来源：金属矿产

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

8月，沪锌期货盘面多头增仓拉升价格，但国内主力略微收缩多头敞口；伦锌空头资金撤离带动价格反弹，国际金融和产业资本多空对减。目前，沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部和中部偏低位置，短期价格走势维持宽幅震荡。从期权市场看，看涨情绪增强，预期锌价9月主要在22000-25500元/吨宽幅震荡运行。

沪锌多头增仓，伦锌空头撤离。沪锌盘面，7月下旬至8月上旬，空头小幅增仓导致锌价跌至21780元/吨；8月中旬，多头小幅增仓成功拉升价格，空头尝试增仓反击但未能将锌价重新砸至前期低点；8月下旬，多头大幅增仓带动锌价加快上涨至24000元/吨以上。伦锌盘面，7月下旬多头撤离导致锌价回落至震荡区间下沿2615美元/吨；8月空头小幅增仓进一步打压价格至2549美元/吨，之后空头快速撤退，带动锌价大幅反弹至2800美元/吨以上。8月19日，沪锌收盘价23345元/吨，较上月同期23450元/吨下跌0.45%；伦锌收盘价2790.5美元/吨，较上月同期2774美元/吨上涨0.59%。

图1：沪锌多头增仓，伦锌空头撤离

国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。8月19日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头10708手，较上月同期净多头21775手有所收缩；伦锌商业机构持有净空头26522手，较上月同期空头敞口收缩10960手，投资基金持有净多头头寸20623手，较上月同期收缩9978手。

图2：国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。8月19日，沪锌主力合约持仓量5.4万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存8.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.1倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓21.7万手，一手25吨，库存26.1万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.21，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部和中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。8月19日，沪锌主力合约收盘价23345元/吨，处在长期价格区间52%分位；伦锌期货收盘价2790.5美元/吨，处在长期价格区间30%分位。

图4：沪锌和伦锌价格分别处在

长期价格区间中部和中部偏低位置

锌价维持宽幅震荡。8月上旬，沪锌价格下跌至下方18500-22000元/吨价格区间上沿附近，获得有效支撑，价格仍维持在22000-25400元/吨区间宽幅震荡运行。7月下旬至8月，伦锌价格短暂向下突破2700-3200美元/吨价格区间后快速反弹，延续区间宽幅震荡。

图5：锌价维持宽幅震荡

市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持宽松。8月19日，沪锌远月合约价格较近月合约价格贴水4.3%，伦锌远月合约价格高于近月合约价格50.95美元/吨，折合小幅升水1.8%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M贴水53.86美元/吨，较上月同期回升5.96美元/吨，处于升贴水波动区间低位，近期现货资源维持宽松。

图6：伦锌Cash/3M贴水53.86美元/吨反映现货资源维持宽松

市场看涨情绪增强，预期锌价9月主要在22000-25500元/吨运行。5月底至7月底，伴随沪锌价格持续下跌，期权隐含波动率由26.74%的较高水平逐渐下降至15.43%的较低水平；8月伴随沪锌价格反弹，期权隐含波动率小幅反弹，8月20日报收于21.51%，表明市场认为锌价持续下跌和持续上涨概率均较低，维持宽幅震荡运行概率较大。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，8月20日，zn2410合约看跌期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费149元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为25500元/吨，期权费58元/吨，市场预期9月锌价主要在22000-25500元/吨运行。从期权持仓量来看，8月20日，看跌期权持仓量57320手，较上月同期增加22257手；看涨期权持仓量37445手，较上月同期增加9188手；持仓量PCR报收于1.53，卖出看跌期权持仓量大幅增加，反映市场看涨情绪增强。

图7：期权隐含波动率小幅反弹，持仓量PCR快速回升

作者 | 宋歆欣中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰五矿期货研究中心研究员

李立勤五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先五矿期货期权事业部投研经理

责任编辑：赵思远

来源：金属矿产

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

8月，沪锌期货盘面多头增仓拉升价格，但国内主力略微收缩多头敞口；伦锌空头资金撤离带动价格反弹，国际金融和产业资本多空对减。目前，沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部和中部偏低位置，短期价格走势维持宽幅震荡。从期权市场看，看涨情绪增强，预期锌价9月主要在22000-25500元/吨宽幅震荡运行。

沪锌多头增仓，伦锌空头撤离。沪锌盘面，7月下旬至8月上旬，空头小幅增仓导致锌价跌至21780元/吨；8月中旬，多头小幅增仓成功拉升价格，空头尝试增仓反击但未能将锌价重新砸至前期低点；8月下旬，多头大幅增仓带动锌价加快上涨至24000元/吨以上。伦锌盘面，7月下旬多头撤离导致锌价回落至震荡区间下沿2615美元/吨；8月空头小幅增仓进一步打压价格至2549美元/吨，之后空头快速撤退，带动锌价大幅反弹至2800美元/吨以上。8月19日，沪锌收盘价23345元/吨，较上月同期23450元/吨下跌0.45%；伦锌收盘价2790.5美元/吨，较上月同期2774美元/吨上涨0.59%。

图1：沪锌多头增仓，伦锌空头撤离

国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。8月19日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头10708手，较上月同期净多头21775手有所收缩；伦锌商业机构持有净空头26522手，较上月同期空头敞口收缩10960手，投资基金持有净多头头寸20623手，较上月同期收缩9978手。

图2：国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。8月19日，沪锌主力合约持仓量5.4万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存8.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.1倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓21.7万手，一手25吨，库存26.1万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.21，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部和中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。8月19日，沪锌主力合约收盘价23345元/吨，处在长期价格区间52%分位；伦锌期货收盘价2790.5美元/吨，处在长期价格区间30%分位。

图4：沪锌和伦锌价格分别处在

长期价格区间中部和中部偏低位置

锌价维持宽幅震荡。8月上旬，沪锌价格下跌至下方18500-22000元/吨价格区间上沿附近，获得有效支撑，价格仍维持在22000-25400元/吨区间宽幅震荡运行。7月下旬至8月，伦锌价格短暂向下突破2700-3200美元/吨价格区间后快速反弹，延续区间宽幅震荡。

图5：锌价维持宽幅震荡

市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持宽松。8月19日，沪锌远月合约价格较近月合约价格贴水4.3%，伦锌远月合约价格高于近月合约价格50.95美元/吨，折合小幅升水1.8%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M贴水53.86美元/吨，较上月同期回升5.96美元/吨，处于升贴水波动区间低位，近期现货资源维持宽松。

图6：伦锌Cash/3M贴水53.86美元/吨反映现货资源维持宽松

市场看涨情绪增强，预期锌价9月主要在22000-25500元/吨运行。5月底至7月底，伴随沪锌价格持续下跌，期权隐含波动率由26.74%的较高水平逐渐下降至15.43%的较低水平；8月伴随沪锌价格反弹，期权隐含波动率小幅反弹，8月20日报收于21.51%，表明市场认为锌价持续下跌和持续上涨概率均较低，维持宽幅震荡运行概率较大。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，8月20日，zn2410合约看跌期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费149元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为25500元/吨，期权费58元/吨，市场预期9月锌价主要在22000-25500元/吨运行。从期权持仓量来看，8月20日，看跌期权持仓量57320手，较上月同期增加22257手；看涨期权持仓量37445手，较上月同期增加9188手；持仓量PCR报收于1.53，卖出看跌期权持仓量大幅增加，反映市场看涨情绪增强。

图7：期权隐含波动率小幅反弹，持仓量PCR快速回升

作者 | 宋歆欣中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰五矿期货研究中心研究员

李立勤五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先五矿期货期权事业部投研经理

责任编辑：赵思远