来源：紫金天风期货研究所

核心观点：区间震荡10月集团规模化企业预期国庆节后，二育主体逐步进场挺价，10月现货价格要强于9月，但10月中旬之后，市场二育进场开始趋向谨慎，伴随着需求淡季，市场供需呈现阶段性宽松的局面，市场情绪从对谨慎乐观变成相对悲观，相对悲观情绪促使二育进场节奏再度变缓，而10月下旬因天气降温，屠宰端需求略有转好，但幅度不大。整体来看，10月中下旬生猪现货价格以小幅震荡回调为主。

从10月持续扩大的标肥价差来看，10月市场的肥猪供应是略显偏紧的，主要是9月新进场二育较少，加上10月二育节奏也相对偏慢，因此11月下旬以后市场肥猪供应并不充裕，加上10月规模化及集团企业出栏节奏略有加快减缓后期压力，因此11月现货价格或将并不十分悲观。但毕竟11月以及12月面临着规模化集团企业为完成年度目标而冲量，因此大涨的概率较小。  

从期货合约角度分析，本周2411合约再度反弹突破17000关口上方，今日盘面冲高回落，尾盘多头主动平仓，再次体现多头信心不足，但10月下旬以来2411合约价格重心整体上移，这一方面是因基差回归驱动，另一方面是因为11月最后交割的生猪对应的冬至需求旺季，可以看出市场对11月现货价格相对谨慎乐观。本周2501合约依然在15000关口上方震荡，主要是四季度供给端分歧较大，此外对需求能不能达到预期也存在一定质疑，短期来看整数关口支撑较强，向上驱动不明显，可以短线区间操作交易为宜，注意止损。 

期货合约月差：中性可以关注1-3正套机会

期货合约2411：中性短期区间震荡为主，短线区间操作为宜

供给面：中性上市集团及规模化企业10月出栏节奏加快，但后期出栏压力依然较大

需求面：偏空短期需求仍是淡季，11月下旬逐步回暖

冻品库存：中性冻品持续去库中，已降至历史同期地位，但补库意愿不强

标肥价差：偏多  标肥价差持续下跌，肥猪较为紧缺

养殖利润：中性养殖利润持续下滑，压栏趋向谨慎

市场情绪：中性  二育养殖户入场较为谨慎

行情回顾

期现价格回顾

上周伴随着现货价格持续震荡回落，二育主体进场趋向谨慎，市场对后市情绪相对悲观，但上周天气降温，终端需求略有好转，现货价格迎来一些支撑，整体来看10月市场供需呈现阶段性宽松的局面。截止到10月31日，全国生猪均价为17.27元/公斤，较上周同期下跌0.2元/公斤。期货方面：2501合约近期在15000关口附近窄幅震荡，10月供给端积极出栏减缓后期压力，但后期依然面临出栏压力，此外需求旺季的预期也存在较大不确定性。

仔猪母猪价格回顾

10月补栏的仔猪对应的是明年二季度出栏的商品猪，因近几年二季度行情较为乐观，因此近期市场仔猪补栏情绪回暖，10月以来仔猪价格呈现持续小幅震荡上行趋势。截止到10月30日，河南地区15kg仔猪的均价为32.2元/公斤，较上周同期上涨2元/公斤；10月以来二元母猪（50kg母猪）价格震荡下跌，截止到10月25日，每头50kg二元母猪1662元，较上周同期下跌1元/头。主要是近期生猪现货价格下跌超预期，市场对明年产能存在过度的担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎，现货价格小幅偏弱震荡。

供给端分析

能繁母猪存栏环比小幅增加

农业农村部等五部联合发布2024年9月末能繁母猪存栏4062万头，月度环比上涨0.6%，同比减少4.2%；三方咨询机构中钢联样本企业数据统计，9月能繁母猪存栏量为环比涨0.5%，同比减少1.4%，涌益数据显示9月能繁母猪存栏量环比增0.6%，而卓创数据显示9月能繁母猪存栏量环比减0.18%。整体来看9月市场对后市相对乐观，但10月生猪价格超预期下跌，市场对后市情绪转向悲观，结合二元母猪价格持续小幅下滑，因此预期10月能繁母猪数据预期环比小幅下滑，但幅度不大，

仔猪出生数量环比增加

从钢联样本企业调查数据可以看出，自2月以来，仔猪出生数量整体呈现增加趋势。9月仔猪出生数量为529.5万头，环比增加2.25%，这是连续9个月以来的增加。一方面是母猪产能逐步恢复，其次是生产性能逐步改善。

从仔猪出生数量可以推算6个月后商品猪出栏量，因6月以来仔猪出生量增加，对应的是明年1月商品猪出栏量逐步增加，相对增量加大将导致后市的利空预期增加，因此01合约以及03合约存在较大贴水。

生产指数趋势图

2024年9月产房存活率为92.99%，环比小涨0.20个百分点；配种分娩率为81.81%，环比上涨0.14个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月持平；当月窝均健仔数为11.24头，环比上涨0.04头，2024年9月育肥出栏成活率为93.34%，环比小增0.01个百分点。9月生产指数大多环比小幅上涨，当前疫病影响基本可控，养殖场不断优化防控措施，控制并降低养殖成本，加上生猪价格维持高价，养殖利润丰厚，因此养殖企业重视生物防控、强调降本增效，生猪指数整体维持稳中向好态势，仍需重视极端天气带来的疫病影响。

9月生产指数已经基本接近最大值，后期继续上涨空间有限，一方面说明市场对未来行情相对谨慎乐观，这也限制未来生猪价格的高位空间；另一方面也反映了在母猪产能稳定的情况下，生猪产能基本已经达到最大值，

10月预期规模化企业出栏完成率较高

钢联数据显示，9月规模化企业出栏完成率为97%，10月计划出栏量较9月出栏量增加3%。截止到10月20日，规模化企业月度出栏完成率为67.3%，基本符合预期，从目前调研的出栏计划来看，预期10月规模化企业出栏或将略超出栏目标，但由于市场仍期待需求旺季合约，加上前期压栏的力度较大，因此11月以及12月出栏压力仍较大。

二次育肥较为谨慎

随着后生猪现货价格持续回落，生猪二育的出栏成本也随之小幅回落。截止到10月30日，河南生猪现货价格为17.3元/公斤，以10月28日买入100公斤小体重猪进行二次育肥计算，饲养至150公斤，期间各个体重出栏成本在15.99-16.57元/公斤区间。因为二育采购的小体重价格要高于进入屠宰厂的价格，因此实际的出栏成本价格要更高些。

结合期货合约看，10月下旬进入的二育，若养殖1个月，在11月下旬以后陆续出栏，截止到10月28日，2411合约收盘价为16700元/吨，也就是说从期货盘面价格做二育套利的话，二育是没有利润空间的，这还不算中间可能出现的超预期死亡以及路途等损耗，因此10月市场二育进场是相对谨慎的。 

从市场调研数据显示，10月现货价格整体呈现震荡回落，市场对未来的乐观预期减弱，对高价补栏相对谨慎或者抵制，整体来看10月二育进场节奏不及预期。

标肥价差持续走扩

截止到10月30日，全国标肥猪价差均价-0.76元/公斤，环比较上周扩大0.05元/公斤，9月下旬因二育养殖户出栏意愿增加，加上8月下旬以来新入场的二育相对谨慎，因此10月市场肥猪供应逐渐趋紧，标肥价差再度回落。目前不是肥猪需求旺季，现有的二育主体的育肥猪以及新入场的，大多会压栏至11月下旬肥猪需求旺季，因此在现阶段标猪供应充裕，而肥猪持续压栏的情况下，标肥价差进一步走扩。

养殖利润持续回落，猪粮比价在正常区间

截止到2024年10月25日自繁自养盈利289元/头；外购仔猪养殖亏损30元/头，10月以来生猪价格偏弱震荡，而饲料成本呈现窄幅偏强态势，因此10月以来生猪养殖利润跟随生猪价格持续回落。目前行业养殖成本在不到15元/公斤，但二季度仔猪补栏价格较高，加上四季度饲料成本筑底，四季度外购仔猪的养殖成本高于15元/公斤，因此10月以来外购仔猪养殖利润快速回落，本周由盈转亏，而自繁自养的养殖利润回落幅度较小。

截止到10月16日，猪粮比价为8.04，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1．按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储调节价格。近期虽然有些不均等数量的轮储，但数量较小影响有限，暂不做价格影响因素考虑。

需求端及库存分析

屠宰企业开机率小幅增加

截止到10月30日，屠宰企业开工率28.16%，较上周同期增加0.05个百分点，同比减少0.8个百分点。上周由于天气转冷，终端需求略有转好，市场走货略有加快，现货价格呈现小幅上涨的趋势。从今年气温来看，11月中旬温度会降到0度一下，终端需求增加将逐步转好，但由于今年宏观消费环境较差以及替代品充足，市场对需求旺季猪肉需求相对悲观，因此接下来需求虽然环比逐步增加，但预期增加幅度有限。此外本周屠宰利润小幅恶化，屠宰企业开工较为谨慎，短期需求虽有改善，但幅度不大。

冻品肉库存去库节奏放缓

截止到10月25日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.2%，近期呈现稳定趋势，与往年同期相比，处于历史相对低位。三季度以来屠宰企业进入冻品库存去库节奏，一是屠宰企业屠宰利润持续亏损，基本都以销定宰保鲜销，今年鲜销率基本在90%左右，屠宰企业入库意向不高，较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显。根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在7元/斤，也就意味着，如果没有疫病，四季度企业入库意向不高，基本高鲜销为主。

出栏体重环比小幅增加

据Mysteel数据统计，截止到10月25日全国外三元生猪出栏均重为123.81公斤，较前一周上涨0.83公斤。无论是样本数据的出栏体重还是农业农村部宰后体重数据，都显示10以来市场出栏商品猪体重呈现上涨趋势，主要是市场近期出栏的商品猪主要是前期压栏的大体重猪，因此出栏体重略有增加。此外今年三季度以来，农业农村部的宰后均重数据高于2022年以及2023年同期，仅低于2020年同期来看，市场整体压栏程度是略高的，毕竟目前饲料成本低，压栏可以增加单头出栏的养殖利润，后期可能出现“缺猪不缺肉”现象，这是目前并未完全预期的利空数据，也是生猪价格可能大跌的潜在风险所在，需着重关注。

价差及基差分析

LH2411以及LH2501基差反弹

截止到10月30日，2411合约基差为-240，临近交割月，2411合约基差震荡回落，主要因11月需求端在下旬或将逐步回暖，加上10月出栏节奏减缓11月出栏部分压力，市场对11月价格相对乐观，因此临近交割月盘面出现小幅升水。今日尾盘跳水，2411合约基差再度由升水变贴水，主要是部分多头集中平仓所致，也体现部分多头信心不足。

截止到10月30日，2501合约基差为1760，主要是2501合约最后交割时间对应的是春节后需求淡季，二季度母猪产能逐步恢复以及生猪各项生产性能逐步提高，致使春节后需求淡季供应端较为充裕，加上生猪产能性能逐步增加，致使养殖成本进一步降低，中长期对价格底部支撑也降低，因此市场对2501合约预期较低，基差较大。

01-03价差窄幅震荡

10月以来2501合约与2503合约窄幅震荡为主，2503合约主要是明年春节后需求淡季以及母猪产能在今年二季度逐步回暖对应的是一季度商品猪出栏造成的压力较大，因此2503合约价格预期较低，并低于养殖成本线。而01合约属于春节前后，波动主要看春节前企业的出栏程度，若情绪悲观过渡抛售，01-03合约走反套，若现货价格较为坚挺，近月带动远月上涨，则走正套。短期观望为主，可尝试正套，止损于2501合约跌破15000关口支撑位。

责任编辑：赵思远

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：区间震荡10月集团规模化企业预期国庆节后，二育主体逐步进场挺价，10月现货价格要强于9月，但10月中旬之后，市场二育进场开始趋向谨慎，伴随着需求淡季，市场供需呈现阶段性宽松的局面，市场情绪从对谨慎乐观变成相对悲观，相对悲观情绪促使二育进场节奏再度变缓，而10月下旬因天气降温，屠宰端需求略有转好，但幅度不大。整体来看，10月中下旬生猪现货价格以小幅震荡回调为主。

从10月持续扩大的标肥价差来看，10月市场的肥猪供应是略显偏紧的，主要是9月新进场二育较少，加上10月二育节奏也相对偏慢，因此11月下旬以后市场肥猪供应并不充裕，加上10月规模化及集团企业出栏节奏略有加快减缓后期压力，因此11月现货价格或将并不十分悲观。但毕竟11月以及12月面临着规模化集团企业为完成年度目标而冲量，因此大涨的概率较小。  

从期货合约角度分析，本周2411合约再度反弹突破17000关口上方，今日盘面冲高回落，尾盘多头主动平仓，再次体现多头信心不足，但10月下旬以来2411合约价格重心整体上移，这一方面是因基差回归驱动，另一方面是因为11月最后交割的生猪对应的冬至需求旺季，可以看出市场对11月现货价格相对谨慎乐观。本周2501合约依然在15000关口上方震荡，主要是四季度供给端分歧较大，此外对需求能不能达到预期也存在一定质疑，短期来看整数关口支撑较强，向上驱动不明显，可以短线区间操作交易为宜，注意止损。 

期货合约月差：中性可以关注1-3正套机会

期货合约2411：中性短期区间震荡为主，短线区间操作为宜

供给面：中性上市集团及规模化企业10月出栏节奏加快，但后期出栏压力依然较大

需求面：偏空短期需求仍是淡季，11月下旬逐步回暖

冻品库存：中性冻品持续去库中，已降至历史同期地位，但补库意愿不强

标肥价差：偏多  标肥价差持续下跌，肥猪较为紧缺

养殖利润：中性养殖利润持续下滑，压栏趋向谨慎

市场情绪：中性  二育养殖户入场较为谨慎

行情回顾

期现价格回顾

上周伴随着现货价格持续震荡回落，二育主体进场趋向谨慎，市场对后市情绪相对悲观，但上周天气降温，终端需求略有好转，现货价格迎来一些支撑，整体来看10月市场供需呈现阶段性宽松的局面。截止到10月31日，全国生猪均价为17.27元/公斤，较上周同期下跌0.2元/公斤。期货方面：2501合约近期在15000关口附近窄幅震荡，10月供给端积极出栏减缓后期压力，但后期依然面临出栏压力，此外需求旺季的预期也存在较大不确定性。

仔猪母猪价格回顾

10月补栏的仔猪对应的是明年二季度出栏的商品猪，因近几年二季度行情较为乐观，因此近期市场仔猪补栏情绪回暖，10月以来仔猪价格呈现持续小幅震荡上行趋势。截止到10月30日，河南地区15kg仔猪的均价为32.2元/公斤，较上周同期上涨2元/公斤；10月以来二元母猪（50kg母猪）价格震荡下跌，截止到10月25日，每头50kg二元母猪1662元，较上周同期下跌1元/头。主要是近期生猪现货价格下跌超预期，市场对明年产能存在过度的担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎，现货价格小幅偏弱震荡。

供给端分析

能繁母猪存栏环比小幅增加

农业农村部等五部联合发布2024年9月末能繁母猪存栏4062万头，月度环比上涨0.6%，同比减少4.2%；三方咨询机构中钢联样本企业数据统计，9月能繁母猪存栏量为环比涨0.5%，同比减少1.4%，涌益数据显示9月能繁母猪存栏量环比增0.6%，而卓创数据显示9月能繁母猪存栏量环比减0.18%。整体来看9月市场对后市相对乐观，但10月生猪价格超预期下跌，市场对后市情绪转向悲观，结合二元母猪价格持续小幅下滑，因此预期10月能繁母猪数据预期环比小幅下滑，但幅度不大，

仔猪出生数量环比增加

从钢联样本企业调查数据可以看出，自2月以来，仔猪出生数量整体呈现增加趋势。9月仔猪出生数量为529.5万头，环比增加2.25%，这是连续9个月以来的增加。一方面是母猪产能逐步恢复，其次是生产性能逐步改善。

从仔猪出生数量可以推算6个月后商品猪出栏量，因6月以来仔猪出生量增加，对应的是明年1月商品猪出栏量逐步增加，相对增量加大将导致后市的利空预期增加，因此01合约以及03合约存在较大贴水。

生产指数趋势图

2024年9月产房存活率为92.99%，环比小涨0.20个百分点；配种分娩率为81.81%，环比上涨0.14个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月持平；当月窝均健仔数为11.24头，环比上涨0.04头，2024年9月育肥出栏成活率为93.34%，环比小增0.01个百分点。9月生产指数大多环比小幅上涨，当前疫病影响基本可控，养殖场不断优化防控措施，控制并降低养殖成本，加上生猪价格维持高价，养殖利润丰厚，因此养殖企业重视生物防控、强调降本增效，生猪指数整体维持稳中向好态势，仍需重视极端天气带来的疫病影响。

9月生产指数已经基本接近最大值，后期继续上涨空间有限，一方面说明市场对未来行情相对谨慎乐观，这也限制未来生猪价格的高位空间；另一方面也反映了在母猪产能稳定的情况下，生猪产能基本已经达到最大值，

10月预期规模化企业出栏完成率较高

钢联数据显示，9月规模化企业出栏完成率为97%，10月计划出栏量较9月出栏量增加3%。截止到10月20日，规模化企业月度出栏完成率为67.3%，基本符合预期，从目前调研的出栏计划来看，预期10月规模化企业出栏或将略超出栏目标，但由于市场仍期待需求旺季合约，加上前期压栏的力度较大，因此11月以及12月出栏压力仍较大。

二次育肥较为谨慎

随着后生猪现货价格持续回落，生猪二育的出栏成本也随之小幅回落。截止到10月30日，河南生猪现货价格为17.3元/公斤，以10月28日买入100公斤小体重猪进行二次育肥计算，饲养至150公斤，期间各个体重出栏成本在15.99-16.57元/公斤区间。因为二育采购的小体重价格要高于进入屠宰厂的价格，因此实际的出栏成本价格要更高些。

结合期货合约看，10月下旬进入的二育，若养殖1个月，在11月下旬以后陆续出栏，截止到10月28日，2411合约收盘价为16700元/吨，也就是说从期货盘面价格做二育套利的话，二育是没有利润空间的，这还不算中间可能出现的超预期死亡以及路途等损耗，因此10月市场二育进场是相对谨慎的。 

从市场调研数据显示，10月现货价格整体呈现震荡回落，市场对未来的乐观预期减弱，对高价补栏相对谨慎或者抵制，整体来看10月二育进场节奏不及预期。

标肥价差持续走扩

截止到10月30日，全国标肥猪价差均价-0.76元/公斤，环比较上周扩大0.05元/公斤，9月下旬因二育养殖户出栏意愿增加，加上8月下旬以来新入场的二育相对谨慎，因此10月市场肥猪供应逐渐趋紧，标肥价差再度回落。目前不是肥猪需求旺季，现有的二育主体的育肥猪以及新入场的，大多会压栏至11月下旬肥猪需求旺季，因此在现阶段标猪供应充裕，而肥猪持续压栏的情况下，标肥价差进一步走扩。

养殖利润持续回落，猪粮比价在正常区间

截止到2024年10月25日自繁自养盈利289元/头；外购仔猪养殖亏损30元/头，10月以来生猪价格偏弱震荡，而饲料成本呈现窄幅偏强态势，因此10月以来生猪养殖利润跟随生猪价格持续回落。目前行业养殖成本在不到15元/公斤，但二季度仔猪补栏价格较高，加上四季度饲料成本筑底，四季度外购仔猪的养殖成本高于15元/公斤，因此10月以来外购仔猪养殖利润快速回落，本周由盈转亏，而自繁自养的养殖利润回落幅度较小。

截止到10月16日，猪粮比价为8.04，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1．按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储调节价格。近期虽然有些不均等数量的轮储，但数量较小影响有限，暂不做价格影响因素考虑。

需求端及库存分析

屠宰企业开机率小幅增加

截止到10月30日，屠宰企业开工率28.16%，较上周同期增加0.05个百分点，同比减少0.8个百分点。上周由于天气转冷，终端需求略有转好，市场走货略有加快，现货价格呈现小幅上涨的趋势。从今年气温来看，11月中旬温度会降到0度一下，终端需求增加将逐步转好，但由于今年宏观消费环境较差以及替代品充足，市场对需求旺季猪肉需求相对悲观，因此接下来需求虽然环比逐步增加，但预期增加幅度有限。此外本周屠宰利润小幅恶化，屠宰企业开工较为谨慎，短期需求虽有改善，但幅度不大。

冻品肉库存去库节奏放缓

截止到10月25日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.2%，近期呈现稳定趋势，与往年同期相比，处于历史相对低位。三季度以来屠宰企业进入冻品库存去库节奏，一是屠宰企业屠宰利润持续亏损，基本都以销定宰保鲜销，今年鲜销率基本在90%左右，屠宰企业入库意向不高，较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显。根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在7元/斤，也就意味着，如果没有疫病，四季度企业入库意向不高，基本高鲜销为主。

出栏体重环比小幅增加

据Mysteel数据统计，截止到10月25日全国外三元生猪出栏均重为123.81公斤，较前一周上涨0.83公斤。无论是样本数据的出栏体重还是农业农村部宰后体重数据，都显示10以来市场出栏商品猪体重呈现上涨趋势，主要是市场近期出栏的商品猪主要是前期压栏的大体重猪，因此出栏体重略有增加。此外今年三季度以来，农业农村部的宰后均重数据高于2022年以及2023年同期，仅低于2020年同期来看，市场整体压栏程度是略高的，毕竟目前饲料成本低，压栏可以增加单头出栏的养殖利润，后期可能出现“缺猪不缺肉”现象，这是目前并未完全预期的利空数据，也是生猪价格可能大跌的潜在风险所在，需着重关注。

价差及基差分析

LH2411以及LH2501基差反弹

截止到10月30日，2411合约基差为-240，临近交割月，2411合约基差震荡回落，主要因11月需求端在下旬或将逐步回暖，加上10月出栏节奏减缓11月出栏部分压力，市场对11月价格相对乐观，因此临近交割月盘面出现小幅升水。今日尾盘跳水，2411合约基差再度由升水变贴水，主要是部分多头集中平仓所致，也体现部分多头信心不足。

截止到10月30日，2501合约基差为1760，主要是2501合约最后交割时间对应的是春节后需求淡季，二季度母猪产能逐步恢复以及生猪各项生产性能逐步提高，致使春节后需求淡季供应端较为充裕，加上生猪产能性能逐步增加，致使养殖成本进一步降低，中长期对价格底部支撑也降低，因此市场对2501合约预期较低，基差较大。

01-03价差窄幅震荡

10月以来2501合约与2503合约窄幅震荡为主，2503合约主要是明年春节后需求淡季以及母猪产能在今年二季度逐步回暖对应的是一季度商品猪出栏造成的压力较大，因此2503合约价格预期较低，并低于养殖成本线。而01合约属于春节前后，波动主要看春节前企业的出栏程度，若情绪悲观过渡抛售，01-03合约走反套，若现货价格较为坚挺，近月带动远月上涨，则走正套。短期观望为主，可尝试正套，止损于2501合约跌破15000关口支撑位。

责任编辑：赵思远