摘要：

10月USDA月报依旧维持24/25年度全球油料供给宽松的预期，但是其中菜籽及葵子边际效应已率先有所好转。随着美豆收割进度的顺利推进，24/25年度美豆丰产预期即将转为现实，后期即使调整也是边际上的，CBOT大豆因此承压回落。8月USDA月报公布后，在预期24/25年度美豆面积和单产双重环比提升的情况下，CBOT11月大豆在955美分/蒲式尔开始止跌反弹，接下来关注该位置的有效支撑性。

市场已经将焦点转向24/25年度的南美大豆，接下来新季南美大豆能在多大程度上兑现丰产与增产的预期，将决定中长期油料市场的运行趋势。如果巴西增产不及1600万吨，那么会进一步促进全球大豆及油料价格重心的提升，如果能够较好兑现，那么全球大豆及油料价格可能会有新的低点。

正文：

一、新季美豆丰产在即令市场承压

表1、美豆供需平衡表

10月USDA月报预估：

1、24/25年度美国大豆单产为53.1蒲式尔/英亩，环比下调0.1蒲式尔，收割面积环比持平，产量45.82亿蒲(9月预估为45.86亿蒲)。24/25年度美豆出口为18.50亿蒲，持平于9月。24/25年度美豆压榨24.25亿蒲，持平于9月）。24/25年度美豆年末库存5.50亿蒲，持平于9月；

2、23/24年度美国大豆单产50.6蒲式尔/英亩，持平于9月。收割面积为8230万英亩(9月预估为8240万英亩)，产量41.62亿蒲（9月预估为41.65亿蒲)。23/24年度美豆出口16.95亿蒲(9月预估17.00亿蒲)。23/24年度大豆压榨量22.87亿蒲（9月预估为22.95亿蒲）。23/24年度美豆年末库存预估为3.42亿蒲（9月预估为3.40亿蒲）。

10月USDA月度供需报告对23/24年度及24/25年度美豆供需预估数据进行了多项调整，但是整体变化不大属于微调。市场十分关注的24/25年度美豆单产只环比下调了0.1蒲式尔，这意味着24/25年度美豆丰产越来越接近于事实，CBOT大豆因此承压回落。8月USDA月报公布后，在预期24/25年度美豆面积和单产双重环比提升的情况下，CBOT11月大豆在955美分/蒲式尔开始止跌反弹，接下来关注该位置的有效支撑性。

二、预期24/25年度全球油籽同比继续走向显著宽松

（一）葵子、菜籽边际好转，油籽增产主要靠大豆

表2、全球油籽库消比及产量分布

10月USDA月报预估：24/25年度全球油籽期末库存为150.85百万吨，库存消费比为27.05%。如果预期转变为现实，这将是全球油籽历史上第二高库存消费比水平。23/24年度全球油籽库存消费比为24.10%，24/25年度全球油籽库存消费比同比提升2.95个百分点，因此预期24/25年度全球大豆供需格局同比继续走向显著宽松；24/25年度全球油籽产量为68732万吨，同比增产2976万吨，其中大豆同比增产3420万吨，但是葵子及菜籽分别同比减产536万吨和189万吨。因此24/25年度全球油料的显著增产主要依靠大豆。

（二）预期24/25年度全球大豆库消比创历史新高

表3、全球大豆库消比及产量分布

10月USDA月报预估：24/25年度全球大豆期末库存为134.65百万吨，库存消费比为33.44%。如果预期转化为现实，将创全球大豆库存消费比历史新高。23/24年度全球大豆库存消费比为29.28%，24/25年度全球大豆库存消费比同比增加4.16个百分点。因此预期24/25年度全球大豆供需格局将处于十分宽松的状态。

（三）美豆丰产与增产即将成为现实

表4、美豆产量与库消比

10月15日公布的USDA生长状况周报显示：截至10月13日当周，美国大豆收割为67%，市场预估为64%，之前一周为47%，上年同期为57%，五年均值为51%；大豆落叶率为95%，之前一周为90%，去年同期为96%，五年均值92%。

目前已经处于10月中旬，随着美豆收割比率近70%，这意味着24/25年度美豆丰产和增产预期正在转变为现实。

（四）巴西大豆能在多大程度上兑现丰产及增产预期？

表5、巴西大豆产量

10月USDA月报预估：24/25年度全球大豆产量为4.2892亿吨，23/24年度全球大豆产量为4.2920亿吨，同比增产3420万吨。其中24/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨，23/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，预计同比增产1600万吨,同比增幅达10.46%。巴西大豆同比增产数量占全球大豆同比增产的46.78%。

表6、巴西大豆面积与产量

10月USDA月报预估：24/25年度巴西大豆收割面积为47300千公顷，同比增加3.28%。24/25年度巴西大单产为3.57吨/公顷，同比增加6.89%。10月USDA月报预估24/25年度巴西大豆产量同比增幅达10.46%。因此，从24/25年度巴西大豆面积、单产及产量同比增幅来看，巴西大豆增产主要依靠单产的提升，其次才是面积。

CONAB数据显示，截至10月13日，24/25巴西年度大豆播种进度为9.1%，一周前为5.1%，去年同期为19.0%。目前巴西有7个州开始播种了大豆，进展最快的是帕拉纳州，播种进度为33%，一周前为22%，去年同期31%。但是头号生产州马托格罗索，播种进度仅有7.8%，一周前为3.7%，去年同期为35.2%。从巴西国家商品供应公司刚刚公布的巴西大豆播种进度可以看出，截至10月中旬，巴西大豆播种进度同比明显落后，特别是头号生产州马托格罗索同比落后十分显著。接下来关注干旱发的发展形势，及其对播种进度和大豆单产的影响。

三、预期全球植物油供需格局由宽松转为适度

（一）10月USDA月报显著下修了全球植物油库消比

表7、植物油期末库存及库消比

10月USDA月报预估：24/25年度全球植物油期末库存为28.80百万吨，9月预估为30.36百万吨），库存消费比为12.89%，9月预估为13.53%，库存消费比环比调减0.65个百分点，同比降1.04个百分点；23/24年度全球植物油期末库存为30.29百万吨，9月预估为32.64百万吨，库存消费比为13.93%，9月预估为14.89%，库存消费比环比调减0.96个百分点，同比降0.58个百分点。

近20年全球植物油库消比历史中值为12.27%，经过10月USDA月报的调整，24/25年度全球植物油供需由宽松转变为趋于中性。

（二）市场持续关注东南亚棕榈油产量及库存的转化

表8、植物油、棕榈油期末库存及库存占比

10月USDA月报预估：24/25年度全球植物油产量同比增加470万吨，其中棕榈油同比增加290万吨、豆油同比增加291万吨。此外，24/25年度全球棕榈油库存占全球植物油库存的55.94%。因此，无论是从植物油增产角度还是去库角度来看，东南亚地区棕榈油产量和库存关系的转化，对全球植物油供需格局影响显著。

表9、马来棕榈油产量、出口及库存

10月10日，马来西亚棕榈油局公布了9月MPOB报告,报告显示：

9月马来棕榈油产量为182.19万吨，环比减少3.80%，根据5年同期均值的变化规律来看，提前1个月进入了减产季。报告前市场预期产量将下滑至186万吨，环比减少1.5%；9月马来棕榈油出口为154.28万吨，环比增加0.93%。报告前市场预计出口150万吨，环比降低1.65%；9月底马来西亚棕榈油库存为201.38万吨，环比+6.93%。报告前市场预期将增至195万吨，环比增加3.55%。

因此，截至9月底，马来棕榈油连续2个月累库，并触及了八个月以来的最高水准。不过需要注意的是9月马来棕榈油产量环比减产，从季节性角度来看，马来棕榈油通常在10月进入减产季，这意味着马来棕榈油提前进入了减产周期，在减产季马来棕榈油库存将如何演绎呢？

表10、印尼棕榈油产量、出口及库存

GAPKI公布的印尼棕榈油数据显示：印尼棕榈油产量在5月、6月和7月连续3个月环比下降且均低于5年同期均值，库存在6月和7月连续2个月环比下降且显著低于5年同期均值。

四、国内油脂油料市场情况

表11、基差与价差

表12、油料库存

表13、植物油库存

表14、蛋白库存

吕爱丽

从业资格：F0300790

以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。

摘要：

10月USDA月报依旧维持24/25年度全球油料供给宽松的预期，但是其中菜籽及葵子边际效应已率先有所好转。随着美豆收割进度的顺利推进，24/25年度美豆丰产预期即将转为现实，后期即使调整也是边际上的，CBOT大豆因此承压回落。8月USDA月报公布后，在预期24/25年度美豆面积和单产双重环比提升的情况下，CBOT11月大豆在955美分/蒲式尔开始止跌反弹，接下来关注该位置的有效支撑性。

市场已经将焦点转向24/25年度的南美大豆，接下来新季南美大豆能在多大程度上兑现丰产与增产的预期，将决定中长期油料市场的运行趋势。如果巴西增产不及1600万吨，那么会进一步促进全球大豆及油料价格重心的提升，如果能够较好兑现，那么全球大豆及油料价格可能会有新的低点。

正文：

一、新季美豆丰产在即令市场承压

表1、美豆供需平衡表

10月USDA月报预估：

1、24/25年度美国大豆单产为53.1蒲式尔/英亩，环比下调0.1蒲式尔，收割面积环比持平，产量45.82亿蒲(9月预估为45.86亿蒲)。24/25年度美豆出口为18.50亿蒲，持平于9月。24/25年度美豆压榨24.25亿蒲，持平于9月）。24/25年度美豆年末库存5.50亿蒲，持平于9月；

2、23/24年度美国大豆单产50.6蒲式尔/英亩，持平于9月。收割面积为8230万英亩(9月预估为8240万英亩)，产量41.62亿蒲（9月预估为41.65亿蒲)。23/24年度美豆出口16.95亿蒲(9月预估17.00亿蒲)。23/24年度大豆压榨量22.87亿蒲（9月预估为22.95亿蒲）。23/24年度美豆年末库存预估为3.42亿蒲（9月预估为3.40亿蒲）。

10月USDA月度供需报告对23/24年度及24/25年度美豆供需预估数据进行了多项调整，但是整体变化不大属于微调。市场十分关注的24/25年度美豆单产只环比下调了0.1蒲式尔，这意味着24/25年度美豆丰产越来越接近于事实，CBOT大豆因此承压回落。8月USDA月报公布后，在预期24/25年度美豆面积和单产双重环比提升的情况下，CBOT11月大豆在955美分/蒲式尔开始止跌反弹，接下来关注该位置的有效支撑性。

二、预期24/25年度全球油籽同比继续走向显著宽松

（一）葵子、菜籽边际好转，油籽增产主要靠大豆

表2、全球油籽库消比及产量分布

10月USDA月报预估：24/25年度全球油籽期末库存为150.85百万吨，库存消费比为27.05%。如果预期转变为现实，这将是全球油籽历史上第二高库存消费比水平。23/24年度全球油籽库存消费比为24.10%，24/25年度全球油籽库存消费比同比提升2.95个百分点，因此预期24/25年度全球大豆供需格局同比继续走向显著宽松；24/25年度全球油籽产量为68732万吨，同比增产2976万吨，其中大豆同比增产3420万吨，但是葵子及菜籽分别同比减产536万吨和189万吨。因此24/25年度全球油料的显著增产主要依靠大豆。

（二）预期24/25年度全球大豆库消比创历史新高

表3、全球大豆库消比及产量分布

10月USDA月报预估：24/25年度全球大豆期末库存为134.65百万吨，库存消费比为33.44%。如果预期转化为现实，将创全球大豆库存消费比历史新高。23/24年度全球大豆库存消费比为29.28%，24/25年度全球大豆库存消费比同比增加4.16个百分点。因此预期24/25年度全球大豆供需格局将处于十分宽松的状态。

（三）美豆丰产与增产即将成为现实

表4、美豆产量与库消比

10月15日公布的USDA生长状况周报显示：截至10月13日当周，美国大豆收割为67%，市场预估为64%，之前一周为47%，上年同期为57%，五年均值为51%；大豆落叶率为95%，之前一周为90%，去年同期为96%，五年均值92%。

目前已经处于10月中旬，随着美豆收割比率近70%，这意味着24/25年度美豆丰产和增产预期正在转变为现实。

（四）巴西大豆能在多大程度上兑现丰产及增产预期？

表5、巴西大豆产量

10月USDA月报预估：24/25年度全球大豆产量为4.2892亿吨，23/24年度全球大豆产量为4.2920亿吨，同比增产3420万吨。其中24/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨，23/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，预计同比增产1600万吨,同比增幅达10.46%。巴西大豆同比增产数量占全球大豆同比增产的46.78%。

表6、巴西大豆面积与产量

10月USDA月报预估：24/25年度巴西大豆收割面积为47300千公顷，同比增加3.28%。24/25年度巴西大单产为3.57吨/公顷，同比增加6.89%。10月USDA月报预估24/25年度巴西大豆产量同比增幅达10.46%。因此，从24/25年度巴西大豆面积、单产及产量同比增幅来看，巴西大豆增产主要依靠单产的提升，其次才是面积。

CONAB数据显示，截至10月13日，24/25巴西年度大豆播种进度为9.1%，一周前为5.1%，去年同期为19.0%。目前巴西有7个州开始播种了大豆，进展最快的是帕拉纳州，播种进度为33%，一周前为22%，去年同期31%。但是头号生产州马托格罗索，播种进度仅有7.8%，一周前为3.7%，去年同期为35.2%。从巴西国家商品供应公司刚刚公布的巴西大豆播种进度可以看出，截至10月中旬，巴西大豆播种进度同比明显落后，特别是头号生产州马托格罗索同比落后十分显著。接下来关注干旱发的发展形势，及其对播种进度和大豆单产的影响。

三、预期全球植物油供需格局由宽松转为适度

（一）10月USDA月报显著下修了全球植物油库消比

表7、植物油期末库存及库消比

10月USDA月报预估：24/25年度全球植物油期末库存为28.80百万吨，9月预估为30.36百万吨），库存消费比为12.89%，9月预估为13.53%，库存消费比环比调减0.65个百分点，同比降1.04个百分点；23/24年度全球植物油期末库存为30.29百万吨，9月预估为32.64百万吨，库存消费比为13.93%，9月预估为14.89%，库存消费比环比调减0.96个百分点，同比降0.58个百分点。

近20年全球植物油库消比历史中值为12.27%，经过10月USDA月报的调整，24/25年度全球植物油供需由宽松转变为趋于中性。

（二）市场持续关注东南亚棕榈油产量及库存的转化

表8、植物油、棕榈油期末库存及库存占比

10月USDA月报预估：24/25年度全球植物油产量同比增加470万吨，其中棕榈油同比增加290万吨、豆油同比增加291万吨。此外，24/25年度全球棕榈油库存占全球植物油库存的55.94%。因此，无论是从植物油增产角度还是去库角度来看，东南亚地区棕榈油产量和库存关系的转化，对全球植物油供需格局影响显著。

表9、马来棕榈油产量、出口及库存

10月10日，马来西亚棕榈油局公布了9月MPOB报告,报告显示：

9月马来棕榈油产量为182.19万吨，环比减少3.80%，根据5年同期均值的变化规律来看，提前1个月进入了减产季。报告前市场预期产量将下滑至186万吨，环比减少1.5%；9月马来棕榈油出口为154.28万吨，环比增加0.93%。报告前市场预计出口150万吨，环比降低1.65%；9月底马来西亚棕榈油库存为201.38万吨，环比+6.93%。报告前市场预期将增至195万吨，环比增加3.55%。

因此，截至9月底，马来棕榈油连续2个月累库，并触及了八个月以来的最高水准。不过需要注意的是9月马来棕榈油产量环比减产，从季节性角度来看，马来棕榈油通常在10月进入减产季，这意味着马来棕榈油提前进入了减产周期，在减产季马来棕榈油库存将如何演绎呢？

表10、印尼棕榈油产量、出口及库存

GAPKI公布的印尼棕榈油数据显示：印尼棕榈油产量在5月、6月和7月连续3个月环比下降且均低于5年同期均值，库存在6月和7月连续2个月环比下降且显著低于5年同期均值。

四、国内油脂油料市场情况

表11、基差与价差

表12、油料库存

表13、植物油库存

表14、蛋白库存

吕爱丽

从业资格：F0300790

以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。