文|猎云精选 邵延港

在创投圈有一位外号“连长”的天使投资人。

曾凭借接连押中美团、UC浏览器等超级独角兽，很快在一级市场享有盛名。

如今，这位站在王兴、俞永福身后的天使投资人，决定亲自去叩开资本市场的大门。

10月29日，航班管家、高铁管家等知名应用的母公司活力集团，正式递表港交所，招商证券、民银资本为其联席保荐人。

这家公司的创始人，正是“连长”王江。

作为投资人，王江战绩斐然，却仍称自己“业余”。作为创业者，王江在24年里，三次创业，早已实现财务自由。

活力集团此次递表，让这位一直低调的“业余天使”，即将收获属于自己的第一个IPO。

成就沈南鹏、助力王兴，创业后被顶级风投押注

之所以被叫“连长”，是因为王江很喜欢美剧《兄弟连》里的连长温特斯，便给自己取了个外号叫“连长”。还有一点，是因为连长一直在前线。

1996年，王江毕业于清华大学工程物理系，2001年，从任职多年的上海西门子辞职后，王江加入创业大军。

2001年12月，王江成立了一家基于手机游戏的公司上海岩浆数码，2005年底，王江把这家公司卖给第一次做天使投资的沈南鹏。之后，沈南鹏将岩浆数码卖给了华友世纪，成功退出。可以说，王江也间接成就了沈南鹏。

2007年，王江初次接触天使投资，就命中了超级独角兽——UC浏览器。

彼时，刚从投资机构出来的俞永福加入UC，王江正在搞无线增值业务。但面对一个既能在手机上浏览网页，又能帮助用户节省流量的产品，王江还是很感兴趣。于是，两人一起聊过几次后，就在雷军家楼下的一个咖啡馆里，敲定了投资意向。后来，估值43美元的UC并入阿里巴巴，王江和雷军一样，实现巨额收益。

2010年，王江“看懂”了归国创业多年的清华校友王兴，参与了美团的种子轮融资，以天使投资人的角色参与到了美团的征程中。在美团与大众点评合并后，王江对美团的早期投资又获得了上千倍的回报。

当然，对王江创业生涯更关键的一笔投资，则给了他的清华同学李黎军，他清华少年班出身，人称“毒舌老李”，此外，李黎军还是139邮箱的创始人。

据了解，二人于2007年相识，在投资时王江就决定入伙创业，2009年，这个团队便推出了移动应用“航班管家”，这是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的移动应用。2010年，航班管家的激活用户就达到了100万。

有意思的是，王江曾表示，航班管家在运营期间，一位年轻人听说公司在做一种“很新鲜、很酷的”移动互联网应用，就来公司工作了二个月，回去后创建了e代驾。后来王江和他联系时，仅靠简短的项目规划，就拿下亿投资 。

航班管家的战绩，让公司迅速引起资本关注。据了解，其在2010年完成红杉资本A轮500万美元的融资，在当时已经算是A轮估值比较高的公司。在2011年底，活力集团又完成B轮融资，拿到了经纬创投和Greylock的1500万美元投资。

无论是红杉、还是经纬、Greylock，这些都是当时风险投资市场上顶级机构，王江等人也因此名噪一时。

但随着智能手机的普及，越来越多的竞争对手加入移动互联网赛道，航班管家出现了压力。

在2014年最难熬的时候，王江和合伙人自掏腰包，将个人积蓄的数千万元投入到公司里。这期间，王兴也自掏腰包帮助王江。据公开资料，2015年，王兴出资55.38万入股，持股比例最高超过5%。

值得注意的是，在2014年，王江也开启了第三次创业，他与合伙人一起创立的CoffeeBox连咖啡。

2016年，活力集团开始寻求国内资本市场的机会，并进行了9.33亿元的C轮融资，在这轮融资中，华盖资本、华晟领势、上海创稷、珠海富海、宁波凯撒、陕西纾困基金等机构介入。

不过，活力集团境内股权调整完成后，在红筹架构拆除过程，经纬、红杉、Greylock 选择退出。

受对赌协议影响，2017年9月11日，活力集团在新三板挂牌，2021年2月18日，从新三板除牌。值得注意的是，2019年5月，活力集团还与申万宏源签署《辅导协议》，启动科创板上市进程，但在2021年7月，其决定不再继续进行A股上市申请并寻求在香港上市。

在决定架构调整后，活力集团就开始了新一轮股权融资。

招股书显示，在活力集团C轮融资后，公司估值为21.60亿元。随着2016年6月水木天行、2017年5月庭瑞以及2021年2月基石资本等入股后，公司估值抬升到33亿元。

然而在冲刺IPO前的2024年5月和8月，太保投资和民银资产管理的Fontus斥资1.83亿元认购公司股份，但活力集团的投后估值仅有20.87亿元。相较于3年前，估值锐减36%。

招股书显示，活力集团在上市前的股东架构中，王江通过Non Human Limited 持股16.79%；李黎军通过Travel Around Holdings Limited持股15.99%；王江可行使上述股份(包括根据李黎军授予王江的投票委托)的投票权，以及可行使TRXZ Holdings Limited持有的2.37%投票权，合共可行使公司约35.15%的投票权。

招股书显示，陕西纾困基金持股10.67%，是活力集团第一大机构股东，Fontus持股9.60%，为第二大机构股东，华兴资本旗下的华晟领势持股2.76%，华盖资本持股2.13%。

受估值下降影响，多数投资人对活力集团的投资处于浮亏状态。

2023年才扭亏，活力集团如何参与竞争？

估值下降，也体现出资本市场的部分态度。如今的活力集团，还能提振多少信心？

虽然身兼创业者与投资人双重角色，不过，王江把自己定位成一名业余天使，他曾说：“不专业，所有的项目都不是计划的。就是我脑子里根本不会想，这半年要投什么，在哪几个领域有哪几个项目，从来没有想过。后来所有投的项目，就是恨不得走在路上碰见的一样。”

创业，才是王江更想做的事情。其二次创业的活力集团，基本面如何呢？

活力集团收入主要来自旅行相关服务，包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务，也有来自线上营销服务以及数据及技术服务的收入。

招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团的收入分别为3.44亿、2.80亿、5.02亿及2.81亿，录得净亏损3.58亿、80万，2023年净利润转正，为5930万，今年上半年净利润为3179万。

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团毛利分别为1.71亿元、1.32亿元、2.85亿元及1.65亿元，毛利率分别为49.8%、47.1%、56.8%及58.6%，除2022年特殊时期外，整体呈现上升趋势。

作为互联网平台公司，在竞争压力下，活力集团少不了营销投入。招股书显示， 2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团的销售及营销开支分别为9450万元、4410万元、1.16亿元及6260万元，分别占同期总收入的27.5%、15.7%、23.1%及22.3%。

招股书显示，截至2024年6月30日，包括航班管家和高铁管家等在内所有平台的注册用户群已超过1.74亿人。活力集团的服务遍及逾220个国家和地区逾5000个机场，包括逾3000个国内火车站及为逾400000家酒店提供预订选择。

根据弗若斯特沙利文的数据，活力2023年的GMV为308亿元，在中国一站式综合出行平台中位居第二。根据同一来源，按2023年在线机票预订产生的GMV计，我们是中国第五大第三方平台，而按2023年在线火车票预订产生的GMV计，我们是中国第三大第三方平台。

而此时互联网出行平台市场竞争激烈，按2023年综合互联网出行服务GMV计，中国前五大提供商约占总市场规模的67.3%，其中活力集团排名第十一，市场份额仅1.2%。而第一名携程的份额为31.6%。

从收入构成来看，活力集团旅行相关服务的收入占公司总收入的80%以上。旅行相关服务包括交通票务服务、商旅管理服务、网约车服务、住宿预订服务及其他。其中，交通票务服务占旅行相关服务收入的60%以上，这部分收入主要为机票及火车票预订、配套增值旅游服务套餐及会员服务。

值得注意的是，除了服务个人客户的ToC业务之外，活力集团还有ToB业务。据悉，活力集团为企业客户提供会议、奖励旅行、大型会议、展览及其他企业差旅需要的端到端管理服务。公司通常向企业客户收取套餐价，扣除成本后产生商旅管理服务收入。

活力集团在招股书中也提到了AI的加持。活力集团在招股书中表示，经过十多年以科技赋能解决方案为过亿旅客提供服务，其积累了海量旅游相关数据、成熟的数据分析和强大AI能力。这使其能够进一步拓展业务范围，成为企业客户的解决方案提供商。

此次IPO，活力集团拟募集资金用于增强研发能力，并在业务营运中扩大AI的应用；用于扩展全球足迹；丰富及提升公司产品；营运资金及一般企业用途。

虽然是移动互联网领域较早涉及出行的企业，但活力集团目前与头部的差距明显，未来将如何提升市场份额和盈利能力，对于王江和活力集团都是考验。多年前，王江也承认，航班管家是“起了个大早赶了个晚集”。

当下，也是王江创业取得收获的节点，若活力集团顺利IPO，这位“业余天使”在主业上将实现一个新的里程碑。

文|猎云精选 邵延港

在创投圈有一位外号“连长”的天使投资人。

曾凭借接连押中美团、UC浏览器等超级独角兽，很快在一级市场享有盛名。

如今，这位站在王兴、俞永福身后的天使投资人，决定亲自去叩开资本市场的大门。

10月29日，航班管家、高铁管家等知名应用的母公司活力集团，正式递表港交所，招商证券、民银资本为其联席保荐人。

这家公司的创始人，正是“连长”王江。

作为投资人，王江战绩斐然，却仍称自己“业余”。作为创业者，王江在24年里，三次创业，早已实现财务自由。

活力集团此次递表，让这位一直低调的“业余天使”，即将收获属于自己的第一个IPO。

成就沈南鹏、助力王兴，创业后被顶级风投押注

之所以被叫“连长”，是因为王江很喜欢美剧《兄弟连》里的连长温特斯，便给自己取了个外号叫“连长”。还有一点，是因为连长一直在前线。

1996年，王江毕业于清华大学工程物理系，2001年，从任职多年的上海西门子辞职后，王江加入创业大军。

2001年12月，王江成立了一家基于手机游戏的公司上海岩浆数码，2005年底，王江把这家公司卖给第一次做天使投资的沈南鹏。之后，沈南鹏将岩浆数码卖给了华友世纪，成功退出。可以说，王江也间接成就了沈南鹏。

2007年，王江初次接触天使投资，就命中了超级独角兽——UC浏览器。

彼时，刚从投资机构出来的俞永福加入UC，王江正在搞无线增值业务。但面对一个既能在手机上浏览网页，又能帮助用户节省流量的产品，王江还是很感兴趣。于是，两人一起聊过几次后，就在雷军家楼下的一个咖啡馆里，敲定了投资意向。后来，估值43美元的UC并入阿里巴巴，王江和雷军一样，实现巨额收益。

2010年，王江“看懂”了归国创业多年的清华校友王兴，参与了美团的种子轮融资，以天使投资人的角色参与到了美团的征程中。在美团与大众点评合并后，王江对美团的早期投资又获得了上千倍的回报。

当然，对王江创业生涯更关键的一笔投资，则给了他的清华同学李黎军，他清华少年班出身，人称“毒舌老李”，此外，李黎军还是139邮箱的创始人。

据了解，二人于2007年相识，在投资时王江就决定入伙创业，2009年，这个团队便推出了移动应用“航班管家”，这是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的移动应用。2010年，航班管家的激活用户就达到了100万。

有意思的是，王江曾表示，航班管家在运营期间，一位年轻人听说公司在做一种“很新鲜、很酷的”移动互联网应用，就来公司工作了二个月，回去后创建了e代驾。后来王江和他联系时，仅靠简短的项目规划，就拿下亿投资 。

航班管家的战绩，让公司迅速引起资本关注。据了解，其在2010年完成红杉资本A轮500万美元的融资，在当时已经算是A轮估值比较高的公司。在2011年底，活力集团又完成B轮融资，拿到了经纬创投和Greylock的1500万美元投资。

无论是红杉、还是经纬、Greylock，这些都是当时风险投资市场上顶级机构，王江等人也因此名噪一时。

但随着智能手机的普及，越来越多的竞争对手加入移动互联网赛道，航班管家出现了压力。

在2014年最难熬的时候，王江和合伙人自掏腰包，将个人积蓄的数千万元投入到公司里。这期间，王兴也自掏腰包帮助王江。据公开资料，2015年，王兴出资55.38万入股，持股比例最高超过5%。

值得注意的是，在2014年，王江也开启了第三次创业，他与合伙人一起创立的CoffeeBox连咖啡。

2016年，活力集团开始寻求国内资本市场的机会，并进行了9.33亿元的C轮融资，在这轮融资中，华盖资本、华晟领势、上海创稷、珠海富海、宁波凯撒、陕西纾困基金等机构介入。

不过，活力集团境内股权调整完成后，在红筹架构拆除过程，经纬、红杉、Greylock 选择退出。

受对赌协议影响，2017年9月11日，活力集团在新三板挂牌，2021年2月18日，从新三板除牌。值得注意的是，2019年5月，活力集团还与申万宏源签署《辅导协议》，启动科创板上市进程，但在2021年7月，其决定不再继续进行A股上市申请并寻求在香港上市。

在决定架构调整后，活力集团就开始了新一轮股权融资。

招股书显示，在活力集团C轮融资后，公司估值为21.60亿元。随着2016年6月水木天行、2017年5月庭瑞以及2021年2月基石资本等入股后，公司估值抬升到33亿元。

然而在冲刺IPO前的2024年5月和8月，太保投资和民银资产管理的Fontus斥资1.83亿元认购公司股份，但活力集团的投后估值仅有20.87亿元。相较于3年前，估值锐减36%。

招股书显示，活力集团在上市前的股东架构中，王江通过Non Human Limited 持股16.79%；李黎军通过Travel Around Holdings Limited持股15.99%；王江可行使上述股份(包括根据李黎军授予王江的投票委托)的投票权，以及可行使TRXZ Holdings Limited持有的2.37%投票权，合共可行使公司约35.15%的投票权。

招股书显示，陕西纾困基金持股10.67%，是活力集团第一大机构股东，Fontus持股9.60%，为第二大机构股东，华兴资本旗下的华晟领势持股2.76%，华盖资本持股2.13%。

受估值下降影响，多数投资人对活力集团的投资处于浮亏状态。

2023年才扭亏，活力集团如何参与竞争？

估值下降，也体现出资本市场的部分态度。如今的活力集团，还能提振多少信心？

虽然身兼创业者与投资人双重角色，不过，王江把自己定位成一名业余天使，他曾说：“不专业，所有的项目都不是计划的。就是我脑子里根本不会想，这半年要投什么，在哪几个领域有哪几个项目，从来没有想过。后来所有投的项目，就是恨不得走在路上碰见的一样。”

创业，才是王江更想做的事情。其二次创业的活力集团，基本面如何呢？

活力集团收入主要来自旅行相关服务，包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务，也有来自线上营销服务以及数据及技术服务的收入。

招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团的收入分别为3.44亿、2.80亿、5.02亿及2.81亿，录得净亏损3.58亿、80万，2023年净利润转正，为5930万，今年上半年净利润为3179万。

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团毛利分别为1.71亿元、1.32亿元、2.85亿元及1.65亿元，毛利率分别为49.8%、47.1%、56.8%及58.6%，除2022年特殊时期外，整体呈现上升趋势。

作为互联网平台公司，在竞争压力下，活力集团少不了营销投入。招股书显示， 2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集团的销售及营销开支分别为9450万元、4410万元、1.16亿元及6260万元，分别占同期总收入的27.5%、15.7%、23.1%及22.3%。

招股书显示，截至2024年6月30日，包括航班管家和高铁管家等在内所有平台的注册用户群已超过1.74亿人。活力集团的服务遍及逾220个国家和地区逾5000个机场，包括逾3000个国内火车站及为逾400000家酒店提供预订选择。

根据弗若斯特沙利文的数据，活力2023年的GMV为308亿元，在中国一站式综合出行平台中位居第二。根据同一来源，按2023年在线机票预订产生的GMV计，我们是中国第五大第三方平台，而按2023年在线火车票预订产生的GMV计，我们是中国第三大第三方平台。

而此时互联网出行平台市场竞争激烈，按2023年综合互联网出行服务GMV计，中国前五大提供商约占总市场规模的67.3%，其中活力集团排名第十一，市场份额仅1.2%。而第一名携程的份额为31.6%。

从收入构成来看，活力集团旅行相关服务的收入占公司总收入的80%以上。旅行相关服务包括交通票务服务、商旅管理服务、网约车服务、住宿预订服务及其他。其中，交通票务服务占旅行相关服务收入的60%以上，这部分收入主要为机票及火车票预订、配套增值旅游服务套餐及会员服务。

值得注意的是，除了服务个人客户的ToC业务之外，活力集团还有ToB业务。据悉，活力集团为企业客户提供会议、奖励旅行、大型会议、展览及其他企业差旅需要的端到端管理服务。公司通常向企业客户收取套餐价，扣除成本后产生商旅管理服务收入。

活力集团在招股书中也提到了AI的加持。活力集团在招股书中表示，经过十多年以科技赋能解决方案为过亿旅客提供服务，其积累了海量旅游相关数据、成熟的数据分析和强大AI能力。这使其能够进一步拓展业务范围，成为企业客户的解决方案提供商。

此次IPO，活力集团拟募集资金用于增强研发能力，并在业务营运中扩大AI的应用；用于扩展全球足迹；丰富及提升公司产品；营运资金及一般企业用途。

虽然是移动互联网领域较早涉及出行的企业，但活力集团目前与头部的差距明显，未来将如何提升市场份额和盈利能力，对于王江和活力集团都是考验。多年前，王江也承认，航班管家是“起了个大早赶了个晚集”。

当下，也是王江创业取得收获的节点，若活力集团顺利IPO，这位“业余天使”在主业上将实现一个新的里程碑。