8月，阿里巴巴公布2019财年第一财季财报，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）三巨头自此均交出自己新一季“成绩单”。

与此前一季的“高歌猛进”相比，尽管从绝对数字来看，互联网巨头们拿出的数字依然可圈可点，但“不如预期”却成为本季的关键词：百度第二季度净利润64亿元，同比增长45%，但第一季度净利润67亿元，同比增长277%；腾讯第二季度净利润178.67亿元，同比下降2%，环比第一季度的240亿元下降了23%；阿里巴巴新一季虽然营收同比大涨61%至809.2亿元，但每股收益为8.04元，不及预期的8.19元。京东同样被认为第二季度财报显示增速放缓和净利润不及预期。互联网企业为何在高速成长中依旧“不及预期”？它们的财报又如何勾勒出未来发展的方向？

被高估的“新增蛋糕”

从数据来看，中国互联网企业并没有脱离“优等生”的队伍。海外五大科技股脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌的新一季财报显示，它们的营收增速都没有超过50%。“不及预期”的判断，更多来自于分析师们更为乐观的估计。

以对腾讯和网易贡献最多利润的游戏业务为例，腾讯网络游戏收入为252亿元，同比增长5.6％，但这是其自2016年以来首次增长率跌破10%。新一季财报显示，网易游戏业务收入毛利率达到6个季度来的最高点64.3%，贡献了64.7亿元毛利润。但网易整体净利润仅为21.07亿元，游戏在网易收入的占比也由去年同期的70%下跌至61.78%。中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的报告也显示，今年上半年中国PC（个人电脑）端游戏收入315.5亿元，首次出现下滑。移动游戏同比增长12.9%，与去年近5成的增速相比放缓不少。尽管这其中有版号停止发放等外部因素，但从根本上来看，游戏行业已成存量市场，游戏玩家长期稳定在6亿左右，新增蛋糕并没有想象中巨大。

“超级入口”的用户数增速更说明问题。在腾讯新一季财报中，微信月活账户达到了10.577亿，同比增长9.9%，而上一季的增速为10.9%；在阿里巴巴方面，新一季中国零售市场的年度活跃消费者数量为5.76亿，相比上一季增长了2400万，而在上一季财报中，该增加值为3700万。

不久前在中国香港上市的小米发布的第一份财报则从另一个角度佐证了市场的成熟。小米财报显示，2018年第二季度小米智能手机分部收入约305亿元，单价由2017年第二季度每部863.8元提高至952.3元，在中国市场的单价同比增长更高达25%，消费者对便宜的入门型智能手机的热情正在消退。

多个数据表明，我国互联网产业的用户量正趋于稳定，互联网巨头获取新用户的难度正在加大，这也让它们的业绩增速难以保持之前的陡峭曲线。不过，拼多多的成功已经证明，二线及以下市场仍存在大量尚未被充分服务的用户。阿里巴巴最新财报显示，上一季新增用户中大约80%的用户来自二线及以下城市。微信生态链服务平台微动天下创始人毛磊也表示：“小程序在一二三四线城市的用户比例分别是19%、25%、20%、36%，三四线市场用户数相加已经过半。”

寻找增量新空间

我国互联网企业未来的盈利空间在哪？

从财报来看，研发投入和人才储备被认为是打造核心竞争力的关键。阿里巴巴财报显示，上一季授予员工蚂蚁金服股权奖励非现金开支达111.8亿元，股权奖励总开支达164亿元。飙升的股权奖励成本背后，是阿里巴巴选人、用人、留人的决心。京东财报显示，今年第二季度，其用于技术研发上的投入增加到27.81亿元，较去年同期的15.46亿元大幅增长79.8%。百度财报也显示，今年第二季度在人工智能研发上投入了40亿元，同比增长28%。小米也将研发开支由2017年第二季度的7.073亿元增加92.8%至2018年第二季度的13.636亿元，并表示主要用于“互联网服务及多个新研究项目的研发扩大”。

另一方面，互联网企业也在积极寻求与传统实体经济深度融合，并以之作为长远发展动力。阿里巴巴新一季财报显示，其新零售业务增长344%。阿里巴巴集团CEO张勇表示：“未来，一方面将继续孵化新零售方式，另一方面会继续帮助零售合作伙伴，将它们现有的零售架构升级为数字销售形式。”

传统零售企业的财报则佐证了智慧零售的力量。阿里巴巴入股的三江购物发布的半年报显示，公司报告期内实现营收20.77亿元，同比增长7.91%。三江购物方面称，营收上涨主要得益于新店开店提速及创新店销售增长，而创新店正是在与阿里巴巴合作后启动的全新业务。家乐福发布的半年报也显示，2018年上半年亚洲市场实现经营利润3200万欧元，较去年同期的1200万欧元提升高达177%。家乐福中国方面表示，数字化转型对经营利润的提升有显著成效。今年1月份，家乐福宣布与腾讯达成战略合作关系。

云业务的快速增长则是互联网企业与传统经济融合的又一个注脚。腾讯财报显示，包含云计算、第三方支付等在内的其他业务收入达174.96亿元，环比增长9.61%，同比增速则高达81%。阿里云在新一季营收达到46.98亿元，单季营收超过2017年上半年的45.94亿元，同比增长93%。“智慧上云”已成为传统行业发展的大趋势。金山云CEO王育林表示：“从去年开始，云计算已经迎来下半场。当前我国大力推动智慧城市建设和企业数字化转型，云计算行业头部企业的市场竞争空前激烈。”来自金山软件的财报显示，今年第二季度，金山云营收达到4.687亿元，比去年同期增长54%，占金山软件营收比重提升至35%。

8月，阿里巴巴公布2019财年第一财季财报，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）三巨头自此均交出自己新一季“成绩单”。

与此前一季的“高歌猛进”相比，尽管从绝对数字来看，互联网巨头们拿出的数字依然可圈可点，但“不如预期”却成为本季的关键词：百度第二季度净利润64亿元，同比增长45%，但第一季度净利润67亿元，同比增长277%；腾讯第二季度净利润178.67亿元，同比下降2%，环比第一季度的240亿元下降了23%；阿里巴巴新一季虽然营收同比大涨61%至809.2亿元，但每股收益为8.04元，不及预期的8.19元。京东同样被认为第二季度财报显示增速放缓和净利润不及预期。互联网企业为何在高速成长中依旧“不及预期”？它们的财报又如何勾勒出未来发展的方向？

被高估的“新增蛋糕”

从数据来看，中国互联网企业并没有脱离“优等生”的队伍。海外五大科技股脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌的新一季财报显示，它们的营收增速都没有超过50%。“不及预期”的判断，更多来自于分析师们更为乐观的估计。

以对腾讯和网易贡献最多利润的游戏业务为例，腾讯网络游戏收入为252亿元，同比增长5.6％，但这是其自2016年以来首次增长率跌破10%。新一季财报显示，网易游戏业务收入毛利率达到6个季度来的最高点64.3%，贡献了64.7亿元毛利润。但网易整体净利润仅为21.07亿元，游戏在网易收入的占比也由去年同期的70%下跌至61.78%。中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的报告也显示，今年上半年中国PC（个人电脑）端游戏收入315.5亿元，首次出现下滑。移动游戏同比增长12.9%，与去年近5成的增速相比放缓不少。尽管这其中有版号停止发放等外部因素，但从根本上来看，游戏行业已成存量市场，游戏玩家长期稳定在6亿左右，新增蛋糕并没有想象中巨大。

“超级入口”的用户数增速更说明问题。在腾讯新一季财报中，微信月活账户达到了10.577亿，同比增长9.9%，而上一季的增速为10.9%；在阿里巴巴方面，新一季中国零售市场的年度活跃消费者数量为5.76亿，相比上一季增长了2400万，而在上一季财报中，该增加值为3700万。

不久前在中国香港上市的小米发布的第一份财报则从另一个角度佐证了市场的成熟。小米财报显示，2018年第二季度小米智能手机分部收入约305亿元，单价由2017年第二季度每部863.8元提高至952.3元，在中国市场的单价同比增长更高达25%，消费者对便宜的入门型智能手机的热情正在消退。

多个数据表明，我国互联网产业的用户量正趋于稳定，互联网巨头获取新用户的难度正在加大，这也让它们的业绩增速难以保持之前的陡峭曲线。不过，拼多多的成功已经证明，二线及以下市场仍存在大量尚未被充分服务的用户。阿里巴巴最新财报显示，上一季新增用户中大约80%的用户来自二线及以下城市。微信生态链服务平台微动天下创始人毛磊也表示：“小程序在一二三四线城市的用户比例分别是19%、25%、20%、36%，三四线市场用户数相加已经过半。”

寻找增量新空间

我国互联网企业未来的盈利空间在哪？

从财报来看，研发投入和人才储备被认为是打造核心竞争力的关键。阿里巴巴财报显示，上一季授予员工蚂蚁金服股权奖励非现金开支达111.8亿元，股权奖励总开支达164亿元。飙升的股权奖励成本背后，是阿里巴巴选人、用人、留人的决心。京东财报显示，今年第二季度，其用于技术研发上的投入增加到27.81亿元，较去年同期的15.46亿元大幅增长79.8%。百度财报也显示，今年第二季度在人工智能研发上投入了40亿元，同比增长28%。小米也将研发开支由2017年第二季度的7.073亿元增加92.8%至2018年第二季度的13.636亿元，并表示主要用于“互联网服务及多个新研究项目的研发扩大”。

另一方面，互联网企业也在积极寻求与传统实体经济深度融合，并以之作为长远发展动力。阿里巴巴新一季财报显示，其新零售业务增长344%。阿里巴巴集团CEO张勇表示：“未来，一方面将继续孵化新零售方式，另一方面会继续帮助零售合作伙伴，将它们现有的零售架构升级为数字销售形式。”

传统零售企业的财报则佐证了智慧零售的力量。阿里巴巴入股的三江购物发布的半年报显示，公司报告期内实现营收20.77亿元，同比增长7.91%。三江购物方面称，营收上涨主要得益于新店开店提速及创新店销售增长，而创新店正是在与阿里巴巴合作后启动的全新业务。家乐福发布的半年报也显示，2018年上半年亚洲市场实现经营利润3200万欧元，较去年同期的1200万欧元提升高达177%。家乐福中国方面表示，数字化转型对经营利润的提升有显著成效。今年1月份，家乐福宣布与腾讯达成战略合作关系。

云业务的快速增长则是互联网企业与传统经济融合的又一个注脚。腾讯财报显示，包含云计算、第三方支付等在内的其他业务收入达174.96亿元，环比增长9.61%，同比增速则高达81%。阿里云在新一季营收达到46.98亿元，单季营收超过2017年上半年的45.94亿元，同比增长93%。“智慧上云”已成为传统行业发展的大趋势。金山云CEO王育林表示：“从去年开始，云计算已经迎来下半场。当前我国大力推动智慧城市建设和企业数字化转型，云计算行业头部企业的市场竞争空前激烈。”来自金山软件的财报显示，今年第二季度，金山云营收达到4.687亿元，比去年同期增长54%，占金山软件营收比重提升至35%。