2024年11月11日，日本政坛迎来重大震动，石破内阁集体辞职。

此前，10月1日，石破茂当选日本第102任首相，上任8天后即宣布解散众议院，创下了战后首相当选后解散众议院的最快纪录。10月27日，新一届众议院选举进行投计票，结果由自民党和公明党组成的执政联盟失利，未能获得新一届众议院过半席位。根据日本宪法规定，众议院选举举行后的30天内，必须召集特别国会，进行首相指名选举。

日本当地时间2024年11月11日召开特别国会，进行首相指名选举。石破茂在日本参议院首相指名选举投票中胜出。按照规则和流程，首相指名选举按照先众议院后参议院的顺序进行。

在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，所有获得选票的人员均未获得规定票数。在此轮投票中，得票数位列前两位的分别为自民党总裁石破茂和最大在野党立宪民主党党首野田佳彦。两人进入决胜轮投票。这是日本历史上众议院首相指名选举第五次进入决胜轮投票。上一次众议院首相指名选举进入决胜轮投票，发生在30年前的1994年。

最终，在日本众议院首相指名选举决胜轮投票中，自民党总裁石破茂获胜，再次当选日本首相。

这一事件引起了政治层面的广泛关注。回望日本过去五十年，尽管经历了资产泡沫破灭后“失去的二十年”，但在1972-2023年间，日股总体表现跑赢了其他日本资产。并且，展望2024年，“日特估”叙事有望继续演绎。

回望历史五十年

从时间上来看，1972-2023年日股总体跑赢其他日本资产。细分来看，1972-1989年和2013年后的超额优势显著，而1990-2012年“失去的二十年”间表现不佳。

从资产种类上来看，大部分资产跑赢通胀，日股和黄金领先，债券其次。70-80年代日股大幅领先其他资产，然1990年泡沫经济破灭后，日股回撤明显，债持续优于股，直到2013年日股再度领跑。从风险-收益比来看，日本资产整体不及美国资产，尤其体现在股票类资产，主要源于其过早地进入负利率以及日股在1990-2012年的表现不佳。

从周期上来看，1972年以来日本大类资产主要经历五轮周期：

（1）减速换挡期（1972-1985）：大宗商品价格暴涨+内生增长动能下滑，日本经济减速换挡，但产业结构转型升级成功，大类资产上日股大幅领涨，黄金其次；

（2）泡沫的盛宴（1986-1989）：广场协议后日元大幅升值、出口走弱，日本货币政策大幅宽松，日股、房地产均加速上涨，到1989年泡沫经济达到巅峰；

（3）失去的二十年（1990-2012）：1990年泡沫经济破灭后，日本经济经历近二十年的低迷阶段，1998年后长期陷入通缩，日股和房地产大幅回撤，债券类资产领跑；

（4）安倍经济学（2013-2019）：2012年底安倍政府上台，推行 “安倍经济学”，尽管政策成本存在争议，但从结果看带动日本经济温和复苏，逐步走出通缩阴霾，日股再次领先；

（5）“日特估”崛起（2020至今）：超宽松货币+积极财政政策刺激下，日本经济快速走出疫情阴霾，而企业盈利明显提升，叠加公司治理结构改善、日元贬值，日股再度吸引全球投资人目光，累计收益超过1989年前高。

以史为鉴，继往开来

展望2024年，在通胀的推动下，大类资产上日股或仍领先日债和日元，“日特估”叙事有望继续演绎，主要体现在：

（1）日本经济或温和下行但仍在潜在增速以上，尤其是走出通缩局面下，内需或带来更大支撑；

（2）货币政策大概率朝正常化方向迈进、年内有望退出负利率，对应日元升值、日债收益率上行概率较高；

（3）对于日股而言，再通胀下企业盈利仍有支撑，估值层面截至1月底日股已超历史均值但并未显著高估，低于美股但高于其他主要股指，增量资金层面外资和内资均有较大增配空间，对应2024年日股仍有上涨空间，但短期涨幅较大，需警惕回调压力。

近年来国内市场对日本的关注度持续提升，日本经验对A股市场有一定借鉴意义：

（1）2013年后日股再次领跑，主要源于盈利驱动，即企业盈利持续改善；

（2）政策层面自上而下推动日本上市公司治理改革，带动日股盈利能力和股票投资价值改善；

（3）1990年以来日本股市结构变迁反映了日本经济从金融地产为主导转向以消费科技为主导的增长模式。

总而言之，日本经济在疫情期间表现出了一定的韧性，尤其是在全球避险资金寻求稳定投资渠道的背景下，日本资产成为了国际投资者的热门选择。内阁集体辞职可能会在短期内引发市场的不确定性，但从长远来看，新的政治格局可能会带来新的经济政策，这些政策未必不会对资产市场产生积极的影响。

综合自央视新闻、华福证券研究报告

2024年11月11日，日本政坛迎来重大震动，石破内阁集体辞职。

此前，10月1日，石破茂当选日本第102任首相，上任8天后即宣布解散众议院，创下了战后首相当选后解散众议院的最快纪录。10月27日，新一届众议院选举进行投计票，结果由自民党和公明党组成的执政联盟失利，未能获得新一届众议院过半席位。根据日本宪法规定，众议院选举举行后的30天内，必须召集特别国会，进行首相指名选举。

日本当地时间2024年11月11日召开特别国会，进行首相指名选举。石破茂在日本参议院首相指名选举投票中胜出。按照规则和流程，首相指名选举按照先众议院后参议院的顺序进行。

在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，所有获得选票的人员均未获得规定票数。在此轮投票中，得票数位列前两位的分别为自民党总裁石破茂和最大在野党立宪民主党党首野田佳彦。两人进入决胜轮投票。这是日本历史上众议院首相指名选举第五次进入决胜轮投票。上一次众议院首相指名选举进入决胜轮投票，发生在30年前的1994年。

最终，在日本众议院首相指名选举决胜轮投票中，自民党总裁石破茂获胜，再次当选日本首相。

这一事件引起了政治层面的广泛关注。回望日本过去五十年，尽管经历了资产泡沫破灭后“失去的二十年”，但在1972-2023年间，日股总体表现跑赢了其他日本资产。并且，展望2024年，“日特估”叙事有望继续演绎。

回望历史五十年

从时间上来看，1972-2023年日股总体跑赢其他日本资产。细分来看，1972-1989年和2013年后的超额优势显著，而1990-2012年“失去的二十年”间表现不佳。

从资产种类上来看，大部分资产跑赢通胀，日股和黄金领先，债券其次。70-80年代日股大幅领先其他资产，然1990年泡沫经济破灭后，日股回撤明显，债持续优于股，直到2013年日股再度领跑。从风险-收益比来看，日本资产整体不及美国资产，尤其体现在股票类资产，主要源于其过早地进入负利率以及日股在1990-2012年的表现不佳。

从周期上来看，1972年以来日本大类资产主要经历五轮周期：

（1）减速换挡期（1972-1985）：大宗商品价格暴涨+内生增长动能下滑，日本经济减速换挡，但产业结构转型升级成功，大类资产上日股大幅领涨，黄金其次；

（2）泡沫的盛宴（1986-1989）：广场协议后日元大幅升值、出口走弱，日本货币政策大幅宽松，日股、房地产均加速上涨，到1989年泡沫经济达到巅峰；

（3）失去的二十年（1990-2012）：1990年泡沫经济破灭后，日本经济经历近二十年的低迷阶段，1998年后长期陷入通缩，日股和房地产大幅回撤，债券类资产领跑；

（4）安倍经济学（2013-2019）：2012年底安倍政府上台，推行 “安倍经济学”，尽管政策成本存在争议，但从结果看带动日本经济温和复苏，逐步走出通缩阴霾，日股再次领先；

（5）“日特估”崛起（2020至今）：超宽松货币+积极财政政策刺激下，日本经济快速走出疫情阴霾，而企业盈利明显提升，叠加公司治理结构改善、日元贬值，日股再度吸引全球投资人目光，累计收益超过1989年前高。

以史为鉴，继往开来

展望2024年，在通胀的推动下，大类资产上日股或仍领先日债和日元，“日特估”叙事有望继续演绎，主要体现在：

（1）日本经济或温和下行但仍在潜在增速以上，尤其是走出通缩局面下，内需或带来更大支撑；

（2）货币政策大概率朝正常化方向迈进、年内有望退出负利率，对应日元升值、日债收益率上行概率较高；

（3）对于日股而言，再通胀下企业盈利仍有支撑，估值层面截至1月底日股已超历史均值但并未显著高估，低于美股但高于其他主要股指，增量资金层面外资和内资均有较大增配空间，对应2024年日股仍有上涨空间，但短期涨幅较大，需警惕回调压力。

近年来国内市场对日本的关注度持续提升，日本经验对A股市场有一定借鉴意义：

（1）2013年后日股再次领跑，主要源于盈利驱动，即企业盈利持续改善；

（2）政策层面自上而下推动日本上市公司治理改革，带动日股盈利能力和股票投资价值改善；

（3）1990年以来日本股市结构变迁反映了日本经济从金融地产为主导转向以消费科技为主导的增长模式。

总而言之，日本经济在疫情期间表现出了一定的韧性，尤其是在全球避险资金寻求稳定投资渠道的背景下，日本资产成为了国际投资者的热门选择。内阁集体辞职可能会在短期内引发市场的不确定性，但从长远来看，新的政治格局可能会带来新的经济政策，这些政策未必不会对资产市场产生积极的影响。

综合自央视新闻、华福证券研究报告