去年首度实现扭亏为盈后，奈雪的茶（02150.HK）又陷入了亏损之中。

今年上半年，奈雪又亏了4.37亿元，而且几乎所有关键经营指标都出现了下滑。去年的“降本增效”措施，似乎失效了。

业绩萎靡的情况下，顶着“新茶饮第一股”光环的奈雪，正在被投资者“用脚投票”。

8月初，奈雪的茶发布业绩盈利预警后，半个月来的跌幅已经接近40%。截至发稿，奈雪股价为1.46港元/股，总市值仅剩25亿港元。上市至今，奈雪的茶累计跌幅超91.4%，总市值累计蒸发近300亿港元。

业绩和股价之外，奈雪的加盟进展同样备受关注。

自去年7月宣布开放加盟以来，已过去一年。截至上半年，奈雪的加盟店数量还未突破300家。这与奈雪管理层提出的“未来两到三年开2000至3000家加盟店”的目标，还相差甚远。

就门店扩张速度来看，跟其他新茶饮品牌相比，奈雪已经被远远甩在身后了，问题的根源在哪？

半年亏了4.37亿，奈雪的茶被“打回原形”

2024上半年，奈雪的茶情况有些不妙。

8月27日，奈雪的茶发布2024年上半年业绩公告。财报显示，2024年上半年，奈雪的茶收入同比下降1.9%至25.44亿元，经调整净亏损为4.37亿元。半年的亏损金额逼近2022年全年的亏损。

实现盈利仅一年，奈雪的茶便再次陷入亏损。从财报来看，2023年，是奈雪的茶上市以来唯一盈利的一年，营收51.64亿元，税后净利润为1116.60万元。2021年与2022年，奈雪的茶营收分别为42.96亿和42.92亿，而净利润分别为-45.26亿元和-4.76亿元。

▲奈雪的茶2020—2023年营收与净利润情况，镁经小组制图。

目前，奈雪有现制茶饮、烘焙产品、瓶装饮料和其他产品四大业务。今年上半年，奈雪旗下的两大核心业务收入均出现下滑，其中现制茶饮收入同比下滑5.8%至17.22亿元，占总营收的比率也从73.5%下降至67.7%；烘焙产品收入同比下滑3.5%至2.70亿元，占营收比率也从14.1%下滑至10.6%。

奈雪的茶去年的盈利主要得益于压缩成本。2023年，奈雪的茶开始对单店模型进行优化，对各项成本都进行了压缩，也取得了一些成果。

2023年，奈雪直营店各项成本的费用率都有不同程度地降低。例如，人力成本占比同比下降3.2个百分点至20.3%，租金成本占比同比下降1个百分点至14.5%，甚至连原材料、水电费用及其他折旧摊销成本都有所下降。

经过一系列成本压缩，去年奈雪的利润率有所提高。财报显示，2023年，奈雪直营店的经营利润率提高到了17.7%，同比提升5.8个百分点。

然而，从今年上半年的各项数据来看，去年拼命压缩成本的奈雪又被“打回原形”了。

财报显示，今年上半年，奈雪直营店各项成本的费用率基本上都有不同程度的上涨，跟去年同期相比，人力成本占比上涨了5%，租金占比上涨了2.7%，外卖费用占比上涨0.1%，原材料、水电费用及其他折旧摊销成本上涨4.5%。即便是跟2023年的数据相比，也有明显的上涨。

成本上升导致的结果就是直营门店的利润率大幅下滑。今年上半年奈雪直营门店经营利润率为7.8%，去年同期为20%；每笔订单平均销售价值为27.5元，去年同期为32.4元；每个茶饮门店平均订单量为265个，去年同期为363个。

“降本增效”并不能让奈雪保持盈利，门店成本已经压无可压，奶茶也越来越卖不动了。

若参照其他新茶饮品牌的玩法，卖不动奶茶，那就赚加盟费。国投证券认为，加盟模式是新茶饮市场的主流模式。新茶饮C端市场增速放缓，而面向B端开放加盟模式还能驱动品牌增长。

去年7月，奈雪也开放了加盟，然而开放加盟似乎并不能成为奈雪的“救命稻草”。

跑不动的奈雪，还在死磕高端

再度陷入亏损背后，奈雪的门店扩张也陷入了停滞状态，不管是直营门店还是加盟店，都有些开不动了。

首先来看看直营门店的情况。截至2024年6月30日，奈雪在114个城市拥有1597家直营门店，上半年净新增23家直营店。

从数据上来看，在一线、新一线及二线城市，奈雪正面临着卖不动的窘境。财报显示，奈雪在一线城市2024年中期平均单店日销售额为8600元，去年同期为13800元，门店经营利润率为9.9%，去年同期为21.2%；新一线城市平均单店日销售额为6600元，去年同期为10700元，门店经营利润率为6.6%，去年同期为20%。

▲奈雪在不同级别城市的门店数据，图片来自奈雪财报

今年上半年，奈雪在大城市的平均单店日销售额、门店经营利润率均出现了大幅下滑。其中上海、北京最为艰难，门店经营利润率分别为1.4%、2.2%。

▲奈雪在不同城市的门店数据，图片来自奈雪财报

奈雪表示，公司坚持主要在现有的一线、新一线和重点二线城市进一步扩张茶饮店网络并提高市场渗透率，以期培养和巩固消费者对高端现制茶饮的消费习惯。

然而，高端茶饮的故事也早已是过去式了。据“界面新闻”报道，30元一杯奶茶在2022年终结。据红餐大数据，2020年-2023年，新茶饮品牌10元以下消费占比从7.1%上升至29.6%，20元以上占比则从32.7%降至3.6%。

奈雪跟行业趋势显然有些背道而驰了。近一两年，许多原本只开在一二线城市大商场的茶饮品牌都在往下沉市场扩张，就连星巴克都在下沉，而奈雪依然死磕一二线城市。财报显示，目前奈雪只有155家门店分布在三线及以下城市。

除了“下沉”，近几年新茶饮赛道的另一个热词是“加盟”，奈雪也没吃到红利。

这是因为，奈雪开放加盟的时间太晚了。2023年7月，奈雪才姗姗来迟，宣布推出 “合伙人计划”——即开放加盟。

开放加盟一年多，奈雪的战绩如何？

截至2024年6月30日，奈雪的茶共有加盟门店共有297家。2024年1月，奈雪宣布其全国门店突破1700家，其中已开业加盟门店超150家。按照目前其297间的加盟门店计算，今年上半年奈雪净新增的加盟店也仅有147家。

这个开店速度跟其他新茶饮品牌相比，显得极其缓慢。茶百道上半年新开门店数量为826家，霸王茶姬更是以每天6家加盟店的速度扩张，喜茶在2022年开放加盟后，一年之内门店数量迅速增长至2300家。

奶茶越来越不好卖，直营店开不动，开加盟店也开不过同行，奈雪一直“掉队”的根源，还得从它自己身上找找。

放不下身段，跑不过同行

放不下身段，或许是奈雪“掉队”的根源。

“一杯好茶，一口软欧包，在奈雪遇见两种美好。”奈雪的茶创立之初，创始人彭心想要打造一个生活方式品牌。她坚持大店铺策略，打造“第三空间”，为消费者提供舒适的社交环境。定位高端茶饮，这种差异化定位让奈雪的茶与当时大部分的茶饮品牌拉开差距。

或许是为了坚持上述理想，在去年7月之前，奈雪一直坚持直营模式。奈雪的茶曾强调，品牌所有门店均为直营，不接受任何形式的加盟和代理。奈雪创始人彭心也曾多次在采访中表示，不开放加盟模式。

当奈雪坚守初心时，蜜雪冰城、茶百道、喜茶都在通过加盟模式在下沉市场跑马圈地。在新茶饮赛道，加盟是大势所趋，坚持直营的喜茶、奈雪，在2022年和2023年7月相继开放加盟后，新茶饮赛道基本已经全面加盟化。

奈雪开放加盟看上去是放低了身段，实则并没有，其姿态依然摆得很高。

首先，相比其他品牌，一开始加盟奈雪的条件非常高。最初，开一家奈雪加盟店的投资金额最低门槛为98万元，单店合作要求出具80万元及以上的流动资金验资证明，多店合作则要求在200万元及以上，门店面积需在90-170平米，合伙人需全职经营，并且配备5名以上的员工。

然而，喜茶的加盟店启动资金只要39万元，蜜雪冰城加盟启动资金为42万元，霸王茶姬2023年加盟费为52万元。仅加盟设备这一项，奈雪的茶便需要25万元，高于喜茶的10万元和霸王茶姬的16万元。

▲各家奶茶品牌加盟条件，资料源自品牌公开的加盟信息，镁经小组制图。

今年2月，奈雪调整加盟策略，单个加盟店投资金额调整至58万元起，门店面积也降至40平方米即可。调整后的加盟费，依然比大部分新茶饮品牌的加盟费要高。从上半年的数据来看，降低门槛后，奈雪依然吸引不了加盟商。

奈雪还给出了优惠政策，在今年6月30日前加盟可享受单店6万元营销补贴。然而，其他品牌为了抢占加盟商使出浑身解数，给出的优惠政策一个比一个吸引人。

例如，今年2月，书亦烧仙草推出“0品牌费、0合作费、0服务费”加盟政策，共减少5万元左右；3月29日起，古茗实行“首年0加盟费”政策，加盟费分摊3年交付，次年开始收取部分加盟费，如果不继续加盟，也不再收取剩余未缴纳的加盟费；沪上阿姨在2022年9月实行优惠政策，4.98万元的加盟费可以分三年付清，并延续至2023年。

对于加盟商最关心的回本周期问题，奈雪官方给出的答案是18个月。据加盟商们透露，当前蜜雪冰城的回本周期为12-18个月，古茗大约17个月，茶百道为15-20个月。

回本周期差不多，加盟费却高出一大截，对比下来，加盟奈雪的性价比确实不高。

奈雪的各个竞争对手近年来都在疯狂拓店，喜茶去年新增了2000家门店，早就下沉的二线品牌如古茗、茶百道、沪上阿姨等拓店野心更大，纷纷剑指万店目标。

相比之下，奈雪的门店还未突破2000家。在这场竞争中，始终放不下身段的奈雪，已经被远远甩在后面了。

去年3月，奈雪管理层提出，未来两到三年要开2000至3000家加盟店。如果奈雪不继续“放低身段”，这个目标恐怕很难实现了。

去年首度实现扭亏为盈后，奈雪的茶（02150.HK）又陷入了亏损之中。

今年上半年，奈雪又亏了4.37亿元，而且几乎所有关键经营指标都出现了下滑。去年的“降本增效”措施，似乎失效了。

业绩萎靡的情况下，顶着“新茶饮第一股”光环的奈雪，正在被投资者“用脚投票”。

8月初，奈雪的茶发布业绩盈利预警后，半个月来的跌幅已经接近40%。截至发稿，奈雪股价为1.46港元/股，总市值仅剩25亿港元。上市至今，奈雪的茶累计跌幅超91.4%，总市值累计蒸发近300亿港元。

业绩和股价之外，奈雪的加盟进展同样备受关注。

自去年7月宣布开放加盟以来，已过去一年。截至上半年，奈雪的加盟店数量还未突破300家。这与奈雪管理层提出的“未来两到三年开2000至3000家加盟店”的目标，还相差甚远。

就门店扩张速度来看，跟其他新茶饮品牌相比，奈雪已经被远远甩在身后了，问题的根源在哪？

半年亏了4.37亿，奈雪的茶被“打回原形”

2024上半年，奈雪的茶情况有些不妙。

8月27日，奈雪的茶发布2024年上半年业绩公告。财报显示，2024年上半年，奈雪的茶收入同比下降1.9%至25.44亿元，经调整净亏损为4.37亿元。半年的亏损金额逼近2022年全年的亏损。

实现盈利仅一年，奈雪的茶便再次陷入亏损。从财报来看，2023年，是奈雪的茶上市以来唯一盈利的一年，营收51.64亿元，税后净利润为1116.60万元。2021年与2022年，奈雪的茶营收分别为42.96亿和42.92亿，而净利润分别为-45.26亿元和-4.76亿元。

▲奈雪的茶2020—2023年营收与净利润情况，镁经小组制图。

目前，奈雪有现制茶饮、烘焙产品、瓶装饮料和其他产品四大业务。今年上半年，奈雪旗下的两大核心业务收入均出现下滑，其中现制茶饮收入同比下滑5.8%至17.22亿元，占总营收的比率也从73.5%下降至67.7%；烘焙产品收入同比下滑3.5%至2.70亿元，占营收比率也从14.1%下滑至10.6%。

奈雪的茶去年的盈利主要得益于压缩成本。2023年，奈雪的茶开始对单店模型进行优化，对各项成本都进行了压缩，也取得了一些成果。

2023年，奈雪直营店各项成本的费用率都有不同程度地降低。例如，人力成本占比同比下降3.2个百分点至20.3%，租金成本占比同比下降1个百分点至14.5%，甚至连原材料、水电费用及其他折旧摊销成本都有所下降。

经过一系列成本压缩，去年奈雪的利润率有所提高。财报显示，2023年，奈雪直营店的经营利润率提高到了17.7%，同比提升5.8个百分点。

然而，从今年上半年的各项数据来看，去年拼命压缩成本的奈雪又被“打回原形”了。

财报显示，今年上半年，奈雪直营店各项成本的费用率基本上都有不同程度的上涨，跟去年同期相比，人力成本占比上涨了5%，租金占比上涨了2.7%，外卖费用占比上涨0.1%，原材料、水电费用及其他折旧摊销成本上涨4.5%。即便是跟2023年的数据相比，也有明显的上涨。

成本上升导致的结果就是直营门店的利润率大幅下滑。今年上半年奈雪直营门店经营利润率为7.8%，去年同期为20%；每笔订单平均销售价值为27.5元，去年同期为32.4元；每个茶饮门店平均订单量为265个，去年同期为363个。

“降本增效”并不能让奈雪保持盈利，门店成本已经压无可压，奶茶也越来越卖不动了。

若参照其他新茶饮品牌的玩法，卖不动奶茶，那就赚加盟费。国投证券认为，加盟模式是新茶饮市场的主流模式。新茶饮C端市场增速放缓，而面向B端开放加盟模式还能驱动品牌增长。

去年7月，奈雪也开放了加盟，然而开放加盟似乎并不能成为奈雪的“救命稻草”。

跑不动的奈雪，还在死磕高端

再度陷入亏损背后，奈雪的门店扩张也陷入了停滞状态，不管是直营门店还是加盟店，都有些开不动了。

首先来看看直营门店的情况。截至2024年6月30日，奈雪在114个城市拥有1597家直营门店，上半年净新增23家直营店。

从数据上来看，在一线、新一线及二线城市，奈雪正面临着卖不动的窘境。财报显示，奈雪在一线城市2024年中期平均单店日销售额为8600元，去年同期为13800元，门店经营利润率为9.9%，去年同期为21.2%；新一线城市平均单店日销售额为6600元，去年同期为10700元，门店经营利润率为6.6%，去年同期为20%。

▲奈雪在不同级别城市的门店数据，图片来自奈雪财报

今年上半年，奈雪在大城市的平均单店日销售额、门店经营利润率均出现了大幅下滑。其中上海、北京最为艰难，门店经营利润率分别为1.4%、2.2%。

▲奈雪在不同城市的门店数据，图片来自奈雪财报

奈雪表示，公司坚持主要在现有的一线、新一线和重点二线城市进一步扩张茶饮店网络并提高市场渗透率，以期培养和巩固消费者对高端现制茶饮的消费习惯。

然而，高端茶饮的故事也早已是过去式了。据“界面新闻”报道，30元一杯奶茶在2022年终结。据红餐大数据，2020年-2023年，新茶饮品牌10元以下消费占比从7.1%上升至29.6%，20元以上占比则从32.7%降至3.6%。

奈雪跟行业趋势显然有些背道而驰了。近一两年，许多原本只开在一二线城市大商场的茶饮品牌都在往下沉市场扩张，就连星巴克都在下沉，而奈雪依然死磕一二线城市。财报显示，目前奈雪只有155家门店分布在三线及以下城市。

除了“下沉”，近几年新茶饮赛道的另一个热词是“加盟”，奈雪也没吃到红利。

这是因为，奈雪开放加盟的时间太晚了。2023年7月，奈雪才姗姗来迟，宣布推出 “合伙人计划”——即开放加盟。

开放加盟一年多，奈雪的战绩如何？

截至2024年6月30日，奈雪的茶共有加盟门店共有297家。2024年1月，奈雪宣布其全国门店突破1700家，其中已开业加盟门店超150家。按照目前其297间的加盟门店计算，今年上半年奈雪净新增的加盟店也仅有147家。

这个开店速度跟其他新茶饮品牌相比，显得极其缓慢。茶百道上半年新开门店数量为826家，霸王茶姬更是以每天6家加盟店的速度扩张，喜茶在2022年开放加盟后，一年之内门店数量迅速增长至2300家。

奶茶越来越不好卖，直营店开不动，开加盟店也开不过同行，奈雪一直“掉队”的根源，还得从它自己身上找找。

放不下身段，跑不过同行

放不下身段，或许是奈雪“掉队”的根源。

“一杯好茶，一口软欧包，在奈雪遇见两种美好。”奈雪的茶创立之初，创始人彭心想要打造一个生活方式品牌。她坚持大店铺策略，打造“第三空间”，为消费者提供舒适的社交环境。定位高端茶饮，这种差异化定位让奈雪的茶与当时大部分的茶饮品牌拉开差距。

或许是为了坚持上述理想，在去年7月之前，奈雪一直坚持直营模式。奈雪的茶曾强调，品牌所有门店均为直营，不接受任何形式的加盟和代理。奈雪创始人彭心也曾多次在采访中表示，不开放加盟模式。

当奈雪坚守初心时，蜜雪冰城、茶百道、喜茶都在通过加盟模式在下沉市场跑马圈地。在新茶饮赛道，加盟是大势所趋，坚持直营的喜茶、奈雪，在2022年和2023年7月相继开放加盟后，新茶饮赛道基本已经全面加盟化。

奈雪开放加盟看上去是放低了身段，实则并没有，其姿态依然摆得很高。

首先，相比其他品牌，一开始加盟奈雪的条件非常高。最初，开一家奈雪加盟店的投资金额最低门槛为98万元，单店合作要求出具80万元及以上的流动资金验资证明，多店合作则要求在200万元及以上，门店面积需在90-170平米，合伙人需全职经营，并且配备5名以上的员工。

然而，喜茶的加盟店启动资金只要39万元，蜜雪冰城加盟启动资金为42万元，霸王茶姬2023年加盟费为52万元。仅加盟设备这一项，奈雪的茶便需要25万元，高于喜茶的10万元和霸王茶姬的16万元。

▲各家奶茶品牌加盟条件，资料源自品牌公开的加盟信息，镁经小组制图。

今年2月，奈雪调整加盟策略，单个加盟店投资金额调整至58万元起，门店面积也降至40平方米即可。调整后的加盟费，依然比大部分新茶饮品牌的加盟费要高。从上半年的数据来看，降低门槛后，奈雪依然吸引不了加盟商。

奈雪还给出了优惠政策，在今年6月30日前加盟可享受单店6万元营销补贴。然而，其他品牌为了抢占加盟商使出浑身解数，给出的优惠政策一个比一个吸引人。

例如，今年2月，书亦烧仙草推出“0品牌费、0合作费、0服务费”加盟政策，共减少5万元左右；3月29日起，古茗实行“首年0加盟费”政策，加盟费分摊3年交付，次年开始收取部分加盟费，如果不继续加盟，也不再收取剩余未缴纳的加盟费；沪上阿姨在2022年9月实行优惠政策，4.98万元的加盟费可以分三年付清，并延续至2023年。

对于加盟商最关心的回本周期问题，奈雪官方给出的答案是18个月。据加盟商们透露，当前蜜雪冰城的回本周期为12-18个月，古茗大约17个月，茶百道为15-20个月。

回本周期差不多，加盟费却高出一大截，对比下来，加盟奈雪的性价比确实不高。

奈雪的各个竞争对手近年来都在疯狂拓店，喜茶去年新增了2000家门店，早就下沉的二线品牌如古茗、茶百道、沪上阿姨等拓店野心更大，纷纷剑指万店目标。

相比之下，奈雪的门店还未突破2000家。在这场竞争中，始终放不下身段的奈雪，已经被远远甩在后面了。

去年3月，奈雪管理层提出，未来两到三年要开2000至3000家加盟店。如果奈雪不继续“放低身段”，这个目标恐怕很难实现了。