2024 年上半年业绩概况

公司收入同比增长 10.94%至 72.0 亿元(人民币,同下)，受益于所有业务的增长，尤其是新品牌于内地业务的发展。鞋类增长 14.3%, 服装类增长 4.3%。毛利率增加 3.1pct 到 46.0%; 主要受益于 DTC 业务贡献的增加(其毛利率较高)。SG&A 费用率增加了 1.7 pct 至 34.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加 11.8%及22.6% (其比率分别提升 0.1pct 和 1.3pct 到 13.3%和 12.3%) 。经营利润和归母净利润同比增长 10.9%及 13.0%至到 10.9 及 7.5 亿元, 归母净利润率达 10.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股 15.6 港仙，派息率为 50%。经营现金流同比增长 211.6%到 8.3 亿元。资产负债状况维持稳健, 持有净现金 14.1 亿元。

特步主品牌维持稳定增长

特步主品牌收入增长 6.6%至58 亿元,受益于线上渠道的良好表现(同比增长 20%+，占比达 30%+)。特步儿童增长约 18%。毛利率轻增加 0.8pct 至 43.9%。经营利润增长 7.6%到 11.9 亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加 7 家和 3 家到 6578家(9 代店的占比提升到 65%)和 1706 家。今年会继续关小店，开大店；预计全年门店数会持平/略有增加。特步跑步俱乐部数达 67 家，会员数超过 2.1 百万名。据了解，7-8 月份流水的表现与 6 月份相若；估计线下有微增长，而线上有 20%的增长。

时尚运动业务会在内地录得 86%的增长

K-Swiss&Palladium 的收入增长 9.7%到 8.2 亿元; 主要受益于中国内地的强劲增长(+86%)。毛利率增加 11.4pct 至 53.4%(受益于内地 DTC 较高毛利率业务的推动)。期内亏损为-99 百万元。K-Swiss&Palladium 分别在亚太地区拥有 105 家(+4家 ) 和 114 家自营门店 (+20 家 ) 。集团于 5 月 份 已 宣 布 策 略 性 剥 离K-Swiss&Palladium，并专注于跑步领域。特别股东大会将于 8 月 23 日举行。如果获得股东通过，集团将派发特别股息每股 0.447 港元。

专业运动业务增长 72%

Saucony&Merrell 的收入维持快速增长(+72.2%)到 5.9 亿元，其中电商、零售和批发分别增长 62%、70%及 136%； 同店增长达双位数(估计>30%)。毛利率提升14.8pct 到 56.8%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内利润增长 65.8%到 32 百万元。Saucony 在内地的自营门店数为 128家(+18 家)。由于 Saucony&Merrell 还有一个不错的增长，预计全年增长能达 50%。新品牌潜在的经营利润率预计可达 20-25%。复古和通勤的产品预计会在 2025 年推出。

目标价 6.35 港元，维持买入评级

2024 年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。预计集团全年的收入增长为单位数，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力; 我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级, 目标价为 6.35 港元，相当于预测 2024 年每股盈利的 12 倍。

风险因素

行业的竞争、宏观经济的风险

2024 年上半年业绩概况

公司收入同比增长 10.94%至 72.0 亿元(人民币,同下)，受益于所有业务的增长，尤其是新品牌于内地业务的发展。鞋类增长 14.3%, 服装类增长 4.3%。毛利率增加 3.1pct 到 46.0%; 主要受益于 DTC 业务贡献的增加(其毛利率较高)。SG&A 费用率增加了 1.7 pct 至 34.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加 11.8%及22.6% (其比率分别提升 0.1pct 和 1.3pct 到 13.3%和 12.3%) 。经营利润和归母净利润同比增长 10.9%及 13.0%至到 10.9 及 7.5 亿元, 归母净利润率达 10.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股 15.6 港仙，派息率为 50%。经营现金流同比增长 211.6%到 8.3 亿元。资产负债状况维持稳健, 持有净现金 14.1 亿元。

特步主品牌维持稳定增长

特步主品牌收入增长 6.6%至58 亿元,受益于线上渠道的良好表现(同比增长 20%+，占比达 30%+)。特步儿童增长约 18%。毛利率轻增加 0.8pct 至 43.9%。经营利润增长 7.6%到 11.9 亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加 7 家和 3 家到 6578家(9 代店的占比提升到 65%)和 1706 家。今年会继续关小店，开大店；预计全年门店数会持平/略有增加。特步跑步俱乐部数达 67 家，会员数超过 2.1 百万名。据了解，7-8 月份流水的表现与 6 月份相若；估计线下有微增长，而线上有 20%的增长。

时尚运动业务会在内地录得 86%的增长

K-Swiss&Palladium 的收入增长 9.7%到 8.2 亿元; 主要受益于中国内地的强劲增长(+86%)。毛利率增加 11.4pct 至 53.4%(受益于内地 DTC 较高毛利率业务的推动)。期内亏损为-99 百万元。K-Swiss&Palladium 分别在亚太地区拥有 105 家(+4家 ) 和 114 家自营门店 (+20 家 ) 。集团于 5 月 份 已 宣 布 策 略 性 剥 离K-Swiss&Palladium，并专注于跑步领域。特别股东大会将于 8 月 23 日举行。如果获得股东通过，集团将派发特别股息每股 0.447 港元。

专业运动业务增长 72%

Saucony&Merrell 的收入维持快速增长(+72.2%)到 5.9 亿元，其中电商、零售和批发分别增长 62%、70%及 136%； 同店增长达双位数(估计>30%)。毛利率提升14.8pct 到 56.8%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内利润增长 65.8%到 32 百万元。Saucony 在内地的自营门店数为 128家(+18 家)。由于 Saucony&Merrell 还有一个不错的增长，预计全年增长能达 50%。新品牌潜在的经营利润率预计可达 20-25%。复古和通勤的产品预计会在 2025 年推出。

目标价 6.35 港元，维持买入评级

2024 年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。预计集团全年的收入增长为单位数，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力; 我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级, 目标价为 6.35 港元，相当于预测 2024 年每股盈利的 12 倍。

风险因素

行业的竞争、宏观经济的风险