摘要
事件：新华社北京9月26日电 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
政治局会议，本次有何不同？9月政治局会议罕见讨论经济形势， 强调“全面客观冷静”
9月中央政治局会议讨论经济形势，为2014年以来首次。中央经济会议通常在4、7、12月以分析研究经济形势和经济工作为主题。年初宏观形势变化较大时，4月会议会相应调整年初政策安排，7月和12月中央政治局会议则基于上半年和全年的经济形势及后续研判，部署相关工作。本次9月中央政治局会议分析研究经济形势及经济工作，稳经济、稳增长信号明显。
选择在9月政治局会议讨论经济形势及工作，或缘于当前我国经济增长动能的恢复仍然不平衡不充分。1-8月出口和制造业投资同比分别达4.6%和9.1%，均超过上半年名义GDP增速；但社零和房地产开发投资累计同比分别为3.4%和-10.2%，仍低于上半年名义GDP增速。
本次政治局会议对经济目标表述虽有变化，但做好经济工作的“责任感和紧迫感”未变。与7月三中全会的“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的表述相比，本次会议提出在“经济运行出现一些新的情况和问题”下，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感…努力完成全年经济社会发展目标任务”。
财政货币政策表述，有何新变化？财政货币政策逆周期调节表述更为积极
9月政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较7月政治局会议表述更为积极。7月政治局会议对财政货币政策的要求为“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，对比来看，9月政治局会议的表述明显强化。二者最大的不同在于未提及“稳健的货币政策”，显示出政策对于货币政策放松的方向更加坚定。
货币政策“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，和9月24日增量货币政策呼应。9月24日央行行长潘功胜已经宣布降准降息、降低存量房贷、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。考虑到政治局会议对降息的强调，后续政策利率或仍有进一步下降的空间。
财政政策表示“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，后续债务资金落地速度可能提速。7月政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”。本次会议提出“有效落实存量政策”，后续新增专项债资金以及尚未落实的特别国债可能会加速落地。
防风险VS稳增长，表述有何变化？稳增长政策笔墨较多，稳地产不再只是“防风险”
相比4月、7月中央政治局会议，本次会议通稿关于稳增长政策笔墨较多，而防风险相关政策未多提及。会议通稿关于稳增长和防风险的表述篇幅变化，一方面或指向当前经济形势下，稳经济稳增长诉求加码，另一方面，结合财政部最新“隐债问责”通报，防风险力度也并未放松。
稳地产不再只是“防风险”，更是“促进房地产市场止跌回稳”。本次会议通稿中稳地产相关政策不在归于防风险政策段落，而是位于宏观政策表述之后；且首次提及“促进房地产市场止跌回稳”，且重点强调商品房市场供给端，提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，同时在推动构建房地产发展新模式方面，对土地、财税、金融等方面政策均做出要求。
本次政治局会议将消费和民生特别是收入联系起来，指出“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。本次会议政策重点从消费变为收入，重点强调“促进中低收入群体增收”，同时明确提出“提升消费结构”，给出未来我国经济结构调整的方向。
风险提示
国内经济形势、政策变化超预期，海外货币政策变化超预期。
报告正文
事件：新华社北京9月26日电 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
1.政治局会议，本次有何不同？
9月中央政治局会议讨论经济形势，或是近年首次。中央经济会议是年中高层讨论经济工作的重要会议；通常在4、7、12月以分析研究经济形势和经济工作为主题。其中，年初宏观形势变化较大时，4月会议会相应调整年初政策安排，7月和12月中央政治局会议则分别基于上半年和全年的经济形势与政策效果及后续形势研判，部署相关工作。本次9月中央政治局会议分析研究经济形势及经济工作，为2014年以来首次，稳经济、稳增长信号明显。
选择在9月政治局会议讨论经济形势及工作，或缘于当前我国经济增长动能的恢复仍然不平衡不充分。前8月，我国经济增长结构并不均衡，出口和制造业投资相对较好，而消费、地产产业链增长落后于名义GDP增速。1-8月出口（美元计价）和制造业投资累计同比分别达到4.6%和9.1%，均超过上半年名义GDP增速（4.1%）。但1-8月社会消费品零售总额和房地产开发投资累计同比分别为3.4%和-10.2%，仍低于上半年名义GDP增速（4.1%）。
本次政治局会议对经济目标表述虽有变化，但“全面客观冷静”看待经济形势，做好经济工作的“责任感和紧迫感”未变。与7月三中全会的“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的表述相比，9月上旬的全面推动黄河流域生态保护座谈会关于经济目标表述变为“努力完成全年经济社会发展目标任务”；而本次中央政治局会议则进一步提出在“经济运行出现一些新的情况和问题”下，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感…努力完成全年经济社会发展目标任务”，也与年初政府工作报告表述“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”对应。
2.财政货币政策表述，有何新变化？
9月政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较7月政治局会议表述更为积极。7月政治局会议对财政货币政策的要求为“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，对比来看，9月政治局会议的表述明显强化。二者最大的不同在于未提及“稳健的货币政策”，显示出政策对于货币放松给出指引。
其中货币政策明确表态为“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，和9月24日“金融”支持实体发布会上相关政策呼应。货币和金融政策实际上先于政治局会议提出，9月24日央行行长潘功胜已经宣布降准降息、降低存量房贷、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等举措。不过考虑到政治局会议对降息的强调，后续政策利率或仍有进一步下降的空间，尤其是在美联储未来进一步降息路径明确之后。
财政政策表示“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，后续债务资金落地速度可能提速。7月政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，8-9月份新增专项债明显提速，不过8月财政存款的同比多增或显示资金落地的速度偏慢。针对这一堵点，会议提出“有效落实存量政策”，后续新增专项债资金以及尚未落实的特别国债可能会加速落地。
另外财政对“三保”的关注度提升，会议强调“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”。针对基层运转，7月政治局会议指出“要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线”，而9月政治局会议针对“三保”的表述从“兜牢”转变为“切实做好”，表态有所强化。上述措辞的转变可能和当前财政收支情况有关，1-8月一般公共预算收入同比下降2.6%，政府性基金收入同比下降21.1%。关注后续财政财力补充工具。（详见《增量政策的财力来源？》（2024.09.19））
3.防风险VS稳增长，表述有何变化？
相比4月、7月中央政治局会议，本次会议通稿关于稳增长政策笔墨较多，而防风险相关政策未多提及。会议通稿关于稳增长和防风险的表述篇幅变化，一方面或指向当前经济形势下，稳经济稳增长诉求加码，另一方面，结合财政部最新“隐债问责”典例通报，防风险力度也并未放松。2024 年9月次通报典例源自2023年财会监督专项行动检查，或指向隐债监管与其他监管贯通协调，形成合力；且相比过往本次“隐债问责”主体细化至地方事业单位，问责行为深入交易事项的经济实质。
稳地产不再只是“防风险”，更是“促进房地产市场止跌回稳”。相比4月、7月中央政治局会议，本次会议通稿中稳地产相关政策不在归于防风险政策段落，而是位于宏观政策表述之后。且相比4月和7月中央政治局会议强调“消化存量和优化增量”及“保交房”等；本次会议首次提及“促进房地产市场止跌回稳”，且重点强调商品房市场供给端，提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，同时在推动构建房地产发展新模式方面，对土地、财税、金融等方面政策均做出要求。
9月政治局会议将消费和民生特别是收入联系起来，指出“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。7月政治局会议强调“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，但9月政治局会议表述更改为“促进中低收入群体增收”，政策重点从消费变为收入。同时，本次会议明确提出“提升消费结构”，给出未来我国经济结构调整的方向。
针对收入，会议将其和就业、帮扶联系起来，和9月25日中共中央、国务院发布的《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》相呼应。会议强调“加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。”上述两点在《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》中分别列为第十二条“完善困难人员就业援助制度”和第二十条“扩大社会保障覆盖面”，核心变化在于就业困难人员的认定标准和社会救助的灵活性提高，有助于财政通过民政系统精准滴灌。
4.近期中央政治局会议政策表述比较
风险提示
国内经济形势、政策变化超预期，海外货币政策变化超预期。
注：本内容节选自申万宏源证券：政策开始“抢时间”于2024年9月26日研究报告：《政策开始“抢时间”——9月中央政治局会议学习理解》，证券分析师：赵伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
