1、债市进入牛熊拐点

浙商证券大固收组组长覃汉

未来大概率会进入信用债市场波幅加大的时期。建议未来收益率逢高加仓，每逢收益率低位可适度提升高流动性短久期资产的占比，在波动中灵活配置，宠辱不惊，以应对可能的市场波动。建议对市场保持高度关注，例如观察权益市场风险偏好、信用利差历史分位数、信用偏离估值成交情况等关键因子的变动情况，一旦每轮市场震荡调整相对到位，即做好及时加仓准备。

中信建投证券研究发展部固收首席分析师曾羽

债市方面，利空暂时出尽，短期内额外政策出台偏缓，债市环境较有利，预计收益率震荡小幅下行。不过后续临近年底重要会议，目前仍在政策窗口期，且部分经济指标改善，利率无大幅下行基础。

国联证券固收首席分析师李清荷

对交易盘而言，股债相关性可作为消息面的佐证指标，地产、银行股行情或向债市传导。交易盘应主要选择中长债对标股市，短债与股市偶有对应，但仍需聚焦资金面。对配置而言，经济基本面未确认企稳，增量政策力度未明，短期情绪难以决定长期趋势，可波段参与债市机会，同时为参与股债跨市场机会准备足额流动性。

中邮证券固收首席分析师梁伟超

后续总量货币宽松仍有空间，近期关注25-50BP的降准空间落地，降息短期内仍受海内外约束的阻碍，汇率波动和净息差压力尚待修复。在流动性方面，预计央行或将综合运用降准、国债买卖以及买断式逆回购等多项工具，配合财政发债节奏，保持流动性合理充裕。对债市而言，尽管近期风险偏好的修复和增量逆周期调控政策的落地给债市带来了一定的调整压力，但在支持性货币政策的方向下，债市整体趋势短期难以逆转，年内震荡市或将维持。

2、政策组合拳持续落地

华泰证券首席经济学家易峘

整体而言，这些措施或将边际改善居民购房负担能力，对改善型住房需求的提振可能更为明显，并边际缓解开发商现金流压力。然而，值得注意的是，降低地产相关契税可能对地方政府收入带来负面影响，补充地方政府现金流相关政策或需考虑这一影响，以确保地方支出能力不收影响。

国盛证券首席经济学家熊园

本次房地产相关税收政策调整是本轮一揽子稳增长政策的重要组成部分，是稳地产的税收政策安排、本次调整主要集中在契税和增值税方面，土地增值税预征率下限也有调降，有助于降低居民购房成本、缓解房企现金流压力，对于稳定房地产市场具有重要意义。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12月的政治局会议和中央经济工作会议。

华创证券宏观首席分析师张瑜

预计土储专项债有望成为4万亿级别的增量政策，资本市场当前对其重视程度仍不足。为何政策量级或有4万亿？提供一个参考视角：疫情以来，一些地方政府由于卖地不畅，让城投托底土地市场，对其形成较大资金占用；我们测算2020~2024年城投超常规拿地占用资金近4万亿，土储专项债或以“类化债”逻辑，大额释放这部分流动性。对于地方政府而言，若明年土储专项债重启发行，当地又有符合中央战略要求或当地民生、实体经济需要的项目，当年或就能形成进入经济循环的增量

国泰君安证券地产行业首席分析师谢皓宇

新政以购房成本、交易成本的有效降低来引导需求的进一步释放，对地产销售有提振作用，且除当前可见的税收优惠外，后续部分城市普宅和非普宅标准的取消将进一步扩大政策效力。地产进入新阶段，我们再次调整两端配置的思路，预计资产整合和重组将成为接下来的看点。预计境内债务重组将有提速的可能，这也属于风险化解的范畴，同时，考虑当前人口周期对行业的影响，资源整合将是主流，一线城市国企的优势将开始体现。

3、人民币大幅震荡

中金公司研究部外汇研究负责人、首席分析师李刘阳

上半年，美国经济维持了较强的韧性，优于大多非美经济体，美联储降息时点不断后移，这导致美元利率保持在较高水平。中国则因经济修复的速率偏缓，通胀偏低，名义利率在年内不断下滑，并与美国等主要经济体利率拉开差距，中美利差不断走阔。在利差的压力下，人民币汇率亦承受较强的贬值压力，不过货币当局的稳汇率政策对应发力，“坚决防范汇率超调风险”，汇率下跌的速度相对偏慢。

中国银河证券宏观组组长张迪

短期内，人民币比较关键的位置可能在7.3左右。如果来到这个位置附近，央行可能会采取逆周期调节行动。基于央行在过往多次成功行动中建立了较好的信誉，这将有助于市场相信央行可以实现币值稳定的目标，保持对人民币汇率的信心，形成正反馈。而且人民币在年末的结汇需求季节性上升，从外汇供求关系上也会对人民币构成支撑。

国投证券固收首席分析师尹睿哲

参考历史经验，在面临内外环境挑战时，央行会更注重多目标平衡，期间可能阶段性适当加大汇率弹性，以扩大货币政策操作空间、支持经济增长。在允许汇率弹性加大时期，一般会配合采用汇率工具避免过快波动，期间资金环境通常友好。以2018年为例，在人民币开启贬值趋势后，依次出台的政策包括:发声稳定市场预期→上调远期售汇风险准备金率→限制向境外拆借人民币→重启逆周期因子，最后才引导资金利率上行。

1、债市进入牛熊拐点

浙商证券大固收组组长覃汉

未来大概率会进入信用债市场波幅加大的时期。建议未来收益率逢高加仓，每逢收益率低位可适度提升高流动性短久期资产的占比，在波动中灵活配置，宠辱不惊，以应对可能的市场波动。建议对市场保持高度关注，例如观察权益市场风险偏好、信用利差历史分位数、信用偏离估值成交情况等关键因子的变动情况，一旦每轮市场震荡调整相对到位，即做好及时加仓准备。

中信建投证券研究发展部固收首席分析师曾羽

债市方面，利空暂时出尽，短期内额外政策出台偏缓，债市环境较有利，预计收益率震荡小幅下行。不过后续临近年底重要会议，目前仍在政策窗口期，且部分经济指标改善，利率无大幅下行基础。

国联证券固收首席分析师李清荷

对交易盘而言，股债相关性可作为消息面的佐证指标，地产、银行股行情或向债市传导。交易盘应主要选择中长债对标股市，短债与股市偶有对应，但仍需聚焦资金面。对配置而言，经济基本面未确认企稳，增量政策力度未明，短期情绪难以决定长期趋势，可波段参与债市机会，同时为参与股债跨市场机会准备足额流动性。

中邮证券固收首席分析师梁伟超

后续总量货币宽松仍有空间，近期关注25-50BP的降准空间落地，降息短期内仍受海内外约束的阻碍，汇率波动和净息差压力尚待修复。在流动性方面，预计央行或将综合运用降准、国债买卖以及买断式逆回购等多项工具，配合财政发债节奏，保持流动性合理充裕。对债市而言，尽管近期风险偏好的修复和增量逆周期调控政策的落地给债市带来了一定的调整压力，但在支持性货币政策的方向下，债市整体趋势短期难以逆转，年内震荡市或将维持。

2、政策组合拳持续落地

华泰证券首席经济学家易峘

整体而言，这些措施或将边际改善居民购房负担能力，对改善型住房需求的提振可能更为明显，并边际缓解开发商现金流压力。然而，值得注意的是，降低地产相关契税可能对地方政府收入带来负面影响，补充地方政府现金流相关政策或需考虑这一影响，以确保地方支出能力不收影响。

国盛证券首席经济学家熊园

本次房地产相关税收政策调整是本轮一揽子稳增长政策的重要组成部分，是稳地产的税收政策安排、本次调整主要集中在契税和增值税方面，土地增值税预征率下限也有调降，有助于降低居民购房成本、缓解房企现金流压力，对于稳定房地产市场具有重要意义。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12月的政治局会议和中央经济工作会议。

华创证券宏观首席分析师张瑜

预计土储专项债有望成为4万亿级别的增量政策，资本市场当前对其重视程度仍不足。为何政策量级或有4万亿？提供一个参考视角：疫情以来，一些地方政府由于卖地不畅，让城投托底土地市场，对其形成较大资金占用；我们测算2020~2024年城投超常规拿地占用资金近4万亿，土储专项债或以“类化债”逻辑，大额释放这部分流动性。对于地方政府而言，若明年土储专项债重启发行，当地又有符合中央战略要求或当地民生、实体经济需要的项目，当年或就能形成进入经济循环的增量

国泰君安证券地产行业首席分析师谢皓宇

新政以购房成本、交易成本的有效降低来引导需求的进一步释放，对地产销售有提振作用，且除当前可见的税收优惠外，后续部分城市普宅和非普宅标准的取消将进一步扩大政策效力。地产进入新阶段，我们再次调整两端配置的思路，预计资产整合和重组将成为接下来的看点。预计境内债务重组将有提速的可能，这也属于风险化解的范畴，同时，考虑当前人口周期对行业的影响，资源整合将是主流，一线城市国企的优势将开始体现。

3、人民币大幅震荡

中金公司研究部外汇研究负责人、首席分析师李刘阳

上半年，美国经济维持了较强的韧性，优于大多非美经济体，美联储降息时点不断后移，这导致美元利率保持在较高水平。中国则因经济修复的速率偏缓，通胀偏低，名义利率在年内不断下滑，并与美国等主要经济体利率拉开差距，中美利差不断走阔。在利差的压力下，人民币汇率亦承受较强的贬值压力，不过货币当局的稳汇率政策对应发力，“坚决防范汇率超调风险”，汇率下跌的速度相对偏慢。

中国银河证券宏观组组长张迪

短期内，人民币比较关键的位置可能在7.3左右。如果来到这个位置附近，央行可能会采取逆周期调节行动。基于央行在过往多次成功行动中建立了较好的信誉，这将有助于市场相信央行可以实现币值稳定的目标，保持对人民币汇率的信心，形成正反馈。而且人民币在年末的结汇需求季节性上升，从外汇供求关系上也会对人民币构成支撑。

国投证券固收首席分析师尹睿哲

参考历史经验，在面临内外环境挑战时，央行会更注重多目标平衡，期间可能阶段性适当加大汇率弹性，以扩大货币政策操作空间、支持经济增长。在允许汇率弹性加大时期，一般会配合采用汇率工具避免过快波动，期间资金环境通常友好。以2018年为例，在人民币开启贬值趋势后，依次出台的政策包括:发声稳定市场预期→上调远期售汇风险准备金率→限制向境外拆借人民币→重启逆周期因子，最后才引导资金利率上行。