一周回顾
1
第二批13家中小基金摊余债基申报，结构性机会挖掘延续
一周回顾-信用周报
2026.9.13
未来信用债仍有潜在需求支撑，信用利差或延续低位震荡，但需关注9月底季末潜在扰动。央行月中隔夜逆回购连续投放对冲税期，资金面短期预计平稳运行，注资方案披露后，市场预计交易大行扩表及配债预期，相对收益考核下，基金仍有增配超长债动力，30Y-10Y国债利差仍有压降空间。
信用债方面，当前信用利差已处于相对低位、安全垫较薄，信用债整体性价比不高、但短期内风险也不大，下沉性价比有限。需求来看，9月虽面临潜在理财季末回表压力，但部分基金产品仍有增量需求支撑。一方面，继8月首批15家中小基金上报摊余债基之后，9月11日13家中小基金集体上报第二批摊余债基，两批产品封闭期皆为63个月，后续仍有新批次产品申报的预期，供需错配下5年左右信用品种的估值支撑较强。另一方面，关注9月4日10只中小基金的场外科创债指数基金（跟踪指数：中债AAA科创债、上清所AAA科创债、中债-高等级科创及绿色债券）申报后的进度，同时近期信用债ETF的规模加速上量、季末或仍有冲量诉求，科创债等成份券品种或有一定需求支撑。
2
估值压力释放到位，短期有望修复
一周回顾-转债周报 2026.9.13
周观点及展望：本周美联储加息预期升温，10 年期美债收益率逼近 5%，全球无风险利率抬升压制成长板块估值，A 股市场震荡偏弱，宽基指数多数下跌，小微盘承压明显，转债估值持续消化。偏债和偏股转债估值表现分化，估值压缩从高价向低价传导，偏债转债估值普遍压缩，偏股转债估值逆势扩张。此外新券估值继续高位回落，5.5 年以上转债转股溢价率中位数 52%，已接近 6 月底的阶段性低点（51%），反映资金对转债期权价值的定价趋于谨慎。最新百元溢价率跌破 250 日均值水平，价格中位数同样回落至 130 元附近，绝对水平和相对水平均已回落至 7 月初水平。短期来看，转债估值已回落至 7 月初的中性水平，转债估值或逐步由单边压缩转向低位震荡，进一步压缩空间较前期有所收窄。当前权益市场缺乏明确主线，平价端对转债估值的支撑仍然有限，但随着新券、长久期品种估值已接近年内阶段性低位，继续大幅杀估值的可能性下降。后续若权益市场修复， 平价修复叠加估值回升，有望共同支撑转债表现。
3
资金价格向政策利率回归，短期扰动可控
一周回顾-流动性周报
2026.9.13
货币政策方面，9 月 10 日，央行公告将于 9 月 14 日至 17 日连续开展隔夜逆回购操作，单日规模不超过 6000 亿元。同日， 央行副行长陆磊在国新办发布会上进一步明确， “十五五”期间将逐步淡化数量型中介目标、更加注重利率调控， 更加灵活精准开展公开市场操作，并引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行。
本周资金利率呈现前稳后升的走势。展望下周，资金面仍面临政府债缴款、税期走款等扰动，但央行已提前安排连续隔夜逆回购，预计整体呈现“边际偏紧但可控”，预计 DR001在 1.35%-1.45%范围内运行。同业存单方面，本周收益率整体窄幅震荡、小幅上行。展望后续， 存单到期压力增加，叠加季末考核临近，大行发行 9M-1Y 长期限存单的诉求仍较强；配置需求仍有支撑，预计存单市场维持供需两旺，1 年期 AAA 存单收益率以窄幅震荡为主。
4
中长期利率债基久期下降、 信用债基久期抬升
一周回顾-机构行为周报
2026.9.12
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度环比下降 0.01。截至 2026/09/11，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到4.33 年，周度环比上升 0.28 年，处于 2024 年以来 97.20%分位数，久期分歧度 5DMA 为0.65，周度环比减少 0.01，处于 2024 年以来 76.40%分位数。中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数 5DMA 达到 5.35 年，周度环比下降 0.02 年，处于 2024 年以来 92.40%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.67，周度环比减少 0.01，处于 2024 年以来 77.60%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 3.90 年，周度环比上升 0.27 年，处于 2024 年以来 97.20%分位数，久期分歧度 5DMA 为0.55，周度环比增加 0.03，处于 2024 年以来 78.80%分位数。
5
下周供给小幅回升， 减国债利差继续低位震荡
一周回顾-地方债周报
2026.9.13
本期地方债发行环比下降、净融资环比大幅上升，预计下期地方债发行和净融资均环比上升。近期地方债发行放缓，当前新增债发行进度小幅快于 24 年同期，但大幅慢于 25 年同期。2026 年 9 月计划发行的地方债规模合计 6510 亿元，其中新增专项债计划发行 4067 亿元。本期特殊新增专项债发行 489 亿元，置换隐债的特殊再融资债发行61 亿元。本期地方债减国债利差 10Y、30Y 均收窄，周度换手率环比上升。
当前 10Y 及以上地方债减国债利差性价比整体并不高 ，建议关注后续供给上量、估值修复的配置机会。以 10 年期地方债为观察的锚，2018 年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮 20-25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在 30-35BP 上下，底部或在 5-10BP 上下。当前 10Y 及以上地方债减国债利差仍处于 10BP 附近或以内，性价比整体并不高 ，其中 30Y 地方债减国债利差潜在空间更大，建议等待后续供给上量、估值修复的配置机会。
6
指数震荡磨底，成份券调整在即
一周回顾-公募REITs 2026.9.12
本周 REITs 市场横盘震荡，产业园、仓储板块继续领跌。9 月 14 日（下周一）将迎来指数成份券调整 ，新上市满 3 个月且日均成交金额超过 500 万元的隧道股份高速调入可能性高，本周上涨 2.59%（最新市值规模 53 亿元）；过去一年日均成交金额超过 500 万元的非成份券中，易商仓储调入概率较高，本周下跌4.51%。一级市场方面，本周新申报 2 只基础设施 REITs，底层资产分别为上实城开保租房和晶澳光伏发电项目；新申报 1 只商业不动产 REITs——华夏中海商业不动产REIT，拟募集 15.34 亿元，底层为广东佛山千灯湖环宇城（购物中心），2027 年预测分派率 4.69%；中建租赁住房 REIT 定价 2.735 元/份，溢价率 6%，有效认购倍数 86.67倍，基础设施 REITs 打新情绪依旧火热。
7
内需表现偏弱，出口景气回升
一周回顾-高频经济周报 2026.9.12
工业生产：生产表现分化。从上游来看，全国电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率周度环比上行 0.80pcts，高炉开工率环比上行 0.48pcts，粗钢产量周度环比下行 4.07%。从地产链来看，螺纹钢开工率环比上行 0.34pcts，浮法玻璃开工率环比下行0.35pcts，磨机运转率环比上行 2.87pcts。从泛消费品链来看， 涤纶长丝开工率周度环比下行0.02pcts ，PTA 开工率周度环比上行 4.09pcts 至68.72%， 甲醇开工率周度环比上行0.08pcts 至 79.73%。从汽车链来看， 汽车半钢胎开工率周度环比上行 0.43pcts 至65.53%，汽车全钢胎开工率周度环比下行 0.39pcts 至 63.53%。
出口：港口吞吐量有所回升，航运指数多数上行。 本期港口货物吞吐量周度环比上行7.11%，集装箱吞吐量周度环比上行 10.27%。本期 BDI 指数周度环比下行 3.34%，国内SCFI 指数周度环比上行 2.01% ，CCFI 指数周度环比上行 1.37%。
团队介绍
一周回顾
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第二批13家中小基金摊余债基申报，结构性机会挖掘延续
一周回顾-信用周报
2026.9.13
未来信用债仍有潜在需求支撑，信用利差或延续低位震荡，但需关注9月底季末潜在扰动。央行月中隔夜逆回购连续投放对冲税期，资金面短期预计平稳运行，注资方案披露后，市场预计交易大行扩表及配债预期，相对收益考核下，基金仍有增配超长债动力，30Y-10Y国债利差仍有压降空间。
信用债方面，当前信用利差已处于相对低位、安全垫较薄，信用债整体性价比不高、但短期内风险也不大，下沉性价比有限。需求来看，9月虽面临潜在理财季末回表压力，但部分基金产品仍有增量需求支撑。一方面，继8月首批15家中小基金上报摊余债基之后，9月11日13家中小基金集体上报第二批摊余债基，两批产品封闭期皆为63个月，后续仍有新批次产品申报的预期，供需错配下5年左右信用品种的估值支撑较强。另一方面，关注9月4日10只中小基金的场外科创债指数基金（跟踪指数：中债AAA科创债、上清所AAA科创债、中债-高等级科创及绿色债券）申报后的进度，同时近期信用债ETF的规模加速上量、季末或仍有冲量诉求，科创债等成份券品种或有一定需求支撑。
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估值压力释放到位，短期有望修复
一周回顾-转债周报 2026.9.13
周观点及展望：本周美联储加息预期升温，10 年期美债收益率逼近 5%，全球无风险利率抬升压制成长板块估值，A 股市场震荡偏弱，宽基指数多数下跌，小微盘承压明显，转债估值持续消化。偏债和偏股转债估值表现分化，估值压缩从高价向低价传导，偏债转债估值普遍压缩，偏股转债估值逆势扩张。此外新券估值继续高位回落，5.5 年以上转债转股溢价率中位数 52%，已接近 6 月底的阶段性低点（51%），反映资金对转债期权价值的定价趋于谨慎。最新百元溢价率跌破 250 日均值水平，价格中位数同样回落至 130 元附近，绝对水平和相对水平均已回落至 7 月初水平。短期来看，转债估值已回落至 7 月初的中性水平，转债估值或逐步由单边压缩转向低位震荡，进一步压缩空间较前期有所收窄。当前权益市场缺乏明确主线，平价端对转债估值的支撑仍然有限，但随着新券、长久期品种估值已接近年内阶段性低位，继续大幅杀估值的可能性下降。后续若权益市场修复， 平价修复叠加估值回升，有望共同支撑转债表现。
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资金价格向政策利率回归，短期扰动可控
一周回顾-流动性周报
2026.9.13
货币政策方面，9 月 10 日，央行公告将于 9 月 14 日至 17 日连续开展隔夜逆回购操作，单日规模不超过 6000 亿元。同日， 央行副行长陆磊在国新办发布会上进一步明确， “十五五”期间将逐步淡化数量型中介目标、更加注重利率调控， 更加灵活精准开展公开市场操作，并引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行。
本周资金利率呈现前稳后升的走势。展望下周，资金面仍面临政府债缴款、税期走款等扰动，但央行已提前安排连续隔夜逆回购，预计整体呈现“边际偏紧但可控”，预计 DR001在 1.35%-1.45%范围内运行。同业存单方面，本周收益率整体窄幅震荡、小幅上行。展望后续， 存单到期压力增加，叠加季末考核临近，大行发行 9M-1Y 长期限存单的诉求仍较强；配置需求仍有支撑，预计存单市场维持供需两旺，1 年期 AAA 存单收益率以窄幅震荡为主。
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中长期利率债基久期下降、 信用债基久期抬升
一周回顾-机构行为周报
2026.9.12
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度环比下降 0.01。截至 2026/09/11，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到4.33 年，周度环比上升 0.28 年，处于 2024 年以来 97.20%分位数，久期分歧度 5DMA 为0.65，周度环比减少 0.01，处于 2024 年以来 76.40%分位数。中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数 5DMA 达到 5.35 年，周度环比下降 0.02 年，处于 2024 年以来 92.40%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.67，周度环比减少 0.01，处于 2024 年以来 77.60%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 3.90 年，周度环比上升 0.27 年，处于 2024 年以来 97.20%分位数，久期分歧度 5DMA 为0.55，周度环比增加 0.03，处于 2024 年以来 78.80%分位数。
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下周供给小幅回升， 减国债利差继续低位震荡
一周回顾-地方债周报
2026.9.13
本期地方债发行环比下降、净融资环比大幅上升，预计下期地方债发行和净融资均环比上升。近期地方债发行放缓，当前新增债发行进度小幅快于 24 年同期，但大幅慢于 25 年同期。2026 年 9 月计划发行的地方债规模合计 6510 亿元，其中新增专项债计划发行 4067 亿元。本期特殊新增专项债发行 489 亿元，置换隐债的特殊再融资债发行61 亿元。本期地方债减国债利差 10Y、30Y 均收窄，周度换手率环比上升。
当前 10Y 及以上地方债减国债利差性价比整体并不高 ，建议关注后续供给上量、估值修复的配置机会。以 10 年期地方债为观察的锚，2018 年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮 20-25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在 30-35BP 上下，底部或在 5-10BP 上下。当前 10Y 及以上地方债减国债利差仍处于 10BP 附近或以内，性价比整体并不高 ，其中 30Y 地方债减国债利差潜在空间更大，建议等待后续供给上量、估值修复的配置机会。
6
指数震荡磨底，成份券调整在即
一周回顾-公募REITs 2026.9.12
本周 REITs 市场横盘震荡，产业园、仓储板块继续领跌。9 月 14 日（下周一）将迎来指数成份券调整 ，新上市满 3 个月且日均成交金额超过 500 万元的隧道股份高速调入可能性高，本周上涨 2.59%（最新市值规模 53 亿元）；过去一年日均成交金额超过 500 万元的非成份券中，易商仓储调入概率较高，本周下跌4.51%。一级市场方面，本周新申报 2 只基础设施 REITs，底层资产分别为上实城开保租房和晶澳光伏发电项目；新申报 1 只商业不动产 REITs——华夏中海商业不动产REIT，拟募集 15.34 亿元，底层为广东佛山千灯湖环宇城（购物中心），2027 年预测分派率 4.69%；中建租赁住房 REIT 定价 2.735 元/份，溢价率 6%，有效认购倍数 86.67倍，基础设施 REITs 打新情绪依旧火热。
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内需表现偏弱，出口景气回升
一周回顾-高频经济周报 2026.9.12
工业生产：生产表现分化。从上游来看，全国电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率周度环比上行 0.80pcts，高炉开工率环比上行 0.48pcts，粗钢产量周度环比下行 4.07%。从地产链来看，螺纹钢开工率环比上行 0.34pcts，浮法玻璃开工率环比下行0.35pcts，磨机运转率环比上行 2.87pcts。从泛消费品链来看， 涤纶长丝开工率周度环比下行0.02pcts ，PTA 开工率周度环比上行 4.09pcts 至68.72%， 甲醇开工率周度环比上行0.08pcts 至 79.73%。从汽车链来看， 汽车半钢胎开工率周度环比上行 0.43pcts 至65.53%，汽车全钢胎开工率周度环比下行 0.39pcts 至 63.53%。
出口：港口吞吐量有所回升，航运指数多数上行。 本期港口货物吞吐量周度环比上行7.11%，集装箱吞吐量周度环比上行 10.27%。本期 BDI 指数周度环比下行 3.34%，国内SCFI 指数周度环比上行 2.01% ，CCFI 指数周度环比上行 1.37%。
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