明确，短期内可能难以再走出趋势性行情。

后市展望：市场或迎震荡分化，防御优于追涨

从大周期角度来看，理性的牛市一般有三个发展阶段：第一阶段是修复极低估值，特征表现为股价拉升但盈利修复未跟上；第二阶段是震荡分化，通过涨跌分化来将第一步非合理暴涨的个股做调整以及将涨幅不及合理水平的个股拔高，实现估值与基本面的匹配；第三阶段是寻找慢牛核心，寻找政策回暖下新的产业发展趋势或者新的盈利稳定增长方向。比如2019年快速股市修复后，也是经历了持续的震荡之后，才寻找出核心资产和新能源这两个上涨主线。当前市场大概率处于第二阶段的开始，第三阶段或于明年出现。

从短期来看，上周市场处于冲高后快速回落状态，但上周六财政部新闻发布会可能会阶段性稳定市场信心。但当前市场整体普涨基本阶段性结束，后续市场可能会迎来一定时间的震荡期，并依据景气度和政策刺激方向形成分化，出现结构性投资机会。

从市场风格来看，在短期调整阶段，大盘和价值风格可能更为占优，这是政策性资金稳定市场主要增配的方向，短期内具有相对的配置性价比。但快速调整结束后，待市场整体稳定之后，大小盘风格可能会趋于均衡，市场或会倾向于寻找基本面更具有支撑、景气度较好的板块。

具体方向上，当前可关注防御线、政策线两条主线：1)对于防御线，可关注整体估值拔高幅度不大、具有性价比的大盘股、比如银行、电力、贵金属等。2)对于政策线，促消费、促内需背景下的家电、乘用车等行业后续或仍有阶段性行情，但仍需等待更多惠及民生的政策落地。此外，从长期基本面修改情况来看，待偏科技成长的板块估值修复到合适位置之时，半导体、苹果链、自主可控等板块也值得关注。

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