专题：聚焦首批18只主动ETF
来源：六里投资报
10月23日，易方达基金经理杨思亮在一期线上对话中，就今起正式发行的主动ETF、AI行情、下半年内需资产的可能走向，以及资产定价中地缘政治、安全价值等定价因子排序一一做出了解答。
杨思亮能力圈跨越多个领域，
覆盖过强周期的电力、煤炭、公用事业，以及更注重微观、更强调阿尔法的消费品板块。
他在2025年9月加入易方达基金，此前在宝盈管理基金时开始崭露头角，
投资报也曾长期跟踪，具体分析过他的持仓和投资风格；可点此查看。
他在宝盈基金任职期间，管理的多只基金长期业绩相当亮眼。
其中管理时间最长的宝盈消费主题，
自2018年10月管理以来，截至2025年8月末离职，接近7年时间任职回报156.84%，年化收益率约15%。
来源：
Choice，数据截至：2026.10.22
杨思亮在8年多的管钱经历中，既明悟了“一切皆周期”的本质，同时也运用实践了先看商业模式这样一种思考维度，
最终秉承了“买股票就是买公司”的理念，并笃信周期和均值回归。
此外，在今天首批发行的18只主动ETF中，杨思亮也将和倪春尧共同管理其中一只——易方达品质均衡主动ETF。
据介绍，所谓主动ETF，
简单理解，就是把主动管理产品ETF化，在投资上强调主动，在交易行为上强调ETF场内交易。
主动ETF最大的特点，在于其“透明化”的生存法则，每日开盘前披露完整申购赎回清单。
这种高度透明意味着，
一旦策略被市场跟单，选股上的超额收益有可能极易被迅速稀释，
这似乎对基金经理提出了更为严苛的要求。
对于是否担心被“抄作业”，
杨思亮表示，中长期维度上，没有资金能够真正让一家企业的价值，持续偏离它应有的水平。
所以，他并不担心资金的行为，会扰乱他对企业价值的判断。
其次他强调，
真正的投资高手，获取超额收益的方式，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。
所以，真正的高手往往是打明牌。
此外，对于当前行情，他认为在他个人风格逆风期的阶段，
反而是一个比较好的去仔细研究，挖掘投资机会的时期；
现在可能处于一个耕地的阶段，收获是在后期可以期待的。
投资报（liulishidian）整理精选了杨思亮分享的精华内容如下：
笃信周期
与个人经历密不可分
问：哪些经历让您愈发坚定周期与均值回归理念？
杨思亮：就我个人的从业经历来讲，
我在2011年这样的周期高点加入行业，之后就经历了一个强周期板块的下行。
然后在2015年又去覆盖相对处于周期底部、偏消费的一些行业，
随后又迎来了一个非常强的上行周期。
我是2018年10月开始管理消费主题基金，
那个时间正好是一轮熊市的末尾，在当时大家还是非常心怀畏惧的，对市场充满了畏惧。
但其实事后看，应该说是一个遍地黄金的时点。
然后，我在2020年的4月份开始独立管理一只全市场基金，
那个时间点正好经历了疫情的打击，回头看其实也是遍地黄金的时代。
我们其实也看到了一些比如像资源品这样很好的投资机会。
所以，经历了这些周期起伏之后，
我相信大家非常容易理解，为什么一个人会变得开始笃信周期，
比较相信均值回归，这和我的经历是密不可分的。
主动ETF不怕被抄作业
真正的高手往往是打明牌
问：主动ETF透明披露持仓会担心被抄作业吗？
杨思亮：我相信这是一个很多人都非常关心的问题。
从我个人的角度来讲，我一直有一种理念，
就是从中长期的维度上，没有资金能够真正让一个企业的价值持续偏离它应有的水平。
所以从这个维度上，我们并不担心资金的行为，会扰乱我们对企业价值的判断。
其次，我也想重点强调，
我一直认为，真正的投资高手，他获取超额收益的方式，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。
所以从我的角度来讲，我会发现真正的高手往往是打明牌。
我们往往发现，一些投资做得很好的投资人，
他们的持仓，其实大家都是耳熟能详的。
但同样他能够取得非常好的投资业绩，这也是我个人努力的方向。
所以整体来讲，我对这个问题并不是特别担心。
当前时间点
反而好挖掘投资机会
问：在今年市场兼顾绝对收益与低波动是否越来越难？
杨思亮：我想从两个维度来回答。
第一个确实如您所讲，我个人的投资框架，在当前的环境里遭到了很大的挑战。
但按照我们自己对投资的理解，
往往这个时间点，对于我们比较擅长做左侧的投资方式而言，恰恰是相对更友好的状态。
因为相对而言有另外一种情形是，
我们的投资方式在当下得到市场的高度认可，我们喜欢的资产都在一个比较高的位置。
从这个维度上来讲，我们相信那可能是更难的一个投资状态，
因为归根结底，我们还是希望为持有人创造绝对收益的。
所以从这个维度出发，我们觉得在这样一个相对逆风期的阶段，
反而是一个比较好的去仔细研究，挖掘投资机会的阶段。
我们觉得整体来讲，我们现在可能处于一个耕地的阶段，收获可能是在后期可以期待的。
从AI产业趋势
到买入标的隔有重重考验
问：如何看待当前AI行情所处的阶段？
杨思亮：我觉得这个问题还是非常值得讨论的。
首先，我想强调一点，
AI产业对于整个社会的影响，它所带来的冲击，
我相信大家是能够切身感受到的，
它大概率会对社会产生非常深刻的影响，对此我们其实也是认同的。
只不过，要从一个非常宏大的产业趋势，
来落实到我们实际买入的具体标的，能够获取超额收益，这中间还隔着重重的考验。
其实，科技股投资是日新月异的，
我们更多的是把AI理解为典型的成长行业。
我们对成长行业的一个理解，
就是它的特征是“承担更高的风险，获取更高的预期回报”，
但这个预期回报的离散度，也更高一些。
所以整体来讲，我们对自己的要求是，
对于这些资产，如果我们在有估值保护的时候，没有充分地去拥抱这样一个产业趋势，
说明这类资产还不在我们的能力圈。
在人声鼎沸的时刻，我们其实可能更适合做一个旁观者。
在当下，我们其实也是这样一个思考。
我们的行为复盘一下，如果我们在低位、在有估值保护的时候没有去拥抱它，
那在人声鼎沸的时候，按照我们的投资框架，对这样的投资机会，更多的是作为学习的机会了。
安全价值
对资产定价影响越来越大
问：在您的资产定价中，地缘政治与宏观趋势如何排序？
杨思亮：在实际的投资过程中，
我们其实一直在努力去理解投资所处的时代。
所以，我们也提出了在资产的定价过程中，
除了我们之前比较强调的商业价值之外，
安全价值，其实对资产定价的影响也越来越大。
我们可以看到，应该说从2018年开始，其实逆全球化的趋势，是逐渐上升的。
但是如果大家复盘的话，你会发现，
本轮大宗商品周期的起点，恰恰是在2018年。
我相信它其实有非常深刻的一个社会背景。
站在当下，其实我们一直强调，
我们并不想过度在某一个维度上，进行非常极致的偏离。
刚才讲到的所谓商业价值也好，安全价值也好，
整体来讲，我觉得它都会对资产产生影响，
我们更希望找到其中更好的交集，更好的结合点。
如果大家还基于纯粹的商业效率，纯粹的ROE维度，去进行资产选择的时候，
我们想说，
也许大家对我们所处的时代、地缘的变化，缺少一个充分的评估。
但是站在当下，
我们相信这好像已经成为在资产定价过程中，大家公认的一个非常重要的因子，
在资产定价的过程中，它得到了一个比较充分的体现。
所以，我们反而想强调，也许我们应该再进行一轮重新的平衡。
内需资产
正在经历去金融化过程
问：如何看待下半年内需板块的行情？
杨思亮：整体而言，我个人对内需资产的一个判断是，
它其实正在经历一个比较痛苦的去金融化的过程。
我们在之前煤炭行业的发展过程中，也经历过相同的体验。
因为大家知道在某些特殊的阶段，
某一类资产会成为整个市场关注的焦点，它会有非常强的金融属性。
然后我们发现，在走出这样一个上升周期之后，
它往往会进入一个下行周期，就像2011年-2015年的煤炭股一样。
在这样一个过程里，它是非常痛苦的。
我相信，其实内需相关的一些资产，
比如以房地产或者以白酒为代表的这些行业，
整体来讲，它确确实实处在一个非常痛苦的去金融化的过程之中。
我们对这类资产相关的一个判断，
是认为它在走出去金融化过程之后，会由成长属性转向价值属性。
我们对这类资产投资的预期，我们也建议不要以成长股的标准去要求它们，
毕竟它们已经进入了一个成熟的阶段。
我们更希望它们转型成为价值股，通过一些股东回报行为来回报投资人。
所以，刚才提到的几个泛消费相关的板块，
我们在看它们的投资机会的时候，依然会坚持——
首先，我们还是会从商业模式出发去进行一个筛选；
其次，我们其实比较看重的是它的股东回报行为，
从这个维度上来做这几个行业的比较，这是我们思考的出发点。
责任编辑：常福强
专题：聚焦首批18只主动ETF
来源：六里投资报
10月23日，易方达基金经理杨思亮在一期线上对话中，就今起正式发行的主动ETF、AI行情、下半年内需资产的可能走向，以及资产定价中地缘政治、安全价值等定价因子排序一一做出了解答。
杨思亮能力圈跨越多个领域，
覆盖过强周期的电力、煤炭、公用事业，以及更注重微观、更强调阿尔法的消费品板块。
他在2025年9月加入易方达基金，此前在宝盈管理基金时开始崭露头角，
投资报也曾长期跟踪，具体分析过他的持仓和投资风格；可点此查看。
他在宝盈基金任职期间，管理的多只基金长期业绩相当亮眼。
其中管理时间最长的宝盈消费主题，
自2018年10月管理以来，截至2025年8月末离职，接近7年时间任职回报156.84%，年化收益率约15%。
来源：
Choice，数据截至：2026.10.22
杨思亮在8年多的管钱经历中，既明悟了“一切皆周期”的本质，同时也运用实践了先看商业模式这样一种思考维度，
最终秉承了“买股票就是买公司”的理念，并笃信周期和均值回归。
此外，在今天首批发行的18只主动ETF中，杨思亮也将和倪春尧共同管理其中一只——易方达品质均衡主动ETF。
据介绍，所谓主动ETF，
简单理解，就是把主动管理产品ETF化，在投资上强调主动，在交易行为上强调ETF场内交易。
主动ETF最大的特点，在于其“透明化”的生存法则，每日开盘前披露完整申购赎回清单。
这种高度透明意味着，
一旦策略被市场跟单，选股上的超额收益有可能极易被迅速稀释，
这似乎对基金经理提出了更为严苛的要求。
对于是否担心被“抄作业”，
杨思亮表示，中长期维度上，没有资金能够真正让一家企业的价值，持续偏离它应有的水平。
所以，他并不担心资金的行为，会扰乱他对企业价值的判断。
其次他强调，
真正的投资高手，获取超额收益的方式，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。
所以，真正的高手往往是打明牌。
此外，对于当前行情，他认为在他个人风格逆风期的阶段，
反而是一个比较好的去仔细研究，挖掘投资机会的时期；
现在可能处于一个耕地的阶段，收获是在后期可以期待的。
投资报（liulishidian）整理精选了杨思亮分享的精华内容如下：
笃信周期
与个人经历密不可分
问：哪些经历让您愈发坚定周期与均值回归理念？
杨思亮：就我个人的从业经历来讲，
我在2011年这样的周期高点加入行业，之后就经历了一个强周期板块的下行。
然后在2015年又去覆盖相对处于周期底部、偏消费的一些行业，
随后又迎来了一个非常强的上行周期。
我是2018年10月开始管理消费主题基金，
那个时间正好是一轮熊市的末尾，在当时大家还是非常心怀畏惧的，对市场充满了畏惧。
但其实事后看，应该说是一个遍地黄金的时点。
然后，我在2020年的4月份开始独立管理一只全市场基金，
那个时间点正好经历了疫情的打击，回头看其实也是遍地黄金的时代。
我们其实也看到了一些比如像资源品这样很好的投资机会。
所以，经历了这些周期起伏之后，
我相信大家非常容易理解，为什么一个人会变得开始笃信周期，
比较相信均值回归，这和我的经历是密不可分的。
主动ETF不怕被抄作业
真正的高手往往是打明牌
问：主动ETF透明披露持仓会担心被抄作业吗？
杨思亮：我相信这是一个很多人都非常关心的问题。
从我个人的角度来讲，我一直有一种理念，
就是从中长期的维度上，没有资金能够真正让一个企业的价值持续偏离它应有的水平。
所以从这个维度上，我们并不担心资金的行为，会扰乱我们对企业价值的判断。
其次，我也想重点强调，
我一直认为，真正的投资高手，他获取超额收益的方式，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。
所以从我的角度来讲，我会发现真正的高手往往是打明牌。
我们往往发现，一些投资做得很好的投资人，
他们的持仓，其实大家都是耳熟能详的。
但同样他能够取得非常好的投资业绩，这也是我个人努力的方向。
所以整体来讲，我对这个问题并不是特别担心。
当前时间点
反而好挖掘投资机会
问：在今年市场兼顾绝对收益与低波动是否越来越难？
杨思亮：我想从两个维度来回答。
第一个确实如您所讲，我个人的投资框架，在当前的环境里遭到了很大的挑战。
但按照我们自己对投资的理解，
往往这个时间点，对于我们比较擅长做左侧的投资方式而言，恰恰是相对更友好的状态。
因为相对而言有另外一种情形是，
我们的投资方式在当下得到市场的高度认可，我们喜欢的资产都在一个比较高的位置。
从这个维度上来讲，我们相信那可能是更难的一个投资状态，
因为归根结底，我们还是希望为持有人创造绝对收益的。
所以从这个维度出发，我们觉得在这样一个相对逆风期的阶段，
反而是一个比较好的去仔细研究，挖掘投资机会的阶段。
我们觉得整体来讲，我们现在可能处于一个耕地的阶段，收获可能是在后期可以期待的。
从AI产业趋势
到买入标的隔有重重考验
问：如何看待当前AI行情所处的阶段？
杨思亮：我觉得这个问题还是非常值得讨论的。
首先，我想强调一点，
AI产业对于整个社会的影响，它所带来的冲击，
我相信大家是能够切身感受到的，
它大概率会对社会产生非常深刻的影响，对此我们其实也是认同的。
只不过，要从一个非常宏大的产业趋势，
来落实到我们实际买入的具体标的，能够获取超额收益，这中间还隔着重重的考验。
其实，科技股投资是日新月异的，
我们更多的是把AI理解为典型的成长行业。
我们对成长行业的一个理解，
就是它的特征是“承担更高的风险，获取更高的预期回报”，
但这个预期回报的离散度，也更高一些。
所以整体来讲，我们对自己的要求是，
对于这些资产，如果我们在有估值保护的时候，没有充分地去拥抱这样一个产业趋势，
说明这类资产还不在我们的能力圈。
在人声鼎沸的时刻，我们其实可能更适合做一个旁观者。
在当下，我们其实也是这样一个思考。
我们的行为复盘一下，如果我们在低位、在有估值保护的时候没有去拥抱它，
那在人声鼎沸的时候，按照我们的投资框架，对这样的投资机会，更多的是作为学习的机会了。
安全价值
对资产定价影响越来越大
问：在您的资产定价中，地缘政治与宏观趋势如何排序？
杨思亮：在实际的投资过程中，
我们其实一直在努力去理解投资所处的时代。
所以，我们也提出了在资产的定价过程中，
除了我们之前比较强调的商业价值之外，
安全价值，其实对资产定价的影响也越来越大。
我们可以看到，应该说从2018年开始，其实逆全球化的趋势，是逐渐上升的。
但是如果大家复盘的话，你会发现，
本轮大宗商品周期的起点，恰恰是在2018年。
我相信它其实有非常深刻的一个社会背景。
站在当下，其实我们一直强调，
我们并不想过度在某一个维度上，进行非常极致的偏离。
刚才讲到的所谓商业价值也好，安全价值也好，
整体来讲，我觉得它都会对资产产生影响，
我们更希望找到其中更好的交集，更好的结合点。
如果大家还基于纯粹的商业效率，纯粹的ROE维度，去进行资产选择的时候，
我们想说，
也许大家对我们所处的时代、地缘的变化，缺少一个充分的评估。
但是站在当下，
我们相信这好像已经成为在资产定价过程中，大家公认的一个非常重要的因子，
在资产定价的过程中，它得到了一个比较充分的体现。
所以，我们反而想强调，也许我们应该再进行一轮重新的平衡。
内需资产
正在经历去金融化过程
问：如何看待下半年内需板块的行情？
杨思亮：整体而言，我个人对内需资产的一个判断是，
它其实正在经历一个比较痛苦的去金融化的过程。
我们在之前煤炭行业的发展过程中，也经历过相同的体验。
因为大家知道在某些特殊的阶段，
某一类资产会成为整个市场关注的焦点，它会有非常强的金融属性。
然后我们发现，在走出这样一个上升周期之后，
它往往会进入一个下行周期，就像2011年-2015年的煤炭股一样。
在这样一个过程里，它是非常痛苦的。
我相信，其实内需相关的一些资产，
比如以房地产或者以白酒为代表的这些行业，
整体来讲，它确确实实处在一个非常痛苦的去金融化的过程之中。
我们对这类资产相关的一个判断，
是认为它在走出去金融化过程之后，会由成长属性转向价值属性。
我们对这类资产投资的预期，我们也建议不要以成长股的标准去要求它们，
毕竟它们已经进入了一个成熟的阶段。
我们更希望它们转型成为价值股，通过一些股东回报行为来回报投资人。
所以，刚才提到的几个泛消费相关的板块，
我们在看它们的投资机会的时候，依然会坚持——
首先，我们还是会从商业模式出发去进行一个筛选；
其次，我们其实比较看重的是它的股东回报行为，
从这个维度上来做这几个行业的比较，这是我们思考的出发点。
责任编辑：常福强
