高扬是交银基金自主培养的一位新生代基金经理，他在2016年毕业后便加入交银基金，最初担任TMT组行业分析师，重点覆盖电子行业，然后以电子行业的研究框架为基础，逐渐把能力圈拓展到了泛制造业，2021年起任基金经理，主攻科技成长方向。

自从事投研工作起，高扬便受到了交银基金稳健文化的熏陶，培养出了“谋定而动”的投资风格。在他的投资框架里，产业周期是每一笔投资操作的锚点，只有基于不同产业周期的发展阶段，投资组合才能对处于不同周期位置的板块分配不同的持仓比例，不断在赔率和胜率之间做出优化，进而实现对冲的效果。

站在当下时点，高扬认为，许多成长行业在经历三年多的市场调整后已经具备较高吸引力，叠加重磅政策频频发力，经济基本面和风险偏好有望双升，适合投资者开启中长期布局。

作为一位行业研究出身的基金经理，高扬在多年的投研积累中深刻意识到，万物皆有周期，即使是增速再快的成长赛道，也一定有其周期性。同时，由于科技股的估值波动往往高于业绩波动，公司所处的产业周期阶段往往对估值具有较大影响。

比如，电子就是一个典型的周期性行业，波动性较大。在2018年、2022年的下行周期中，电子行业曾出现明显的“杀估值”情况，而在2019年、2021年和2023年的上行周期，电子行业收获了明显的估值提升。

因此，判断行业的周期位置尤为重要。高扬把行业周期分为四个阶段：下行期的前半段和后半段，上行期的前半段和后半段。

“我们将行业下行期分为两段，前半段从景气高点开始回落，后半段行业景气度逐渐触底。在下行期的前半段，预期、估值、股价都处在高位，股价随着基本面持续下行的可能性比较大，投资需要规避这一阶段；而在下行期的后半段，也就是磨底期，优质公司逐渐显现超跌机会，同时也为下一轮周期上行提供了可观的预期回报率。”高扬表示。

同时，高扬也把行业的上行期分为两类投资逻辑，价格驱动和创新驱动。“比如，存储芯片就是典型的价格驱动品种，芯片价格上涨进而带来业绩弹性；此外，很多芯片设计公司则主要由创新驱动，一家芯片公司率先推出满足市场的新产品，并在一定时期成为‘一代拳王’，获得市场和业绩的爆发力。”

在他看来，周期底部相对容易判断，而上行周期的起始点和幅度却很难把握。

比如2023年三季度，电子行业见底，核心的芯片和元器件开始涨价。通过对标上一轮周期，高扬原本预期上行期中后阶段行业利润能达到较高水平，并且可以给出合理的估值。然而到了今年上半年，很多产品价格并没有大幅上涨，他意识到电子行业可能处于弱复苏周期，并且还会围绕市场预期出现较大的波动。

“所以，除了观察库存、供给等因素，需求端对产业周期的影响在近几年愈发重要。需求带来的上行周期才是真正可能走出来的机会，单纯以库存和供给逻辑驱动的上行周期，可能只是弱周期。”高扬总结道。

具体到组合构建上，高扬表示，自己的投资方向一是在行业下行周期中的磨底期进行左侧布局，寻找高赔率投资标的，二是挖掘上行周期中发生业绩超预期的可能，寻找潜在的戴维斯双击机会。因此，他的投资组合将对处在不同周期位置的行业进行组合配置，以实现对冲的效果。

高扬回忆道，这一对冲思路主要源于自己2022年的投资操作。当时，他刚刚开始管理基金，于是把投资组合大比例配置在了自己擅长的电子行业，但当时，电子行业已经处于从高点回落的下行周期，即使高扬在板块内部做出了超额收益，仍然感受到了市场压力。

于是，高扬开始重新梳理投资组合的思路，一方面降低电子行业的仓位，另一方面逐渐把组合延伸至处在不同周期位置的行业。他认为，这样不仅能够有效降低投资组合在单一行业处于下行周期的波动性，还有利于自己不断拓展行业研究范围和能力。

“比如2022年，我们选择了汽车零部件，尤其是智能化升级的相关标的作为对冲配置，因为当时的购置税减免政策让我们预期未来的部分需求会出现前置，政策端和需求端均出现了拐点；再比如2023年，我们开始关注家电板块的投资机会，特别是2024年家电补贴政策推出之后，需求端出现了较为明确的拐点，我们预计相关板块可能出现从左侧向右侧的切换。”高扬举例解释道。

近期，拟由高扬管理的交银启合混合正在发行，谈及新产品的关注领域，高扬从周期位置角度进行了剖析，主要关注四大方向：第一类是处在磨底期的半导体设备和军工板块；第二类是处在上行期前半段的苹果产业链以及海风、储能等板块；第三类是处在上行期后半段的人工智能云端建设板块；此外，以高股息、高股东回报为代表的绝对收益标的，也是抵御潜在风险的重要配置。

比如，对于高扬擅长的半导体投资，他把半导体周期分为两类，一类是库存周期，即行业因为库存回补、需求回升开启的复苏周期，本轮周期从2023年三季度至今已经有一年时间，芯片价格和相关股价均处于高位，大概率进入周期的中后段；另一类则是内生周期，当芯片价格和销售额逐渐走高，各大企业会加大对芯片设备的投入，而当前半导体设备当前仍然处于磨底期，预计今年四季度到明年有望拐点向上。

再比如，受益于政策支持和库存周期双重利好的海风、储能板块，以及受益于人工智能浪潮的苹果产业链和云端建设方向，这些方向或已经处于产业上行周期。

高扬回顾道，2021年，海风一度迎来“抢装潮”，并网规模大幅增长，随后进入平价阶段，特别是2022-2023年，整个行业装机受限。但高扬表示，今年以来，上述限制因素正在逐步解除，已经处于行业上行周期的初期。同时，风光发电比例的提升将使得调节性资源越发紧缺，电力市场加快改革，中国储能参与市场机制逐步理顺，叠加碳酸锂价格下降，独立储能的经济性或将得到明显改善。

而对于已经轰轰烈烈的人工智能浪潮，高扬表示，他主要关注云端和终端两大方向。他认为，目前AI相关板块在全球范围内发展迅速，数据中心的技术创新和投资建设是主要战场，未来AI如何与电子终端结合，将成为AI行业是否能形成商业闭环的重要方向之一。

（CIS）

高扬是交银基金自主培养的一位新生代基金经理，他在2016年毕业后便加入交银基金，最初担任TMT组行业分析师，重点覆盖电子行业，然后以电子行业的研究框架为基础，逐渐把能力圈拓展到了泛制造业，2021年起任基金经理，主攻科技成长方向。

自从事投研工作起，高扬便受到了交银基金稳健文化的熏陶，培养出了“谋定而动”的投资风格。在他的投资框架里，产业周期是每一笔投资操作的锚点，只有基于不同产业周期的发展阶段，投资组合才能对处于不同周期位置的板块分配不同的持仓比例，不断在赔率和胜率之间做出优化，进而实现对冲的效果。

站在当下时点，高扬认为，许多成长行业在经历三年多的市场调整后已经具备较高吸引力，叠加重磅政策频频发力，经济基本面和风险偏好有望双升，适合投资者开启中长期布局。

作为一位行业研究出身的基金经理，高扬在多年的投研积累中深刻意识到，万物皆有周期，即使是增速再快的成长赛道，也一定有其周期性。同时，由于科技股的估值波动往往高于业绩波动，公司所处的产业周期阶段往往对估值具有较大影响。

比如，电子就是一个典型的周期性行业，波动性较大。在2018年、2022年的下行周期中，电子行业曾出现明显的“杀估值”情况，而在2019年、2021年和2023年的上行周期，电子行业收获了明显的估值提升。

因此，判断行业的周期位置尤为重要。高扬把行业周期分为四个阶段：下行期的前半段和后半段，上行期的前半段和后半段。

“我们将行业下行期分为两段，前半段从景气高点开始回落，后半段行业景气度逐渐触底。在下行期的前半段，预期、估值、股价都处在高位，股价随着基本面持续下行的可能性比较大，投资需要规避这一阶段；而在下行期的后半段，也就是磨底期，优质公司逐渐显现超跌机会，同时也为下一轮周期上行提供了可观的预期回报率。”高扬表示。

同时，高扬也把行业的上行期分为两类投资逻辑，价格驱动和创新驱动。“比如，存储芯片就是典型的价格驱动品种，芯片价格上涨进而带来业绩弹性；此外，很多芯片设计公司则主要由创新驱动，一家芯片公司率先推出满足市场的新产品，并在一定时期成为‘一代拳王’，获得市场和业绩的爆发力。”

在他看来，周期底部相对容易判断，而上行周期的起始点和幅度却很难把握。

比如2023年三季度，电子行业见底，核心的芯片和元器件开始涨价。通过对标上一轮周期，高扬原本预期上行期中后阶段行业利润能达到较高水平，并且可以给出合理的估值。然而到了今年上半年，很多产品价格并没有大幅上涨，他意识到电子行业可能处于弱复苏周期，并且还会围绕市场预期出现较大的波动。

“所以，除了观察库存、供给等因素，需求端对产业周期的影响在近几年愈发重要。需求带来的上行周期才是真正可能走出来的机会，单纯以库存和供给逻辑驱动的上行周期，可能只是弱周期。”高扬总结道。

具体到组合构建上，高扬表示，自己的投资方向一是在行业下行周期中的磨底期进行左侧布局，寻找高赔率投资标的，二是挖掘上行周期中发生业绩超预期的可能，寻找潜在的戴维斯双击机会。因此，他的投资组合将对处在不同周期位置的行业进行组合配置，以实现对冲的效果。

高扬回忆道，这一对冲思路主要源于自己2022年的投资操作。当时，他刚刚开始管理基金，于是把投资组合大比例配置在了自己擅长的电子行业，但当时，电子行业已经处于从高点回落的下行周期，即使高扬在板块内部做出了超额收益，仍然感受到了市场压力。

于是，高扬开始重新梳理投资组合的思路，一方面降低电子行业的仓位，另一方面逐渐把组合延伸至处在不同周期位置的行业。他认为，这样不仅能够有效降低投资组合在单一行业处于下行周期的波动性，还有利于自己不断拓展行业研究范围和能力。

“比如2022年，我们选择了汽车零部件，尤其是智能化升级的相关标的作为对冲配置，因为当时的购置税减免政策让我们预期未来的部分需求会出现前置，政策端和需求端均出现了拐点；再比如2023年，我们开始关注家电板块的投资机会，特别是2024年家电补贴政策推出之后，需求端出现了较为明确的拐点，我们预计相关板块可能出现从左侧向右侧的切换。”高扬举例解释道。

近期，拟由高扬管理的交银启合混合正在发行，谈及新产品的关注领域，高扬从周期位置角度进行了剖析，主要关注四大方向：第一类是处在磨底期的半导体设备和军工板块；第二类是处在上行期前半段的苹果产业链以及海风、储能等板块；第三类是处在上行期后半段的人工智能云端建设板块；此外，以高股息、高股东回报为代表的绝对收益标的，也是抵御潜在风险的重要配置。

比如，对于高扬擅长的半导体投资，他把半导体周期分为两类，一类是库存周期，即行业因为库存回补、需求回升开启的复苏周期，本轮周期从2023年三季度至今已经有一年时间，芯片价格和相关股价均处于高位，大概率进入周期的中后段；另一类则是内生周期，当芯片价格和销售额逐渐走高，各大企业会加大对芯片设备的投入，而当前半导体设备当前仍然处于磨底期，预计今年四季度到明年有望拐点向上。

再比如，受益于政策支持和库存周期双重利好的海风、储能板块，以及受益于人工智能浪潮的苹果产业链和云端建设方向，这些方向或已经处于产业上行周期。

高扬回顾道，2021年，海风一度迎来“抢装潮”，并网规模大幅增长，随后进入平价阶段，特别是2022-2023年，整个行业装机受限。但高扬表示，今年以来，上述限制因素正在逐步解除，已经处于行业上行周期的初期。同时，风光发电比例的提升将使得调节性资源越发紧缺，电力市场加快改革，中国储能参与市场机制逐步理顺，叠加碳酸锂价格下降，独立储能的经济性或将得到明显改善。

而对于已经轰轰烈烈的人工智能浪潮，高扬表示，他主要关注云端和终端两大方向。他认为，目前AI相关板块在全球范围内发展迅速，数据中心的技术创新和投资建设是主要战场，未来AI如何与电子终端结合，将成为AI行业是否能形成商业闭环的重要方向之一。

（CIS）