□本报记者 王鹤静 

近期“股债跷跷板”效应显著，债市在资金分流情况下出现震荡。华富基金固定收益部总监助理、基金经理尤之奇在接受中国证券报记者采访时表示，市场流动性或为下阶段影响债市走势的关键因素。在组合管理上，负债端稳定性的重要作用愈发凸显。

在近期债市调整过程中，利率债先于信用债企稳。对此，尤之奇表示，今年前三季度相对有效的久期策略接下来可能更适合在利率端予以运用；信用端除了运用票息策略之外，还可以挖掘在此轮调整中被错杀的相关品种。

债市波动或进一步加大

近期随着国内权益市场显著回暖，“股债跷跷板”效应进一步加剧。

尤之奇分析，此次债市调整主要是因为之前市场对于基本面判断一致性较高，债券收益率下行节奏较快。在多部门持续推出稳增长政策后，市场预期发生反转。股市回暖导致资金分流以及部分理财、基金产品赎回给信用债带来直接影响；利率债则整体更趋平稳，在优质资产稀缺尚未出现扭转的情况下，一些机构趁机买入，利率债行情有所修复。

尤之奇判断，市场流动性或为下阶段影响债市走势的关键因素。“整体上，市场流动性较为宽松，即使未来股市继续上涨，对于债市的扰动也可能趋弱。此前推出的一系列利好政策更多起到支撑经济和预防风险的作用，经济自发修复的效果仍需经历时间的验证。”

如果四季度政府债券发行规模超预期，可能会给债市带来一定的扰动，尤之奇表示，人民银行拥有充足的货币政策工具，如之前公布的降准、现券买卖、买断式回购等一系列安排将为市场流动性提供有力的保障。整体来看，资金面可能不会给债市带来太大的实质性影响，后续需要关注的风险点主要在于财政赤字以及明年经济定调情况，期间或许存在一定的交易机会。

近期债市调整后，尤之奇提示，债券的配置价值重回合理区间。长端来看，10年期国债收益率已领先政策利率，长端利率债或迎来配置时机；短端方面，经过此轮调整之后，对于信用债而言，无论是票息收益还是利差修复空间都具备一定的吸引力。同时要注意，随着收益率趋于走低，即使债券行情延续，波动率也可能趋于放大。

关注微观交易结构变化

研究宏观资产配置出身的尤之奇，在投资过程中始终保持对基本面的高度关注，2022年四季度的债券赎回潮让他愈发重视微观交易结构对市场流动性的影响。

“比如今年8月债市有过一轮调整，当时市场上屡有赎回，但是理财端在二级市场持续买入，所以债市调整幅度相对有限。而且我当时还注意到，市场的流动性分层并没有因为市场调整结束而出现缓解，反而仍在持续，所以整个9月我都对债市持相对谨慎态度。”尤之奇表示。

尤之奇发现，近期负债端稳定性与组合收益之间的正相关性显著提升。如果负债端相对稳定，原则上组合的投资策略可以相对积极，否则流动性管理将成为首要任务，尤之奇管理产品时会将部分仓位用于流动性管理，以灵活策略应对负债端的波动。

进入四季度，前三个季度较为有效的久期策略出现了一定的分化。尤之奇表示，四季度久期策略的品种可能更聚焦于利率债。其中，10年期利率债具有较好的性价比，但波动也在同步放大；信用债方面以票息策略为主，期限在两年左右的城投品种值得挖掘，部分化债受益标的或者被错杀的品种同样存在投资机会。

随着信用利差收窄趋势持续，信用下沉策略很难带来额外的票息收益，同时叠加对负债端流动性的担忧，尤之奇在信用债的配置方面更多选取的是高等级品种。

拟由尤之奇管理的华富祥晖6个月持有期债券于11月4日起发行。尤之奇认为，此前市场担忧的一些不确定因素将消散，债市或迎来较好的配置时点，特别是在负债端稳定性较好的情况下，一些交易拥挤度较低的优质标的值得参与。

责任编辑：王旭

□本报记者 王鹤静 

近期“股债跷跷板”效应显著，债市在资金分流情况下出现震荡。华富基金固定收益部总监助理、基金经理尤之奇在接受中国证券报记者采访时表示，市场流动性或为下阶段影响债市走势的关键因素。在组合管理上，负债端稳定性的重要作用愈发凸显。

在近期债市调整过程中，利率债先于信用债企稳。对此，尤之奇表示，今年前三季度相对有效的久期策略接下来可能更适合在利率端予以运用；信用端除了运用票息策略之外，还可以挖掘在此轮调整中被错杀的相关品种。

债市波动或进一步加大

近期随着国内权益市场显著回暖，“股债跷跷板”效应进一步加剧。

尤之奇分析，此次债市调整主要是因为之前市场对于基本面判断一致性较高，债券收益率下行节奏较快。在多部门持续推出稳增长政策后，市场预期发生反转。股市回暖导致资金分流以及部分理财、基金产品赎回给信用债带来直接影响；利率债则整体更趋平稳，在优质资产稀缺尚未出现扭转的情况下，一些机构趁机买入，利率债行情有所修复。

尤之奇判断，市场流动性或为下阶段影响债市走势的关键因素。“整体上，市场流动性较为宽松，即使未来股市继续上涨，对于债市的扰动也可能趋弱。此前推出的一系列利好政策更多起到支撑经济和预防风险的作用，经济自发修复的效果仍需经历时间的验证。”

如果四季度政府债券发行规模超预期，可能会给债市带来一定的扰动，尤之奇表示，人民银行拥有充足的货币政策工具，如之前公布的降准、现券买卖、买断式回购等一系列安排将为市场流动性提供有力的保障。整体来看，资金面可能不会给债市带来太大的实质性影响，后续需要关注的风险点主要在于财政赤字以及明年经济定调情况，期间或许存在一定的交易机会。

近期债市调整后，尤之奇提示，债券的配置价值重回合理区间。长端来看，10年期国债收益率已领先政策利率，长端利率债或迎来配置时机；短端方面，经过此轮调整之后，对于信用债而言，无论是票息收益还是利差修复空间都具备一定的吸引力。同时要注意，随着收益率趋于走低，即使债券行情延续，波动率也可能趋于放大。

关注微观交易结构变化

研究宏观资产配置出身的尤之奇，在投资过程中始终保持对基本面的高度关注，2022年四季度的债券赎回潮让他愈发重视微观交易结构对市场流动性的影响。

“比如今年8月债市有过一轮调整，当时市场上屡有赎回，但是理财端在二级市场持续买入，所以债市调整幅度相对有限。而且我当时还注意到，市场的流动性分层并没有因为市场调整结束而出现缓解，反而仍在持续，所以整个9月我都对债市持相对谨慎态度。”尤之奇表示。

尤之奇发现，近期负债端稳定性与组合收益之间的正相关性显著提升。如果负债端相对稳定，原则上组合的投资策略可以相对积极，否则流动性管理将成为首要任务，尤之奇管理产品时会将部分仓位用于流动性管理，以灵活策略应对负债端的波动。

进入四季度，前三个季度较为有效的久期策略出现了一定的分化。尤之奇表示，四季度久期策略的品种可能更聚焦于利率债。其中，10年期利率债具有较好的性价比，但波动也在同步放大；信用债方面以票息策略为主，期限在两年左右的城投品种值得挖掘，部分化债受益标的或者被错杀的品种同样存在投资机会。

随着信用利差收窄趋势持续，信用下沉策略很难带来额外的票息收益，同时叠加对负债端流动性的担忧，尤之奇在信用债的配置方面更多选取的是高等级品种。

拟由尤之奇管理的华富祥晖6个月持有期债券于11月4日起发行。尤之奇认为，此前市场担忧的一些不确定因素将消散，债市或迎来较好的配置时点，特别是在负债端稳定性较好的情况下，一些交易拥挤度较低的优质标的值得参与。

责任编辑：王旭