10月物价低迷，终结通缩需全力拼经济

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10月物价低迷，终结通缩需全力拼经济

泽平宏观

5天前

随着大规模经济刺激政策推出，期待中国经济触底复苏，房地产止跌回稳，股市繁荣发展，民营经济信心提振，全球资金流入人民币资产，一鼓作气，士气大振。...1）CPI下降，核心CPI低迷、略有提升，消费需求未有明显改善。

文：任泽平团队

10月CPI同比上涨0.3%，前值涨0.4%；PPI同比下降2.9%，前值降2.8%。

1 政策发力，物价回暖尚需时日

核心CPI环比结束了两月的负增长转为0，PPI环比降幅收窄，钢铁、煤炭、有色金属等产业链价格上涨，体现了近期政策的初步提振作用。

但整体物价走低，PPI连续20多个月负增长，历史罕见，内需低迷。居民部门可支配收入增速放缓，工企利润、产销率较低，居民和企业部门加杠杆意愿不足，制约物价提升空间。CPI环比转为负增长；前期受极端天气影响的蔬菜价格在本月高位回落，食品价格大幅下降；节假日脉冲式消费对物价的提振减弱；耐用品需求持续疲软。PPI同比降幅扩大，基建、制造业和地产投资的提振作用尚不明显。

9月24日以来，最高会议推出一揽子增量政策，拉开大规模刺激经济、提振市场信心的序幕；财政货币政策协同，修复资产负债表：提振股市、稳定房市，10万亿化债，防止陷入“债务-通缩循环”，释放全力拼经济的积极信号。

后续特朗普新政或将大幅增加关税，冲击出口，需要更多增量政策扩张内需。

未来应把发展放在首要任务，全力拼经济。随着大规模经济刺激政策推出，期待中国经济触底复苏，房地产止跌回稳，股市繁荣发展，民营经济信心提振，全球资金流入人民币资产，一鼓作气，士气大振。

2 10月物价数据呈现以下特点：

1）CPI下降，核心CPI低迷、略有提升，消费需求未有明显改善。10月，CPI同比为0.3%，较上月下降0.1个百分点；环比由0降为-0.3%。核心CPI环比在经历两月负增长后升为0；同比0.2%，较上月增加0.1个百分点。

2）蔬菜价格高位回落，带动食品价格下降。10月食品价格环比由0.8%降为-1.2%，低于近十年同期平均水平；食品项同比2.9%，较上月下降0.4个百分点。鲜菜、肉类、水产品、蛋类、鲜果价格环比分别下降3.0%、2.0%、2.0%、2.0%、1.0%，较上月下降7.3、2.4、1.5、4.1、3.1个百分点。

3）非食品价格环比由负升为0，主因国庆期间出游需求增加略微提振服务价格；耐用品价格持续下跌。10月，非食品环比由-0.2%升为0；同比-0.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点。服务价格环比由-0.3%升为0；宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%。家用器具、交通工具和通信工具环比分别为-0.2%、-0.2%、0.4%，较上月变动0、-0.1和1.0个百分点。

4）“猪周期”或进入震荡下行区间。10月猪价同比14.2%，较上月下降2个百分点；环比-3.7%，较上月回落4.1个百分点。截至2024年11月8日，平均猪肉批发价格为24.24元/千克，较8月28日的27.68元/千克已下行14.2%。产能存量接近平衡点后呈震荡形势，难以向下突破正常保有量。

5）PPI环比降幅收窄，主因国内政策加码推动情绪回暖以及国际定价的有色金属价格上涨；同比降幅扩大。生产资料好于生活资料；钢铁、煤炭、有色金属等产业链价格上涨，石油产业链、装备制造业、食品制造相关行业价格下滑。10月PPI环比为-0.1%，连续三月降幅收窄，近三月环比分别为-0.7%、-0.6%和-0.1%。PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。

3 CPI环比转负，扩大需求任重道远

10月CPI环比下降，食品价格下降是主因，前期高位的蔬菜价格有所回落，本质在需求疲软。CPI同比为0.3%，较上月下降0.1个百分点；环比为-0.3%，较上月下滑0.3个百分点。除食品和能源价格的核心CPI环比在经历两月负增长后升为0；同比0.2%，较上月增加0.1个百分点。在10月CPI的同比变动中，翘尾影响约为-0.4，新涨价因素约为0.7。

蔬菜价格高位回落，带动食品价格下降。10月食品项环比由0.8%降为-1.2%，低于近十年同期平均水平；食品项同比2.9%，较上月下降0.4个百分点。鲜菜、肉类、水产品、蛋类、鲜果价格环比分别下降3.0%、2.0%、2.0%、2.0%、1.0%，较上月下降7.3、2.4、1.5、4.1、3.1个百分点。

非食品价格由负升为0，主要在国庆期间出游需求增加略微提振服务价格；耐用品价格持续下跌。10月，非食品环比由-0.2%升为0；同比-0.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点。

七大类中，交通和通信价格下跌，教育文娱、生活用品和服务类价格提高。衣着、居住、医疗保健价格环比为0；交通和通信环比为-0.7%，降幅较上月收窄0.6个百分点；教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品和服务环比为0.2%、0.1%、1.1%，较上月增加0.5、0.1和1.1个百分点。

从细分项看，1）国庆期间出游增加提振服务价格。服务价格环比由-0.3%升为0；宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%。2）耐用消费品价格持续下跌。家用器具、交通工具和通信工具环比分别为-0.2%、-0.2%、0.4%，较上月变动0、-0.1和1.0个百分点。3）地产影响下房租价格持续下滑。10月租赁房租价格环比为-0.1%。

4 猪周期：或已进入震荡下行区间

10月猪价同比涨幅收窄，环比下降。10月猪价同比14.2%，较上月下降2个百分点；环比-3.7%，较上月回落4.1个百分点。截至2024年11月8日，平均猪肉批发价格为24.24元/千克，较8月28日的27.68元/千克已下行14.2%。

我们判断，“猪周期”或已进入震荡下行区间。

一是，产能在去化13个月后力度已连续减弱六个月。根据历史规律，产能连续去化10个月左右就会传导到猪价。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，2023年3月，能繁母猪同比2.9%，2024年3月能繁母猪存栏同比-7.3%，9月能繁母猪存栏同比-4.2%。

二是，产能存量接近平衡点后呈震荡形势，难以向下突破正常保有量。当前能繁母猪存栏4062万头，正常保有量为3900万头，仍略超正常保有量。当前去化速度已经减弱，预计后在平衡点附近震荡或缓慢下行。

从历史猪周期看，2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月维持在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。

三是养殖利润下行。2024年8月16日，养殖利润达到最高682元/头；11月8日，养殖利润已来到264元/头，一般情况下，养殖利润突破300元/头并迅速上行时猪价也处在上行区间，现养殖利润已跌破该利润阈值。

行业集中度提升，新的猪周期价格波动或小于传统猪周期。众多小规模养殖场在2018年的猪瘟中出局，加快行业集中度提升进程。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%；500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，非理性“追涨杀跌”行为减少。

5PPI同比降幅扩大，政策推动环比降幅收窄

PPI环比降幅收窄，主因国内政策加码推动情绪回暖以及国际定价的有色金属价格上涨；同比降幅扩大。10月PPI环比为-0.1%，连续三月降幅收窄，近三月环比分别为-0.7%、-0.6%和-0.1%。PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点；在10月PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。

生产资料好于生活资料。10月，生产资料价格和生活资料价格环比分别为0.1%和-0.4%，较上月变动0.9和-0.3个百分点。

采掘业、原材料和加工工业环比分别为-0.3%、-0.4%、0.3%，分别较上月增加1.3、0.8、0.9个百分点；食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.3%、0、0.3%和-1.1%，分别较上月变动-0.1、-0.2、0.5和-0.9个百分点。

从行业看，钢铁、煤炭、有色金属等产业链价格上涨，石油、装备制造业价格下滑，食品制造相关价格下跌。

1）与高频价格表现一致，钢铁、煤炭、有色金属等产业链价格整体上涨。10月，煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工和非金属矿物制品环比分别为0.1%、0.3%、0.9%、3.4%、2.1%和0.4%，较上月增加1.4、4.5、0.3、6.7、2.5和1.2个百分点。

2）地缘冲突影响下，10月国际油价先涨后跌，国内石油产业链价格下滑。10月，石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，橡胶和塑料制品，化学原料及化学制品制造，化学纤维制造环比分别下降2.4%、2.6%、0.1%、0.9%、0.4%，较上月增加0.8、1.1、0.1、0.1和1.3个百分点。

3）受国内促销和国际环境等影响，装备制造业价格下降。10月，计算机、通信和其他电子设备制造，通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造，汽车制造业环比分别下降0.5%、0.1%、0.2%、0.9%，较上月下降0.4、0.1、0和0.7个百分点。

家用制冷电器具制造价格下降0.2%、电视机制造价格下降0.2%、智能消费设备制造价格下降0.1%，汽柴油车整车制造价格下降1.9%，新能源车整车制造价格环比连续下降12个月后转为上涨0.6%。

4）食品制造相关行业价格下跌。农副食品加工业，食品制造环比分别下降0.6%、0.2%，分别较上月下降0.3和0个百分点。

工业生产者购进价格中，黑色金属和有色金属材料类价格上涨，其余下跌。10月，燃料动力、黑色金属材料、有色金属材料、化工原料、木材纸浆、建筑材料、农副产品类、纺织原料类环比分别为-0.8%、0.1%、1.5%、-1.1%、-0.5%、-0.2%、-1.4%、-0.1%，较上月变动0.6、2.5、2.1、0、-0.1、0.6、-1.0、0.4个百分点。