2018，中国公司赴美上市最精彩纷呈，起伏跌宕的一年。在这一年里，跨越太平洋的中美投资者既见证了如爱奇艺，腾讯音乐，哔哩哔哩，趣头条等炙手可热的互联网娱乐公司的高歌猛进，也目睹了在政策调整的影响下或逆流而上或铩羽而归的P2P公司，既有大数据AI引领的高科技公司，也有各类细分领域的教育公司，服务公司。2018年中概股上市数量之多，覆盖行业之广，为数年来罕见。

截止2018年12月31日累计有48家公司在美国IPO上市，相较于2017年的24家和2016年的10家，2018年是中概股IPO自2011年上市低迷以来最火爆的一年。本文对2018年中概股IPO进行了全景分析，内容包括：上市公司收入规模，IPO融资量，上市后股价走势以及主要的IPO中介服务机构的分析。

概览

截止至2018年年末，共有48家中国公司登陆美国股票市场，其中38通过IPO，6家通过SPAC（特殊目的公司并购，包括4 家SPACIPO和2家SPAC合并），４家通过up-listing（转板）在主板上市成功。与往年相似，2018年公司上市节奏总体平稳，后半年较前半年有所增加。前半年有1８公司成功上市，后半年则有30家。

融资

2018年的4８个新上市公司共融资近98.6亿美元, 其中16家融资额少于或约等于2千万美元（含3家SPAC，14家融资额在3千万至1亿美元，9家融资额在1亿美元至2亿美元，另有9家融资额超过2亿美元。爱奇艺 (NASDAQ: IQ)于2018年3月29日上市，是今年规模最大的IPO，共融资23.6亿美元, 一家的融资额就达新上市公司总融资额的近四分之一。紧随其后的是拼多多(NASDAQ: PDD) (16.3亿美元)，腾讯音乐 (NYSE: TME) (10.66亿美元)，蔚来汽车 (NYSE: NIO) (10.01 亿美元)，以及哔哩哔哩（NASDAQ: BILI）（4.83亿美元）。这五家的融资额占中概股总融资额的六成以上，其余43家分享剩余的四成。虽然与2017年相比，排名前五名的公司融资额占总融资额的比例变化不大，2018年的融资更明显地向头部公司集中。

上市交易所

与2017年最大的5家IPO齐选纽交所不同的是，2018年最大的5家IPO中纳斯达克占3家，纽交所占2家。48家公司中，29家选择在纳斯达克上市，共融资56.37亿美元，19家选择纽交所，共融资41.21亿美元。虽然从吸引上市公司数量和融资总规模上看，纳斯达克略占优势，我们的进一步分析表明，纽交所上市的公司个体融资规模远高于纳斯达克上市的公司。在纳斯达克上市的29家公司中，有15家融资额低于或约为2千万美元，占52%，7家融资额超过1亿美元，占24%。而在19家纽交所上市的公司中，仅一家融资低于2千万美元，占5%，11家融资额超过1亿美元，占58%。

从两家交易所的上市标准来看，纽交所主板（NYSE）与纳斯达克全球精选市场(NASDAQGlobal Select Market)及全球市场(NASDAQ Global Market)相似，都是旨在吸引规模较大的公司，纽交所美国市场(NYSE American)和纳斯达克资本市场(NASDAQ Capital Market)意在吸引小型公司。2018年融资低于或约为2千万的16家公司中15家选择纳斯达克资本市场或全球市场作为上市平台，仅一家安博教育（NYSE: AMBO）转板挂牌纽交所美国市场。18家融资超过1亿美元的公司中，7家选择纳斯达克，11家选择纽交所主板。14家融资额在3千万至1亿美元的公司中，纽交所和纳斯达克各占7家。很明显，小规模的公司更倾向于选择纳斯达克，大规模的公司青睐纽交所，在吸引中等规模公司上，纽交所和纳斯达克平分秋色。

上市后股票走势

由于受大盘下跌的影响，48家新上市公司中仅有19家公司在截止到2018年年末的股票价格高于其IPO发行价或转板当天的开盘价。AGM(Nasdaq: AGMH)于2018年4月18日开始交易，是今年表现最好的IPO，其股价高于发行价435%。其他涨幅前五名的公司包括点牛金融(Nasdaq: DNJR)，蘑菇街(NYSE: MOGU), HF食品集团(Nasdaq: HFFG), 以及总部位于澳门的新濠影汇(NYSE: MSC)。爱奇艺做今年融资规模最大的IPO，其股价在IPO后先是一路高歌猛进在6月19日盘中达到最高点的46.23美元，其后开始持续下跌，至12月31日收盘价为14.85美元，跌破18美元的发行价18%。相对于其IPO发行价跌幅前五的是盛世乐居（Nasdaq: SSLJ）,尚德机构(NYSE: STG), 声荣环保(Nasdaq: TMSR), 普新教育（NYSE: NEW）以及1药网(Nasdaq:YI) 。

上市公司律所分析

Skadden,Arps, Slate, Meagher & Flom (“Skadden”) 一直是行业的龙头，今年服务了38家IPO中的17家公司，即47.2%市场份额。其后的公司律所是Ellenoff Grossman & Schole (7),Davis Polk (5), Loeb & Loeb (4) and Simpson Tharcher (3)。下图是具体数据分布：

大型律所主导了这个市场并涵盖了76%的中概股IPO。小型律所中Ellenoff Grossman以代理7家上市公司位居前列。小型律所服务的上市公司的融资额通常偏低，融资额通常少于3千万美元。

2018年IPO收费最高的律所为Studio City International Holdings Ltd. (NYSE: MSC)IPO的律所Kirkland & Ellis，收费高达637万美元。AGMGroup Holdings Inc. (NASDAQ: AGMH)IPO的律所Ortoli Rosentadt收费最低，为28万美元。下图是律所收费的平均值:

承销商分析

CreditSuisse 和Morgan Stanley是2018中概股承销商中的领跑者，分别参与了14和13家公司的IPO。紧随其后的是Citigroup参与了12家IPO。Goldman Sachs, Deutsche Bank  各参与了11和9家IPO。Goldman Sachs 是今年最大规模IPO爱奇艺的首席承销商，联席承销商包括Credit Suisse, BoAML, ChinaRenaissance, Citi, 以及UBS。2018年大型投行承销的上市公司融资额一般超过一亿美元，中间值为８千万美元，融资方式均为承销商包销公司股票。

小型投行承销的IPO融资额在5百万至５千５百万美元区间内，融资方式绝大多数为承销商在最低融资额和最高融资额之间尽最大努力承销公司股票。ViewTrade, Boustead Securities是小型投行里的领头羊, 分别承销了4家和3家IPO。

2018年有众多美国境外或非美国金融监管局(FINRA)认证的券商参与IPO融资，并列入招股书封面。其中包括Bank of Communications Co., Ltd.Macau Branch(建设银行澳门分行)、ICBC (Macau) Capital Limited（工商银行澳门分行）、CICC(中金公司)、BOCI(中银国际), Shenwan Hongyuan Securities(申万宏源)、AMTD Tiger (尚乘老虎)、HaitongInternational (海通国际)、ChinaMerchants Securities (HK)(招商证券国际(香港))、EBS International (光大证券)等。参与中概股IPO融资的境外券商数量为数年来罕见，从侧面展示了跨境投资人对中概股的追捧。

承销商一般按融资额收取一定比例的佣金，占融资额的5-10%左右，依融资规模，承销方式和市场惯例调整，并根据美国金融监管局的意见进行调整，本文不对此作出分析。

承销商律所分析

最活跃的四家大型承销商律所是Kirkland & Ellis (9), Davis& Polk (6), Wilson  Sonsini (4) andSimpson Thacher (4)，总共占据了38家IPO的60.5%（以代理首席承销商的律所计算）。最活跃的四家小型承销商律所是Loeb & Loeb, Ortoli Rosenstadt,Mei & Mark和Hunter Taubman。

下图是具体数据分布：

由于承销商律所费用无公开信息，本文不对此做出分析。

审计事务所分析

四大审计事务所(Ernst & Young, Deloitte, PwC 和KPMG)市场占有率为62.5%，小于大型承销商和律所的市场占有率。2018年，PwC服务了12家公司， Ernst & Young 8家公司,  Deloitte 7家公司，而KPMG服务了3家公司。下图是审计事务所具体数据分布：

小型审计事务所服务的IPO融资额平均小于2千万美元，其中比较活跃的公司有Friedman，服务了48家新上市公司中的9家。紧随其后的是Marcum Bernstein & Pinchuk (3)。下图分别是审计事务所参与IPO的平均融资额以及审计事务所的平均审计费排名：

从上面二图可知，审计事务所的收费与其参与的IPO规模成正比。2018年审计费用最高的是Deloitte审计的Puxin (NYSE: NEW)IPO，审计费高达212万美元。2018年审计费用最低的是Friedman审计的普惠财富（NASDAQ: PHCF)，审计费为11.3万美元。

投资者关系分析

48家上市公司中有39家在上市时用了外部投资者关系公司的服务。Christensen 今年服务了12个客户，在此市场占有最大份额。紧随其后的是Piacente, Weitian 和ICR, 各自服务了8家，4家和4家上市公司。其他9家公司服务了共计11家上市公司。

由于投资者关系公司费用无公开信息，本文不对此做出分析。

总结

2018年赴美上市的中国公司延续了2017年的一些特点，如绝大多数公司为互联网+公司，并属于收入低于10.7亿美元的新型成长公司；融资金额仍以2千万美元为分水岭，将融资类型分为包销和承销，并有与其在规模和收费上匹配的投行，律所，审计师和投资者关系公司。今年中概股出现的新趋势为大批美国境外券商广泛参与各类融资规模的IPO，一方面为IPO注入了传统美国本土资本市场之外的新鲜资本，加速了跨境资本市场的合作，另一方面也为美国证监会及证券市场的监管提出了新的挑战。

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作者 刘芳 Mei & Mark LLP资本市场主管合伙人，田学东 Weitian Group LLC 总裁，贾扬阳 Mei & Mark LLP资本市场律师，郑舜禹 Weitian Group LLC 职员

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