1、央行再次降息

民生证券首席经济学家陶川

根据2024年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算1年期、5年期LPR降息10bp分别对应净息差收窄5bp、1bp左右。本次LPR统一下调25BP，预计净息差收窄的幅度约15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快11月将落地执行。当前美联储降息周期刚刚开启，国内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期（2008、2019-2020），海外降息落地，国内货币也会宽松，只是节奏不完全同步。当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。

华金证券首席宏观分析师秦泰

时隔3个月LPR再迎大幅下调，有望缓和地产需求下行斜率、降低存量房贷潜在不良率、对地方加速化债起到成本缓解作用，对防范化解风险和避免去杠杆风险和金融系统性风险相互传染叠加具有积极作用。本次LPR采取1Y和5Y等幅度方式，幅度介于政策利率（20BP）和MLF利率（30BP）之间，凸显出央行提升利率传导效率的政策意图，并可一定程度缓解银行净息差进一步压降导致的资本充足率压力。LPR还有多少下调空间？特别国债注资大行提供了可能性，房地产市场调整、地方加速化债带来了必要性，美联储潜在降息幅度收窄具有一定约束性。

东方金诚首席宏观分析师王青

这是继2月5年期以上LPR报价单独下调25个基点，7月两个期限品种LPR报价分别下调10个基点之后的年内第三次下调，且下调幅度均为2019年新版LPR报价改革以来最高，超出市场预期。更为重要的是，伴随一揽子增量政策陆续推出，宏观政策在稳增长方向全面发力，LPR报价较大幅度下调符合当前宏观政策的大方向，是把央行“有力度的降息”向实体经济传导的一个关键环节。本次LPR报价下调幅度超过政策利率降幅，或与近期银行存款利率较大幅度下调，9月MLF操作利率大幅下行30个基点，以及降准落地等带动银行资金成本较大幅度下行有关。

2、存单利率居高不下

华西证券首席经济学家刘郁

存单成本居高不下关键可能在于供给压力仍存不确定性，而配置力量也不强。存单供给端来看，当前从存款、资金净融出等方面观察，银行负债压力确有所下降，不过四季度潜在的政府债供给压力仍未定。需求端也并不强劲，存单的需求方——理财受到规模回升的限制，并未大量进场配置（当前理财规模仍未回到9月末水平）。总的来看，当前存单属于上行有顶（1年期AAA存单利率最高可能在2.0%）、下行动力不足的阶段。

国海证券固收首席分析师靳毅

10月以来，同业存单利率维持高位的主要原因有三：（1）MLF处于净回笼状态，流动性水位不高，超储率位于偏低水平。（2）受到股市波动影响，非银资金面存在压力，存单配置力量下降。（3）政府债供给具有不确定性，银行负债端压力仍存。展望未来，在资金面上，面临月末资金需求大、11-12月可能增发政府债两方面压力；在供需面上，存单潜在供给压力较大，配置力量也受限。另外，存款利率下调推动资金出表，银行负债端出现缺口，存单短期供给压力上升。预计短期内同业存单利率下行仍存在阻力，未来向下突破需要看到资金面转松，或配置力量明显加强。

兴业银行首席经济学家鲁政委

整体来看，10月市场需求对同业存单偏利空，备案额度可能对同业存单供给形成一定制约，信贷和流动性环境对同业存单偏利多。10月18日多家大行下调存款利率，根据历次下调结果，存款利率下调对同业存单利率影响为中性偏多，仍需关注银行负债端压力或制约同业存单下行空间，10月1年期AAA同业存单利率或呈震荡走势，高点或落2%-2.1%；低点或落于1.85%-1.9%区间。

3、“特朗普交易”

中金公司研究部首席宏观分析师张文朗

总体来看，特朗普的政策对通胀的推升作用更明显，特别是在极端情形下，大幅加征关税和驱逐非法移民会使通胀大幅攀升。在普通假设情形下，美国经济增长或保持韧性，同时通胀温和，呈现“金发女郎”经济（Goldilocks）。市场风险偏好将提升，利好股票，利空债券。对商品价格的影响偏中性，因为加征关税的措施对全球经济复苏不利，从而阻碍制造业周期重启。

方正证券首席经济学家芦哲

本周美国零售数据好于预期，带动GDPNow模型将24Q3美国GDP增速预测由+3.2%上调至+3.4%，经济软着陆预期强化。受阳光地带飓风、哈里斯近期表现不佳、中东局势升级等影响，近期特朗普在摇摆州民调和博彩网站中的优势继续扩大，特朗普交易得到强化。除大选本身的不确定性外，不同投资者对特朗普交易理解较大的分歧或也将在届时加大大选期间的市场波动。

平安证券首席经济学家钟正生

“特朗普交易”仍然相对利好地产、金融股，但近期油价高位回落，令能源股承压。此外，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而后者的驱动在当下并不明显。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支撑。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。

1、央行再次降息

民生证券首席经济学家陶川

根据2024年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算1年期、5年期LPR降息10bp分别对应净息差收窄5bp、1bp左右。本次LPR统一下调25BP，预计净息差收窄的幅度约15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快11月将落地执行。当前美联储降息周期刚刚开启，国内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期（2008、2019-2020），海外降息落地，国内货币也会宽松，只是节奏不完全同步。当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。

华金证券首席宏观分析师秦泰

时隔3个月LPR再迎大幅下调，有望缓和地产需求下行斜率、降低存量房贷潜在不良率、对地方加速化债起到成本缓解作用，对防范化解风险和避免去杠杆风险和金融系统性风险相互传染叠加具有积极作用。本次LPR采取1Y和5Y等幅度方式，幅度介于政策利率（20BP）和MLF利率（30BP）之间，凸显出央行提升利率传导效率的政策意图，并可一定程度缓解银行净息差进一步压降导致的资本充足率压力。LPR还有多少下调空间？特别国债注资大行提供了可能性，房地产市场调整、地方加速化债带来了必要性，美联储潜在降息幅度收窄具有一定约束性。

东方金诚首席宏观分析师王青

这是继2月5年期以上LPR报价单独下调25个基点，7月两个期限品种LPR报价分别下调10个基点之后的年内第三次下调，且下调幅度均为2019年新版LPR报价改革以来最高，超出市场预期。更为重要的是，伴随一揽子增量政策陆续推出，宏观政策在稳增长方向全面发力，LPR报价较大幅度下调符合当前宏观政策的大方向，是把央行“有力度的降息”向实体经济传导的一个关键环节。本次LPR报价下调幅度超过政策利率降幅，或与近期银行存款利率较大幅度下调，9月MLF操作利率大幅下行30个基点，以及降准落地等带动银行资金成本较大幅度下行有关。

2、存单利率居高不下

华西证券首席经济学家刘郁

存单成本居高不下关键可能在于供给压力仍存不确定性，而配置力量也不强。存单供给端来看，当前从存款、资金净融出等方面观察，银行负债压力确有所下降，不过四季度潜在的政府债供给压力仍未定。需求端也并不强劲，存单的需求方——理财受到规模回升的限制，并未大量进场配置（当前理财规模仍未回到9月末水平）。总的来看，当前存单属于上行有顶（1年期AAA存单利率最高可能在2.0%）、下行动力不足的阶段。

国海证券固收首席分析师靳毅

10月以来，同业存单利率维持高位的主要原因有三：（1）MLF处于净回笼状态，流动性水位不高，超储率位于偏低水平。（2）受到股市波动影响，非银资金面存在压力，存单配置力量下降。（3）政府债供给具有不确定性，银行负债端压力仍存。展望未来，在资金面上，面临月末资金需求大、11-12月可能增发政府债两方面压力；在供需面上，存单潜在供给压力较大，配置力量也受限。另外，存款利率下调推动资金出表，银行负债端出现缺口，存单短期供给压力上升。预计短期内同业存单利率下行仍存在阻力，未来向下突破需要看到资金面转松，或配置力量明显加强。

兴业银行首席经济学家鲁政委

整体来看，10月市场需求对同业存单偏利空，备案额度可能对同业存单供给形成一定制约，信贷和流动性环境对同业存单偏利多。10月18日多家大行下调存款利率，根据历次下调结果，存款利率下调对同业存单利率影响为中性偏多，仍需关注银行负债端压力或制约同业存单下行空间，10月1年期AAA同业存单利率或呈震荡走势，高点或落2%-2.1%；低点或落于1.85%-1.9%区间。

3、“特朗普交易”

中金公司研究部首席宏观分析师张文朗

总体来看，特朗普的政策对通胀的推升作用更明显，特别是在极端情形下，大幅加征关税和驱逐非法移民会使通胀大幅攀升。在普通假设情形下，美国经济增长或保持韧性，同时通胀温和，呈现“金发女郎”经济（Goldilocks）。市场风险偏好将提升，利好股票，利空债券。对商品价格的影响偏中性，因为加征关税的措施对全球经济复苏不利，从而阻碍制造业周期重启。

方正证券首席经济学家芦哲

本周美国零售数据好于预期，带动GDPNow模型将24Q3美国GDP增速预测由+3.2%上调至+3.4%，经济软着陆预期强化。受阳光地带飓风、哈里斯近期表现不佳、中东局势升级等影响，近期特朗普在摇摆州民调和博彩网站中的优势继续扩大，特朗普交易得到强化。除大选本身的不确定性外，不同投资者对特朗普交易理解较大的分歧或也将在届时加大大选期间的市场波动。

平安证券首席经济学家钟正生

“特朗普交易”仍然相对利好地产、金融股，但近期油价高位回落，令能源股承压。此外，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而后者的驱动在当下并不明显。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支撑。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。