财政部再放政策信号  刺激经济政策规模相当大  

财政部副部长廖岷在上周五美国华盛顿受访时表示，“财政刺激措施的具体内容需经法律程序，要等全国人大会议结束后才会公布”。而全国人大常委会将于11月4日至8日举行第十二次会议，外界猜测届时将揭晓财政增量政策的规模及细节。

根据部分机构的测算，这些增量政策涉及的规模可能超四万亿元。增量政策的主要内容可能包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具推动房地产市场止跌回稳，以及加大对重点群体的支持保障力度等。

具体来看，在化债方面，力度较大，可能达到 3 万亿元甚至以上。这一政策将大大减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，巩固基层 “三保”。

在补充国有大行核心一级资本方面，预计规模或在 5000 亿元至 1 万亿元左右，这将增强银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

在推动房地产市场止跌回稳方面，将允许专项债券用于土地储备、收购存量商品房，用好保障性安居工程补助资金，并抓紧研究明确相关税收政策等。

这些政策的实施有望直接推动四季度 GDP 增速提升，为完成全年经济增长目标提供重要支撑，并为明年继续保持较快经济增长奠定基础。

我国今年以来推出的经济刺激政策，目标是加强宏观政策的力度，扩大国内需求，实现今年的GDP增长目标。自9月末，中国启动新一轮经济刺激政策，包括降准降息、下调存量房贷利率，以及支持股票市场和房地产市场的措施等已经或正在落地。同时，财政政策配合货币政策推动经济结构转型，特别是刺激包括消费在内的内需。中国发行超长期特别国债，以支持消费品以旧换新，在某种程度上表明消费已成为中国财政政策制定的重要考量。

今年以来，财政部已经安排了超过4万亿的一般预算赤字，加上3.9万亿的专项债额度和1万亿超长期特别国债，如果再加上去年年末发行的抗灾特别国债一万亿，广义财政赤字实际上达到10万亿。

此前，财政部部长蓝佛安在今年的国新办记者会上表示，“我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。可以看出，未来财政政策上，财政部仍有可能继续发行超长期特别国债或专项债来支持实体经济发展，促进经济增长。

管理层多次强调 加强逆周期调节

今年，中央政治局会议多次强调，要加强逆周期调节，通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以及发行专项债和超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全建设，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，以支持实体经济发展，促进经济复苏和增长。9月26日的中央政治局会议再次强调，要继续加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

对未来政策的展望

2028年“十年化债计划”将迎来收官，当前加快隐性债务化解的诉求在升温。一方面，年内支持地方化债、为地方“减负”后，更有利于做实明年的“三保”工作；另一方面，当前隐债存量规模约为12万亿-15万亿元，意味着未来每年需要化解的隐债规模可能要达3万亿-4万亿，而今年以来特殊再融资债发行规模偏小、化债强度较弱，因此也为明年的国债发行腾挪了部分空间。

展望明年，财政政策有望进一步拓展至11万亿元以上规模。在中性情景下，结合3.5%赤字率、2万亿特别国债、4万亿新增专项债与1万亿债务限额，预计2025年政府债规模将达到11.8万亿人民币。

随着财政空间的进一步拓展，预计国债发行规模将进一步增大，为地方政府债务管理与实体经济增长提供有力保障。面对复杂的国内外环境，中国财政政策的精准施策与适时调整，将对经济平稳运行与长远发展发挥关键作用。

超长期特别国债发行的作用

大规模超长期特别国债的发行和使用，不仅展现了政府对国家重大战略和关键领域发展的坚定承诺，而且也是国家实施宏观调控、支持经济长期健康发展的重要财政工具。在经济面临下行风险时，政府通过逆周期调节，通过国债的发行和使用，将有效地拉动投资，带动经济的稳定增长。

超长期国债的发行通常被视为政府稳定经济、增强市场信心的举措，将对股市产生积极影响。

超长期国债的发行对货币政策有着直接和间接的影响。超长期国债的发行会增加政府的债务负担，将影响中央银行的货币政策决策。为了保证国债的顺利发行和维护市场信心，中央银行需要通过公开市场操作等方式提供流动性支持，这包括降准、降息或增加中期借贷便利（MLF）等操作，这些货币政策的调整，将为市场带来更多的流动性。

财政货币宽松政策会刺激牛市行情

从历史上来看，财政、货币宽松政策曾造就了“股债双牛”的行情出现，特别是2014年到2015年，中国股市和债市均经历了显著的上涨行情。

债市方面，2014年随着中国人民银行实施一系列降准降息政策，市场利率水平下降，债券市场迎来了牛市。十年期国债收益率在2014年经历了明显的下行趋势，这为债券投资提供了良好的回报前景。

在股市方面，2014年下半年开始，A股市场迎来了一波牛市行情，上证指数从2014年7月的低点开始稳步上升，到2015年6月达到了5178点的峰值。这波牛市受到了多重因素的推动，包括货币政策的宽松、改革预期的提升以及市场杠杆率的上升等。

2014年6月至2015年6月，股市的上涨持续将近一年的时间，那一轮“牛市”始于2014年6月19日的2023.74点，终于2015年6月12日的5166.35点，区间涨幅达到155.29%。

“牛市”行情四个阶段市场的表现：

1、第一阶段：2014年6月19日至2014年10月9日，该阶段中股市表现为缓慢上扬，上证综指由2023.74点升至2389.74点，上涨幅度为18%左右，持续时间3-4个月。

2014年10月10日至10月26日期间进行调整，调整幅度4.16%，持续时间两周。

2、第二阶段：2014年10月27日至2015年1月6日，该阶段中股市表现为快速上扬，上证综指由2290.44点升至3351.45点，上涨幅度为46%左右，持续时间2-3个月。

2015年1月7日至2月5日期间进行调整，调整幅度8.22%，持续时间1个月左右。

3、第三阶段：2015年2月6日至2015年4月27日，该阶段中股市同样表现为快速上扬，上证综指由3075.91点升至4527.40点，上涨幅度为47%左右，持续时间2-3个月。

2015年4月28日至5月6日期间进行调整，调整幅度9.17%，持续时间1周。

4、第四阶段：2015年5月7日至2015年6月12日，该阶段中股市继续快速上扬表现，上证综指由4112.21点升至5166.35点，上涨幅度为26%左右，持续时间1个月。

财政政策带来的投资机会

在当前经济运行环境下，政策端的不断发力以及宽松的货币政策和积极的财政政策，为实体经济的发展提供了有利环境，为企业发展提供了较为良好的融资环境。在经济复苏和政策驱动下，财政、货币环境的持续向好将继续支持股市走牛。

在投资机会方面，建议关注特别国债的发行直接利好的基础设施投资领域，包括交通、水利、能源等，这些上市公司有望因此而受益。

作者：朱华雷 执业证书：A0680613030001

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财政部再放政策信号  刺激经济政策规模相当大  

财政部副部长廖岷在上周五美国华盛顿受访时表示，“财政刺激措施的具体内容需经法律程序，要等全国人大会议结束后才会公布”。而全国人大常委会将于11月4日至8日举行第十二次会议，外界猜测届时将揭晓财政增量政策的规模及细节。

根据部分机构的测算，这些增量政策涉及的规模可能超四万亿元。增量政策的主要内容可能包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具推动房地产市场止跌回稳，以及加大对重点群体的支持保障力度等。

具体来看，在化债方面，力度较大，可能达到 3 万亿元甚至以上。这一政策将大大减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，巩固基层 “三保”。

在补充国有大行核心一级资本方面，预计规模或在 5000 亿元至 1 万亿元左右，这将增强银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

在推动房地产市场止跌回稳方面，将允许专项债券用于土地储备、收购存量商品房，用好保障性安居工程补助资金，并抓紧研究明确相关税收政策等。

这些政策的实施有望直接推动四季度 GDP 增速提升，为完成全年经济增长目标提供重要支撑，并为明年继续保持较快经济增长奠定基础。

我国今年以来推出的经济刺激政策，目标是加强宏观政策的力度，扩大国内需求，实现今年的GDP增长目标。自9月末，中国启动新一轮经济刺激政策，包括降准降息、下调存量房贷利率，以及支持股票市场和房地产市场的措施等已经或正在落地。同时，财政政策配合货币政策推动经济结构转型，特别是刺激包括消费在内的内需。中国发行超长期特别国债，以支持消费品以旧换新，在某种程度上表明消费已成为中国财政政策制定的重要考量。

今年以来，财政部已经安排了超过4万亿的一般预算赤字，加上3.9万亿的专项债额度和1万亿超长期特别国债，如果再加上去年年末发行的抗灾特别国债一万亿，广义财政赤字实际上达到10万亿。

此前，财政部部长蓝佛安在今年的国新办记者会上表示，“我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。可以看出，未来财政政策上，财政部仍有可能继续发行超长期特别国债或专项债来支持实体经济发展，促进经济增长。

管理层多次强调 加强逆周期调节

今年，中央政治局会议多次强调，要加强逆周期调节，通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以及发行专项债和超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全建设，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，以支持实体经济发展，促进经济复苏和增长。9月26日的中央政治局会议再次强调，要继续加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

对未来政策的展望

2028年“十年化债计划”将迎来收官，当前加快隐性债务化解的诉求在升温。一方面，年内支持地方化债、为地方“减负”后，更有利于做实明年的“三保”工作；另一方面，当前隐债存量规模约为12万亿-15万亿元，意味着未来每年需要化解的隐债规模可能要达3万亿-4万亿，而今年以来特殊再融资债发行规模偏小、化债强度较弱，因此也为明年的国债发行腾挪了部分空间。

展望明年，财政政策有望进一步拓展至11万亿元以上规模。在中性情景下，结合3.5%赤字率、2万亿特别国债、4万亿新增专项债与1万亿债务限额，预计2025年政府债规模将达到11.8万亿人民币。

随着财政空间的进一步拓展，预计国债发行规模将进一步增大，为地方政府债务管理与实体经济增长提供有力保障。面对复杂的国内外环境，中国财政政策的精准施策与适时调整，将对经济平稳运行与长远发展发挥关键作用。

超长期特别国债发行的作用

大规模超长期特别国债的发行和使用，不仅展现了政府对国家重大战略和关键领域发展的坚定承诺，而且也是国家实施宏观调控、支持经济长期健康发展的重要财政工具。在经济面临下行风险时，政府通过逆周期调节，通过国债的发行和使用，将有效地拉动投资，带动经济的稳定增长。

超长期国债的发行通常被视为政府稳定经济、增强市场信心的举措，将对股市产生积极影响。

超长期国债的发行对货币政策有着直接和间接的影响。超长期国债的发行会增加政府的债务负担，将影响中央银行的货币政策决策。为了保证国债的顺利发行和维护市场信心，中央银行需要通过公开市场操作等方式提供流动性支持，这包括降准、降息或增加中期借贷便利（MLF）等操作，这些货币政策的调整，将为市场带来更多的流动性。

财政货币宽松政策会刺激牛市行情

从历史上来看，财政、货币宽松政策曾造就了“股债双牛”的行情出现，特别是2014年到2015年，中国股市和债市均经历了显著的上涨行情。

债市方面，2014年随着中国人民银行实施一系列降准降息政策，市场利率水平下降，债券市场迎来了牛市。十年期国债收益率在2014年经历了明显的下行趋势，这为债券投资提供了良好的回报前景。

在股市方面，2014年下半年开始，A股市场迎来了一波牛市行情，上证指数从2014年7月的低点开始稳步上升，到2015年6月达到了5178点的峰值。这波牛市受到了多重因素的推动，包括货币政策的宽松、改革预期的提升以及市场杠杆率的上升等。

2014年6月至2015年6月，股市的上涨持续将近一年的时间，那一轮“牛市”始于2014年6月19日的2023.74点，终于2015年6月12日的5166.35点，区间涨幅达到155.29%。

“牛市”行情四个阶段市场的表现：

1、第一阶段：2014年6月19日至2014年10月9日，该阶段中股市表现为缓慢上扬，上证综指由2023.74点升至2389.74点，上涨幅度为18%左右，持续时间3-4个月。

2014年10月10日至10月26日期间进行调整，调整幅度4.16%，持续时间两周。

2、第二阶段：2014年10月27日至2015年1月6日，该阶段中股市表现为快速上扬，上证综指由2290.44点升至3351.45点，上涨幅度为46%左右，持续时间2-3个月。

2015年1月7日至2月5日期间进行调整，调整幅度8.22%，持续时间1个月左右。

3、第三阶段：2015年2月6日至2015年4月27日，该阶段中股市同样表现为快速上扬，上证综指由3075.91点升至4527.40点，上涨幅度为47%左右，持续时间2-3个月。

2015年4月28日至5月6日期间进行调整，调整幅度9.17%，持续时间1周。

4、第四阶段：2015年5月7日至2015年6月12日，该阶段中股市继续快速上扬表现，上证综指由4112.21点升至5166.35点，上涨幅度为26%左右，持续时间1个月。

财政政策带来的投资机会

在当前经济运行环境下，政策端的不断发力以及宽松的货币政策和积极的财政政策，为实体经济的发展提供了有利环境，为企业发展提供了较为良好的融资环境。在经济复苏和政策驱动下，财政、货币环境的持续向好将继续支持股市走牛。

在投资机会方面，建议关注特别国债的发行直接利好的基础设施投资领域，包括交通、水利、能源等，这些上市公司有望因此而受益。

作者：朱华雷 执业证书：A0680613030001

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