01
高管的押注
出身于浙大的彭永东比链家集团董事长左晖小8岁，2010年出任链家CEO之前，他是左晖聘请的企业战略顾问。
随后8年间，链家从传统房产中介跃升为互联网O2O独角兽，坐拥估值超400亿的链家地产和200亿的自如，内部人评价，老左身体状态欠佳、精力有限，主要负责资本运转，在业务层面，彭的作用盖过了左。
保守测算，左晖在链家的股权对价高达110亿元人民币，在2017年胡润中国富豪榜上，与福耀玻璃的曹德旺并列第282位。彭永东担任23家链家系公司的法人，但他在链家集团的持股比例低于千分之一。老板和职业经理人的关系，不言自明。
彭永东只是职业经理人，这家独角兽企业的主导权究竟掌握在哪些人手中？
链家最近一轮融资完成于2017年11月，投资方为高瓴资本、华兴资本、治平资本以及川商兴业股权投资基金，这是链家的第四轮融资，此前公司已经获得融创中国、万科和腾讯的投资。
工商注册信息显示，链家主体公司——北京链家房地产经纪有限公司的董事会、监事会和管理层共有12人。其中来自公司外部的有华兴资本的包凡、万科的刘肖、融创中国的孙宏斌和新希望集团的张明贵。
其余主要人员是公司CEO彭永东、链家10年老臣也是公司现任COO王拥群以及北京链家的开拓者也是董高监成员中唯一的女性贾生平。原上海德佑地产总经理邵非、前思源地产总裁陶红兵、原成都伊城地产董事长徐万刚也在董高监名单中。当然，最重要的两人是，左晖和他的元老级搭档单一刚。
此外，链家在全国扩张过程中并购的同业公司创始人也成为了集团公司的自然人股东，其中包括中联地产的杜欣、高策地产的高军、伊诚地产的党杰和满堂红集团的陈戎。在资本层面，这些人是链家的话事人。
孙宏斌此前爆料，左晖2016年一整年只喝过四次酒，四次都是和他同饮。但作为战略投资股东，孙宏斌等外部股东没有出现在估值200亿的自如公司的股东名录中，左晖大张旗鼓推出的互联网平台“贝壳找房”主体公司中也找不到这些人的名字。
出人意料的是，一家名为北京博恒泰和的广告公司与链家主体公司存在重合度极高的股东名录，左晖、单一刚、杜欣、高军、党杰和陈戎在列，穿透股权，上海、深圳和北京等地的高管成员也以创业合伙企业股东的名义间接持股，外部的万科和新希望集团也持有一定的股份。
这家广告公司对外投资了9家企业，其中包括贝壳保险经纪、贝壳小贷、中融信担保和亿达按揭，这些分布在全国各地的金融持牌公司围绕贝壳金科控股（以下简称“贝壳金控”），构成了链家的金融版图。
链家话事人们具备一定的战略眼光，尽管他们押注的金融业务收入规模不及房产经纪，但论盈利前景，前者远胜于后者。
上图是2016年初被公开的一份链家集团商业计划书，从2015年数据看，经纪业务实现营收126亿，税前利润仅为17.6，利润率不超过15%；金融业务实现营收12.4亿，税前利润是3.2亿，利润率接近30%。要知道，经纪业务是全国6000多家门店、20万经纪人支撑的，而链链金融的机构从业人数目前只有78人，贝壳金控官方披露的产品技术人员与金融顾问人数是1500人。
02
杠杆游戏
2018年初，前微软和点融的高管孔令欣被任命为贝壳金控CEO，直接向左晖汇报，平台从财务到运营再到风控都是聘请外部人士进行管理，与链家旗下原有的链链金融互相独立，甚至形成了竞争态势。
链链金融的负责人是链家集团CFO魏勇，从公司官网披露的财务审计报告显示，2017年净亏损923万元，2016年净亏损413万元，尚未实现盈利。
为什么商业计划书里形势一片大好的金融业务会出现连年亏损？这里不得不提的是上海“223事件”。 2016年2月23日，上海市消保委指链家涉嫌隐瞒真实信息，将处于抵押贷款等无法顺利进行交易状态下的房屋挂牌出售，误导不知情的消费者购买，同时还提供高息贷款解押服务。此后，上海链家多家门店被迫关闭彻查，金融业务也不得不收缩。
目前链链金融平台上只剩下装修贷、租房贷和车贷三款产品，属于小额消费信用贷款性质，总体交易额严重萎缩，从2015年高峰期的月平均10亿、单日融资过亿，缩减到2018年1月至5月仅累计实现1.64亿元。
想知道房产中介领域金融业务的潜力几何，要先看看链家有哪些金融牌照：
2013年8月，链家旗下理房通成立。一年之后，理房通拿到央行颁发的第三方支付牌照，成为唯一一家拿到牌照的房地产经纪企业，网贷平台链链金融和资金托管平台理房通随之上线；
2016年9月，贝壳金控旗下北京中融信融资担保获得北京市金融工作局颁发的融资性担保机构经营许可证；
2017年11月，贝壳小贷获得北京市密云金融办颁发的小额贷款机构经营许可证。
利用这些牌照，链家金融能做哪些事情？2016年版的链家商业计划书上总结得十分清晰：
简单来说，一边是有借款需求的业主，一边是有理财需求的业主，链家从中套利，俨然成为一家房地产行业性银行。最早，链家的金融业务在资产端和负债端共推出两个系列、八款产品，主要为房产交易环节中的借款人提供短期过桥融资业务，包括赎楼贷款、尾款垫资、首付贷款等。
但在上海223事件之后，金融业务不得不直面几大争议。其一是高利贷问题，当时链链金融提供月息1.6%的资金，超过银行贷款利率4倍；其二是超额担保问题，中融信公司注册资本为5000万，而其担保的链链金融平台在2015年累计成交高达138亿，月平均交易额超过10亿；其三是高杠杆问题，首付贷等增加了居民购房的杠杆水平。重压之下，链家金融砍掉了大部分业务线。
两年后的今天，房产交易环节的金融产品已经悄然贝壳金控的官网上线，被命名为“住贝”的产品线包含担保借款、担保服务、解押贷款和房贷贷款等多款融资工具，覆盖二手房交易的多个场景。以下选择两款典型的贷款产品，简要分析：
住贝系列“安心赎5号”是面向房产交易卖方的交易类赎楼产品，费率为2.2%，用于解决客户资金不足解除房屋抵押的需求。举例来说，杰克在北京有一套价值200万的房产，在银行仍有50万按揭贷款未能付清，如果他要卖掉这套房，必须到银行还清按揭、解除质押。资金不足的杰克急于卖房，找到“安心赎5号”借款50万，付给银行解除抵押，转售房产，所得资金的一部分偿还50万的本金和利息给贝壳金控。
而“安心用3号PLus”则是转贷类赎楼贷，一次性收费1.2%，用于解决客户的房产二次抵押贷款需求。举例来说，玛丽在上海以200万买下一套房产，首付100万，从甲银行贷款100万。如今房子升值到500万，马力急需一笔资金，想要重新抵押房产，乙银行承诺其向其放贷300万，前提是马力要还清甲银行的100万贷款。玛丽使用“安心用3号plus”借款100万还清甲银行的贷款，再拿房产去乙银行申请抵押贷，还掉贝壳金控的100万本金和利息，余下约200万的贷款自用自偿。
贝壳金控官网没有公开“住贝”系列产品的具体运营数据，公开显示内容包括：赎楼贷的最高额度是1000万，费率从0.3%到1.5%不等。本质上，赎楼贷这类金融产品加速或放大了楼市的资金杠杆，买房人和卖房人付出了资金成本，也增加了交易风险。
03
楼市顶雷
目前，公共舆论对以贝壳金控旗下租贝产品为代表的租金贷模式提出了质疑，认为中介机构或长租运营商可能通过租客的授信放大杠杆，利用租客借贷取得的房租年金和季付业主租金之间的时间差，挪用资金进行房源扩张，链家旗下的自如甚至将租客与网贷公司之间的债权作为基础资产，发行ABS进行融资。
但租金贷具有小额、分散、还款现金流稳定的特点，其风险主要集中在资金存托的监管层面，而不是杠杆率。对于楼市风险来说，核心问题在于交易环节的杠杆水平有多高？
2016年楼市刮起监管风暴，严厉打击首付贷和消费贷进入楼市，在监管过程中形成了一些针对杠杆资金的防控措施。笔者从一家股份制银行个贷中心了解到，一方面在审批层面，银行对贷款申请者的综合征信情况进行考察，一旦发现尚未偿清的消费贷、信用贷、房抵贷，将削减其个人住房按揭贷款的授信额度；另一方面在放款层面，银行也加强了资金流向监控以及贷后回访，防止贷款另为他用。
不过监管没有杜绝楼市首付加杠杆的现象。据中国证券报统计，2017 年全年新增居民短期消费性贷款总量 1.87 万亿元，如果按照相对于社会消费品零售总额 3.5%的比例来衡量合理的短期消费性贷款需求，在正常范围内的居民短期消费贷款大致为 1.08 万亿元，余下接近 8000 亿元的新增短期消费贷款有可能以首付贷等违规形式流入房地产。2018年8月底，银保监会时隔两年再次强调严格监管首付贷和消费贷流入楼市。
2018年上半年，在全国普遍限购、限贷的前提下，龙头房企的销售额仍然保持增长，二手房交易总量也同比微涨。大部分购房都需要贷款，这也使得主要银行的个人房贷规模普遍增长。从房贷余额增长情况来看，26家上市银行中，23家银行的个人房贷余额较2017年年末上升，仅民生银行一家的房贷余额下滑，其中11家银行个人房贷余额较年初增幅超10%。
更多的按揭贷款余额意味着购房人支付了更多的首付款吗？答案可能是否定的。在银行资金以外，由赎楼贷模式衍生的短期融资工具，增加了购房首付的杠杆水平却不易被银行监管穿透、察觉。
举例来说，前文提到的贝壳金控“安心赎5号”出借的50万元，帮助杰克解押并转售了价值200万元房产，清偿赎楼贷本息后所获约150万元的自有资金可以不受约束地用于购置新房产。
尽管杰克在购置新房时会受到首付比例限制，杠杆倍数是固定的，但他利用卖房所获得的资金作为首付，所撬动的按揭贷款规模是此前的数倍。在房价高企的城市，买方的首付普遍不足以支付卖方剩余的按揭贷款。如果没有赎楼贷，杰克很难完成“借新还旧再借新”的杠杆替代过程。
赎楼贷也可能演变为换房贷，这种模式的应用场景普遍存在，即购买新房先于卖出旧房的交易。具体来看，如果买方A自有一居室一套，计划购买卖方B的一套两居室房产改善居住条件；买方A同时也是卖方A，计划将一居室出售给买方C。如果第一组交易要先于第二组交易完成，A可以通过申请“换房贷”借款，先行购买两居室，再将一居室出售给买方C，所获资金用于偿还“换房贷”的本息。
这种模式下，A所持有的一居室似乎被重复抵押了，这种抵押会被银行发现吗？答案是否定的。在卖方A与买方C的交易中，中介机构以卖方A对买方C的银行按揭贷款未来回款这一应收账作为“换房贷”的抵押，而非进行产权抵押。简单说，买方A拥有的房产实际上被重复抵押了，产权抵押在银行，转售进行中间衍生的应收账资产抵押在放贷的中介方。在银行，未还清按揭贷款的房产不可能再申请抵押贷款，但金融中介将不可能变为了可能。
贝壳金控的交易额规模有多大？据贝壳研究院发布的《2018北京买房家装趋势大数据报告》显示，2017年贝壳金控在全国28个城市及地区为数百万用户提供支付、贷款等金融服务，其中支付服务中的资金流转量达3750亿元。简单对比一下，龙头房企碧桂园2017年上半年合同销售额是2848亿元，P2P行业独角兽公司“陆金所”累计贷款规模也只有3000亿。
目前，贝壳金控和链链金融都没有理财产品在售，其放贷的资金资金来源可能是第三方网贷平台，也可能由银行个贷资金辗转而来，总之不太可能是链家的自有资金。
在首付中加入短期杠杆，市场上的风险开始暴露，住房个贷的不良率出现抬头的迹象。主要上市银行业半年报显示，在银行业不良贷款率总体下降的背景下，房地产不良贷款率却在反弹。例如，国有大行方面，上半年农业银行不良贷款余额及不良贷款率实现双降，但房地产业不良贷款额却由去年年末的57.89亿元上升至今年上半年的85.39亿元，不良率从1.13%上升至1.45%。
股份制银行的风险暴露得更明显，浦发银行上半年房地产业不良贷款率0.63%，较去年末上升了0.1个百分点。兴业银行房地产业贷款不良率从去年年底的0.66%上升到今年上半年的0.78%。光大银行房地产业不良贷款占比从去年年底的0.85%上升到今年上半年的1.73%。
2015年链链金融披露的运营报告显示，营收结构方面，赎楼业务占比32.1%，购房尾款业务占比25.1%，首付贷业务占比24.4%。目前，首付贷处在银保监会的高压管控下，但赎楼贷、尾款贷以及衍生的换房贷没有引起监管注意，甚至没有官方的统计数据。
封面图来源：pexels
编辑：早餐君
01
高管的押注
出身于浙大的彭永东比链家集团董事长左晖小8岁，2010年出任链家CEO之前，他是左晖聘请的企业战略顾问。
随后8年间，链家从传统房产中介跃升为互联网O2O独角兽，坐拥估值超400亿的链家地产和200亿的自如，内部人评价，老左身体状态欠佳、精力有限，主要负责资本运转，在业务层面，彭的作用盖过了左。
保守测算，左晖在链家的股权对价高达110亿元人民币，在2017年胡润中国富豪榜上，与福耀玻璃的曹德旺并列第282位。彭永东担任23家链家系公司的法人，但他在链家集团的持股比例低于千分之一。老板和职业经理人的关系，不言自明。
彭永东只是职业经理人，这家独角兽企业的主导权究竟掌握在哪些人手中？
链家最近一轮融资完成于2017年11月，投资方为高瓴资本、华兴资本、治平资本以及川商兴业股权投资基金，这是链家的第四轮融资，此前公司已经获得融创中国、万科和腾讯的投资。
工商注册信息显示，链家主体公司——北京链家房地产经纪有限公司的董事会、监事会和管理层共有12人。其中来自公司外部的有华兴资本的包凡、万科的刘肖、融创中国的孙宏斌和新希望集团的张明贵。
其余主要人员是公司CEO彭永东、链家10年老臣也是公司现任COO王拥群以及北京链家的开拓者也是董高监成员中唯一的女性贾生平。原上海德佑地产总经理邵非、前思源地产总裁陶红兵、原成都伊城地产董事长徐万刚也在董高监名单中。当然，最重要的两人是，左晖和他的元老级搭档单一刚。
此外，链家在全国扩张过程中并购的同业公司创始人也成为了集团公司的自然人股东，其中包括中联地产的杜欣、高策地产的高军、伊诚地产的党杰和满堂红集团的陈戎。在资本层面，这些人是链家的话事人。
孙宏斌此前爆料，左晖2016年一整年只喝过四次酒，四次都是和他同饮。但作为战略投资股东，孙宏斌等外部股东没有出现在估值200亿的自如公司的股东名录中，左晖大张旗鼓推出的互联网平台“贝壳找房”主体公司中也找不到这些人的名字。
出人意料的是，一家名为北京博恒泰和的广告公司与链家主体公司存在重合度极高的股东名录，左晖、单一刚、杜欣、高军、党杰和陈戎在列，穿透股权，上海、深圳和北京等地的高管成员也以创业合伙企业股东的名义间接持股，外部的万科和新希望集团也持有一定的股份。
这家广告公司对外投资了9家企业，其中包括贝壳保险经纪、贝壳小贷、中融信担保和亿达按揭，这些分布在全国各地的金融持牌公司围绕贝壳金科控股（以下简称“贝壳金控”），构成了链家的金融版图。
链家话事人们具备一定的战略眼光，尽管他们押注的金融业务收入规模不及房产经纪，但论盈利前景，前者远胜于后者。
上图是2016年初被公开的一份链家集团商业计划书，从2015年数据看，经纪业务实现营收126亿，税前利润仅为17.6，利润率不超过15%；金融业务实现营收12.4亿，税前利润是3.2亿，利润率接近30%。要知道，经纪业务是全国6000多家门店、20万经纪人支撑的，而链链金融的机构从业人数目前只有78人，贝壳金控官方披露的产品技术人员与金融顾问人数是1500人。
02
杠杆游戏
2018年初，前微软和点融的高管孔令欣被任命为贝壳金控CEO，直接向左晖汇报，平台从财务到运营再到风控都是聘请外部人士进行管理，与链家旗下原有的链链金融互相独立，甚至形成了竞争态势。
链链金融的负责人是链家集团CFO魏勇，从公司官网披露的财务审计报告显示，2017年净亏损923万元，2016年净亏损413万元，尚未实现盈利。
为什么商业计划书里形势一片大好的金融业务会出现连年亏损？这里不得不提的是上海“223事件”。 2016年2月23日，上海市消保委指链家涉嫌隐瞒真实信息，将处于抵押贷款等无法顺利进行交易状态下的房屋挂牌出售，误导不知情的消费者购买，同时还提供高息贷款解押服务。此后，上海链家多家门店被迫关闭彻查，金融业务也不得不收缩。
目前链链金融平台上只剩下装修贷、租房贷和车贷三款产品，属于小额消费信用贷款性质，总体交易额严重萎缩，从2015年高峰期的月平均10亿、单日融资过亿，缩减到2018年1月至5月仅累计实现1.64亿元。
想知道房产中介领域金融业务的潜力几何，要先看看链家有哪些金融牌照：
2013年8月，链家旗下理房通成立。一年之后，理房通拿到央行颁发的第三方支付牌照，成为唯一一家拿到牌照的房地产经纪企业，网贷平台链链金融和资金托管平台理房通随之上线；
2016年9月，贝壳金控旗下北京中融信融资担保获得北京市金融工作局颁发的融资性担保机构经营许可证；
2017年11月，贝壳小贷获得北京市密云金融办颁发的小额贷款机构经营许可证。
利用这些牌照，链家金融能做哪些事情？2016年版的链家商业计划书上总结得十分清晰：
简单来说，一边是有借款需求的业主，一边是有理财需求的业主，链家从中套利，俨然成为一家房地产行业性银行。最早，链家的金融业务在资产端和负债端共推出两个系列、八款产品，主要为房产交易环节中的借款人提供短期过桥融资业务，包括赎楼贷款、尾款垫资、首付贷款等。
但在上海223事件之后，金融业务不得不直面几大争议。其一是高利贷问题，当时链链金融提供月息1.6%的资金，超过银行贷款利率4倍；其二是超额担保问题，中融信公司注册资本为5000万，而其担保的链链金融平台在2015年累计成交高达138亿，月平均交易额超过10亿；其三是高杠杆问题，首付贷等增加了居民购房的杠杆水平。重压之下，链家金融砍掉了大部分业务线。
两年后的今天，房产交易环节的金融产品已经悄然贝壳金控的官网上线，被命名为“住贝”的产品线包含担保借款、担保服务、解押贷款和房贷贷款等多款融资工具，覆盖二手房交易的多个场景。以下选择两款典型的贷款产品，简要分析：
住贝系列“安心赎5号”是面向房产交易卖方的交易类赎楼产品，费率为2.2%，用于解决客户资金不足解除房屋抵押的需求。举例来说，杰克在北京有一套价值200万的房产，在银行仍有50万按揭贷款未能付清，如果他要卖掉这套房，必须到银行还清按揭、解除质押。资金不足的杰克急于卖房，找到“安心赎5号”借款50万，付给银行解除抵押，转售房产，所得资金的一部分偿还50万的本金和利息给贝壳金控。
而“安心用3号PLus”则是转贷类赎楼贷，一次性收费1.2%，用于解决客户的房产二次抵押贷款需求。举例来说，玛丽在上海以200万买下一套房产，首付100万，从甲银行贷款100万。如今房子升值到500万，马力急需一笔资金，想要重新抵押房产，乙银行承诺其向其放贷300万，前提是马力要还清甲银行的100万贷款。玛丽使用“安心用3号plus”借款100万还清甲银行的贷款，再拿房产去乙银行申请抵押贷，还掉贝壳金控的100万本金和利息，余下约200万的贷款自用自偿。
贝壳金控官网没有公开“住贝”系列产品的具体运营数据，公开显示内容包括：赎楼贷的最高额度是1000万，费率从0.3%到1.5%不等。本质上，赎楼贷这类金融产品加速或放大了楼市的资金杠杆，买房人和卖房人付出了资金成本，也增加了交易风险。
03
楼市顶雷
目前，公共舆论对以贝壳金控旗下租贝产品为代表的租金贷模式提出了质疑，认为中介机构或长租运营商可能通过租客的授信放大杠杆，利用租客借贷取得的房租年金和季付业主租金之间的时间差，挪用资金进行房源扩张，链家旗下的自如甚至将租客与网贷公司之间的债权作为基础资产，发行ABS进行融资。
但租金贷具有小额、分散、还款现金流稳定的特点，其风险主要集中在资金存托的监管层面，而不是杠杆率。对于楼市风险来说，核心问题在于交易环节的杠杆水平有多高？
2016年楼市刮起监管风暴，严厉打击首付贷和消费贷进入楼市，在监管过程中形成了一些针对杠杆资金的防控措施。笔者从一家股份制银行个贷中心了解到，一方面在审批层面，银行对贷款申请者的综合征信情况进行考察，一旦发现尚未偿清的消费贷、信用贷、房抵贷，将削减其个人住房按揭贷款的授信额度；另一方面在放款层面，银行也加强了资金流向监控以及贷后回访，防止贷款另为他用。
不过监管没有杜绝楼市首付加杠杆的现象。据中国证券报统计，2017 年全年新增居民短期消费性贷款总量 1.87 万亿元，如果按照相对于社会消费品零售总额 3.5%的比例来衡量合理的短期消费性贷款需求，在正常范围内的居民短期消费贷款大致为 1.08 万亿元，余下接近 8000 亿元的新增短期消费贷款有可能以首付贷等违规形式流入房地产。2018年8月底，银保监会时隔两年再次强调严格监管首付贷和消费贷流入楼市。
2018年上半年，在全国普遍限购、限贷的前提下，龙头房企的销售额仍然保持增长，二手房交易总量也同比微涨。大部分购房都需要贷款，这也使得主要银行的个人房贷规模普遍增长。从房贷余额增长情况来看，26家上市银行中，23家银行的个人房贷余额较2017年年末上升，仅民生银行一家的房贷余额下滑，其中11家银行个人房贷余额较年初增幅超10%。
更多的按揭贷款余额意味着购房人支付了更多的首付款吗？答案可能是否定的。在银行资金以外，由赎楼贷模式衍生的短期融资工具，增加了购房首付的杠杆水平却不易被银行监管穿透、察觉。
举例来说，前文提到的贝壳金控“安心赎5号”出借的50万元，帮助杰克解押并转售了价值200万元房产，清偿赎楼贷本息后所获约150万元的自有资金可以不受约束地用于购置新房产。
尽管杰克在购置新房时会受到首付比例限制，杠杆倍数是固定的，但他利用卖房所获得的资金作为首付，所撬动的按揭贷款规模是此前的数倍。在房价高企的城市，买方的首付普遍不足以支付卖方剩余的按揭贷款。如果没有赎楼贷，杰克很难完成“借新还旧再借新”的杠杆替代过程。
赎楼贷也可能演变为换房贷，这种模式的应用场景普遍存在，即购买新房先于卖出旧房的交易。具体来看，如果买方A自有一居室一套，计划购买卖方B的一套两居室房产改善居住条件；买方A同时也是卖方A，计划将一居室出售给买方C。如果第一组交易要先于第二组交易完成，A可以通过申请“换房贷”借款，先行购买两居室，再将一居室出售给买方C，所获资金用于偿还“换房贷”的本息。
这种模式下，A所持有的一居室似乎被重复抵押了，这种抵押会被银行发现吗？答案是否定的。在卖方A与买方C的交易中，中介机构以卖方A对买方C的银行按揭贷款未来回款这一应收账作为“换房贷”的抵押，而非进行产权抵押。简单说，买方A拥有的房产实际上被重复抵押了，产权抵押在银行，转售进行中间衍生的应收账资产抵押在放贷的中介方。在银行，未还清按揭贷款的房产不可能再申请抵押贷款，但金融中介将不可能变为了可能。
贝壳金控的交易额规模有多大？据贝壳研究院发布的《2018北京买房家装趋势大数据报告》显示，2017年贝壳金控在全国28个城市及地区为数百万用户提供支付、贷款等金融服务，其中支付服务中的资金流转量达3750亿元。简单对比一下，龙头房企碧桂园2017年上半年合同销售额是2848亿元，P2P行业独角兽公司“陆金所”累计贷款规模也只有3000亿。
目前，贝壳金控和链链金融都没有理财产品在售，其放贷的资金资金来源可能是第三方网贷平台，也可能由银行个贷资金辗转而来，总之不太可能是链家的自有资金。
在首付中加入短期杠杆，市场上的风险开始暴露，住房个贷的不良率出现抬头的迹象。主要上市银行业半年报显示，在银行业不良贷款率总体下降的背景下，房地产不良贷款率却在反弹。例如，国有大行方面，上半年农业银行不良贷款余额及不良贷款率实现双降，但房地产业不良贷款额却由去年年末的57.89亿元上升至今年上半年的85.39亿元，不良率从1.13%上升至1.45%。
股份制银行的风险暴露得更明显，浦发银行上半年房地产业不良贷款率0.63%，较去年末上升了0.1个百分点。兴业银行房地产业贷款不良率从去年年底的0.66%上升到今年上半年的0.78%。光大银行房地产业不良贷款占比从去年年底的0.85%上升到今年上半年的1.73%。
2015年链链金融披露的运营报告显示，营收结构方面，赎楼业务占比32.1%，购房尾款业务占比25.1%，首付贷业务占比24.4%。目前，首付贷处在银保监会的高压管控下，但赎楼贷、尾款贷以及衍生的换房贷没有引起监管注意，甚至没有官方的统计数据。
封面图来源：pexels
编辑：早餐君
