央广网北京10月18日消息（记者牛谷月）随着A股三季报进入密集披露窗口，市场定价正从“预期驱动”转向“盈利验证”，业绩能否接棒主题成为当前资本市场核心关切。
在此节点上，记者采访了东方证券、华创证券、浙商证券的多位首席经济学家、分析师。三家机构一致认为，当前A股“盈利验证”的关键不在总量增速的短期反弹，而在增长结构切换：生产端和新动能率先修复提供总量韧性，出口韧性与人民币升值从数量和价格两端验证中国制造竞争力，中游制造和更广义新经济正把这种竞争力转化为利润率和盈利占比的提升，从而为A股长期估值提供基本面支撑。
哪些积极因素最被市场低估？
受访专家普遍认为，当前经济修复首先体现在生产端和新动能领域，而市场对此存在低估。三家机构的判断共同指向：生产端和新动能的修复，正在为全年增长目标提供支撑。
东方证券研究所宏观与战略团队认为，市场可能低估了生产率先修复、全年增长目标具备支撑等积极因素，以及“924”政策推出以来推动三大部门资产负债表修复的中长期效果。当前经济积极变化一方面体现在制造业PMI回升和出口韧性，另一方面还包括政府现金流循环改善、部分行业进入扩表阶段、居民资产负债表边际企稳，以及中游制造资本开支持续回升。“这些变化表明，经济运行正在积累新的增长动能。”
林成炜从宏观数据层面补充了这一判断。他表示，如果市场主要依据地产、居民消费和企业盈利的体感判断总量经济，可能低估实际产出的韧性。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；1—8月，高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域对全部规模以上工业增加值增长的贡献率超过五成。当前值得重视的预期差，是经济可能呈现“生产先修复、体感后改善”的过程，下一阶段关键要看订单、就业和企业盈利能否接续。
张瑜则从新旧动能切换角度提供了结构证据：以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济，2026年上半年增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%。“这表明生产端修复并非简单总量反弹，而是伴随新动能扩张的结构性变化，为增长韧性提供了产业基础。”张瑜表示。
从人民币升值与出口韧性检验我国国际竞争力
当前宏观图景出现一个值得注意的反差：中美利差已升至约350个基点，为2007年以来最高，人民币对美元却升破6.70，中间价维持在6.72附近；同期9月出口规模创历史新高，结构继续向技术密集环节倾斜。利差倒挂而汇率不弱，出口总量创新高而结构升级，两个信号值得放在一起看。
东方证券指出，在中美维持大额利差背景下，人民币兑美元仍持续升值，核心原因在于中国宏观经济抗风险能力及企业结汇潮。2025年末以来外贸企业结汇潮成为人民币升值的重要动能，截至2026年8月月净结汇规模仍维持百亿美元量级，说明人民币强势并非短期利差套利逆转，而是建立在企业部门资产负债表主动调整之上，具有一定内生性和可持续性。中国能源安全与供应链韧性也经受住压力测试，成为人民币强势的关键支撑。
浙商证券林成炜认为，出口竞争力和贸易顺差为人民币提供基本面支撑；人民币升值有助于缓解外部汇率约束，为国内货币政策保持适度宽松创造有利条件，也有利于提振外资配置人民币资产信心。后续仍需关注实际结汇情况及跨境资本流动，预计人民币总体以温和升值、双向波动为主。
出口端则提供了数量验证。东方证券援引数据称，2026年9月美元计价出口增速达36.3%，若剔除春节错位和金融危机基数影响，创下2004年12月以来最高值；高新技术产品增速63.6%，拉动总出口增速17.4个百分点，其中集成电路出口增长136%。出口总量扩大、结构向新向优，既是中国深度参与全球科技革命的证明，也是制造业全球竞争力扩大的表现。
浙商证券林成炜认为，四季度后净出口对经济增长的拉动有望增强，全球科技和能源投资将持续支撑中国制造，出口受益领域将从电子产业链进一步延伸至电力设备，海外能源安全投资对船舶、化工、新能源出口形成边际利好。
华创证券张瑜则从更长周期指出，2025年我国出口中中间品占比已达约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比上行，直接反映出口附加值与技术含量的系统性提升。汇率和出口两个信号相互印证：人民币强势并非孤立的价格现象，出口结构升级也非单月总量反弹，二者共同指向中国制造从“以量取胜”转向“以质定价”。
产业升级最终要落到企业利润
出口韧性和人民币强势提供了竞争力验证，但资本市场长期信心最终要落脚到企业利润与产业创新。从已披露的上市公司半年报看，这一转化正在出现。
华创证券首席经济学家张瑜指出，截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续多个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%明显提升，也高于约18%的国内业务毛利率；2026年上半年A股新经济营业利润占整体比重达到35%，较2021年的30%有所提升。张瑜认为，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的切换，这意味着A股盈利增长更多由“高附加值的全球竞争力”驱动，而非“低成本的规模扩张”。
东方证券的微观观察与此呼应：中游制造业资本开支持续回升、固定资产周转率改善，员工人数边际回升，AI产业周期、出口需求及部分新兴产业正在带动企业投资扩张。
浙商证券林成炜则从新动能贡献角度指出，高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域对工业增加值增长的贡献已超过五成；PSL降息扩围、科创技改再贷款提额至1.4万亿元且支持比例提至100%，有助于降低设备更新和科创投资的融资成本，科技制造等领域也是政策支持的重点方向。
从出口结构升级到中游制造盈利改善，产业竞争力向企业利润的传导已出现初步迹象，但能否持续扩散，仍取决于订单、就业和企业盈利的接续情况。
（文章来源：央广财经）
央广网北京10月18日消息（记者牛谷月）随着A股三季报进入密集披露窗口，市场定价正从“预期驱动”转向“盈利验证”，业绩能否接棒主题成为当前资本市场核心关切。
在此节点上，记者采访了东方证券、华创证券、浙商证券的多位首席经济学家、分析师。三家机构一致认为，当前A股“盈利验证”的关键不在总量增速的短期反弹，而在增长结构切换：生产端和新动能率先修复提供总量韧性，出口韧性与人民币升值从数量和价格两端验证中国制造竞争力，中游制造和更广义新经济正把这种竞争力转化为利润率和盈利占比的提升，从而为A股长期估值提供基本面支撑。
哪些积极因素最被市场低估？
受访专家普遍认为，当前经济修复首先体现在生产端和新动能领域，而市场对此存在低估。三家机构的判断共同指向：生产端和新动能的修复，正在为全年增长目标提供支撑。
东方证券研究所宏观与战略团队认为，市场可能低估了生产率先修复、全年增长目标具备支撑等积极因素，以及“924”政策推出以来推动三大部门资产负债表修复的中长期效果。当前经济积极变化一方面体现在制造业PMI回升和出口韧性，另一方面还包括政府现金流循环改善、部分行业进入扩表阶段、居民资产负债表边际企稳，以及中游制造资本开支持续回升。“这些变化表明，经济运行正在积累新的增长动能。”
林成炜从宏观数据层面补充了这一判断。他表示，如果市场主要依据地产、居民消费和企业盈利的体感判断总量经济，可能低估实际产出的韧性。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；1—8月，高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域对全部规模以上工业增加值增长的贡献率超过五成。当前值得重视的预期差，是经济可能呈现“生产先修复、体感后改善”的过程，下一阶段关键要看订单、就业和企业盈利能否接续。
张瑜则从新旧动能切换角度提供了结构证据：以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济，2026年上半年增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%。“这表明生产端修复并非简单总量反弹，而是伴随新动能扩张的结构性变化，为增长韧性提供了产业基础。”张瑜表示。
从人民币升值与出口韧性检验我国国际竞争力
当前宏观图景出现一个值得注意的反差：中美利差已升至约350个基点，为2007年以来最高，人民币对美元却升破6.70，中间价维持在6.72附近；同期9月出口规模创历史新高，结构继续向技术密集环节倾斜。利差倒挂而汇率不弱，出口总量创新高而结构升级，两个信号值得放在一起看。
东方证券指出，在中美维持大额利差背景下，人民币兑美元仍持续升值，核心原因在于中国宏观经济抗风险能力及企业结汇潮。2025年末以来外贸企业结汇潮成为人民币升值的重要动能，截至2026年8月月净结汇规模仍维持百亿美元量级，说明人民币强势并非短期利差套利逆转，而是建立在企业部门资产负债表主动调整之上，具有一定内生性和可持续性。中国能源安全与供应链韧性也经受住压力测试，成为人民币强势的关键支撑。
浙商证券林成炜认为，出口竞争力和贸易顺差为人民币提供基本面支撑；人民币升值有助于缓解外部汇率约束，为国内货币政策保持适度宽松创造有利条件，也有利于提振外资配置人民币资产信心。后续仍需关注实际结汇情况及跨境资本流动，预计人民币总体以温和升值、双向波动为主。
出口端则提供了数量验证。东方证券援引数据称，2026年9月美元计价出口增速达36.3%，若剔除春节错位和金融危机基数影响，创下2004年12月以来最高值；高新技术产品增速63.6%，拉动总出口增速17.4个百分点，其中集成电路出口增长136%。出口总量扩大、结构向新向优，既是中国深度参与全球科技革命的证明，也是制造业全球竞争力扩大的表现。
浙商证券林成炜认为，四季度后净出口对经济增长的拉动有望增强，全球科技和能源投资将持续支撑中国制造，出口受益领域将从电子产业链进一步延伸至电力设备，海外能源安全投资对船舶、化工、新能源出口形成边际利好。
华创证券张瑜则从更长周期指出，2025年我国出口中中间品占比已达约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比上行，直接反映出口附加值与技术含量的系统性提升。汇率和出口两个信号相互印证：人民币强势并非孤立的价格现象，出口结构升级也非单月总量反弹，二者共同指向中国制造从“以量取胜”转向“以质定价”。
产业升级最终要落到企业利润
出口韧性和人民币强势提供了竞争力验证，但资本市场长期信心最终要落脚到企业利润与产业创新。从已披露的上市公司半年报看，这一转化正在出现。
华创证券首席经济学家张瑜指出，截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续多个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%明显提升，也高于约18%的国内业务毛利率；2026年上半年A股新经济营业利润占整体比重达到35%，较2021年的30%有所提升。张瑜认为，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的切换，这意味着A股盈利增长更多由“高附加值的全球竞争力”驱动，而非“低成本的规模扩张”。
东方证券的微观观察与此呼应：中游制造业资本开支持续回升、固定资产周转率改善，员工人数边际回升，AI产业周期、出口需求及部分新兴产业正在带动企业投资扩张。
浙商证券林成炜则从新动能贡献角度指出，高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域对工业增加值增长的贡献已超过五成；PSL降息扩围、科创技改再贷款提额至1.4万亿元且支持比例提至100%，有助于降低设备更新和科创投资的融资成本，科技制造等领域也是政策支持的重点方向。
从出口结构升级到中游制造盈利改善，产业竞争力向企业利润的传导已出现初步迹象，但能否持续扩散，仍取决于订单、就业和企业盈利的接续情况。
（文章来源：央广财经）
