中国基金报记者江右

下半年债券市场投资会怎么走？有哪些投资机会？中国基金报记者采访了多家知名债券私募机构以及第三方研究和销售机构。

受访私募机构表示，目前债券收益率处于历史低位，下半年保持适度谨慎，利率走势或呈前低后高；投资品种上，配置产业债、金融债和利率债。也有私募服务机构表示，私募对下半年债券市场持谨慎乐观态度。

对债市保持谨慎乐观

上半年“资产荒”继续，债券收益率也到了历史低位，下半年债市会怎么走？

银叶投资表示，高质量发展模式下经济自发性融资需求难以大幅回暖，这是压制债券收益率上行的根本原因。此外，全社会投资风险偏好下降，加之上半年“禁止手工补息”事件推动广义资管规模快速扩张，推动收益率持续下行。预计下半年债券收益率仍维持低位运行，围绕国债和专项债发行进度，以及央行降准降息对冲节奏波动，利率走势或呈前低后高。

利位投资总经理张晟刚表示，对下半年债市保持适当谨慎，继续关注后续政策调整对经济的影响，保持收益和风险的平衡。

不过，从多家第三方机构来看，私募对下半年债市仍然偏乐观。好买基金研究员表示，多数债券私募对下半年债券市场走势是偏乐观的。当前债市风险可控，债券收益率大幅上行的可能性不大。

排排网财富理财师曾衡伟也表示，私募机构对下半年债券市场持谨慎乐观态度。尽管降息周期中债市交易拥挤，短期有调整风险，但预计调整空间有限，债市整体仍处牛市通道。

在资产配置方面，曾衡伟表示，私募机构可能继续控制久期以降低利率风险，并关注可转债和可交债类产品。好买基金研究员认为，私募在债券投资上的明显变化是走出抱团的城投债领域，增加债券投资品种，如利率债、产业债、银行二永债、可转债、可交债、境外债等。

基于适当谨慎的态度，张晟刚表示，目前主动降低了投资组合的久期。除配置城投标的外，会增配一些科创债与产业债，以及一些防守型转债和REITs等。

银叶投资也表示，组合目前主要配置中短久期高等级产业债以及银行二级资本债和永续债作为底仓，获取票息收益，搭配长久期利率债平衡组合久期。

合晟资产则表示，在投资方面注重对交易择时方面的把握，各类标的都有配置，如金融债、利率债和产业债等。

谨防一致性预期风险

对于下半年债市可能面临的风险，张晟刚表示，主要是收益下行过快，投资者容易追涨杀跌，有的甚至会提升久期和杠杆水平，市场结构容易变得脆弱。同时，在经济恢复的过程中，依然难以排除信用风险。他认为，后市除短期城投债外，科创债等新品种的机会也很大。

合晟资产认为，目前最大的风险是一致性预期风险，“大家都觉得权益市场可能没有债券市场好，这种一致性预期一旦反转，对市场的潜在冲击会比较大。”

银叶投资表示，目前债市可能面临的风险：一是后续不排除央行通过公开市场买卖国债等方式引导市场预期，利率中枢重新定价；二是当前收益率已下行至历史低位，票息收益难以覆盖负债端成本，机构被迫拉长久期，抵御市场波动的能力下降。下半年长端利率的波动或加大，短端资产性价比相对更优。

对于近期大面积跌破面值的可转债，张晟刚表示，主要是质地较差的部分，因为面临发行人退市的风险，打破了过往可转债风险较低的经验，预计这一状况很难得到根本性改善，但存在一些“错杀”机会，需要深入研判。优质国企红利类的可转债依然有较高的投资价值。

格上基金研究员蒋睿表示，近期低价转债快速下探带来的机会应该是债市的下一个洼地，未来不同风险收益特征的债券产品会在转债市场中找到符合的投资标的。例如，高收益债产品的主战场可能在略微有瑕疵的低价转债，纯债产品的主战场可能在被“错杀”的高年化收益率转债。

（文章来源：中国基金报）

中国基金报记者江右

下半年债券市场投资会怎么走？有哪些投资机会？中国基金报记者采访了多家知名债券私募机构以及第三方研究和销售机构。

受访私募机构表示，目前债券收益率处于历史低位，下半年保持适度谨慎，利率走势或呈前低后高；投资品种上，配置产业债、金融债和利率债。也有私募服务机构表示，私募对下半年债券市场持谨慎乐观态度。

对债市保持谨慎乐观

上半年“资产荒”继续，债券收益率也到了历史低位，下半年债市会怎么走？

银叶投资表示，高质量发展模式下经济自发性融资需求难以大幅回暖，这是压制债券收益率上行的根本原因。此外，全社会投资风险偏好下降，加之上半年“禁止手工补息”事件推动广义资管规模快速扩张，推动收益率持续下行。预计下半年债券收益率仍维持低位运行，围绕国债和专项债发行进度，以及央行降准降息对冲节奏波动，利率走势或呈前低后高。

利位投资总经理张晟刚表示，对下半年债市保持适当谨慎，继续关注后续政策调整对经济的影响，保持收益和风险的平衡。

不过，从多家第三方机构来看，私募对下半年债市仍然偏乐观。好买基金研究员表示，多数债券私募对下半年债券市场走势是偏乐观的。当前债市风险可控，债券收益率大幅上行的可能性不大。

排排网财富理财师曾衡伟也表示，私募机构对下半年债券市场持谨慎乐观态度。尽管降息周期中债市交易拥挤，短期有调整风险，但预计调整空间有限，债市整体仍处牛市通道。

在资产配置方面，曾衡伟表示，私募机构可能继续控制久期以降低利率风险，并关注可转债和可交债类产品。好买基金研究员认为，私募在债券投资上的明显变化是走出抱团的城投债领域，增加债券投资品种，如利率债、产业债、银行二永债、可转债、可交债、境外债等。

基于适当谨慎的态度，张晟刚表示，目前主动降低了投资组合的久期。除配置城投标的外，会增配一些科创债与产业债，以及一些防守型转债和REITs等。

银叶投资也表示，组合目前主要配置中短久期高等级产业债以及银行二级资本债和永续债作为底仓，获取票息收益，搭配长久期利率债平衡组合久期。

合晟资产则表示，在投资方面注重对交易择时方面的把握，各类标的都有配置，如金融债、利率债和产业债等。

谨防一致性预期风险

对于下半年债市可能面临的风险，张晟刚表示，主要是收益下行过快，投资者容易追涨杀跌，有的甚至会提升久期和杠杆水平，市场结构容易变得脆弱。同时，在经济恢复的过程中，依然难以排除信用风险。他认为，后市除短期城投债外，科创债等新品种的机会也很大。

合晟资产认为，目前最大的风险是一致性预期风险，“大家都觉得权益市场可能没有债券市场好，这种一致性预期一旦反转，对市场的潜在冲击会比较大。”

银叶投资表示，目前债市可能面临的风险：一是后续不排除央行通过公开市场买卖国债等方式引导市场预期，利率中枢重新定价；二是当前收益率已下行至历史低位，票息收益难以覆盖负债端成本，机构被迫拉长久期，抵御市场波动的能力下降。下半年长端利率的波动或加大，短端资产性价比相对更优。

对于近期大面积跌破面值的可转债，张晟刚表示，主要是质地较差的部分，因为面临发行人退市的风险，打破了过往可转债风险较低的经验，预计这一状况很难得到根本性改善，但存在一些“错杀”机会，需要深入研判。优质国企红利类的可转债依然有较高的投资价值。

格上基金研究员蒋睿表示，近期低价转债快速下探带来的机会应该是债市的下一个洼地，未来不同风险收益特征的债券产品会在转债市场中找到符合的投资标的。例如，高收益债产品的主战场可能在略微有瑕疵的低价转债，纯债产品的主战场可能在被“错杀”的高年化收益率转债。

（文章来源：中国基金报）