1、降准降息预期再起

兴业证券固定收益研究中心首席分析师左大勇

降息的可能性方面，后续降息一方面可能需要注意稳定银行净息差，另一方面海外央行进一步降息也有助于打开国内央行进一步宽松的空间。后续进一步降低实体融资成本的过程中，需要维护银行净息差的稳定，银行存款利率可能也需要联动降低，并规范存款和贷款市场利率定价行为。而汇率的约束则意味着央行后续降息操作可能需要海外联储进一步降息来打开空间。

国君宏观资深分析师韩朝辉

净息差和汇率是进一步降息所面临的双重约束。银行过度竞争贷款、存在存款规模情结是影响利率传导效率、进而制约政策空间的主要因素。汇率仍是观察政策步伐的重要指标。我们观察到近期美中利差走扩，且外汇掉期溢价重新回升，但美联储近期实施降息的确定性仍较高，2025年Q1前或是我国进一步降息的最佳窗口。

天风证券固收首席分析师孙彬彬

结合央行新框架，我们预计11月或有一次降准，明年上半年或有一次降息。央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡。现阶段，我们预计10Y国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

中银证券首席宏观分析师朱启兵

截至目前均已有不同程度的落地，目前尚未落地的是“今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。而上述政策出台均源于926政治局会议提出的“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，以及其他对房地产和资本市场的工作安排。

2、专项债收储细则落地

中指研究院

本次《通知》落地标志着专项债用于土地储备正式重启，本次鼓励地方政府利用专项债收回收购存量闲置土地，且不限定收回的土地用于保障性住房建设，扩大了专项债使用范围，明确了收购目的、收购标的物范围、收购价格要求等多个方面，同时指出要摸清底数，确定好时序安排，为各地提供了政策指导。《通知》落地也意味着更多低成本的增量资金将进入市场；专项债券的额度等细则仍需财政部等相关部门进一步出台政策明确，政策若快速落实到位，将有望继续修复市场预期，推动房地产市场止跌回稳。

招商银行总行机构客户部（专项债服务）

在实际操作中，可预见土地回收将面临着以下几个难点：一是回收定价问题，在土地价格存在下跌预期的情况下，定价需要同时考虑房地产企业接受度和后期土地收益能否平衡专项债本息的问题，价格偏低可能会导致房地产企业亏损较大、投资方接受度较低，价格偏高可能会存在后期收益无法覆盖成本的风险。二是存量土地性质复杂的问题，在流动性吃紧的情况下，房地产企业多数会通过抵押闲置土地的手段来补充现金流，复杂的抵押和债权关系也增加了土地处置和回收的难度。三是回收土地的后期规划问题，当前土地市场新增供地规模仍然较大，回收后的存量土地并不具备特别的开发优势，如何结合地区规划、保障性住房等公共工程建设需求提升土地资源利用效率也是值得关注的一个问题。

中信证券基础设施与现代服务产业首席分析师陈聪

允许专项债券用于土地储备的政策对房地产行业意义重大。房地产开发企业大量闲置土地可能因此得到盘活，整个开发链条由此可以得到重启。当然，回购本身不会给企业带来利润，甚至不会产生大量现金流入，但会令企业的存货结构得到显著优化。

3、同业存款或“降成本”

兴业银行首席经济学家鲁政委

对债市而言，短期内，规范同业存款可能使得银行“负债荒”压力增加，对同业存单利率可能形成扰动，同时也对债市利率的顺畅下行形成一定牵制。预计规范同业存款将使得2024年年末全部银行存款成本率进一步下降至1.86%-1.89%附近，10年国债收益率静态的下行潜在空间或在1.86%-1.89%附近。考虑到明年银行负债端成本可能进一步下移，10年国债收益率中期下行潜在空间可能随之进一步下移。

浙商证券大固收组长，固收首席覃汉团队

同业活期存款利率压降将对短债和存单形成进一步利好。由于货基和理财均以1年以内债券、存单等为主要债券配置资产，而当前短信用和存单利率远高于7天OMO利率，假设后续同业存款利率调降落地，则短信用和存单利率或还有进一步下降空间；而在短端比价效应的影响下，短利率债或也能继续小幅下行。

华创证券固收首席分析师周冠南

若约束同业活期存款成本，短期大行或将通过同业定期存款替代的方式进行揽储，中长期看，同业活期存款“降成本”仍有望带动存单定价下行。（1）至年末，政府债净融资有望达到3万亿，存单剩余额度不多，大行“补负债”或仍有一定压力，若后续约束同业活期存款价格，不排除部分机构通过同业定期存款的方式进行替代。（2）长期来看，同业活期存款“降成本”有望带动整体银行成本的下行以及存单定价的下行。跨年后，伴随非银分层压力的明显缓和，1年期国股行存单有望继续下行至1.6%附近的区间位置。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。银行负债成本降低，一方面从比价角度抬高债券投资的综合收益，另一面从广谱利率视角看有利于带动利率下行。根据上市银行2024年半年报平均计息负债成本降至2.20%，较去年底下降了6bp，国有行平均计息负债成本已降至1.99%。如果后续降低同业活期存款利率，银行负债成本有进一步下行的空间，短端直接受益，存单收益率下行也打开利率债和信用债的下行空间。

1、降准降息预期再起

兴业证券固定收益研究中心首席分析师左大勇

降息的可能性方面，后续降息一方面可能需要注意稳定银行净息差，另一方面海外央行进一步降息也有助于打开国内央行进一步宽松的空间。后续进一步降低实体融资成本的过程中，需要维护银行净息差的稳定，银行存款利率可能也需要联动降低，并规范存款和贷款市场利率定价行为。而汇率的约束则意味着央行后续降息操作可能需要海外联储进一步降息来打开空间。

国君宏观资深分析师韩朝辉

净息差和汇率是进一步降息所面临的双重约束。银行过度竞争贷款、存在存款规模情结是影响利率传导效率、进而制约政策空间的主要因素。汇率仍是观察政策步伐的重要指标。我们观察到近期美中利差走扩，且外汇掉期溢价重新回升，但美联储近期实施降息的确定性仍较高，2025年Q1前或是我国进一步降息的最佳窗口。

天风证券固收首席分析师孙彬彬

结合央行新框架，我们预计11月或有一次降准，明年上半年或有一次降息。央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡。现阶段，我们预计10Y国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

中银证券首席宏观分析师朱启兵

截至目前均已有不同程度的落地，目前尚未落地的是“今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。而上述政策出台均源于926政治局会议提出的“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，以及其他对房地产和资本市场的工作安排。

2、专项债收储细则落地

中指研究院

本次《通知》落地标志着专项债用于土地储备正式重启，本次鼓励地方政府利用专项债收回收购存量闲置土地，且不限定收回的土地用于保障性住房建设，扩大了专项债使用范围，明确了收购目的、收购标的物范围、收购价格要求等多个方面，同时指出要摸清底数，确定好时序安排，为各地提供了政策指导。《通知》落地也意味着更多低成本的增量资金将进入市场；专项债券的额度等细则仍需财政部等相关部门进一步出台政策明确，政策若快速落实到位，将有望继续修复市场预期，推动房地产市场止跌回稳。

招商银行总行机构客户部（专项债服务）

在实际操作中，可预见土地回收将面临着以下几个难点：一是回收定价问题，在土地价格存在下跌预期的情况下，定价需要同时考虑房地产企业接受度和后期土地收益能否平衡专项债本息的问题，价格偏低可能会导致房地产企业亏损较大、投资方接受度较低，价格偏高可能会存在后期收益无法覆盖成本的风险。二是存量土地性质复杂的问题，在流动性吃紧的情况下，房地产企业多数会通过抵押闲置土地的手段来补充现金流，复杂的抵押和债权关系也增加了土地处置和回收的难度。三是回收土地的后期规划问题，当前土地市场新增供地规模仍然较大，回收后的存量土地并不具备特别的开发优势，如何结合地区规划、保障性住房等公共工程建设需求提升土地资源利用效率也是值得关注的一个问题。

中信证券基础设施与现代服务产业首席分析师陈聪

允许专项债券用于土地储备的政策对房地产行业意义重大。房地产开发企业大量闲置土地可能因此得到盘活，整个开发链条由此可以得到重启。当然，回购本身不会给企业带来利润，甚至不会产生大量现金流入，但会令企业的存货结构得到显著优化。

3、同业存款或“降成本”

兴业银行首席经济学家鲁政委

对债市而言，短期内，规范同业存款可能使得银行“负债荒”压力增加，对同业存单利率可能形成扰动，同时也对债市利率的顺畅下行形成一定牵制。预计规范同业存款将使得2024年年末全部银行存款成本率进一步下降至1.86%-1.89%附近，10年国债收益率静态的下行潜在空间或在1.86%-1.89%附近。考虑到明年银行负债端成本可能进一步下移，10年国债收益率中期下行潜在空间可能随之进一步下移。

浙商证券大固收组长，固收首席覃汉团队

同业活期存款利率压降将对短债和存单形成进一步利好。由于货基和理财均以1年以内债券、存单等为主要债券配置资产，而当前短信用和存单利率远高于7天OMO利率，假设后续同业存款利率调降落地，则短信用和存单利率或还有进一步下降空间；而在短端比价效应的影响下，短利率债或也能继续小幅下行。

华创证券固收首席分析师周冠南

若约束同业活期存款成本，短期大行或将通过同业定期存款替代的方式进行揽储，中长期看，同业活期存款“降成本”仍有望带动存单定价下行。（1）至年末，政府债净融资有望达到3万亿，存单剩余额度不多，大行“补负债”或仍有一定压力，若后续约束同业活期存款价格，不排除部分机构通过同业定期存款的方式进行替代。（2）长期来看，同业活期存款“降成本”有望带动整体银行成本的下行以及存单定价的下行。跨年后，伴随非银分层压力的明显缓和，1年期国股行存单有望继续下行至1.6%附近的区间位置。

国盛证券固收首席分析师杨业伟

银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。银行负债成本降低，一方面从比价角度抬高债券投资的综合收益，另一面从广谱利率视角看有利于带动利率下行。根据上市银行2024年半年报平均计息负债成本降至2.20%，较去年底下降了6bp，国有行平均计息负债成本已降至1.99%。如果后续降低同业活期存款利率，银行负债成本有进一步下行的空间，短端直接受益，存单收益率下行也打开利率债和信用债的下行空间。