三七互娱的三季度财报，多少让人有些懵。
A股头部游戏公司里面，这家公司一直有很鲜明的特点。
不卷3A大作，几乎季度式分红。
制作的游戏可能很多人没玩过，但翻开近几年财报发现，这是一家懂赚钱的公司。
营收和利润都比较稳定，每年100多亿营收，却能稳住20多亿的归母净利润。
但三季度单季归母净利润亏损2.96亿元。
多年来，即使是营收下滑，但利润仍然能稳住，而这一次，打破了以往印象。
受此影响，10月30日，三七股价跌停。
11月2日，三七的股价有所回升。
这家很会赚钱的公司为何会出现亏损，基本面又是否出现拐点？
01 波及利润
导致三七互娱单季亏损的直接原因，便是火热的AI公司智谱。
2023年，三七互娱在智谱C轮融资时参与投资。
作为国内大模型代表企业，智谱在1月时登陆港股。
尽管三七持股比例不高，但仍然因为智谱上市后的股价大涨，获得了非常好的投资收益。
但由于资本市场AI行情的波动，智谱股价受到影响，三七互娱的三季度单季非经常性损益合计4.77亿。
如果把这部分剔掉，扣非归母净利润其实是正的1.81亿。
11月2日，三七互娱的股价反弹，多少有这个因素。
但扣非净利同比暴跌79.28%，环比也近乎腰斩。
三季度营收高于二季度，而扣非利润大跌，钱花去了哪里？
财报显示，三季度单季销售费用26.83亿，比去年同期的17.89亿暴增约50%，占当季营收比重超过六成。
按照财报的说法，这主要是因为新游《Last Asylum: Plague》《Z Route: Redemption》《梦回甄嬛传》都是长周期品类，销售费用投入较大，获客贵回本慢，于是出现了阶段性错配。
从目前的情况看，很难判断是不是买量型游戏公司出现了拐点，光看一个季度不够。
02 降本增效
买量型游戏公司的生存空间正在变窄。
买量模式听起来高深，本质是拿钱换用户，拿用户换流水。
公司增长高度依赖买量投放，新品冷启动主要依靠买量获取用户，自然流量爆款较少。
三七互娱上一个十年，依靠这套打法成为A股游戏龙头，把品类游戏卖出规模。
以往，流量可以驱动一家上百亿的游戏公司。
但如今，比拼品质，已经逐渐成为游戏公司核心产品的主流。
无论是IP，还是买量，或者是AI技术，都是辅助，核心引擎还是品质。
可以看到，三七互娱2025年在买量上有所收缩，销售费率下降了一些，虽然营收也略有下滑，但净利润却增加了。
所以，短期内这种方式有效。
但买量有个致命天花板，流量红利退潮、获客成本一路走高，这门生意的毛利就被越压越薄。
而这是三七的主营业务，需要去稳住。
于是，近几年三七干了两件事，把买量的每一分钱花得更值。
第一件，出海。
国内卷不动了，就去海外找增量。
财报数据显示，2026年前三季度境外营收51.9亿，同比增27%。
其中，三季度单季达到21.69亿，同比大增59.31%。
但注意，海外照样靠买量。
Sensor Tower数据，《Last Asylum: Plague》9月在美国YouTube的广告展示量约2.4亿次，是当月第一。
出海，是把国内打法复制到全球更大的池子里。
第二件，AI。
作为最火的赛道，AI是三七互娱目前手上叙事最性感的一张牌。
当前游戏行业的AI，最开始便在美术和素材制作上落地。
三七开发了游戏垂类大模型 "小七"，能够将公司的生产成本降低。
比如，AI辅助广告投放占比超50%，AI生成的2D美术素材占比超80%，海外AI生成的广告视频素材超70%，AI翻译覆盖18个语种准确率最高95%。
从这两个动作，就能够理解三七互娱近两年为何仍然赚钱。
03 投资狂魔
三七互娱的基因转型，更多体现在投资上。
半年报数据里面，有一个比较重要的数字，就是2026年上半年三七互娱的投资收益高达10.16亿，占利润总额的45.22%。
2023年，投资收益也才752万、占利润总额的0.25%。
换句话说，这家公司今年可能有近一半利润是投出来的。
2023年是三七互娱的分水岭。
在此之前，三七的财报中，2019年出现过交易性金融资产，但这只是类似于理财。
而真正的质变在2023年，投资方向从泛文娱正式转向硬科技。
三七通过全资子公司增资嘉兴北晟恒沃基金2500万，持股57.34%，间接押注AI独角兽智谱约0.27%股权。
2024年广撒网，7126万投月之暗面持股0.3%、3541万投百川智能持股0.27%，国内AI大模型"四小龙"里入股三家，还投向了一些芯片与半导体公司。
这里面智谱的投入可以兑现，股价大涨，据媒体估算，三七账面浮盈一度逼近30亿，一季度投资收益同比增981%。
同一个智谱，既是利润的加法、也是利润的减法，投资的利弊在一年中不同季度有所体现。
但总的来说，三七互娱早已不是当年的页游公司。
目前的盘子里，买量生意的本质并没有发生改变，主业产品以手游为主，增加了几个核心，AI降本增效，出海复制打法拓张，科技型投资。
不过，要让三季度单季亏损，只是一季之痛，胜负手还在主业新品上。
原文标题 : 很会赚钱的游戏巨头，单季亏损了
三七互娱的三季度财报，多少让人有些懵。
A股头部游戏公司里面，这家公司一直有很鲜明的特点。
不卷3A大作，几乎季度式分红。
制作的游戏可能很多人没玩过，但翻开近几年财报发现，这是一家懂赚钱的公司。
营收和利润都比较稳定，每年100多亿营收，却能稳住20多亿的归母净利润。
但三季度单季归母净利润亏损2.96亿元。
多年来，即使是营收下滑，但利润仍然能稳住，而这一次，打破了以往印象。
受此影响，10月30日，三七股价跌停。
11月2日，三七的股价有所回升。
这家很会赚钱的公司为何会出现亏损，基本面又是否出现拐点？
01 波及利润
导致三七互娱单季亏损的直接原因，便是火热的AI公司智谱。
2023年，三七互娱在智谱C轮融资时参与投资。
作为国内大模型代表企业，智谱在1月时登陆港股。
尽管三七持股比例不高，但仍然因为智谱上市后的股价大涨，获得了非常好的投资收益。
但由于资本市场AI行情的波动，智谱股价受到影响，三七互娱的三季度单季非经常性损益合计4.77亿。
如果把这部分剔掉，扣非归母净利润其实是正的1.81亿。
11月2日，三七互娱的股价反弹，多少有这个因素。
但扣非净利同比暴跌79.28%，环比也近乎腰斩。
三季度营收高于二季度，而扣非利润大跌，钱花去了哪里？
财报显示，三季度单季销售费用26.83亿，比去年同期的17.89亿暴增约50%，占当季营收比重超过六成。
按照财报的说法，这主要是因为新游《Last Asylum: Plague》《Z Route: Redemption》《梦回甄嬛传》都是长周期品类，销售费用投入较大，获客贵回本慢，于是出现了阶段性错配。
从目前的情况看，很难判断是不是买量型游戏公司出现了拐点，光看一个季度不够。
02 降本增效
买量型游戏公司的生存空间正在变窄。
买量模式听起来高深，本质是拿钱换用户，拿用户换流水。
公司增长高度依赖买量投放，新品冷启动主要依靠买量获取用户，自然流量爆款较少。
三七互娱上一个十年，依靠这套打法成为A股游戏龙头，把品类游戏卖出规模。
以往，流量可以驱动一家上百亿的游戏公司。
但如今，比拼品质，已经逐渐成为游戏公司核心产品的主流。
无论是IP，还是买量，或者是AI技术，都是辅助，核心引擎还是品质。
可以看到，三七互娱2025年在买量上有所收缩，销售费率下降了一些，虽然营收也略有下滑，但净利润却增加了。
所以，短期内这种方式有效。
但买量有个致命天花板，流量红利退潮、获客成本一路走高，这门生意的毛利就被越压越薄。
而这是三七的主营业务，需要去稳住。
于是，近几年三七干了两件事，把买量的每一分钱花得更值。
第一件，出海。
国内卷不动了，就去海外找增量。
财报数据显示，2026年前三季度境外营收51.9亿，同比增27%。
其中，三季度单季达到21.69亿，同比大增59.31%。
但注意，海外照样靠买量。
Sensor Tower数据，《Last Asylum: Plague》9月在美国YouTube的广告展示量约2.4亿次，是当月第一。
出海，是把国内打法复制到全球更大的池子里。
第二件，AI。
作为最火的赛道，AI是三七互娱目前手上叙事最性感的一张牌。
当前游戏行业的AI，最开始便在美术和素材制作上落地。
三七开发了游戏垂类大模型 "小七"，能够将公司的生产成本降低。
比如，AI辅助广告投放占比超50%，AI生成的2D美术素材占比超80%，海外AI生成的广告视频素材超70%，AI翻译覆盖18个语种准确率最高95%。
从这两个动作，就能够理解三七互娱近两年为何仍然赚钱。
03 投资狂魔
三七互娱的基因转型，更多体现在投资上。
半年报数据里面，有一个比较重要的数字，就是2026年上半年三七互娱的投资收益高达10.16亿，占利润总额的45.22%。
2023年，投资收益也才752万、占利润总额的0.25%。
换句话说，这家公司今年可能有近一半利润是投出来的。
2023年是三七互娱的分水岭。
在此之前，三七的财报中，2019年出现过交易性金融资产，但这只是类似于理财。
而真正的质变在2023年，投资方向从泛文娱正式转向硬科技。
三七通过全资子公司增资嘉兴北晟恒沃基金2500万，持股57.34%，间接押注AI独角兽智谱约0.27%股权。
2024年广撒网，7126万投月之暗面持股0.3%、3541万投百川智能持股0.27%，国内AI大模型"四小龙"里入股三家，还投向了一些芯片与半导体公司。
这里面智谱的投入可以兑现，股价大涨，据媒体估算，三七账面浮盈一度逼近30亿，一季度投资收益同比增981%。
同一个智谱，既是利润的加法、也是利润的减法，投资的利弊在一年中不同季度有所体现。
但总的来说，三七互娱早已不是当年的页游公司。
目前的盘子里，买量生意的本质并没有发生改变，主业产品以手游为主，增加了几个核心，AI降本增效，出海复制打法拓张，科技型投资。
不过，要让三季度单季亏损，只是一季之痛，胜负手还在主业新品上。
原文标题 : 很会赚钱的游戏巨头，单季亏损了
