2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏金融周期、大盘价值，但随后的1年，风格是消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月，证券领涨，市场风格偏大盘价值、金融，但随后的1年，风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月，证券领涨，市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的半年和1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1，证券领涨，市场风格偏大盘成长，随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月，证券领涨，市场风格偏小盘成长、消费成长，但随后的1年，风格转变为大盘成长、周期成长。同样，以牛市最强赛道视角来看，2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，但2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。2019-2021年，最强的产业赛道是半导体和新能源，而半导体的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，新能源的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

（1）证券领涨可能标志着牛市开启，但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如：2005年、2009年、2012年、2014年、2019年。如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005年和2012年，均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策，超额收益也有所提前。

2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。2009年牛市，证券在熊市末期的2008年8-9月和速度最快的2009年6-7月有超额收益。2013-2015年的牛市，证券主要在2012年12月-13年1月和2014年11-12月有较强的超额收益。2019-2021年牛市期间，证券主要在2019年Q1和2020年6-7月有较强的超额收益，这两段也是19-21年指数为数不多的快速上涨期。

证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场整体风格偏金融周期、大盘价值，但随后的1年，市场的最强风格反而变成了消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月，证券领涨（涨幅榜第三），市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月，证券领涨（涨幅榜第一），市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的半年和1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏大盘成长，随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏小盘成长、消费成长，但随后的1年，风格转变为大盘成长、周期成长。

（2）2013-2015年，证券领涨期，TMT反而较弱。2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，如果观察传媒和计算机超额收益累积的过程，能够看到，2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。TMT的超额收益主要产生于2013年Q2-2014年Q1和2015年上半年。背后的原因可能是，证券领涨的阶段，主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段，我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识，但还没有形成牛市投资TMT的共识，TMT的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进，更依赖产业发展，所以证券领涨期，TMT反而较弱。

（3）2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。同样，2019-2021年，最强的产业赛道是半导体和新能源（一级行业以电子和电力设备代替），如果观察超额收益累积的过程，能够看到，2019年Q1和2020年6-7月，两个证券领涨的阶段，电子均有小幅超额收益，而电力设备在2019年Q1跑输市场，而2020年有小幅超额收益。电子行业2019-2021年的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

（4）短期A股策略观点：市场进入牛初震荡期，时间上可能是季度级别的，空间不大。10月重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速2000年以来最快，10月股市大概率开始进入震荡期，时间可能要季度级别。波动期间重点关注：（1）各类政策落地力度和执行力度。（2）股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。调整的空间不会很大，历史经验是把之前涨幅的一半跌回去，一般震荡期第一个月容易调整较多，随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位，之后仓位可以稳定或适度提高。震荡期，板块分化会加大。牛市初期第一波上涨，领涨的板块往往是传统赛道，2012年12月底部起来第一波是传统赛道（银行）、2014年Q3-Q4是传统赛道（金融周期）、2019年Q1是传统赛道（证券、TMT）。传统赛道估值修复一波后，很快会面临业绩和估值匹配度的压制。

建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好）> 传媒互联网消费电子（成长股中的价值股）> 金融地产（政策最受益）> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。历史上熊转牛第一波，企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转，高PE板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。随着第一波上涨进入尾声，配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东（高ROE低PB）、上游周期、出海，这些配置方向，产业逻辑和之前牛市不同，可能发展为新一轮牛市的较强主线。

本周市场变化

本周A股主要指数均上涨，创业板50（4.91%）、创业板指（4.49%）、中证500（3.09%）涨幅较大。申万一级行业绝大多数上涨，其中计算机（10.29%）、电子（9.65%）、国防军工（7.89%）、传媒（7.25%）涨幅较大。概念股中，华为欧拉（17.99%）、特朗普概念股（17.03%）、跨境支付（CIPS）（14.29%）、数字货币（10.25%）领涨，太阳能（-9.44%）、激光雷达（-6.89%）领跌。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

本文转自微信公众号“樊继拓投资策略“。

2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏金融周期、大盘价值，但随后的1年，风格是消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月，证券领涨，市场风格偏大盘价值、金融，但随后的1年，风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月，证券领涨，市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的半年和1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1，证券领涨，市场风格偏大盘成长，随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月，证券领涨，市场风格偏小盘成长、消费成长，但随后的1年，风格转变为大盘成长、周期成长。同样，以牛市最强赛道视角来看，2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，但2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。2019-2021年，最强的产业赛道是半导体和新能源，而半导体的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，新能源的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

（1）证券领涨可能标志着牛市开启，但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如：2005年、2009年、2012年、2014年、2019年。如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005年和2012年，均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策，超额收益也有所提前。

2005-2007年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。2009年牛市，证券在熊市末期的2008年8-9月和速度最快的2009年6-7月有超额收益。2013-2015年的牛市，证券主要在2012年12月-13年1月和2014年11-12月有较强的超额收益。2019-2021年牛市期间，证券主要在2019年Q1和2020年6-7月有较强的超额收益，这两段也是19-21年指数为数不多的快速上涨期。

证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场整体风格偏金融周期、大盘价值，但随后的1年，市场的最强风格反而变成了消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月，证券领涨（涨幅榜第三），市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月，证券领涨（涨幅榜第一），市场整体风格偏大盘价值、金融，但随后的半年和1年，市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏大盘成长，随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月，证券领涨（涨幅榜第二），市场风格偏小盘成长、消费成长，但随后的1年，风格转变为大盘成长、周期成长。

（2）2013-2015年，证券领涨期，TMT反而较弱。2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，如果观察传媒和计算机超额收益累积的过程，能够看到，2012年12月-2013年1月和2014年11-12月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。TMT的超额收益主要产生于2013年Q2-2014年Q1和2015年上半年。背后的原因可能是，证券领涨的阶段，主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段，我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识，但还没有形成牛市投资TMT的共识，TMT的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进，更依赖产业发展，所以证券领涨期，TMT反而较弱。

（3）2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。同样，2019-2021年，最强的产业赛道是半导体和新能源（一级行业以电子和电力设备代替），如果观察超额收益累积的过程，能够看到，2019年Q1和2020年6-7月，两个证券领涨的阶段，电子均有小幅超额收益，而电力设备在2019年Q1跑输市场，而2020年有小幅超额收益。电子行业2019-2021年的超额收益，主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益，主要产生于2020年7月-2021年12月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

（4）短期A股策略观点：市场进入牛初震荡期，时间上可能是季度级别的，空间不大。10月重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速2000年以来最快，10月股市大概率开始进入震荡期，时间可能要季度级别。波动期间重点关注：（1）各类政策落地力度和执行力度。（2）股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。调整的空间不会很大，历史经验是把之前涨幅的一半跌回去，一般震荡期第一个月容易调整较多，随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位，之后仓位可以稳定或适度提高。震荡期，板块分化会加大。牛市初期第一波上涨，领涨的板块往往是传统赛道，2012年12月底部起来第一波是传统赛道（银行）、2014年Q3-Q4是传统赛道（金融周期）、2019年Q1是传统赛道（证券、TMT）。传统赛道估值修复一波后，很快会面临业绩和估值匹配度的压制。

建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好）> 传媒互联网消费电子（成长股中的价值股）> 金融地产（政策最受益）> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。历史上熊转牛第一波，企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转，高PE板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。随着第一波上涨进入尾声，配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东（高ROE低PB）、上游周期、出海，这些配置方向，产业逻辑和之前牛市不同，可能发展为新一轮牛市的较强主线。

本周市场变化

本周A股主要指数均上涨，创业板50（4.91%）、创业板指（4.49%）、中证500（3.09%）涨幅较大。申万一级行业绝大多数上涨，其中计算机（10.29%）、电子（9.65%）、国防军工（7.89%）、传媒（7.25%）涨幅较大。概念股中，华为欧拉（17.99%）、特朗普概念股（17.03%）、跨境支付（CIPS）（14.29%）、数字货币（10.25%）领涨，太阳能（-9.44%）、激光雷达（-6.89%）领跌。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

本文转自微信公众号“樊继拓投资策略“。