（来源：中证鹏元评级）
9月14日，央行公布2026年8月金融统计数据，社融增量大幅收缩，宏观融资结构迎来历史性拐点，直接融资累计占比首次突破50%。社融方面，表内信贷与政府债高基数构成主要拖累，存量增速持续向下突破，融资结构正逐步摆脱对传统表内信贷的单一依赖。信贷方面居民与企业需求双弱，总量延续弱势，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。居民端长短贷同步净偿还，企业短贷延续收缩，中长贷在大规模设备更新及基建项目资本金落地驱动下表现相对韧性。货币方面，M2同比7.5%，M1微升至4.1%，剪刀差小幅收敛。信贷收缩拖累M2探底，财政资金拨付支撑M1边际企稳。存款整体增量偏弱，财政发债资金加速拨付向实体账户转移并形成阶段性支撑，但低息环境下资金向理财等非银体系分流的“存款出表”趋势依然存在。
整体而言，金融数据总体偏弱，当前经济仍然处于新旧动能转换与结构性再平衡阶段，分化特征突出。内需仍然较弱，传统依赖高杠杆主体的信用扩张路径正在解构。前期集中发行的政府债落地转化为项目资金并加快形成实物工作量，叠加9月新型政策性金融工具开始实质性投放，预计相关配套资金落地将在9月社融的委托贷款数据中率先显现，并对四季度乃至明年年初的企业中长期贷款形成跨周期支撑。月末出台的“828”地产一揽子政策可能在四季度对信贷两端形成边际托底，按揭成本及购房门槛优化有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，政策对房企融资环境的改善配合白名单机制推进或将为企业中长贷企稳提供协同动能。后续重点关注财政金融协同促内需增量政策出台的可能性及政策效果。
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2026年9月14日，央行公布2026年8月金融统计数据。
一、 社融：8月社融
增速延续下滑，
直接融资累计占比首破50%
2026年8月新增社融1.66万亿元，同比少增9,041亿元；社融存量增速较上月回落0.2个百分点至7.2%，进一步下探。本月社融同比规模的大幅回落，主要受表内信贷深度收缩以及去年同期政府债高基数的双重压制。
从当月分项来看，单月增量的主要贡献来自于政府债与企业债，信贷仍然是核心拖累。具体而言，今年上半年政府债整体发行偏慢，7月逆季节性集中发力后，8月发行节奏环比出现回落；叠加去年同期处于下半年单月发行峰值的高基数效应，当月政府债券新增1.01万亿元，同比少增3,544亿元。尽管发行规模较前期及往年同期有所下降，但单月绝对增量连续两个月维持在万亿级别以上，依然是支撑广义融资总量的核心分项。同时，实体企业加速通过债券市场进行低息替代，8月企业债券新增2,687亿元，同比大幅多增1,349亿元。相较之下，间接融资延续收缩，8月向实体经济发放的人民币贷款仅新增591亿元，同比大幅多减5,662亿元，但较7月负值回正；表外未贴现承兑汇票新增383亿元，同比少增1,590亿元。
结合年内累计数据观察，宏观融资结构正迎来历史性拐点。1-8月新增社融中，广义直接融资（政府债、企业债及股票融资）累计占比首次突破50%，达50.3%，而表内信贷（人民币贷款、外币贷款）累计占比则加速收缩至43.7%。直接融资占比超越表内信贷占据主导，主要由两方面逻辑驱动：一方面是间接融资的被动收缩。在央行严查资金空转、引导信贷“降速提质”的导向下，前期依赖票据和低效贷款冲量的信贷“水分”被持续挤出，叠加传统高杠杆主体扩张意愿不足，信贷增速面临趋势性放缓；另一方面是直接融资的主动扩张。政府部门加杠杆成为广义融资的主引擎，同时实体企业在低利率环境下自发优化债务结构，加速向直接融资渠道倾斜。直接融资占比的历史性突破，进一步说明单一信贷指标已难以全面表征当前的宏观融资条件。
二、 信贷：总量延续弱势，
企业中长贷表现相对韧性
2026年8月新增人民币贷款仅600亿元，同比少增5,300亿元，增量大幅弱于历年同期季节性水平。信贷总量极度偏弱，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。
从分项来看，居民端贷款减少2,029亿元，长短端同步净偿还。其中，中长贷减少822亿元，当月按揭贷款派生仍受制于地产销售低迷，且居民主动降杠杆、提前还贷的微观财务决策仍在延续；短贷减少1,219亿元，反映出当前居民收入预期偏审慎，消费信贷等短期扩张动能收敛，后续重点关注财政金融协同促内需政策发力效果对居民短贷的影响。
企业端贷款新增2,600亿元，同比少增3,300亿元。在整体信贷偏弱的格局下，企业中长贷新增3,200亿元，表现出相对韧性，成为本月表内信贷的主要支撑项。企业长贷的边际企稳主要受政策端及重大项目驱动：一方面，在大规模设备更新等政策引导下，制造业相关领域的配套中长期融资需求得到一定支撑；另一方面，7-8月政府债集中发行后，重大基建项目资本金逐步到位，银行配套的长端信贷随之跟进。企业短贷延续负增长，减少1,600亿元，表明在宏观总需求偏弱、企业盈利预期受限及投资回报率承压的背景下，实体企业常规营运资金的扩张意愿审慎。此外，票据融资新增1,000亿元，在防资金空转监管下，票据贴现虚增规模的空间正在被实质性压缩。
月末出台的“828”地产一揽子政策由于存在时滞，对8月当月数据尚未产生直接影响，但其政策效应有望在四季度对信贷两端形成边际托底。在居民端，按揭成本及购房门槛的优化，有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，进而对居民中长贷形成支撑；在企业端，政策对房企融资环境的改善，配合房地产项目白名单融资机制的推进，也将为后续企业中长贷的企稳提供协同动能。
三、存款及货币供应：
信贷收缩拖累M2阶段性探底，
财政资金拨付支撑M1边际企稳
8月，M1同比4.1%，较上月微升0.1个百分点，M2同比7.5%，较上月回落0.2个百分点。同时，社融存量同比7.2%，较上月回落0.2个百分点。
从货币供给结构看，M2增速连降3个月至7.5%，创2025年二季度以来新低，M1同比微升至4.1%，带动M2-M1剪刀差小幅收敛至3.4%。M2的持续下滑主要原因是表内信贷萎缩对存款派生形成拖累，而M1的边际企稳得益于前期政府债资金加速拨付补充了企业活期现金流。同时，8月社融与M2增速同步回落0.2个百分点，社融与M2剪刀差倒挂幅度维持在-0.3%，持平上月，两者的同步回落均由表内信贷的深度收缩主导。M2下行直接受制于信贷派生机制受阻，社融增速回落也主要由人民币贷款大幅少增拖累，政府债的高基数效应进一步放大了总体降幅。尽管单月剪刀差倒挂幅度企稳，但较上半年已显著收窄，在信贷“降速提质”的背景下，广义融资正逐步降低对传统表内信贷的单一依赖。
存款方面，8月新增人民币存款1.2万亿元，同比少增8,600亿元。其中，居民存款与企业存款增量均弱于去年同期，而非银机构存款逆势增加5,600亿元。8月财政存款仅增加1,100亿元，同比少增800亿元。结合当月政府债券净融资超万亿的绝对规模来看，财政存款并未出现大幅堆积，印证了7月以来集中发行的政府债资金在8月已加快拨付使用。财政资金由国库向实体项目账户转移，在边际上补充了企业的活期现金流，成为本月M1增速微升的支撑因素。但受制于信贷收缩与低息环境，企业闲置资金加速向理财等非银渠道分流，导致企业存款依然偏弱，而非银存款延续扩张，“存款出表”趋势持续深化。
综合而言，当前广义流动性扩张受制于实体信贷需求收缩，广义流动性的维持与资金活化正愈发依赖于政府加杠杆后的财政支出节奏与资金落地效率。
总体来看，8月社融增量大幅收缩，宏观融资结构迎来历史性拐点，直接融资累计占比首次突破50%。社融方面，表内信贷与政府债高基数构成主要拖累，存量增速持续向下突破，融资结构正逐步摆脱对传统表内信贷的单一依赖。信贷方面居民与企业需求双弱，总量延续弱势，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。居民端长短贷同步净偿还，企业短贷延续收缩，中长贷在大规模设备更新及基建项目资本金落地驱动下表现相对韧性。货币方面，M2同比7.5%，M1微升至4.1%，剪刀差小幅收敛。信贷收缩拖累M2探底，财政资金拨付支撑M1边际企稳。存款整体增量偏弱，财政发债资金加速拨付向实体账户转移并形成阶段性支撑，但低息环境下资金向理财等非银体系分流的“存款出表”趋势依然存在。
整体而言，金融数据总体偏弱，当前经济仍然处于新旧动能转换与结构性再平衡阶段，分化特征突出。内需仍然较弱，传统依赖高杠杆主体的信用扩张路径正在解构。前期集中发行的政府债落地转化为项目资金并加快形成实物工作量，叠加9月新型政策性金融工具开始实质性投放，预计相关配套资金落地将在9月社融的委托贷款数据中率先显现，并对四季度乃至明年年初的企业中长期贷款形成跨周期支撑。月末出台的“828”地产一揽子政策可能在四季度对信贷两端形成边际托底，按揭成本及购房门槛优化有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，政策对房企融资环境的改善配合白名单机制推进或将为企业中长贷企稳提供协同动能。后续重点关注财政金融协同促内需增量政策出台的可能性及政策效果。
作者 I 赵云蛟 吴进辉
（来源：中证鹏元评级）
9月14日，央行公布2026年8月金融统计数据，社融增量大幅收缩，宏观融资结构迎来历史性拐点，直接融资累计占比首次突破50%。社融方面，表内信贷与政府债高基数构成主要拖累，存量增速持续向下突破，融资结构正逐步摆脱对传统表内信贷的单一依赖。信贷方面居民与企业需求双弱，总量延续弱势，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。居民端长短贷同步净偿还，企业短贷延续收缩，中长贷在大规模设备更新及基建项目资本金落地驱动下表现相对韧性。货币方面，M2同比7.5%，M1微升至4.1%，剪刀差小幅收敛。信贷收缩拖累M2探底，财政资金拨付支撑M1边际企稳。存款整体增量偏弱，财政发债资金加速拨付向实体账户转移并形成阶段性支撑，但低息环境下资金向理财等非银体系分流的“存款出表”趋势依然存在。
整体而言，金融数据总体偏弱，当前经济仍然处于新旧动能转换与结构性再平衡阶段，分化特征突出。内需仍然较弱，传统依赖高杠杆主体的信用扩张路径正在解构。前期集中发行的政府债落地转化为项目资金并加快形成实物工作量，叠加9月新型政策性金融工具开始实质性投放，预计相关配套资金落地将在9月社融的委托贷款数据中率先显现，并对四季度乃至明年年初的企业中长期贷款形成跨周期支撑。月末出台的“828”地产一揽子政策可能在四季度对信贷两端形成边际托底，按揭成本及购房门槛优化有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，政策对房企融资环境的改善配合白名单机制推进或将为企业中长贷企稳提供协同动能。后续重点关注财政金融协同促内需增量政策出台的可能性及政策效果。
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2026年9月14日，央行公布2026年8月金融统计数据。
一、 社融：8月社融
增速延续下滑，
直接融资累计占比首破50%
2026年8月新增社融1.66万亿元，同比少增9,041亿元；社融存量增速较上月回落0.2个百分点至7.2%，进一步下探。本月社融同比规模的大幅回落，主要受表内信贷深度收缩以及去年同期政府债高基数的双重压制。
从当月分项来看，单月增量的主要贡献来自于政府债与企业债，信贷仍然是核心拖累。具体而言，今年上半年政府债整体发行偏慢，7月逆季节性集中发力后，8月发行节奏环比出现回落；叠加去年同期处于下半年单月发行峰值的高基数效应，当月政府债券新增1.01万亿元，同比少增3,544亿元。尽管发行规模较前期及往年同期有所下降，但单月绝对增量连续两个月维持在万亿级别以上，依然是支撑广义融资总量的核心分项。同时，实体企业加速通过债券市场进行低息替代，8月企业债券新增2,687亿元，同比大幅多增1,349亿元。相较之下，间接融资延续收缩，8月向实体经济发放的人民币贷款仅新增591亿元，同比大幅多减5,662亿元，但较7月负值回正；表外未贴现承兑汇票新增383亿元，同比少增1,590亿元。
结合年内累计数据观察，宏观融资结构正迎来历史性拐点。1-8月新增社融中，广义直接融资（政府债、企业债及股票融资）累计占比首次突破50%，达50.3%，而表内信贷（人民币贷款、外币贷款）累计占比则加速收缩至43.7%。直接融资占比超越表内信贷占据主导，主要由两方面逻辑驱动：一方面是间接融资的被动收缩。在央行严查资金空转、引导信贷“降速提质”的导向下，前期依赖票据和低效贷款冲量的信贷“水分”被持续挤出，叠加传统高杠杆主体扩张意愿不足，信贷增速面临趋势性放缓；另一方面是直接融资的主动扩张。政府部门加杠杆成为广义融资的主引擎，同时实体企业在低利率环境下自发优化债务结构，加速向直接融资渠道倾斜。直接融资占比的历史性突破，进一步说明单一信贷指标已难以全面表征当前的宏观融资条件。
二、 信贷：总量延续弱势，
企业中长贷表现相对韧性
2026年8月新增人民币贷款仅600亿元，同比少增5,300亿元，增量大幅弱于历年同期季节性水平。信贷总量极度偏弱，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。
从分项来看，居民端贷款减少2,029亿元，长短端同步净偿还。其中，中长贷减少822亿元，当月按揭贷款派生仍受制于地产销售低迷，且居民主动降杠杆、提前还贷的微观财务决策仍在延续；短贷减少1,219亿元，反映出当前居民收入预期偏审慎，消费信贷等短期扩张动能收敛，后续重点关注财政金融协同促内需政策发力效果对居民短贷的影响。
企业端贷款新增2,600亿元，同比少增3,300亿元。在整体信贷偏弱的格局下，企业中长贷新增3,200亿元，表现出相对韧性，成为本月表内信贷的主要支撑项。企业长贷的边际企稳主要受政策端及重大项目驱动：一方面，在大规模设备更新等政策引导下，制造业相关领域的配套中长期融资需求得到一定支撑；另一方面，7-8月政府债集中发行后，重大基建项目资本金逐步到位，银行配套的长端信贷随之跟进。企业短贷延续负增长，减少1,600亿元，表明在宏观总需求偏弱、企业盈利预期受限及投资回报率承压的背景下，实体企业常规营运资金的扩张意愿审慎。此外，票据融资新增1,000亿元，在防资金空转监管下，票据贴现虚增规模的空间正在被实质性压缩。
月末出台的“828”地产一揽子政策由于存在时滞，对8月当月数据尚未产生直接影响，但其政策效应有望在四季度对信贷两端形成边际托底。在居民端，按揭成本及购房门槛的优化，有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，进而对居民中长贷形成支撑；在企业端，政策对房企融资环境的改善，配合房地产项目白名单融资机制的推进，也将为后续企业中长贷的企稳提供协同动能。
三、存款及货币供应：
信贷收缩拖累M2阶段性探底，
财政资金拨付支撑M1边际企稳
8月，M1同比4.1%，较上月微升0.1个百分点，M2同比7.5%，较上月回落0.2个百分点。同时，社融存量同比7.2%，较上月回落0.2个百分点。
从货币供给结构看，M2增速连降3个月至7.5%，创2025年二季度以来新低，M1同比微升至4.1%，带动M2-M1剪刀差小幅收敛至3.4%。M2的持续下滑主要原因是表内信贷萎缩对存款派生形成拖累，而M1的边际企稳得益于前期政府债资金加速拨付补充了企业活期现金流。同时，8月社融与M2增速同步回落0.2个百分点，社融与M2剪刀差倒挂幅度维持在-0.3%，持平上月，两者的同步回落均由表内信贷的深度收缩主导。M2下行直接受制于信贷派生机制受阻，社融增速回落也主要由人民币贷款大幅少增拖累，政府债的高基数效应进一步放大了总体降幅。尽管单月剪刀差倒挂幅度企稳，但较上半年已显著收窄，在信贷“降速提质”的背景下，广义融资正逐步降低对传统表内信贷的单一依赖。
存款方面，8月新增人民币存款1.2万亿元，同比少增8,600亿元。其中，居民存款与企业存款增量均弱于去年同期，而非银机构存款逆势增加5,600亿元。8月财政存款仅增加1,100亿元，同比少增800亿元。结合当月政府债券净融资超万亿的绝对规模来看，财政存款并未出现大幅堆积，印证了7月以来集中发行的政府债资金在8月已加快拨付使用。财政资金由国库向实体项目账户转移，在边际上补充了企业的活期现金流，成为本月M1增速微升的支撑因素。但受制于信贷收缩与低息环境，企业闲置资金加速向理财等非银渠道分流，导致企业存款依然偏弱，而非银存款延续扩张，“存款出表”趋势持续深化。
综合而言，当前广义流动性扩张受制于实体信贷需求收缩，广义流动性的维持与资金活化正愈发依赖于政府加杠杆后的财政支出节奏与资金落地效率。
总体来看，8月社融增量大幅收缩，宏观融资结构迎来历史性拐点，直接融资累计占比首次突破50%。社融方面，表内信贷与政府债高基数构成主要拖累，存量增速持续向下突破，融资结构正逐步摆脱对传统表内信贷的单一依赖。信贷方面居民与企业需求双弱，总量延续弱势，当前微观主体加杠杆意愿依然不足，资产负债表的自发修复与收缩仍在深化。居民端长短贷同步净偿还，企业短贷延续收缩，中长贷在大规模设备更新及基建项目资本金落地驱动下表现相对韧性。货币方面，M2同比7.5%，M1微升至4.1%，剪刀差小幅收敛。信贷收缩拖累M2探底，财政资金拨付支撑M1边际企稳。存款整体增量偏弱，财政发债资金加速拨付向实体账户转移并形成阶段性支撑，但低息环境下资金向理财等非银体系分流的“存款出表”趋势依然存在。
整体而言，金融数据总体偏弱，当前经济仍然处于新旧动能转换与结构性再平衡阶段，分化特征突出。内需仍然较弱，传统依赖高杠杆主体的信用扩张路径正在解构。前期集中发行的政府债落地转化为项目资金并加快形成实物工作量，叠加9月新型政策性金融工具开始实质性投放，预计相关配套资金落地将在9月社融的委托贷款数据中率先显现，并对四季度乃至明年年初的企业中长期贷款形成跨周期支撑。月末出台的“828”地产一揽子政策可能在四季度对信贷两端形成边际托底，按揭成本及购房门槛优化有助于改善购房预期并部分缓解提前还贷压力，政策对房企融资环境的改善配合白名单机制推进或将为企业中长贷企稳提供协同动能。后续重点关注财政金融协同促内需增量政策出台的可能性及政策效果。
作者 I 赵云蛟 吴进辉
