■市场分析

期货行情：11月13日，沪铜主力合约开于74,820元/吨，收于74,210元/吨，较前一交易日收盘下降2.08%。当日成交量为101,916手，持仓量为153,457手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于74,080元/吨，收于79,396元/吨，较昨日午后收盘下降0.98%。

现货情况：据SMM讯，昨日因近期铜价大幅回落，现货市场交投热度回升，早市持货商挺价出货，下游采购较为积极。盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水70元/吨。贵溪铜报升水80元/吨附近。因进口非注册货源消化较多，部分平水铜价格受迫小幅下调，但整体重心维持平稳。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水40元/吨-升水60元/吨部分成交。至上午11时市场价格企稳。

观点：宏观与地缘方面，国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，同时也终结了此前的6连跌。不过这样幅度的回升没有影响市场对于美联储12月继续降息的预期，目前美联储观察工具给出的12月降息的预期仍在80%以上，不过目前美元走强使得铜品种承压。国内方面，财政部发布规定称，家庭唯一和第二套住房不超过140平方米统一按1%税率缴纳契税；城市取消普通住宅标准后购房满2年再销售免征增值税。

矿端方面，中铁建铜冠核心资产米拉多铜矿位于南美洲厄瓜多尔境内。近期，厄瓜多尔因降雨量不足、持续干旱，导致各大水电站水位下降，电力供应紧张，为确保电力安全有序供应，全国实施大规模停电/限电政策。受电力供应紧张影响，米拉多铜矿选矿双系统被迫调整为I系列生产。2024年11月8日（厄瓜多尔时间），厄瓜多尔政府能矿部向米拉多铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括米拉多铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低。根据前述要求，米拉多铜矿选矿双系统将暂停生产15天。

冶炼及进口方面，五矿有色金属股份有限公司左豪恩在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，2025年，中国铜冶炼厂将面临原料紧张和利润亏损的双重冲击。由于印尼和刚果金铜冶炼项目的快速推进，中国铜精矿进口量可能出现下降，铜粗炼产能的开工率将下降一个台阶。因此，尽管2025年中国铜治炼产能仍在大幅增长(增加100万吨至1192万吨)，但铜治炼开工率很难维持在过去80%以上的水平，有可能会下降至75%甚至更低。相比于粗炼，2025年中国电解铜产量将继续保持正增长，预计电铜产量将达到1220-1230万吨之间。

消费方面，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.09万吨至27.30万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.16万吨3.94万吨。11月11日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较4日降2.07万吨，较7日降0.65万吨；上海库存14.30万吨，较4日降0.98万吨；广东库存1.73万吨，较4日降1.29万吨；江苏库存1.93万吨，较4日增0.22万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，上海市场近期仍有进口铜陆续到货流入，但国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库出库尚可；而广东市场库存再度表现大幅降库，主因冶炼厂发货较少，且下游担忧市场后市升水大涨而积极补库，整体库存因此延续下降。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一日上涨0.41%。

总体而言，目前美元持续走强，数字货币也同样呈现大幅走高，市场或许暂时对标特朗普上一任期的情况，因此短时内供需层面的因素或许暂时被忽略，因此铜价震荡偏弱，建议暂时以观望态度对待。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put 72,000元/吨

■风险

国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。

■市场分析

期货行情：11月13日，沪铜主力合约开于74,820元/吨，收于74,210元/吨，较前一交易日收盘下降2.08%。当日成交量为101,916手，持仓量为153,457手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于74,080元/吨，收于79,396元/吨，较昨日午后收盘下降0.98%。

现货情况：据SMM讯，昨日因近期铜价大幅回落，现货市场交投热度回升，早市持货商挺价出货，下游采购较为积极。盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水70元/吨。贵溪铜报升水80元/吨附近。因进口非注册货源消化较多，部分平水铜价格受迫小幅下调，但整体重心维持平稳。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水40元/吨-升水60元/吨部分成交。至上午11时市场价格企稳。

观点：宏观与地缘方面，国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，同时也终结了此前的6连跌。不过这样幅度的回升没有影响市场对于美联储12月继续降息的预期，目前美联储观察工具给出的12月降息的预期仍在80%以上，不过目前美元走强使得铜品种承压。国内方面，财政部发布规定称，家庭唯一和第二套住房不超过140平方米统一按1%税率缴纳契税；城市取消普通住宅标准后购房满2年再销售免征增值税。

矿端方面，中铁建铜冠核心资产米拉多铜矿位于南美洲厄瓜多尔境内。近期，厄瓜多尔因降雨量不足、持续干旱，导致各大水电站水位下降，电力供应紧张，为确保电力安全有序供应，全国实施大规模停电/限电政策。受电力供应紧张影响，米拉多铜矿选矿双系统被迫调整为I系列生产。2024年11月8日（厄瓜多尔时间），厄瓜多尔政府能矿部向米拉多铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括米拉多铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低。根据前述要求，米拉多铜矿选矿双系统将暂停生产15天。

冶炼及进口方面，五矿有色金属股份有限公司左豪恩在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，2025年，中国铜冶炼厂将面临原料紧张和利润亏损的双重冲击。由于印尼和刚果金铜冶炼项目的快速推进，中国铜精矿进口量可能出现下降，铜粗炼产能的开工率将下降一个台阶。因此，尽管2025年中国铜治炼产能仍在大幅增长(增加100万吨至1192万吨)，但铜治炼开工率很难维持在过去80%以上的水平，有可能会下降至75%甚至更低。相比于粗炼，2025年中国电解铜产量将继续保持正增长，预计电铜产量将达到1220-1230万吨之间。

消费方面，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.09万吨至27.30万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.16万吨3.94万吨。11月11日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较4日降2.07万吨，较7日降0.65万吨；上海库存14.30万吨，较4日降0.98万吨；广东库存1.73万吨，较4日降1.29万吨；江苏库存1.93万吨，较4日增0.22万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，上海市场近期仍有进口铜陆续到货流入，但国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库出库尚可；而广东市场库存再度表现大幅降库，主因冶炼厂发货较少，且下游担忧市场后市升水大涨而积极补库，整体库存因此延续下降。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一日上涨0.41%。

总体而言，目前美元持续走强，数字货币也同样呈现大幅走高，市场或许暂时对标特朗普上一任期的情况，因此短时内供需层面的因素或许暂时被忽略，因此铜价震荡偏弱，建议暂时以观望态度对待。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put 72,000元/吨

■风险

国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。