上来，我们先来关注一下今天最重要的宏观数据，CPI。CPI在现在这个节骨眼上，重要性又开始重新上升。原因就在于川普上台后，市场对于通胀的担忧又开始回升。而美联储的官员们也表达了一定观望态度，不排除会暂停降息。而如果通胀数据再次出现显著的回升，那么就有可能会导致美联储提前暂停，甚至再度转向、开始加息。这会是当前美股的最大风险之一。一旦美联储转向，那么所有的投资逻辑就都要推倒重来，而现在美股的高估值，也让这个风险变得更加危险了。那么我们应该如何看待并分析未来每次的CPI数据呢？我们不妨从这次的数据入手，梳理一下市场的逻辑。之后，我们对于每次CPI数据，就会有一个更大的把握了。

从市场的反映来看，这次CPI的数据是值得乐观的。从图中可以看出，CPI出炉后，标普500就出现大涨。那么这就意味着，这次的CPI数据减缓了市场对于通胀的担忧。而这可以成为一个重要的参考。那么具体的数据表现如何呢？数据显示，10月，美国的名义CPI环比上涨了0.2%，符合预期，也和上个月持平。全年则上涨2.6%，也符合预期，但高于9月份的2.4%。从这里就能看出一点，那就是市场并不在乎全年指标出现上涨。那是不是因为核心CPI有了更好的表现呢？我们继续往下看。

这次，核心CPI环比上涨0.3%，全年则为3.3%，两者都符合预期，而且10月和上个月相比没有任何变化。大摩的分析师就表示，对于美联储来说，这次的CPI 没有任何意外，所以应该继续按照之前的步伐，在12月份的会议上降息。在CME上，投资者们也做出了改变，将12月份降息的概率,从原本的58.7%，提升到了80%以上，相当于从之前一半一半的预期，变为了基本确定。所以说，这一次的上涨的表现可以理解为是风险释放。

实际上，如果认真思考一下这次市场的表现，会发现有很多不合理的地方。在川普当选后，市场担心的是，他的减税和关税等政策，可能会造成通胀。可是川普还没上任呢，所以这基本上对于通胀来说，是没有影响的。而且这次公布的CPI是10月份的数据，是在大选之前的数据。那么用一个大选前的滞后数据，来减缓对于未来的担忧，是不是有点莫名其妙？更何况，美联储这段时间的态度也表示不会轻举妄动，会等到了解了具体的政策以后，再考虑如何行动。比如说，鲍威尔在上周的例会就说，短期内，大选对于美联储的政策没有任何影响。可是如果我们看CME这段时间的表现，就会发现市场对于12月份暂停的可能性，在不断的升高。这样的走势，在我看来，就属于典型的没有实际支撑的担忧，任何下跌反而是我们投资者的机会。相信这样的情况，未来还会屡次上演。

而除了不合理之外，从这次CPI中，我们又能够得出什么结论呢？首先，美联储传声筒Nick就说，通胀虽然保持顽固，但还不足以阻止美联储12月份降息。这就意味着，通胀目前0.2%，0.3%的环比涨幅是美联储可以接受的，并不会影响整体的降息路径。从美联储最新的经济预测也能看出，官员们对于PCE通胀的预期，是在2025年降到2.1%，核心则降到2.2%，而现在的名义PCE已经符合2025年的目标了。核心通胀则还有一年多的时间去降温，所以现在美联储有很大的容错空间，转向的门槛非常高。虽然CPI和PCE计算方式有所不同，但结论没有变化。如果未来继续保持在这个范围内一段时间，那么就大概率不会改变美联储的立场。当然，如果环比涨幅进一步升高到0.4%到0.5%的水平，那绝对是值得警惕的。

其次，CPI整体降温的趋势还在延续。从细分数据上看，CPI里面最顽固的住房出现了一些好消息。虽然住房通胀，环比上涨了0.4%，出现了回升，但其中的租金通胀，并没有出现反弹，环比依然保持在0.3%和上个月持平，而且符合逐渐放缓的总态势。占比更大的屋主等值租金OER，环比上涨了0.4%，虽然也回升了，但是并没有涨回前几个月0.5%的水平，也呈现略微降温的状态。这就会给美联储信心，未来住房通胀会继续回落，从而拉低整体通胀水平。另一个较为滞后且顽固的成分，是汽车保费。这次汽车保费环比下滑了0.1%，而上个月是上涨1.2%，出现了显著的下滑，同样也是通胀降温的好消息。

当然值得注意的是这次二手车的表现。这次二手车环比大涨了2.7%，远高于前几个月的水平，如果二手车持续上涨，显然对于通胀有一定的威胁，不过可能性不大，因为汽车市场的竞争很激烈，供应链又在改善，Manheim的数据也显示，二手车的批发价格在下滑，所以很难有持续上升的基础。这部分，我们可能要等到川普祭出关税之后，再看具体的影响。

阿吉认为，在通胀还没有稳定在2%之前，市场一定会时不时的掀起通胀担忧，而这个时候，我们必须要保持冷静的头脑分析一下，这个担忧是否合理。没有数据支撑的担忧，显然是最不合理的，反而可以成为我们的机会。而即便美联储暂停降息，我也认为不一定就会导致市场大跌。如果我们参考95年软着陆的环境，美联储降了没几次就停了，但市场还是一路高歌，最根本的原因就在于经济在蓬勃发展。所以我们可以认为，在美联储降息或者暂停的环境下，只要经济保持坚挺，那么我们就应该持续对美股乐观。这一点并不会因为川普上台而改变，值得注意。

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上来，我们先来关注一下今天最重要的宏观数据，CPI。CPI在现在这个节骨眼上，重要性又开始重新上升。原因就在于川普上台后，市场对于通胀的担忧又开始回升。而美联储的官员们也表达了一定观望态度，不排除会暂停降息。而如果通胀数据再次出现显著的回升，那么就有可能会导致美联储提前暂停，甚至再度转向、开始加息。这会是当前美股的最大风险之一。一旦美联储转向，那么所有的投资逻辑就都要推倒重来，而现在美股的高估值，也让这个风险变得更加危险了。那么我们应该如何看待并分析未来每次的CPI数据呢？我们不妨从这次的数据入手，梳理一下市场的逻辑。之后，我们对于每次CPI数据，就会有一个更大的把握了。

从市场的反映来看，这次CPI的数据是值得乐观的。从图中可以看出，CPI出炉后，标普500就出现大涨。那么这就意味着，这次的CPI数据减缓了市场对于通胀的担忧。而这可以成为一个重要的参考。那么具体的数据表现如何呢？数据显示，10月，美国的名义CPI环比上涨了0.2%，符合预期，也和上个月持平。全年则上涨2.6%，也符合预期，但高于9月份的2.4%。从这里就能看出一点，那就是市场并不在乎全年指标出现上涨。那是不是因为核心CPI有了更好的表现呢？我们继续往下看。

这次，核心CPI环比上涨0.3%，全年则为3.3%，两者都符合预期，而且10月和上个月相比没有任何变化。大摩的分析师就表示，对于美联储来说，这次的CPI 没有任何意外，所以应该继续按照之前的步伐，在12月份的会议上降息。在CME上，投资者们也做出了改变，将12月份降息的概率,从原本的58.7%，提升到了80%以上，相当于从之前一半一半的预期，变为了基本确定。所以说，这一次的上涨的表现可以理解为是风险释放。

实际上，如果认真思考一下这次市场的表现，会发现有很多不合理的地方。在川普当选后，市场担心的是，他的减税和关税等政策，可能会造成通胀。可是川普还没上任呢，所以这基本上对于通胀来说，是没有影响的。而且这次公布的CPI是10月份的数据，是在大选之前的数据。那么用一个大选前的滞后数据，来减缓对于未来的担忧，是不是有点莫名其妙？更何况，美联储这段时间的态度也表示不会轻举妄动，会等到了解了具体的政策以后，再考虑如何行动。比如说，鲍威尔在上周的例会就说，短期内，大选对于美联储的政策没有任何影响。可是如果我们看CME这段时间的表现，就会发现市场对于12月份暂停的可能性，在不断的升高。这样的走势，在我看来，就属于典型的没有实际支撑的担忧，任何下跌反而是我们投资者的机会。相信这样的情况，未来还会屡次上演。

而除了不合理之外，从这次CPI中，我们又能够得出什么结论呢？首先，美联储传声筒Nick就说，通胀虽然保持顽固，但还不足以阻止美联储12月份降息。这就意味着，通胀目前0.2%，0.3%的环比涨幅是美联储可以接受的，并不会影响整体的降息路径。从美联储最新的经济预测也能看出，官员们对于PCE通胀的预期，是在2025年降到2.1%，核心则降到2.2%，而现在的名义PCE已经符合2025年的目标了。核心通胀则还有一年多的时间去降温，所以现在美联储有很大的容错空间，转向的门槛非常高。虽然CPI和PCE计算方式有所不同，但结论没有变化。如果未来继续保持在这个范围内一段时间，那么就大概率不会改变美联储的立场。当然，如果环比涨幅进一步升高到0.4%到0.5%的水平，那绝对是值得警惕的。

其次，CPI整体降温的趋势还在延续。从细分数据上看，CPI里面最顽固的住房出现了一些好消息。虽然住房通胀，环比上涨了0.4%，出现了回升，但其中的租金通胀，并没有出现反弹，环比依然保持在0.3%和上个月持平，而且符合逐渐放缓的总态势。占比更大的屋主等值租金OER，环比上涨了0.4%，虽然也回升了，但是并没有涨回前几个月0.5%的水平，也呈现略微降温的状态。这就会给美联储信心，未来住房通胀会继续回落，从而拉低整体通胀水平。另一个较为滞后且顽固的成分，是汽车保费。这次汽车保费环比下滑了0.1%，而上个月是上涨1.2%，出现了显著的下滑，同样也是通胀降温的好消息。

当然值得注意的是这次二手车的表现。这次二手车环比大涨了2.7%，远高于前几个月的水平，如果二手车持续上涨，显然对于通胀有一定的威胁，不过可能性不大，因为汽车市场的竞争很激烈，供应链又在改善，Manheim的数据也显示，二手车的批发价格在下滑，所以很难有持续上升的基础。这部分，我们可能要等到川普祭出关税之后，再看具体的影响。

阿吉认为，在通胀还没有稳定在2%之前，市场一定会时不时的掀起通胀担忧，而这个时候，我们必须要保持冷静的头脑分析一下，这个担忧是否合理。没有数据支撑的担忧，显然是最不合理的，反而可以成为我们的机会。而即便美联储暂停降息，我也认为不一定就会导致市场大跌。如果我们参考95年软着陆的环境，美联储降了没几次就停了，但市场还是一路高歌，最根本的原因就在于经济在蓬勃发展。所以我们可以认为，在美联储降息或者暂停的环境下，只要经济保持坚挺，那么我们就应该持续对美股乐观。这一点并不会因为川普上台而改变，值得注意。

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