来源：紫金天风期货研究所

【20240913】云评论：减产预期兑现了多少？

背景与回顾

本周，有色金属出现普涨。其中，沪锌近两日分别以3.67%和2.72%的涨幅居前。从宏观面来看，美国8月CPI公布后，市场将9月降息力度定位在25个基点，经济衰退和降息预期延后的逻辑在短期内证伪。

从供应端来看，8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，各方协定联合减产的事项，国内14家锌骨干企业主要负责人到会。会议结果由安泰科发布，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。国内加工费持续低位，推动炼厂减产。

当前，锌精矿的原料供应和炼厂的减产预期已成为业内最为关注的问题。

1 加工费下滑推动炼厂减产

去年，锌炼厂的产能处于瓶颈期，锌精矿小幅过剩，锌精矿TC维持高位，沪锌也跌至20000元/吨附近。伴随锌价走弱，矿山出现关停和减产，带动今年锌精矿供应的紧张。另一方面，全球炼厂产能持续增长。2023年中国的锌锭产量同比增长10.90%。海外的Nordenham炼厂也在长达一年的检修维护后，于今年二月开始复产。

在原料供应短缺、炼厂产能释放和库存补充不足的背景下，锌精矿TC出现巨幅下行，跌至历史低位。超低加工费导致炼厂被迫持续减产

2 今年的原料供应能生产多少原生锌？

2.1 国内锌精矿产量同比变化不大

2024年8月锌精矿产量36.11万金属吨，同比增加9.72%，环比减少1.79%，1-8月锌精矿累计产量249万金属吨，累计同比增加0.92%。7、8月产量环比回升明显。

主要源于火烧云矿山和银珠山矿山投产，其中火烧云项目贡献主要增量。但考虑到火烧云矿石特性，可用治炼厂较少，目前实际流入冶炼厂的量相对有限。预计全年国产锌精矿390万吨，同比增加3.56%。

2.2 进口锌精矿下滑明显

2024年7月中国进口锌精矿37.54万实物吨，同比减少4.70%，环比增加39.29%；2024年1-7月累计进口锌精矿209.05万实物吨，累计同比下滑21.77%。

7月份进口窗口打开，锌精矿进口增加。澳大利亚、秘鲁、哈萨克斯坦和俄罗斯仍是锌精矿进口的主要来源。其中，澳大利亚累计进口量同比减少20.31万实物吨至41.96万实物吨，自秘鲁进口量累计同比减少3.0万吨或31.1%至41.8万吨，自南非进口量累计同比减少14.1万吨或51.3%至13.4万吨。

受海外锌精矿投产进度较慢和炼厂逐渐复产影响，我们预计24年全年锌精矿进口量或同比减少20%至380万实物吨，折算约为188万金属吨。

2.3  原料供应或已小幅过剩

据炼厂当前减产规划， 24Q4或维持月均49-50万吨产量，折算全年锌锭产量约为613万吨，其中原生锌占比约为80%，对应原料需求约为500万金属吨。

目前锌冶炼企业自产或外购锌生产锌合金的趋势明显，各锌冶炼企业也逐渐从只生产锌锭转向生产热镀锌合金和压铸锌合金。热镀锌合金以国内冶炼厂生产为主，目前国内生产产能约180万吨，冶炼厂涉及产能110万吨。压铸锌合金的国内产能约为180万吨，其中冶炼厂占比约为30%。按今年产量情况测算，炼厂生产热镀锌合金和压铸锌合金或共需原料约70万金属吨。

最终测算可得，全年原料供应为578万金属吨，当前减产后产量对应原料需求量级为570万金属吨，原料供应或已小幅过剩。考虑火烧云矿端增量尚在贸易商手中，能否顺利投入炼厂存不确定性，预计24Q4矿冶格局维持紧平衡，减产预期或已大部分兑现

3 加工费回暖预期延至25Q1

尽管当前矿冶利润出现深度劈叉，但短期内内外矿端增量极为有限。国内矿端方面，火烧云矿山和银珠山矿山在年内难以实质性放量；海外矿端方面，多数矿山将于下半年集中投产，若按照投产进度和船期推演，海外矿端的补充或将在25Q1兑现，因此锌精矿加工费在年内难有较大上行空间。

（转自：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20240913】云评论：减产预期兑现了多少？

背景与回顾

本周，有色金属出现普涨。其中，沪锌近两日分别以3.67%和2.72%的涨幅居前。从宏观面来看，美国8月CPI公布后，市场将9月降息力度定位在25个基点，经济衰退和降息预期延后的逻辑在短期内证伪。

从供应端来看，8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，各方协定联合减产的事项，国内14家锌骨干企业主要负责人到会。会议结果由安泰科发布，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。国内加工费持续低位，推动炼厂减产。

当前，锌精矿的原料供应和炼厂的减产预期已成为业内最为关注的问题。

1 加工费下滑推动炼厂减产

去年，锌炼厂的产能处于瓶颈期，锌精矿小幅过剩，锌精矿TC维持高位，沪锌也跌至20000元/吨附近。伴随锌价走弱，矿山出现关停和减产，带动今年锌精矿供应的紧张。另一方面，全球炼厂产能持续增长。2023年中国的锌锭产量同比增长10.90%。海外的Nordenham炼厂也在长达一年的检修维护后，于今年二月开始复产。

在原料供应短缺、炼厂产能释放和库存补充不足的背景下，锌精矿TC出现巨幅下行，跌至历史低位。超低加工费导致炼厂被迫持续减产

2 今年的原料供应能生产多少原生锌？

2.1 国内锌精矿产量同比变化不大

2024年8月锌精矿产量36.11万金属吨，同比增加9.72%，环比减少1.79%，1-8月锌精矿累计产量249万金属吨，累计同比增加0.92%。7、8月产量环比回升明显。

主要源于火烧云矿山和银珠山矿山投产，其中火烧云项目贡献主要增量。但考虑到火烧云矿石特性，可用治炼厂较少，目前实际流入冶炼厂的量相对有限。预计全年国产锌精矿390万吨，同比增加3.56%。

2.2 进口锌精矿下滑明显

2024年7月中国进口锌精矿37.54万实物吨，同比减少4.70%，环比增加39.29%；2024年1-7月累计进口锌精矿209.05万实物吨，累计同比下滑21.77%。

7月份进口窗口打开，锌精矿进口增加。澳大利亚、秘鲁、哈萨克斯坦和俄罗斯仍是锌精矿进口的主要来源。其中，澳大利亚累计进口量同比减少20.31万实物吨至41.96万实物吨，自秘鲁进口量累计同比减少3.0万吨或31.1%至41.8万吨，自南非进口量累计同比减少14.1万吨或51.3%至13.4万吨。

受海外锌精矿投产进度较慢和炼厂逐渐复产影响，我们预计24年全年锌精矿进口量或同比减少20%至380万实物吨，折算约为188万金属吨。

2.3  原料供应或已小幅过剩

据炼厂当前减产规划， 24Q4或维持月均49-50万吨产量，折算全年锌锭产量约为613万吨，其中原生锌占比约为80%，对应原料需求约为500万金属吨。

目前锌冶炼企业自产或外购锌生产锌合金的趋势明显，各锌冶炼企业也逐渐从只生产锌锭转向生产热镀锌合金和压铸锌合金。热镀锌合金以国内冶炼厂生产为主，目前国内生产产能约180万吨，冶炼厂涉及产能110万吨。压铸锌合金的国内产能约为180万吨，其中冶炼厂占比约为30%。按今年产量情况测算，炼厂生产热镀锌合金和压铸锌合金或共需原料约70万金属吨。

最终测算可得，全年原料供应为578万金属吨，当前减产后产量对应原料需求量级为570万金属吨，原料供应或已小幅过剩。考虑火烧云矿端增量尚在贸易商手中，能否顺利投入炼厂存不确定性，预计24Q4矿冶格局维持紧平衡，减产预期或已大部分兑现

3 加工费回暖预期延至25Q1

尽管当前矿冶利润出现深度劈叉，但短期内内外矿端增量极为有限。国内矿端方面，火烧云矿山和银珠山矿山在年内难以实质性放量；海外矿端方面，多数矿山将于下半年集中投产，若按照投产进度和船期推演，海外矿端的补充或将在25Q1兑现，因此锌精矿加工费在年内难有较大上行空间。

（转自：紫金天风期货研究所）