来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/毕露露/杨清源
报告摘要
对于春节、国庆等长假，A股投资者往往会讨论，到底是“持币过节”还是“持股过节”？
本心上，我们建议减少这种短期博弈，但我们仍然有必要把博弈过程复盘清楚，便于我们更好理解市场的短期波动。
我们基于2011-2025（剔除24年924）的数据统计，总结历史规律如下：
1、从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量缩量25-30%，节后一周恢复。主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓等等。
2、从宽基指数股价：大多指数（wind全A、创业板指、中证1000）在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。科创50节前涨跌各半，基于产业定价。
3、过去15年，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。
4、板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高，跑赢的概率为73%。
5、行业表现：综合节后一周反弹概率、超额收益均值，居前的是计算机、农业、纺织服装、化工等。
基于26年市场及风格的实际表现，结合历史规律，对26年国庆节前后的市场展望：
1、首先，对应到节前剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。（详见《反弹时机恰到好处0917》）
2、市场自7月高点缩量50%后，量能有所企稳；假期之后成交量有望恢复，在此位置上更容易出现有效反弹。
3、除了“日历效应”，历史上节后市场表现主要受到假期期间增量信息的影响。展望26年中外经济及政策环境，前期市场对于若干负面因素已有较为充分的预期和定价，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。（美联储加息预期，AI产业进展，中美会晤等）
4、历史上节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，那么节前最后一周若成长风格再有调整，则为Q4提供了难能可贵的布局机遇（三季报的景气优势，以及AI产业链的系列催化）。
5、维持配置建议：优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率，但预期回报空间不如630。
风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
报告正文
一、本期话题：“持币过节”还是“持股过节”？
（一）从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量趋于平淡，节后一周恢复
我们考察过去十五年（剔除24年国庆前后“924”带来的异常值），国庆长假前后的历史规律。
以“国庆节”前最后一个交易日作为基期T时刻，我们发现在节前1-2周，市场成交量确实会有萎缩。以过去15年的平均情况、中位数情况来看，市场成交量在“国庆假期”前萎缩的幅度在25%-30%。
不过，这种“节前缩量”的特征在国庆假期之后1-2周会迅速恢复，基本上在节后一周内即基本恢复至前期缩量前的水平。
上图红色虚线可见，26年9月的成交量情况与往年略有不同。我们在《牛市成交最多萎缩到什么程度？反弹是否一定依赖放量？-260913》提到，9月上旬A股已经有所缩量（较7月缩量约50%），但9月下旬成交量并未进一步萎缩。
历史经验显示：“A股缩量回调并不罕见，以往牛市缩量回调有六成概率缩量超过50%。而中短期角度，40%-70%的缩量反而对应短线相对不错的入场信号，只不过，缩量幅度越大，短线创新高的概率越低，中长期牛市终结的概率也越高，需要关注【缩量60%】的关键阈值。”
近一周，A股自缩量50%的区域有所企稳，下周节前成交清淡也属于正常情形；若国庆假期之后，成交量能够稳住或修复，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。
（二）从指数表现来看：节前1-2周市场承压、节前2个交易日企稳、节后1周上涨
同样的，基于过去十五年（剔除24年“924”异常值），我们考察主要宽基在“国庆假期”前后的指数表现。
以wind全A为例，市场在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。
过去15年间，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上（若不考虑24年924，则有12年）。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。
创业板指数的结论类似，在节前最后一周指数有所企稳、在节后第一周反弹修复。
过去15年中，创业板指在国庆节后收盘价较节前低点反弹2%的概率更高一些，胜率为14年/15年，超过90%。
科创50受独立产业周期影响，表现更为独立，节前上涨/下跌概率各半，规律不明显。平均收益率来看，节前一周、节后一周都整体偏强。
（三）板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高
既然节后第一周是反弹概率最大的时间窗口，那么我们进一步考察不同板块风格在节后第一周的胜率。
下表显示，国庆假期前后四周，周度板块收益率相较于wind全A的超额收益率、跑赢的概率。我们以节后一周的跑赢概率降序——TMT风格跑赢大盘的概率是73%，周度平均超额收益为0.7%。
行业表现并无明显的风格特征，如果兼顾超额收益均值、跑赢概率，较为居前的行业是：计算机、农业、纺织服装、化工等等。
（四）投资结论：对26年国庆假期前后的展望
1．从国庆节前后来看，确实存在交投清淡、指数承压的特征，反映了投资者节前避险的特征。
主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓，等等。
2．无论是“量”还是“价”，在节前最后2个交易日基本企稳，主要宽基在节后第一周反弹的胜率超过80%。
对应到下周剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。
市场自7月高点缩量50%后量能有所企稳，在此位置上反而容易出现有效反弹。
3．除了“日历效应”，节后市场表现受到假期期间增量信息的影响，展望26年中外经济及政策环境，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。
举例来看，18年国庆期间美债利率抬升、美股调整，A股节后受海外因素拖累下跌；22年国庆期间，美国非农数据超预期强劲强化美联储鹰派预期，且海外针对半导体的限制措施升级，压制了22年节后市场表现。
但26年假期之前，对于负面信息的定价已经较为充分（包括AI产业进展的分歧、美联储年内加息预期等），展望后续：海外流动性持续紧缩对市场情绪的压制，Q4反而存在修正空间；四季度AI产业有重要会议和产业进展可以跟踪验证；中美元首会晤达成八点成果共识。综上，假期期间海外预期有望维持稳定。
4．节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，节前最后一周若有调整则提供了难得的布局机遇。
详见《反弹时机恰到好处0917》，如果四季度A股盈利预测保持稳定，那么A股四季度进一步杀估值的概率较低；考虑到三季报的景气优势及后续密集的产业催化剂，预计10月有一轮值得参与的景气投资机遇。
二、本周重要变化
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1．下游需求
房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.69%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升13.59%，月同比下降5.23%，周环比上升30.50%。国家统计局数据，1-8月房地产新开工面积2.99亿平方米，累计同比下降24.80%，相比1-7月增速下降0.80%；8月单月新开工面积0.32亿平方米，同比下降30.49%；1-8月全国房地产开发投资47978.85亿元，同比名义下降19.90%，相比1-7月增速下降0.70%，8月单月新增投资同比名义下降26.15%；1-8月全国商品房销售面积4.9880亿平方米，累计同比下降12.10%，相比1-7月增速下降0.30%，8月单月新增销售面积同比下降15.41%。
汽车：乘用车：9月1-20日，全国乘用车市场零售87.8万辆，同比去年9月同期下降22%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1，259.3万辆，同比下降21%；9月1-20日，全国乘用车厂商批发100.1万辆，同比去年9月同期下降19%，较上月同期增长21%，今年以来累计批发1，818.4万辆，同比下降6%。新能源：9月1-20日，全国乘用车市场新能源零售59.6万辆，同比去年9月同期下降9%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售727万辆，同比下降12%；9月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发74万辆，同比去年9月同期增长8%，较上月同期增长25%，今年以来累计批发1，051.8万辆，同比增长9%。
2．中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨0.55%至3281.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨1.30%至14906.00元/吨。截至9月24日，螺纹钢期货收盘价为3118元/吨，比上周下降0.13%。钢铁网数据显示，9月中旬，重点统计钢铁企业日均产量185.50万吨，较9月上旬上升3.40%。8月粗钢累计产量65184.70万吨，同比下降3.10%。
化工：截至9月20日，甲醇价格较9月10日涨40.23%至3695.90元/吨，顺丁橡胶价格较9月10日涨11.96%至15102.40元/吨。
3．上游资源
国际大宗：WTI本周跌7.87%至92.41美元，Brent跌1.24%至97.62美元，LME金属价格指数涨1.00%至5931.60，大宗商品CRB指数本周跌0.95%至418.54，BDI指数上周涨1.66%至3426.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年9月21日跌1.91%至973.80元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.76%至16357.00万吨；原煤8月产量上升5.42%至36182.30万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌-0.60%，行业涨幅前三为房地产（申万）（2.28%）、煤炭（申万）（2.10%）、美容护理（申万）（1.75%）；跌幅前三为有色金属（申万）（-4.16%）、通信（申万）（-3.05%）、电力设备（申万）（-2.50%）
动态估值：截至9月24日，A股总体PE（TTM）从上周20.87倍下降到本周20.70倍，PB（LF）从上周的1.76倍降低到本周的1.75倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周35.75倍降低到本周35.38倍，PB（LF）从上周的2.46倍降低到本周的2.44倍。创业板PE（TTM）从上周60.29倍下降到本周59.54倍，PB（LF）从上周4.23倍下降到本周4.18倍；科创板PE（TTM）从上周的148.53倍下降到本周146.86倍，PB（LF）从上周的6.14倍下降到本周的6.07倍；沪深300PE（TTM）从上周13.08倍下降到本周13.01倍，PB（LF）维持1.33倍不变。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为美容护理、医药生物、石油石化。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为公用事业、国防军工、有色金属。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备、国防军工、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。煤炭、钢铁、建筑材料、机械设备、建筑装饰、社会服务、汽车、家用电器、轻工制造、纺织服饰、医药生物、电子、计算机、传媒、银行估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、汽车、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。煤炭、石油石化、有色金属、机械设备、国防军工、电子、通信估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周1.11%上升至本周1.15%，股市收益率从上周的2.80%上升到本周的2.83%。
融资融券余额：截至9月23日周三，融资融券余额26549.96亿元，较上周上升0.63%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到125.20，上周A/H股溢价指数为124.01。
（三）流动性
9月20日至9月26日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为2720亿元；4笔逆回购，总额为2595亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计7875亿元。
截至2026年9月24日，R007本周下降3.89BP至1.4263%，SHIBOR隔夜利率下降5.57BP至1.3640%；期限利差本周下降1.09BP至0.4411%；信用利差下降3.13BP至0.2503%。
（四）海外
美国：本周三公布9月18日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）为1251356，前值为1251248；本周三公布9月18日原油库存量（千桶）为3885，前值为3737；本周三公布9月18日炼油厂开工率（%）为94，前值为96.8；本周四公布联邦基金目标利率（%）为4.00，前值为3.75；本周四公布9月19日初请失业金人数：季调（人）为197000，前值为198000。
日本：本周无重要数据公布。
英国：本周无重要数据公布。
欧元区：本周无重要数据公布。
标普500上周涨1.21%收于7743.41点；伦敦富时涨0.34%收于10695.25点；德国DAX涨0.41%收于25408.64点；日经225涨2.07%收于66364.20点；恒生跌0.97%收于24510.09点。
（五）宏观
本周无重要数据公布。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国9月官方制造业PMI；美国9月25日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）；美国9月25日原油库存量（千桶）；美国9月25日炼油厂开工率（%）；8月欧元区：失业率：季调（%）；日本第三季度短观大型制造业景气判断指数（%）；美国9月26日初请失业金人数：季调（人）
9月30日周三：中国9月官方制造业PMI；美国9月25日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）；美国9月25日原油库存量（千桶）；美国9月25日炼油厂开工率（%）
10月1日周四：8月欧元区：失业率：季调（%）；日本第三季度短观大型制造业景气判断指数（%）；美国9月26日初请失业金人数：季调（人）
四、风险提示
地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
本报告信息
对外发布日期：2026年9月27日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
郑恺：SAC 执证号：S0260515090004
杨清源：SAC 执证号：S0260525080001
毕露露：SAC 执证号：S0260526060005
责任编辑：赵思远
来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/毕露露/杨清源
报告摘要
对于春节、国庆等长假，A股投资者往往会讨论，到底是“持币过节”还是“持股过节”？
本心上，我们建议减少这种短期博弈，但我们仍然有必要把博弈过程复盘清楚，便于我们更好理解市场的短期波动。
我们基于2011-2025（剔除24年924）的数据统计，总结历史规律如下：
1、从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量缩量25-30%，节后一周恢复。主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓等等。
2、从宽基指数股价：大多指数（wind全A、创业板指、中证1000）在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。科创50节前涨跌各半，基于产业定价。
3、过去15年，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。
4、板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高，跑赢的概率为73%。
5、行业表现：综合节后一周反弹概率、超额收益均值，居前的是计算机、农业、纺织服装、化工等。
基于26年市场及风格的实际表现，结合历史规律，对26年国庆节前后的市场展望：
1、首先，对应到节前剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。（详见《反弹时机恰到好处0917》）
2、市场自7月高点缩量50%后，量能有所企稳；假期之后成交量有望恢复，在此位置上更容易出现有效反弹。
3、除了“日历效应”，历史上节后市场表现主要受到假期期间增量信息的影响。展望26年中外经济及政策环境，前期市场对于若干负面因素已有较为充分的预期和定价，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。（美联储加息预期，AI产业进展，中美会晤等）
4、历史上节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，那么节前最后一周若成长风格再有调整，则为Q4提供了难能可贵的布局机遇（三季报的景气优势，以及AI产业链的系列催化）。
5、维持配置建议：优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率，但预期回报空间不如630。
风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
报告正文
一、本期话题：“持币过节”还是“持股过节”？
（一）从成交量的角度：长假之前1-2周，全A交易量趋于平淡，节后一周恢复
我们考察过去十五年（剔除24年国庆前后“924”带来的异常值），国庆长假前后的历史规律。
以“国庆节”前最后一个交易日作为基期T时刻，我们发现在节前1-2周，市场成交量确实会有萎缩。以过去15年的平均情况、中位数情况来看，市场成交量在“国庆假期”前萎缩的幅度在25%-30%。
不过，这种“节前缩量”的特征在国庆假期之后1-2周会迅速恢复，基本上在节后一周内即基本恢复至前期缩量前的水平。
上图红色虚线可见，26年9月的成交量情况与往年略有不同。我们在《牛市成交最多萎缩到什么程度？反弹是否一定依赖放量？-260913》提到，9月上旬A股已经有所缩量（较7月缩量约50%），但9月下旬成交量并未进一步萎缩。
历史经验显示：“A股缩量回调并不罕见，以往牛市缩量回调有六成概率缩量超过50%。而中短期角度，40%-70%的缩量反而对应短线相对不错的入场信号，只不过，缩量幅度越大，短线创新高的概率越低，中长期牛市终结的概率也越高，需要关注【缩量60%】的关键阈值。”
近一周，A股自缩量50%的区域有所企稳，下周节前成交清淡也属于正常情形；若国庆假期之后，成交量能够稳住或修复，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。
（二）从指数表现来看：节前1-2周市场承压、节前2个交易日企稳、节后1周上涨
同样的，基于过去十五年（剔除24年“924”异常值），我们考察主要宽基在“国庆假期”前后的指数表现。
以wind全A为例，市场在“国庆长假”前1-2周表现较弱，节前2个交易日企稳，节后第一周反弹上涨。
过去15年间，其中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上（若不考虑24年924，则有12年）。换句话说，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了80%。
创业板指数的结论类似，在节前最后一周指数有所企稳、在节后第一周反弹修复。
过去15年中，创业板指在国庆节后收盘价较节前低点反弹2%的概率更高一些，胜率为14年/15年，超过90%。
科创50受独立产业周期影响，表现更为独立，节前上涨/下跌概率各半，规律不明显。平均收益率来看，节前一周、节后一周都整体偏强。
（三）板块表现：TMT在节后一周跑赢大盘的概率、超额收益的均值最高
既然节后第一周是反弹概率最大的时间窗口，那么我们进一步考察不同板块风格在节后第一周的胜率。
下表显示，国庆假期前后四周，周度板块收益率相较于wind全A的超额收益率、跑赢的概率。我们以节后一周的跑赢概率降序——TMT风格跑赢大盘的概率是73%，周度平均超额收益为0.7%。
行业表现并无明显的风格特征，如果兼顾超额收益均值、跑赢概率，较为居前的行业是：计算机、农业、纺织服装、化工等等。
（四）投资结论：对26年国庆假期前后的展望
1．从国庆节前后来看，确实存在交投清淡、指数承压的特征，反映了投资者节前避险的特征。
主要原因包括：投资者担心假期海外不确定性、杠杆资金需要按自然日支付融资利息而减仓，等等。
2．无论是“量”还是“价”，在节前最后2个交易日基本企稳，主要宽基在节后第一周反弹的胜率超过80%。
对应到下周剩余的三个交易日，在此位置上进一步减仓的必要性不强，反而容易错过节后潜在的反弹机会。
市场自7月高点缩量50%后量能有所企稳，在此位置上反而容易出现有效反弹。
3．除了“日历效应”，节后市场表现受到假期期间增量信息的影响，展望26年中外经济及政策环境，预计26年国庆期间的消息面大概率平稳。
举例来看，18年国庆期间美债利率抬升、美股调整，A股节后受海外因素拖累下跌；22年国庆期间，美国非农数据超预期强劲强化美联储鹰派预期，且海外针对半导体的限制措施升级，压制了22年节后市场表现。
但26年假期之前，对于负面信息的定价已经较为充分（包括AI产业进展的分歧、美联储年内加息预期等），展望后续：海外流动性持续紧缩对市场情绪的压制，Q4反而存在修正空间；四季度AI产业有重要会议和产业进展可以跟踪验证；中美元首会晤达成八点成果共识。综上，假期期间海外预期有望维持稳定。
4．节后第一周，TMT跑赢全A的概率在主要风格指数中最高。结合今年实际的风格表现，10月份市场有望逐步回归景气定价，节前最后一周若有调整则提供了难得的布局机遇。
详见《反弹时机恰到好处0917》，如果四季度A股盈利预测保持稳定，那么A股四季度进一步杀估值的概率较低；考虑到三季报的景气优势及后续密集的产业催化剂，预计10月有一轮值得参与的景气投资机遇。
二、本周重要变化
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1．下游需求
房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.69%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升13.59%，月同比下降5.23%，周环比上升30.50%。国家统计局数据，1-8月房地产新开工面积2.99亿平方米，累计同比下降24.80%，相比1-7月增速下降0.80%；8月单月新开工面积0.32亿平方米，同比下降30.49%；1-8月全国房地产开发投资47978.85亿元，同比名义下降19.90%，相比1-7月增速下降0.70%，8月单月新增投资同比名义下降26.15%；1-8月全国商品房销售面积4.9880亿平方米，累计同比下降12.10%，相比1-7月增速下降0.30%，8月单月新增销售面积同比下降15.41%。
汽车：乘用车：9月1-20日，全国乘用车市场零售87.8万辆，同比去年9月同期下降22%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1，259.3万辆，同比下降21%；9月1-20日，全国乘用车厂商批发100.1万辆，同比去年9月同期下降19%，较上月同期增长21%，今年以来累计批发1，818.4万辆，同比下降6%。新能源：9月1-20日，全国乘用车市场新能源零售59.6万辆，同比去年9月同期下降9%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售727万辆，同比下降12%；9月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发74万辆，同比去年9月同期增长8%，较上月同期增长25%，今年以来累计批发1，051.8万辆，同比增长9%。
2．中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨0.55%至3281.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨1.30%至14906.00元/吨。截至9月24日，螺纹钢期货收盘价为3118元/吨，比上周下降0.13%。钢铁网数据显示，9月中旬，重点统计钢铁企业日均产量185.50万吨，较9月上旬上升3.40%。8月粗钢累计产量65184.70万吨，同比下降3.10%。
化工：截至9月20日，甲醇价格较9月10日涨40.23%至3695.90元/吨，顺丁橡胶价格较9月10日涨11.96%至15102.40元/吨。
3．上游资源
国际大宗：WTI本周跌7.87%至92.41美元，Brent跌1.24%至97.62美元，LME金属价格指数涨1.00%至5931.60，大宗商品CRB指数本周跌0.95%至418.54，BDI指数上周涨1.66%至3426.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年9月21日跌1.91%至973.80元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.76%至16357.00万吨；原煤8月产量上升5.42%至36182.30万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌-0.60%，行业涨幅前三为房地产（申万）（2.28%）、煤炭（申万）（2.10%）、美容护理（申万）（1.75%）；跌幅前三为有色金属（申万）（-4.16%）、通信（申万）（-3.05%）、电力设备（申万）（-2.50%）
动态估值：截至9月24日，A股总体PE（TTM）从上周20.87倍下降到本周20.70倍，PB（LF）从上周的1.76倍降低到本周的1.75倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周35.75倍降低到本周35.38倍，PB（LF）从上周的2.46倍降低到本周的2.44倍。创业板PE（TTM）从上周60.29倍下降到本周59.54倍，PB（LF）从上周4.23倍下降到本周4.18倍；科创板PE（TTM）从上周的148.53倍下降到本周146.86倍，PB（LF）从上周的6.14倍下降到本周的6.07倍；沪深300PE（TTM）从上周13.08倍下降到本周13.01倍，PB（LF）维持1.33倍不变。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为美容护理、医药生物、石油石化。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为公用事业、国防军工、有色金属。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备、国防军工、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。煤炭、钢铁、建筑材料、机械设备、建筑装饰、社会服务、汽车、家用电器、轻工制造、纺织服饰、医药生物、电子、计算机、传媒、银行估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、汽车、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。煤炭、石油石化、有色金属、机械设备、国防军工、电子、通信估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周1.11%上升至本周1.15%，股市收益率从上周的2.80%上升到本周的2.83%。
融资融券余额：截至9月23日周三，融资融券余额26549.96亿元，较上周上升0.63%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到125.20，上周A/H股溢价指数为124.01。
（三）流动性
9月20日至9月26日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为2720亿元；4笔逆回购，总额为2595亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计7875亿元。
截至2026年9月24日，R007本周下降3.89BP至1.4263%，SHIBOR隔夜利率下降5.57BP至1.3640%；期限利差本周下降1.09BP至0.4411%；信用利差下降3.13BP至0.2503%。
（四）海外
美国：本周三公布9月18日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）为1251356，前值为1251248；本周三公布9月18日原油库存量（千桶）为3885，前值为3737；本周三公布9月18日炼油厂开工率（%）为94，前值为96.8；本周四公布联邦基金目标利率（%）为4.00，前值为3.75；本周四公布9月19日初请失业金人数：季调（人）为197000，前值为198000。
日本：本周无重要数据公布。
英国：本周无重要数据公布。
欧元区：本周无重要数据公布。
标普500上周涨1.21%收于7743.41点；伦敦富时涨0.34%收于10695.25点；德国DAX涨0.41%收于25408.64点；日经225涨2.07%收于66364.20点；恒生跌0.97%收于24510.09点。
（五）宏观
本周无重要数据公布。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国9月官方制造业PMI；美国9月25日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）；美国9月25日原油库存量（千桶）；美国9月25日炼油厂开工率（%）；8月欧元区：失业率：季调（%）；日本第三季度短观大型制造业景气判断指数（%）；美国9月26日初请失业金人数：季调（人）
9月30日周三：中国9月官方制造业PMI；美国9月25日原油和石油产品（不包括战略石油储备）库存量（千桶）；美国9月25日原油库存量（千桶）；美国9月25日炼油厂开工率（%）
10月1日周四：8月欧元区：失业率：季调（%）；日本第三季度短观大型制造业景气判断指数（%）；美国9月26日初请失业金人数：季调（人）
四、风险提示
地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
本报告信息
对外发布日期：2026年9月27日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
郑恺：SAC 执证号：S0260515090004
杨清源：SAC 执证号：S0260525080001
毕露露：SAC 执证号：S0260526060005
责任编辑：赵思远
