来源：紫金天风期货研究所

北京时间9.13零点，USDA9月报告发布，美豆主力先跌后涨。

8.16，美豆主力触及955美分/蒲的位置后，本月呈现震荡上行走势，我们认为有两方面因素，一是八月中旬以来，美国大豆产区愈发高温少雨，即便土壤底墒较好，最终优良率在生长末期依旧下滑了2%至65%，二是买盘支撑， 9月初美湾大豆贴水涨幅明显，据McD统计，9.3当周，我国仅10月船期就购买了36船大豆，近月买船偏慢，对美豆仍有需求缺口，贴水坚挺的势头或持续到美豆大量收获上市。

美国方面，USDA9月报告将23/24季大豆压榨上调，24/25季产量下调，期末库存同比增61.8%。巴西方面，23/24季进口上调5万吨，24/25库存同比增21.7%。阿根廷方面，23/24库存维持不变，24/25进口上调50万吨，库存同比增20%。全球大豆供需格局依旧宽松，USDA对全球24/25大豆的期末库存预估为1.3458亿吨（同比增幅20%）。

后市方面，8月我国进口大豆高达1214万吨，1-8月累计进口7047万吨（去年同期7166万吨）。对9-11月的到港预估为950万吨、700万吨、750万吨。需求端，关注后续饲料企业头寸的消化情况。此外，受当前加拿大菜籽反倾销事件，市场担忧远月菜粕供应问题，据了解，部分饲企做好降低菜粕添比的心理预期，这一部分禽料中对蛋白的需求或流向豆粕，叠加生猪养殖利润好转，对豆粕消费形成利好支撑。2024年美豆种植成本预估为614.81美元/英亩，新作的成本在1156美分/蒲左右，外加前期市场充分交易美豆“风调雨顺”的丰产预期，不宜过度看空连粕。第四季度的关注点将从北美大豆转向南美大豆，关注巴西大豆后续播种及生长顺利与否及拉尼娜的演变。

1  中性报告，连粕却高开？

图1：CBOT美豆与连粕盘面走势

北京时间9.13零点，美国USDA报告发布，美豆主力先跌后涨，盘中探底998.73美分/蒲，收1013.65美分/蒲，较前一交易日涨幅0.22%。8.16，美豆主力触及955美分/蒲的位置后，本月呈现震荡上行走势，一方面因素是八月中旬以来，美国大豆产区愈发高温少雨，即便土壤底墒较好，最终优良率在生长末期依旧下滑了2%至65%，另一方面因素是买盘支撑，我们注意到，9月初美湾大豆贴水涨幅明显，据McD统计， 9.3当周，我国仅10月船期就购买了36船大豆。考虑到美豆丰产预期前期已经充分交易，美豆主力未显下跌趋势，连粕主力高开。

2  9月USDA报告调整内容

（1）美国：旧作压榨上调，新作产量下调，期末库存同比增61.8%

美国方面，旧作压榨上调500万蒲，期末库存随之下调500万蒲，新作期初库存下调至3.4亿蒲，产量下调300万蒲至45.86亿蒲，期末库存下调1000万蒲至5.5亿蒲，同比增幅61.8%。

图2：美国大豆平衡表

压榨方面，据USDA数据，2024年7月份美国大豆压榨量高于市场预期。7月份美国大豆压榨量为580.4万短吨(1.9346亿蒲)，较6月份的551万短吨(1.837亿蒲)增长5.31%。近几周美豆榨利在大豆原料低价优势下不断回升，压榨利润的驱使下，美豆大豆压榨有望继续保持较好的势头，2023/24年度压榨目标大概率超额完成。出口方面，截至9.6，23/24季美豆累计出口+未执行5971万吨，虽然整体出口量少、前中期出口进度慢，但是当前已经完成4630万吨的美豆出口目标。

图3：美国大豆压榨利润（美元/蒲）及月度压榨

图4：美豆出口

（2）巴西：23/24季进口上调5万吨，24/25库存同比增21.7%

23/24年度巴西大豆进口上调5万吨至90万吨，期末结转库存上调5万吨至2787万吨，新作各项未进行调整，结转库存上调至3392万吨（同比增幅21.7%）。但是当前24/25季巴西大豆尚未开始播种，由于当前巴西产区天气不佳，市场普遍预期大豆晚播，但是由于巴豆播种窗口时间较长，最终产量还要看生长期的天气情况，关注第四季度拉尼娜的演变。此外，巴西大豆价格低迷、雷亚尔汇率贬值等因素，农户扩大大豆种植面积意愿可能不是很强，预计播种面积增速放缓。

图5：USDA巴西大豆平衡表

（3）阿根廷：23/24库存维持不变，24/25进口上调50万吨，库存同比增20%

阿根廷方面，将23/24季产量下调了90万吨至4810万吨，进口上调50万吨至720万吨，出口下调40万吨至520万吨，期末库存与上期保持一致。新作进口上调50万吨至600万吨，结转库存2925万吨，较上期高出50万吨，同比增幅20%。

图6：USDA阿根廷大豆平衡表

（4）全球：大豆宽松格局不变

USDA对全球24/25大豆的产量、压榨、出口、期末库存预估分别为4.292亿吨（同比增幅9%）、3.4667亿吨（同比增幅5%）、1.8163亿吨（同比增幅2%）、1.3458亿吨（同比增幅20%）

3  后市展望：南美叙事与养殖支撑

据海关数据，8月我国进口大豆高达1214万吨，1-8月累计进口7047万吨（低于去年同期的7166万吨）。对9-11月的到港预估为950万吨、700万吨、750万吨。

近期节前备货，8月豆粕的成交均价维持在2900-3000元/吨左右，偏低的价格使得下游企业补库意愿增强，豆粕库存从上游至下游转移。截止到2024年9月6日，饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.05天，较8月30日增加0.44天，增幅5.49%。部分大集团物理库存+头寸甚至能达到30-35天左右的高水平。而近日豆粕成交清淡，未能突破10万吨/日，原因几何？一是豆粕一口价逐步回到3000元/吨以上，外加美豆丰产预期，中下游的观望心态增强。二是局部油厂催提，贸易商竞价出货，在此氛围下市场以刚需采购为主，成交从市场流通现货，向油厂采购较少。关注后续下游饲料企业豆粕头寸的消化情况。此外，受当前加拿大菜籽反倾销事件，市场担忧远月菜粕供应问题，据了解，部分饲企做好修改饲料配方，降低菜粕添比的心理预期，这一部分禽料中对蛋白的需求或流向豆粕，叠加生猪养殖利润好转，对豆粕消费形成利好支撑。

近月船期买船进度较慢，对美豆仍有需求缺口，当前美湾及巴西近月贴水依旧保持坚挺，这种势头预计维持到美豆大量收获上市。第四季度的关注点将从北美大豆转向南美大豆，关注巴西大豆后续播种及生长顺利与否及拉尼娜的演变。2024年美豆种植成本预估为614.81美元/英亩，新作的成本在1156美分/蒲左右，外加前期市场充分交易美豆“风调雨顺”的丰产预期，不宜过度看空连粕。

图7：中国进口大豆

图8：大豆产地贴水（美分/蒲）

（转自：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

北京时间9.13零点，USDA9月报告发布，美豆主力先跌后涨。

8.16，美豆主力触及955美分/蒲的位置后，本月呈现震荡上行走势，我们认为有两方面因素，一是八月中旬以来，美国大豆产区愈发高温少雨，即便土壤底墒较好，最终优良率在生长末期依旧下滑了2%至65%，二是买盘支撑， 9月初美湾大豆贴水涨幅明显，据McD统计，9.3当周，我国仅10月船期就购买了36船大豆，近月买船偏慢，对美豆仍有需求缺口，贴水坚挺的势头或持续到美豆大量收获上市。

美国方面，USDA9月报告将23/24季大豆压榨上调，24/25季产量下调，期末库存同比增61.8%。巴西方面，23/24季进口上调5万吨，24/25库存同比增21.7%。阿根廷方面，23/24库存维持不变，24/25进口上调50万吨，库存同比增20%。全球大豆供需格局依旧宽松，USDA对全球24/25大豆的期末库存预估为1.3458亿吨（同比增幅20%）。

后市方面，8月我国进口大豆高达1214万吨，1-8月累计进口7047万吨（去年同期7166万吨）。对9-11月的到港预估为950万吨、700万吨、750万吨。需求端，关注后续饲料企业头寸的消化情况。此外，受当前加拿大菜籽反倾销事件，市场担忧远月菜粕供应问题，据了解，部分饲企做好降低菜粕添比的心理预期，这一部分禽料中对蛋白的需求或流向豆粕，叠加生猪养殖利润好转，对豆粕消费形成利好支撑。2024年美豆种植成本预估为614.81美元/英亩，新作的成本在1156美分/蒲左右，外加前期市场充分交易美豆“风调雨顺”的丰产预期，不宜过度看空连粕。第四季度的关注点将从北美大豆转向南美大豆，关注巴西大豆后续播种及生长顺利与否及拉尼娜的演变。

1  中性报告，连粕却高开？

图1：CBOT美豆与连粕盘面走势

北京时间9.13零点，美国USDA报告发布，美豆主力先跌后涨，盘中探底998.73美分/蒲，收1013.65美分/蒲，较前一交易日涨幅0.22%。8.16，美豆主力触及955美分/蒲的位置后，本月呈现震荡上行走势，一方面因素是八月中旬以来，美国大豆产区愈发高温少雨，即便土壤底墒较好，最终优良率在生长末期依旧下滑了2%至65%，另一方面因素是买盘支撑，我们注意到，9月初美湾大豆贴水涨幅明显，据McD统计， 9.3当周，我国仅10月船期就购买了36船大豆。考虑到美豆丰产预期前期已经充分交易，美豆主力未显下跌趋势，连粕主力高开。

2  9月USDA报告调整内容

（1）美国：旧作压榨上调，新作产量下调，期末库存同比增61.8%

美国方面，旧作压榨上调500万蒲，期末库存随之下调500万蒲，新作期初库存下调至3.4亿蒲，产量下调300万蒲至45.86亿蒲，期末库存下调1000万蒲至5.5亿蒲，同比增幅61.8%。

图2：美国大豆平衡表

压榨方面，据USDA数据，2024年7月份美国大豆压榨量高于市场预期。7月份美国大豆压榨量为580.4万短吨(1.9346亿蒲)，较6月份的551万短吨(1.837亿蒲)增长5.31%。近几周美豆榨利在大豆原料低价优势下不断回升，压榨利润的驱使下，美豆大豆压榨有望继续保持较好的势头，2023/24年度压榨目标大概率超额完成。出口方面，截至9.6，23/24季美豆累计出口+未执行5971万吨，虽然整体出口量少、前中期出口进度慢，但是当前已经完成4630万吨的美豆出口目标。

图3：美国大豆压榨利润（美元/蒲）及月度压榨

图4：美豆出口

（2）巴西：23/24季进口上调5万吨，24/25库存同比增21.7%

23/24年度巴西大豆进口上调5万吨至90万吨，期末结转库存上调5万吨至2787万吨，新作各项未进行调整，结转库存上调至3392万吨（同比增幅21.7%）。但是当前24/25季巴西大豆尚未开始播种，由于当前巴西产区天气不佳，市场普遍预期大豆晚播，但是由于巴豆播种窗口时间较长，最终产量还要看生长期的天气情况，关注第四季度拉尼娜的演变。此外，巴西大豆价格低迷、雷亚尔汇率贬值等因素，农户扩大大豆种植面积意愿可能不是很强，预计播种面积增速放缓。

图5：USDA巴西大豆平衡表

（3）阿根廷：23/24库存维持不变，24/25进口上调50万吨，库存同比增20%

阿根廷方面，将23/24季产量下调了90万吨至4810万吨，进口上调50万吨至720万吨，出口下调40万吨至520万吨，期末库存与上期保持一致。新作进口上调50万吨至600万吨，结转库存2925万吨，较上期高出50万吨，同比增幅20%。

图6：USDA阿根廷大豆平衡表

（4）全球：大豆宽松格局不变

USDA对全球24/25大豆的产量、压榨、出口、期末库存预估分别为4.292亿吨（同比增幅9%）、3.4667亿吨（同比增幅5%）、1.8163亿吨（同比增幅2%）、1.3458亿吨（同比增幅20%）

3  后市展望：南美叙事与养殖支撑

据海关数据，8月我国进口大豆高达1214万吨，1-8月累计进口7047万吨（低于去年同期的7166万吨）。对9-11月的到港预估为950万吨、700万吨、750万吨。

近期节前备货，8月豆粕的成交均价维持在2900-3000元/吨左右，偏低的价格使得下游企业补库意愿增强，豆粕库存从上游至下游转移。截止到2024年9月6日，饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.05天，较8月30日增加0.44天，增幅5.49%。部分大集团物理库存+头寸甚至能达到30-35天左右的高水平。而近日豆粕成交清淡，未能突破10万吨/日，原因几何？一是豆粕一口价逐步回到3000元/吨以上，外加美豆丰产预期，中下游的观望心态增强。二是局部油厂催提，贸易商竞价出货，在此氛围下市场以刚需采购为主，成交从市场流通现货，向油厂采购较少。关注后续下游饲料企业豆粕头寸的消化情况。此外，受当前加拿大菜籽反倾销事件，市场担忧远月菜粕供应问题，据了解，部分饲企做好修改饲料配方，降低菜粕添比的心理预期，这一部分禽料中对蛋白的需求或流向豆粕，叠加生猪养殖利润好转，对豆粕消费形成利好支撑。

近月船期买船进度较慢，对美豆仍有需求缺口，当前美湾及巴西近月贴水依旧保持坚挺，这种势头预计维持到美豆大量收获上市。第四季度的关注点将从北美大豆转向南美大豆，关注巴西大豆后续播种及生长顺利与否及拉尼娜的演变。2024年美豆种植成本预估为614.81美元/英亩，新作的成本在1156美分/蒲左右，外加前期市场充分交易美豆“风调雨顺”的丰产预期，不宜过度看空连粕。

图7：中国进口大豆

图8：大豆产地贴水（美分/蒲）

（转自：紫金天风期货研究所）