我们就来看看美联储传声筒Nick对于昨天美联储会议的总结和评价。如果总结，那就是美联储已经对12月份暂停降息持开放态度。未来的路径会更加谨慎

Nick就指出，对于美联储来说，未来的不确定变得更强了，而对于中性利率的把握也变得更加模糊。以史为鉴，在08年金融危机之前，很多人都以为美国的中性利率在4%左右，结果在危机之后，美国 的经济恢复的极其缓慢，于是美联储和众多经济学家后来认为，可能中性利率更接近2%的水平。但现在美国的经济在接近5%的利率水平之下依旧保持比较高的增速，就让人不得不问中性利率是否显著升高了呢？

为了帮助大家更好的理解Nick的逻辑，我们得再次解释一下什么是中性利率，中性利率是一个对经济既不紧缩一步宽松的利率水平，但没有人知道它在哪，也无法测量。现在美联储认为政策是紧缩的，就代表利率水平在中性利率的上方，但这也是一个凭借经验的主观判断。他们认为紧缩最大的依据就是通胀和劳动力市场在降温。但究竟有多紧缩没有人知道。

回到那个问题，根据美联储官员们的整体预测，中性利率的确在逐渐升高，比如说在去年12月份的点阵图上，官员们预期美联储长期的利率水平，也就是中性利率，为2.5%，但最新的点阵图显示，官员们已经将中性利率提升到了2.9%，拔高了近50个基点。需要注意的是，在9月份，美联储公布点阵图的时候，整个市场还处在劳动力市场的担忧当中，担心失业率会进一步升高，于是官员们可能会因此认为当前的利率更紧缩，那么也就代表中性利率更低。

但昨天，鲍威尔就说过，经济层面上的下行风险有所减弱，原因在于劳动力市场降温放缓了，还有一些调整，比如一季度的GDP就从原本的1.4%，上调到了1.6%。这里面居民的收入和储蓄被大幅上调。前几年的经济也比我们想象的要强。2023年全年的GDP增长从2.5%，上调到2.9%，2022年则是从1.9%上升到2.5%，最后2021年则是从5.8%，上升到6.1%。那么从这里我们可以看到，即便是熊市的2022年，美国的经济也没有低于趋势水平。假设当时我们就知道这个数据的话，肯定会消除掉当时的衰退担忧。

那么这些数据调整对于政策的意义就在于，或许货币政策没有那么紧缩，中性利率比想象的要高。Nick就表示，因为官员们并不知道中性利率在哪，也没什么信心，所以未来的经济表现会是他们的指导。如果未来通胀继续下滑，劳动力市场继续降温，那么9月份定下的降息路径就可以持续，但如果出现了变化，那么美联储可能降息意愿可能就会减弱。从这里也能看出，Nick的基本假设还是未来通胀不会回升到美联储需要加息的地步，而是只会变得顽固，放缓美联储降息的步伐，甚至暂停。

阿吉认为，Nick的考量就进一步佐证了我昨天的分析。如果说之前美联储是担忧未来经济会恶化，那么现在美联储对于经济的判断则是不太确定。如果劳动力市场和通胀不继续下滑，那么未来还有降息的必要吗? 这也是市场正在问的问题，所以CME上，明年的降息预期才会降到只有2次，比9月份点阵图上官员们的预期还少。当然现在因为通胀和劳动力市场整体还处在降温的状态，所以美联储还是会按照原计划进行，但降息暂停的风险无疑是上升了。这就意味着，未来我们投资者需要密切关注经济数据的方向，或许经济上的坏消息就是好消息会再次抬头，因为坏消息就意味着降息会延续。这值得注意。

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我们就来看看美联储传声筒Nick对于昨天美联储会议的总结和评价。如果总结，那就是美联储已经对12月份暂停降息持开放态度。未来的路径会更加谨慎

Nick就指出，对于美联储来说，未来的不确定变得更强了，而对于中性利率的把握也变得更加模糊。以史为鉴，在08年金融危机之前，很多人都以为美国的中性利率在4%左右，结果在危机之后，美国 的经济恢复的极其缓慢，于是美联储和众多经济学家后来认为，可能中性利率更接近2%的水平。但现在美国的经济在接近5%的利率水平之下依旧保持比较高的增速，就让人不得不问中性利率是否显著升高了呢？

为了帮助大家更好的理解Nick的逻辑，我们得再次解释一下什么是中性利率，中性利率是一个对经济既不紧缩一步宽松的利率水平，但没有人知道它在哪，也无法测量。现在美联储认为政策是紧缩的，就代表利率水平在中性利率的上方，但这也是一个凭借经验的主观判断。他们认为紧缩最大的依据就是通胀和劳动力市场在降温。但究竟有多紧缩没有人知道。

回到那个问题，根据美联储官员们的整体预测，中性利率的确在逐渐升高，比如说在去年12月份的点阵图上，官员们预期美联储长期的利率水平，也就是中性利率，为2.5%，但最新的点阵图显示，官员们已经将中性利率提升到了2.9%，拔高了近50个基点。需要注意的是，在9月份，美联储公布点阵图的时候，整个市场还处在劳动力市场的担忧当中，担心失业率会进一步升高，于是官员们可能会因此认为当前的利率更紧缩，那么也就代表中性利率更低。

但昨天，鲍威尔就说过，经济层面上的下行风险有所减弱，原因在于劳动力市场降温放缓了，还有一些调整，比如一季度的GDP就从原本的1.4%，上调到了1.6%。这里面居民的收入和储蓄被大幅上调。前几年的经济也比我们想象的要强。2023年全年的GDP增长从2.5%，上调到2.9%，2022年则是从1.9%上升到2.5%，最后2021年则是从5.8%，上升到6.1%。那么从这里我们可以看到，即便是熊市的2022年，美国的经济也没有低于趋势水平。假设当时我们就知道这个数据的话，肯定会消除掉当时的衰退担忧。

那么这些数据调整对于政策的意义就在于，或许货币政策没有那么紧缩，中性利率比想象的要高。Nick就表示，因为官员们并不知道中性利率在哪，也没什么信心，所以未来的经济表现会是他们的指导。如果未来通胀继续下滑，劳动力市场继续降温，那么9月份定下的降息路径就可以持续，但如果出现了变化，那么美联储可能降息意愿可能就会减弱。从这里也能看出，Nick的基本假设还是未来通胀不会回升到美联储需要加息的地步，而是只会变得顽固，放缓美联储降息的步伐，甚至暂停。

阿吉认为，Nick的考量就进一步佐证了我昨天的分析。如果说之前美联储是担忧未来经济会恶化，那么现在美联储对于经济的判断则是不太确定。如果劳动力市场和通胀不继续下滑，那么未来还有降息的必要吗? 这也是市场正在问的问题，所以CME上，明年的降息预期才会降到只有2次，比9月份点阵图上官员们的预期还少。当然现在因为通胀和劳动力市场整体还处在降温的状态，所以美联储还是会按照原计划进行，但降息暂停的风险无疑是上升了。这就意味着，未来我们投资者需要密切关注经济数据的方向，或许经济上的坏消息就是好消息会再次抬头，因为坏消息就意味着降息会延续。这值得注意。

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