【导读】ETF从稀缺品类变成“八到十家抢一个产品”，这场圆桌讲透破局之道
中国基金报记者闫军孙晓辉
ETF已经从简单的指数跟踪工具，升级为机构配置、财富管理、组合构建的核心策略载体。5万亿元规模的ETF“红海”鏖战正酣，如何通过产品创新破局同质化，如何通过策略升级适配新时代配置需求？
9月10日，在中国基金报举办的2026中国资本市场发展论坛之“创新引领合作共赢——2026ETF生态发展论坛”上，首场圆桌论坛聚焦ETF创新驱动，围绕ETF产品迭代、策略升级与投资趋势展开讨论。
本场圆桌由华安基金首席指数投资官、总经理助理许之彦主持，国泰基金首席量化官、量化投资部总监梁杏，富国基金指数投资部总经理王乐乐，华泰柏瑞基金指数投资部总监谭弘翔，景顺长城基金ETF与创新投资部副总经理龚丽丽，国泰海通客群发展部总经理王新宇以及富时罗素亚太区指数研究及设计部负责人闫岩同台，带来头部机构的行业判断与市场前瞻。
先来看嘉宾精彩观点：
许之彦：我近期提了一个“汉堡”理论，“碳水”是以沪深300指数为基础；创业板50指数等锐度比较高的产品是“优质蛋白”；第三层是蔬菜，可以是红利；还要加上奶酪，譬如黄金ETF。以资产配置为中心，以“汉堡”为营养，帮助客户做好均衡。
梁杏：下半年市场大概率是AI、科技和资源品的共振，投资者或许可以采用“核心+卫星”组合应对下半年不确定性市场。
王乐乐：在AI时代，基金公司可以借助AI技术，让研发与客户需求更好匹配，实现策略平权。做好ETF、用好ETF，才能推动ETF行业更加健康地发展。
谭弘翔：如果把基金产品按照类似风险收益坐标的形式，设计一条流动性—灵活性的坐标，那么主动ETF的落地或可视为拓展了这个坐标中的有效前沿，通过适当弱化流动性的要求来追求灵活性的增强。
龚丽丽：ETF服务要从给“工具”转变为“做解决方案”，现在不再是简单提供工具的时代，各家都在做特色化解决方案，所谓的特色化就是要对自己的策略体系有足够充分的了解，能够针对不同投资人的目标函数，给出不同的结果。
王新宇：未来ETF的竞争，不是以规模为主单一维度的竞争，而是机构综合服务能力和财富客户综合体系（涵盖产品、投顾、服务）搭建的比拼，最终体现为为客户创造价值的竞争。
闫岩：好的基准能让投资者明白到底基金的收益是来自市场大盘β，还是来自因子暴露，或者是基金经理真正的主动选择。
ETF创新破局从同质化竞争到差异化服务
许之彦：今天出席圆桌对话的嘉宾包括头部基金管理人，ETF合计规模约1.2万亿元，还有头部券商财富管理公司和全球知名指数公司，都是ETF重要“玩家”。大家感受很深刻的是：以前ETF具有稀缺性和先发优势；现在ETF同质化严重，在打法、思路、专业化服务上有哪些新突破？
梁杏：以前ETF可以提前布局独一无二的产品引领市场风潮，现在机会确实非常少。比如今年很火的半导体设备ETF，是我们2023年率先找指数公司编制指数定制的。现在产品同质化严重，需要更系统化打法。监管已经规范了ETF命名规则，要在产品简称后面加上公司名称，那么首先需要强化的可能是品牌。我们希望ETF品牌突出特色，形成内核竞争力，把长板做长。
除了品牌，接着就是服务。服务抓手包括研究成果输出、策略构建、直播陪伴、客户拜访等方面的频度和力度，以及线上触达方式。现在基金公司都在做小程序、skill，随着时代进步，基金公司也需要去迭代服务体系。
此外，ETF发展还需要流动性打造，要结合预算、合作商、套利投资者共同推进。上述方方面面都要做好，基金公司解题思路相差不大，但差异在细节执行里。
王乐乐：ETF首先要把跟踪误差和超额收益做好，但核心问题不只是超额收益更高，而是指数是不是最优。中国指数在逐渐迭代，从第一代上证全覆盖，到第二代沪深300指数，到第三代A500指数，指数质量和回报率在提升。富国也是致力于把工具做好，在指数编制迭代、成份股优化等方面投入了很多精力，这是推动ETF高质量发展的第一个环节，也是未来创新和竞争点。
其次，AI让更多人了解到策略平权。富国基金开发的策略，能不能通过AI让更多用户使用？举个例子，苹果搞发布会，投资者可以选择哪个ETF含“果”量更高。通过此类功能开发和线上发布，让更多人了解到想要的ETF，这恰恰是AI时代之下基金公司研发和客户需求通过AI技术达到策略平权、用好ETF的方式。做好ETF，然后用好ETF，才能实现行业更健康发展。
谭弘翔：从增量产品布局来讲，现在很难做出非常大差异化，但各家历史积累下来的先发优势还是存在的。大家过去对华泰柏瑞在ETF上的认识就是宽基+红利主题，标签比较突出。这是一把双刃剑：一方面让我们在做宽基和红利主题ETF产品推广时具有一定优势；另一方面，推广其他类型产品时遇到较大阻碍。这几年我们努力补齐短板，尤其在跨境这边做了一些差异化东西，抓住市场上相对空白的空间。
除了产品层面，在具体推广策略上也有先发优势。大家比拼的是主动投研能力以及基于此的精细化运营。任何市场机会出现之前，所有公司资源都相对紧平衡，能不能在机会出现之前集中进行资源投入，在风口来临时获得更大增量资金市场份额，非常考验各家公司能力。“先发”机会当前更多转移到存量持营层面，能不能在存量产品中挖掘新的价值内涵、讲出新的故事。
龚丽丽：相比于同业，景顺长城是先做主动再布局被动，公司指数团队成立时的定位就不是做“大而全”的超市，这个定位至今没变。
第一，走特色化和国际化路线。特色化方面，没法做全品类，必须在同质化中提供差异化。景顺长城纳斯达克科技ETF给了我们很大鼓励。我们把纳斯达克里非科技的公司剔除，只做纯科技。结果市场机会来临时，属性特征非常好。国际化方面，借力外资股东经验做了两件事：一是把QDII基金当成一类资产，储备丰富海外工具；二是把国内好品种带出去。2024年6月，由公司外方股东景顺集团在欧洲五大交易所上市创业板50ETF，规模增长很快，这条路会继续走。
第二，服务上做特色化，把β“玩”起来。现在不是单纯提供工具的时代，大家都在做解决方案。我们的思路还是特色化，很少策略能持续有效，必须充分了解自己的策略体系，针对客户不同目标函数给出不同结果。比如有渠道问能不能做“权益中回撤较小”的产品，我们结合风格轮动和数学方法，找到了红利低波+策略。这就是根据需求定制的方案。此外，我们特色产品都有吉祥物形象，叫“景顺ETF动物园”，本质上就是让服务更有温度。
许之彦：我介绍一下华安ETF方面的思考，ETF行业在中国发展22年，我们在中国耕耘ETF21年，战略叫“精品化、多元化、差异化”。一开始是把一个产品做深做透，比如黄金ETF。坚定不移地推行精品化的同时，随着资产端变化，多元化也变得重要，尽管推进很难，但是还是要持续拓宽产品线。
我们不仅是ETF工具提供商，还要做好策略服务。唯一的出路就是资产配置。原则上是To B给到券商和机构客户，通过小程序等AI赋能，把资产端观点通过互联网渠道、券商渠道、机构投资者把服务做好。
许之彦：从券商客群发展角度来看，ETF行业蓬勃发展为财富管理业务带来了哪些机遇与挑战？
王新宇：国内ETF生态已从单一规模比拼升级为综合服务能力竞争。券商依托资源禀赋协同合作，是连接财富端与资管端的核心枢纽。目前已搭建覆盖产品“研究设立、首发募集、做市交易、托管外包、财富管理、两融及科技系统”的全链条综合服务体系。
从券商客群发展角度，ETF快速发展带来三方面机遇：客群结构优化、服务模式升级、收入来源多元。一是优化客户结构，理财型客户借ETF降低投教门槛，加速“股民向基民”转化；交易型客户利用网格、T0算法及行业ETF替代个股；高净值及机构客群通过定制化组合、衍生品对冲等一体化方案满足配置需求。二是推动服务升级，加速向买方投顾3.0转型。线上App设专区及智能工具，线下依托近6000人投顾团队提供全流程陪伴。三是拓宽收入来源，从单一佣金转向综合服务收益。财富端获取认申赎费、投顾费及尾随佣金；机构端拓展做市、券结、托管等业务。ETF作为生态入口，联通期现货与跨境业务，带动两融、衍生品等综合收入增长。
在挑战方面，券商还面临费率竞争加剧、投顾能力要求跃升、投资者教育与适当性管理更复杂等问题，此外，ETF品类繁多，客户误用风险上升，投教和合规管理成本增加。
许之彦：富时罗素是国内最大的指数供应商之一，站在全球角度，如何看待指数化发展，特别是A股市场指数不断迭代，以及未来指数在国内发展空间？
闫岩：中国指数及ETF市场发展，正从单一市场向多元化、专业化成长，体现了A股ETF从交易工具向配置工具的转换，这在美股市场是非常显著的变化，ETF不仅用于短期战术配置、追逐热点，也包含中长期资金战略配置。
这对指数公司提出很高要求。富时罗素主要做三件事：第一，继续加强投研能力，这是富时罗素的DNA。现在开发指数不是简单把宽基放在一起，而是搭建高质量投资组合，需要结合产业趋势、投研能力以及交易中的实际问题。第二，持续进行指数创新。海外经验主要是以客户需求为主，了解客户想解决什么问题，再转化成可投资、可追踪的指数解决方案。第三，增强投资者教育。很多创新指数背后有复杂逻辑，指数公司不仅要开发指数，还要把指数成功解释给投资者。
富时罗素在国内一直在尝试开发多元化指数方案：股票方面着重策略及主题类指数，如现金流、质量成长；债券方面结合海外经验开发了香港点心债指数；积极开发可持续发展及跨境类指数，满足全球资产配置需求。指数公司的任务变成以结果为导向，尽快把投资者需求转化成可操作的工具。
主动ETF落地A股的意义、挑战与生态构建
许之彦：今年ETF市场较大看点就是主动ETF上报，各位如何看待主动ETF在境内落地意义？机遇与挑战分别是什么？
梁杏：目前国内刚开始进行主动ETF第一步尝试，参考监管规范，先把主动ETF做好做稳，再图谋规模大的发展。第一批18家基金公司大概推出几个类别策略，包括量化策略、纯权益主动偏均衡策略、偏成长类策略等。
主动ETF在中国落地面临比较大问题是流动性打造。主动ETF具有主动管理基金的灵活性，但自由有前提，即会增加ETF的IOPV和实际净值之间差值的波动，对做市商提高挑战，我们也在考虑应对举措，比如增加做市家数等，想办法改善和提高流动性，以此达到既保证基金经理一定操作自由度、提升业绩，又兼顾流动性。
王乐乐：主动ETF诞生填补了境内ETF市场的空白。ETF作为工具，目标是要把工具做好。ETF发展阶段都是随着对成份股的思考、理解开始出现变化，主动是把投研能力用于股票筛选。无论主动思维被动化还是推出主动ETF，选好股票、做好工具的方向思路并没有变，这个工具的风格一定要稳定，最后才能更好发挥ETF的工具价值。
谭弘翔：如果把基金产品按照类似风险收益坐标形式，设计一条流动性-灵活性坐标，那么主动ETF落地或可视为拓展了这个坐标中的有效前沿，通过适当弱化流动性的要求来追求灵活性增强。
海外主动ETF发展主要有几个条件：一是固收基金占很大一部分；二是有很多含期权策略，比如备兑策略；三是ETF有免税优势，因此有不少主动ETF由主动基金转化而来。这三个条件目前在A股市场都比较难复制。机遇在于这是一个全新领域，现在大家觉得前景具有不确定性，但恰恰是在缺乏共识的情况下，如果有公司能率先找到这类产品定位和打法，那么也可能形成一定先发优势。
龚丽丽：我理解主动ETF主要是给大家补充新工具。以前我们做的工具大多是大家熟知的β，比如宽基、大中小盘、行业。这本质上是风险收益特征问题，哪怕像红利这样的品种，今年最大回撤也能超过10%。怎么应对这种“坑”？这就是主动ETF能发挥功能的地方，它可以进一步丰富风险收益特征细节，把一些主动能量释放出来。
放到海外来看，这几年海外最好创新之一就是主动ETF，他们做了很多尝试，包括增强、因子暴露、甚至“木头姐”风格。整体来说，它符合我们对风险收益特征细节补充需求。
王新宇：主动ETF落地，是境内ETF市场从“规模扩张”迈向“高质量发展”的标志性事件。站在券商财富管理业务视角，核心有三重意义：一是工具方面，补齐场内主动配置工具短板，融合主动管理收益增强能力与ETF交易便捷、信息透明、费率友好机制优势，丰富产品货架。二是倒逼投顾队伍夯实专业功底，加速从产品销售向买方投顾模式转型。管理人出策略、出组合，投顾陪伴客户择品、选时。三是创造价值，多方主体将产品创新转化为客户服务价值，回归以投资者利益为中心的本源。
A股市场不会简单复刻海外发展路径，但主动ETF长期增长基础坚实，对券商而言机遇与挑战并存。机遇集中在三个方面：制度红利明确，ETF赛道从被动延伸至主动管理，拓宽投顾服务工具箱；A股结构性超额收益空间仍存，产品精准匹配客户“博收益+高效交易”诉求；券商在产业链多环节价值突出，巩固生态圈枢纽地位。挑战亦清晰：投顾需快速补齐专业能力，投资者教育与适当性管理压力显著加大，需前置风险揭示；持续跟踪复盘为投顾增值服务破局。主动ETF开启了境内ETF“被动打底、主动增色”新阶段。
闫岩：从海外主动ETF发展初期，有人会问：“既然是主动管理，是不是就不需要指数了？”事实上答案恰恰相反，指数依然很重要。不管主动ETF还是主动基金，都需要一个合适的基准来衡量主动管理人表现。对投资者来说，始终要回答的问题是：这个主动基金经理到底有没有提供价值？通常我们会用宽基指数做对比。但发展到一定阶段会发现，宽基并不足够，比如价值投资经理和成长投资经理，底层逻辑完全不同，用同一个大盘基准很难真正发现他们带来的价值。因此，作为指数公司，我们会尽量开发不同策略类指数，作为主动基金经理基准。好的基准能让投资者明白：收益到底来自市场大盘β、因子暴露，还是基金经理真正主动选择。
许之彦：主动ETF的推出是实质性创新，主动把策略放到ETF框架里，充满想象，市场中长期来看还是有α。首先，在产品设置上，主动ETF把定期报告才能看到持仓，实时披露出来，给基民和ETF投资者来看，这是大胆尝试。其次，主动ETF风格更为清晰，盘中实时报价、持仓透明、风格有无漂移，投资者可以实时监测。第三，在ETF的资产配置上叠加主动维度，有望进一步深化基金产品价值。
下半年在不确定性中寻找机会？
许之彦：经历二季度极致演绎的科技行情之后，下半年市场热点趋于分散。从投资配置角度，各位如何研判A股市场后续走势，还有哪些值得布局的方向？
闫岩：A股市场有一个痛点就是行业轮动特别快。我从指数公司角度提供一个思路：能不能找到这些热点背后共同特点？回看以前热点行业，虽然主题不同，但都有高成长、强盈利能力共性。我们可不可以把这个作为衡量标准，不去追逐单一热点，而是尽量找到不同热点背后共通的高成长性特点。成长风格在未来市场有很大空间。单单有成长还不够，而是把多维度的基本面指标结合起来，找到不仅有成长性而且成长性可以持续的公司，用这样复合策略应对多变市场。
王新宇：配置主线重点关注三条：一是科技迭代升级。中长期核心主线，聚焦技术迭代、价值链提升细分赛道，坚守国产替代逻辑，重点布局上游核心零部件与新材料。二是全球竞争优势制造。国内制造业出海动能释放，全球竞争力增强，业绩兑现能力强，关注机械、创新医药等制造领域。三是大金融与高分红价值。市场波动加大、风格均衡背景下，稳健收益底仓价值凸显，可关注券商、银行、高分红板块。总结来看，下半年告别极致单边行情，进入预期修复、结构扩散、均衡择优阶段。ETF作为将大类资产配置落地为可执行组合的高性价比工具，值得重视。
龚丽丽：看市场β主要看以下几个因子：流动性、盈利、情绪和估值。目前最热讨论就是流动性。确定性在于海外“价”（利率）下不来，此外，动量因子对于成长，特别是需要动量支持的赛道会有影响。第二个核心驱动是盈利。2026年盈利预期是持续改善的，所以后面驱动力还是看盈利。总体来看，成长风格不一定差，更看好以质量为基础的成长占优，同时看好价值风格。
谭弘翔：下半年或很难再有二季度AI大行情，市场整体可能会比较均衡，可能呈现多主线交替轮动状态，因此大盘宽基ETF或是较为稳妥配置选择，行业主题上可以重点关注非AI的低位成长赛道和部分顺周期赛道。但资本市场积极因素还是有的，包括上半年相对保守的宏观政策下半年开始发力，以及在科技上多个前沿领域系统性突破。同时，包括美联储货币政策、重新选举情况、即将召开的中美领导人会晤、AI风险谈判，一些宏观不确定性或压制了风险偏好提升。这些不确定性也有望陆续消解。目前整个经济和科技方面都体现出来了积极因素。
王乐乐：对于下半年哪些板块边际全面提升，比较看好AI应用。除了AI应用以外，包括船舶、军工、创新药等方向，都值得期待。
梁杏：下半年AI还会是一条主线，大概率是AI、科技和资源品的共振。但行情高度可能远不如上半年。下半年很多行业可能都有点机会，但都不大。如果切入时机不对，很容易陷入被动。这个时候我们的建议是做好配置。资产里除了国债ETF的配置，可以增加对黄金ETF、港股互联网ETF、标普500ETF的配置。A股ETF关注“核心+卫星”，核心方面，或可选择中证A500ETF，代表中国A股市场未来的发展；卫星组合建议做成一个哑铃的结构，一端科技，一端黄金有色类，或红利现金流类，或农产品类的养殖ETF等，和科技端形成差异。这可能是下半年应对不确定性市场比较好的解决方案和思路。
许之彦：我近期提了一个“汉堡”理论，“碳水”是以沪深300指数为基础，这对我们身体非常重要。还需要很强的“优质蛋白”，比如锐度比较高的产品，创业板50指数这种比较扎实；第三块就是“蔬菜”，指的是红利，比如港股通央企红利；还要加上“奶酪”，譬如黄金ETF。让我们的投资者不断审慎，一定要有配置思维，才能有效规避中短期带来巨大波动和中长期风险匹配。此外，前期金价跌破4000美元每盎司。在美元信用下降、美债突破新高、美国长期利率被动拉升，我们看到美联储很可能仅有1—2次预防式加息，我们坚定看好金价配置和中长期价值。
许之彦：最后请大家用一句话对未来ETF价值生态发展做一个寄语。
闫岩：希望跟生态圈同业伙伴一起，越来越帮助投资者理解ETF作为资产配置工具的属性，进一步推动更加长期、更加多元化的资产配置，让指数成为大家财富增长的工具。
王新宇：携手合作伙伴共建ETF生态，为客户创造价值。
龚丽丽：从资产维度来讲，创新大有可为；从生态角度来讲，基础设施建设正当时。
谭弘翔：ETF是践行投资观点最为适配的工具之一，也是广大投资者参与资本市场的关键入口，希望ETF发展能够帮助中国资本市场完成社会资本全面动员，推动资产管理行业产品与服务供给和投资者真实需求之间匹配。
王乐乐：ETF星辰大海，但需要健康良性发展。从被动到主动，从ETF营销到ETF投资，再到ETF实盘化、ETF-FOF，通过策略落地实现客户平权，最终以用好ETF推动行业高质量发展。
梁杏：祝愿ETF规模早日突破10万亿元甚至20万亿元，提高大家组合投资胜率，延长大家账户生命周期。
许之彦：ETF生态圈和价值链，共建共赢，创新成长，以资配为中心，以“汉堡”为营养，做好均衡，让我们的客户“吃饱吃好”。
（文章来源：中国基金报）
【导读】ETF从稀缺品类变成“八到十家抢一个产品”，这场圆桌讲透破局之道
中国基金报记者闫军孙晓辉
ETF已经从简单的指数跟踪工具，升级为机构配置、财富管理、组合构建的核心策略载体。5万亿元规模的ETF“红海”鏖战正酣，如何通过产品创新破局同质化，如何通过策略升级适配新时代配置需求？
9月10日，在中国基金报举办的2026中国资本市场发展论坛之“创新引领合作共赢——2026ETF生态发展论坛”上，首场圆桌论坛聚焦ETF创新驱动，围绕ETF产品迭代、策略升级与投资趋势展开讨论。
本场圆桌由华安基金首席指数投资官、总经理助理许之彦主持，国泰基金首席量化官、量化投资部总监梁杏，富国基金指数投资部总经理王乐乐，华泰柏瑞基金指数投资部总监谭弘翔，景顺长城基金ETF与创新投资部副总经理龚丽丽，国泰海通客群发展部总经理王新宇以及富时罗素亚太区指数研究及设计部负责人闫岩同台，带来头部机构的行业判断与市场前瞻。
先来看嘉宾精彩观点：
许之彦：我近期提了一个“汉堡”理论，“碳水”是以沪深300指数为基础；创业板50指数等锐度比较高的产品是“优质蛋白”；第三层是蔬菜，可以是红利；还要加上奶酪，譬如黄金ETF。以资产配置为中心，以“汉堡”为营养，帮助客户做好均衡。
梁杏：下半年市场大概率是AI、科技和资源品的共振，投资者或许可以采用“核心+卫星”组合应对下半年不确定性市场。
王乐乐：在AI时代，基金公司可以借助AI技术，让研发与客户需求更好匹配，实现策略平权。做好ETF、用好ETF，才能推动ETF行业更加健康地发展。
谭弘翔：如果把基金产品按照类似风险收益坐标的形式，设计一条流动性—灵活性的坐标，那么主动ETF的落地或可视为拓展了这个坐标中的有效前沿，通过适当弱化流动性的要求来追求灵活性的增强。
龚丽丽：ETF服务要从给“工具”转变为“做解决方案”，现在不再是简单提供工具的时代，各家都在做特色化解决方案，所谓的特色化就是要对自己的策略体系有足够充分的了解，能够针对不同投资人的目标函数，给出不同的结果。
王新宇：未来ETF的竞争，不是以规模为主单一维度的竞争，而是机构综合服务能力和财富客户综合体系（涵盖产品、投顾、服务）搭建的比拼，最终体现为为客户创造价值的竞争。
闫岩：好的基准能让投资者明白到底基金的收益是来自市场大盘β，还是来自因子暴露，或者是基金经理真正的主动选择。
ETF创新破局从同质化竞争到差异化服务
许之彦：今天出席圆桌对话的嘉宾包括头部基金管理人，ETF合计规模约1.2万亿元，还有头部券商财富管理公司和全球知名指数公司，都是ETF重要“玩家”。大家感受很深刻的是：以前ETF具有稀缺性和先发优势；现在ETF同质化严重，在打法、思路、专业化服务上有哪些新突破？
梁杏：以前ETF可以提前布局独一无二的产品引领市场风潮，现在机会确实非常少。比如今年很火的半导体设备ETF，是我们2023年率先找指数公司编制指数定制的。现在产品同质化严重，需要更系统化打法。监管已经规范了ETF命名规则，要在产品简称后面加上公司名称，那么首先需要强化的可能是品牌。我们希望ETF品牌突出特色，形成内核竞争力，把长板做长。
除了品牌，接着就是服务。服务抓手包括研究成果输出、策略构建、直播陪伴、客户拜访等方面的频度和力度，以及线上触达方式。现在基金公司都在做小程序、skill，随着时代进步，基金公司也需要去迭代服务体系。
此外，ETF发展还需要流动性打造，要结合预算、合作商、套利投资者共同推进。上述方方面面都要做好，基金公司解题思路相差不大，但差异在细节执行里。
王乐乐：ETF首先要把跟踪误差和超额收益做好，但核心问题不只是超额收益更高，而是指数是不是最优。中国指数在逐渐迭代，从第一代上证全覆盖，到第二代沪深300指数，到第三代A500指数，指数质量和回报率在提升。富国也是致力于把工具做好，在指数编制迭代、成份股优化等方面投入了很多精力，这是推动ETF高质量发展的第一个环节，也是未来创新和竞争点。
其次，AI让更多人了解到策略平权。富国基金开发的策略，能不能通过AI让更多用户使用？举个例子，苹果搞发布会，投资者可以选择哪个ETF含“果”量更高。通过此类功能开发和线上发布，让更多人了解到想要的ETF，这恰恰是AI时代之下基金公司研发和客户需求通过AI技术达到策略平权、用好ETF的方式。做好ETF，然后用好ETF，才能实现行业更健康发展。
谭弘翔：从增量产品布局来讲，现在很难做出非常大差异化，但各家历史积累下来的先发优势还是存在的。大家过去对华泰柏瑞在ETF上的认识就是宽基+红利主题，标签比较突出。这是一把双刃剑：一方面让我们在做宽基和红利主题ETF产品推广时具有一定优势；另一方面，推广其他类型产品时遇到较大阻碍。这几年我们努力补齐短板，尤其在跨境这边做了一些差异化东西，抓住市场上相对空白的空间。
除了产品层面，在具体推广策略上也有先发优势。大家比拼的是主动投研能力以及基于此的精细化运营。任何市场机会出现之前，所有公司资源都相对紧平衡，能不能在机会出现之前集中进行资源投入，在风口来临时获得更大增量资金市场份额，非常考验各家公司能力。“先发”机会当前更多转移到存量持营层面，能不能在存量产品中挖掘新的价值内涵、讲出新的故事。
龚丽丽：相比于同业，景顺长城是先做主动再布局被动，公司指数团队成立时的定位就不是做“大而全”的超市，这个定位至今没变。
第一，走特色化和国际化路线。特色化方面，没法做全品类，必须在同质化中提供差异化。景顺长城纳斯达克科技ETF给了我们很大鼓励。我们把纳斯达克里非科技的公司剔除，只做纯科技。结果市场机会来临时，属性特征非常好。国际化方面，借力外资股东经验做了两件事：一是把QDII基金当成一类资产，储备丰富海外工具；二是把国内好品种带出去。2024年6月，由公司外方股东景顺集团在欧洲五大交易所上市创业板50ETF，规模增长很快，这条路会继续走。
第二，服务上做特色化，把β“玩”起来。现在不是单纯提供工具的时代，大家都在做解决方案。我们的思路还是特色化，很少策略能持续有效，必须充分了解自己的策略体系，针对客户不同目标函数给出不同结果。比如有渠道问能不能做“权益中回撤较小”的产品，我们结合风格轮动和数学方法，找到了红利低波+策略。这就是根据需求定制的方案。此外，我们特色产品都有吉祥物形象，叫“景顺ETF动物园”，本质上就是让服务更有温度。
许之彦：我介绍一下华安ETF方面的思考，ETF行业在中国发展22年，我们在中国耕耘ETF21年，战略叫“精品化、多元化、差异化”。一开始是把一个产品做深做透，比如黄金ETF。坚定不移地推行精品化的同时，随着资产端变化，多元化也变得重要，尽管推进很难，但是还是要持续拓宽产品线。
我们不仅是ETF工具提供商，还要做好策略服务。唯一的出路就是资产配置。原则上是To B给到券商和机构客户，通过小程序等AI赋能，把资产端观点通过互联网渠道、券商渠道、机构投资者把服务做好。
许之彦：从券商客群发展角度来看，ETF行业蓬勃发展为财富管理业务带来了哪些机遇与挑战？
王新宇：国内ETF生态已从单一规模比拼升级为综合服务能力竞争。券商依托资源禀赋协同合作，是连接财富端与资管端的核心枢纽。目前已搭建覆盖产品“研究设立、首发募集、做市交易、托管外包、财富管理、两融及科技系统”的全链条综合服务体系。
从券商客群发展角度，ETF快速发展带来三方面机遇：客群结构优化、服务模式升级、收入来源多元。一是优化客户结构，理财型客户借ETF降低投教门槛，加速“股民向基民”转化；交易型客户利用网格、T0算法及行业ETF替代个股；高净值及机构客群通过定制化组合、衍生品对冲等一体化方案满足配置需求。二是推动服务升级，加速向买方投顾3.0转型。线上App设专区及智能工具，线下依托近6000人投顾团队提供全流程陪伴。三是拓宽收入来源，从单一佣金转向综合服务收益。财富端获取认申赎费、投顾费及尾随佣金；机构端拓展做市、券结、托管等业务。ETF作为生态入口，联通期现货与跨境业务，带动两融、衍生品等综合收入增长。
在挑战方面，券商还面临费率竞争加剧、投顾能力要求跃升、投资者教育与适当性管理更复杂等问题，此外，ETF品类繁多，客户误用风险上升，投教和合规管理成本增加。
许之彦：富时罗素是国内最大的指数供应商之一，站在全球角度，如何看待指数化发展，特别是A股市场指数不断迭代，以及未来指数在国内发展空间？
闫岩：中国指数及ETF市场发展，正从单一市场向多元化、专业化成长，体现了A股ETF从交易工具向配置工具的转换，这在美股市场是非常显著的变化，ETF不仅用于短期战术配置、追逐热点，也包含中长期资金战略配置。
这对指数公司提出很高要求。富时罗素主要做三件事：第一，继续加强投研能力，这是富时罗素的DNA。现在开发指数不是简单把宽基放在一起，而是搭建高质量投资组合，需要结合产业趋势、投研能力以及交易中的实际问题。第二，持续进行指数创新。海外经验主要是以客户需求为主，了解客户想解决什么问题，再转化成可投资、可追踪的指数解决方案。第三，增强投资者教育。很多创新指数背后有复杂逻辑，指数公司不仅要开发指数，还要把指数成功解释给投资者。
富时罗素在国内一直在尝试开发多元化指数方案：股票方面着重策略及主题类指数，如现金流、质量成长；债券方面结合海外经验开发了香港点心债指数；积极开发可持续发展及跨境类指数，满足全球资产配置需求。指数公司的任务变成以结果为导向，尽快把投资者需求转化成可操作的工具。
主动ETF落地A股的意义、挑战与生态构建
许之彦：今年ETF市场较大看点就是主动ETF上报，各位如何看待主动ETF在境内落地意义？机遇与挑战分别是什么？
梁杏：目前国内刚开始进行主动ETF第一步尝试，参考监管规范，先把主动ETF做好做稳，再图谋规模大的发展。第一批18家基金公司大概推出几个类别策略，包括量化策略、纯权益主动偏均衡策略、偏成长类策略等。
主动ETF在中国落地面临比较大问题是流动性打造。主动ETF具有主动管理基金的灵活性，但自由有前提，即会增加ETF的IOPV和实际净值之间差值的波动，对做市商提高挑战，我们也在考虑应对举措，比如增加做市家数等，想办法改善和提高流动性，以此达到既保证基金经理一定操作自由度、提升业绩，又兼顾流动性。
王乐乐：主动ETF诞生填补了境内ETF市场的空白。ETF作为工具，目标是要把工具做好。ETF发展阶段都是随着对成份股的思考、理解开始出现变化，主动是把投研能力用于股票筛选。无论主动思维被动化还是推出主动ETF，选好股票、做好工具的方向思路并没有变，这个工具的风格一定要稳定，最后才能更好发挥ETF的工具价值。
谭弘翔：如果把基金产品按照类似风险收益坐标形式，设计一条流动性-灵活性坐标，那么主动ETF落地或可视为拓展了这个坐标中的有效前沿，通过适当弱化流动性的要求来追求灵活性增强。
海外主动ETF发展主要有几个条件：一是固收基金占很大一部分；二是有很多含期权策略，比如备兑策略；三是ETF有免税优势，因此有不少主动ETF由主动基金转化而来。这三个条件目前在A股市场都比较难复制。机遇在于这是一个全新领域，现在大家觉得前景具有不确定性，但恰恰是在缺乏共识的情况下，如果有公司能率先找到这类产品定位和打法，那么也可能形成一定先发优势。
龚丽丽：我理解主动ETF主要是给大家补充新工具。以前我们做的工具大多是大家熟知的β，比如宽基、大中小盘、行业。这本质上是风险收益特征问题，哪怕像红利这样的品种，今年最大回撤也能超过10%。怎么应对这种“坑”？这就是主动ETF能发挥功能的地方，它可以进一步丰富风险收益特征细节，把一些主动能量释放出来。
放到海外来看，这几年海外最好创新之一就是主动ETF，他们做了很多尝试，包括增强、因子暴露、甚至“木头姐”风格。整体来说，它符合我们对风险收益特征细节补充需求。
王新宇：主动ETF落地，是境内ETF市场从“规模扩张”迈向“高质量发展”的标志性事件。站在券商财富管理业务视角，核心有三重意义：一是工具方面，补齐场内主动配置工具短板，融合主动管理收益增强能力与ETF交易便捷、信息透明、费率友好机制优势，丰富产品货架。二是倒逼投顾队伍夯实专业功底，加速从产品销售向买方投顾模式转型。管理人出策略、出组合，投顾陪伴客户择品、选时。三是创造价值，多方主体将产品创新转化为客户服务价值，回归以投资者利益为中心的本源。
A股市场不会简单复刻海外发展路径，但主动ETF长期增长基础坚实，对券商而言机遇与挑战并存。机遇集中在三个方面：制度红利明确，ETF赛道从被动延伸至主动管理，拓宽投顾服务工具箱；A股结构性超额收益空间仍存，产品精准匹配客户“博收益+高效交易”诉求；券商在产业链多环节价值突出，巩固生态圈枢纽地位。挑战亦清晰：投顾需快速补齐专业能力，投资者教育与适当性管理压力显著加大，需前置风险揭示；持续跟踪复盘为投顾增值服务破局。主动ETF开启了境内ETF“被动打底、主动增色”新阶段。
闫岩：从海外主动ETF发展初期，有人会问：“既然是主动管理，是不是就不需要指数了？”事实上答案恰恰相反，指数依然很重要。不管主动ETF还是主动基金，都需要一个合适的基准来衡量主动管理人表现。对投资者来说，始终要回答的问题是：这个主动基金经理到底有没有提供价值？通常我们会用宽基指数做对比。但发展到一定阶段会发现，宽基并不足够，比如价值投资经理和成长投资经理，底层逻辑完全不同，用同一个大盘基准很难真正发现他们带来的价值。因此，作为指数公司，我们会尽量开发不同策略类指数，作为主动基金经理基准。好的基准能让投资者明白：收益到底来自市场大盘β、因子暴露，还是基金经理真正主动选择。
许之彦：主动ETF的推出是实质性创新，主动把策略放到ETF框架里，充满想象，市场中长期来看还是有α。首先，在产品设置上，主动ETF把定期报告才能看到持仓，实时披露出来，给基民和ETF投资者来看，这是大胆尝试。其次，主动ETF风格更为清晰，盘中实时报价、持仓透明、风格有无漂移，投资者可以实时监测。第三，在ETF的资产配置上叠加主动维度，有望进一步深化基金产品价值。
下半年在不确定性中寻找机会？
许之彦：经历二季度极致演绎的科技行情之后，下半年市场热点趋于分散。从投资配置角度，各位如何研判A股市场后续走势，还有哪些值得布局的方向？
闫岩：A股市场有一个痛点就是行业轮动特别快。我从指数公司角度提供一个思路：能不能找到这些热点背后共同特点？回看以前热点行业，虽然主题不同，但都有高成长、强盈利能力共性。我们可不可以把这个作为衡量标准，不去追逐单一热点，而是尽量找到不同热点背后共通的高成长性特点。成长风格在未来市场有很大空间。单单有成长还不够，而是把多维度的基本面指标结合起来，找到不仅有成长性而且成长性可以持续的公司，用这样复合策略应对多变市场。
王新宇：配置主线重点关注三条：一是科技迭代升级。中长期核心主线，聚焦技术迭代、价值链提升细分赛道，坚守国产替代逻辑，重点布局上游核心零部件与新材料。二是全球竞争优势制造。国内制造业出海动能释放，全球竞争力增强，业绩兑现能力强，关注机械、创新医药等制造领域。三是大金融与高分红价值。市场波动加大、风格均衡背景下，稳健收益底仓价值凸显，可关注券商、银行、高分红板块。总结来看，下半年告别极致单边行情，进入预期修复、结构扩散、均衡择优阶段。ETF作为将大类资产配置落地为可执行组合的高性价比工具，值得重视。
龚丽丽：看市场β主要看以下几个因子：流动性、盈利、情绪和估值。目前最热讨论就是流动性。确定性在于海外“价”（利率）下不来，此外，动量因子对于成长，特别是需要动量支持的赛道会有影响。第二个核心驱动是盈利。2026年盈利预期是持续改善的，所以后面驱动力还是看盈利。总体来看，成长风格不一定差，更看好以质量为基础的成长占优，同时看好价值风格。
谭弘翔：下半年或很难再有二季度AI大行情，市场整体可能会比较均衡，可能呈现多主线交替轮动状态，因此大盘宽基ETF或是较为稳妥配置选择，行业主题上可以重点关注非AI的低位成长赛道和部分顺周期赛道。但资本市场积极因素还是有的，包括上半年相对保守的宏观政策下半年开始发力，以及在科技上多个前沿领域系统性突破。同时，包括美联储货币政策、重新选举情况、即将召开的中美领导人会晤、AI风险谈判，一些宏观不确定性或压制了风险偏好提升。这些不确定性也有望陆续消解。目前整个经济和科技方面都体现出来了积极因素。
王乐乐：对于下半年哪些板块边际全面提升，比较看好AI应用。除了AI应用以外，包括船舶、军工、创新药等方向，都值得期待。
梁杏：下半年AI还会是一条主线，大概率是AI、科技和资源品的共振。但行情高度可能远不如上半年。下半年很多行业可能都有点机会，但都不大。如果切入时机不对，很容易陷入被动。这个时候我们的建议是做好配置。资产里除了国债ETF的配置，可以增加对黄金ETF、港股互联网ETF、标普500ETF的配置。A股ETF关注“核心+卫星”，核心方面，或可选择中证A500ETF，代表中国A股市场未来的发展；卫星组合建议做成一个哑铃的结构，一端科技，一端黄金有色类，或红利现金流类，或农产品类的养殖ETF等，和科技端形成差异。这可能是下半年应对不确定性市场比较好的解决方案和思路。
许之彦：我近期提了一个“汉堡”理论，“碳水”是以沪深300指数为基础，这对我们身体非常重要。还需要很强的“优质蛋白”，比如锐度比较高的产品，创业板50指数这种比较扎实；第三块就是“蔬菜”，指的是红利，比如港股通央企红利；还要加上“奶酪”，譬如黄金ETF。让我们的投资者不断审慎，一定要有配置思维，才能有效规避中短期带来巨大波动和中长期风险匹配。此外，前期金价跌破4000美元每盎司。在美元信用下降、美债突破新高、美国长期利率被动拉升，我们看到美联储很可能仅有1—2次预防式加息，我们坚定看好金价配置和中长期价值。
许之彦：最后请大家用一句话对未来ETF价值生态发展做一个寄语。
闫岩：希望跟生态圈同业伙伴一起，越来越帮助投资者理解ETF作为资产配置工具的属性，进一步推动更加长期、更加多元化的资产配置，让指数成为大家财富增长的工具。
王新宇：携手合作伙伴共建ETF生态，为客户创造价值。
龚丽丽：从资产维度来讲，创新大有可为；从生态角度来讲，基础设施建设正当时。
谭弘翔：ETF是践行投资观点最为适配的工具之一，也是广大投资者参与资本市场的关键入口，希望ETF发展能够帮助中国资本市场完成社会资本全面动员，推动资产管理行业产品与服务供给和投资者真实需求之间匹配。
王乐乐：ETF星辰大海，但需要健康良性发展。从被动到主动，从ETF营销到ETF投资，再到ETF实盘化、ETF-FOF，通过策略落地实现客户平权，最终以用好ETF推动行业高质量发展。
梁杏：祝愿ETF规模早日突破10万亿元甚至20万亿元，提高大家组合投资胜率，延长大家账户生命周期。
许之彦：ETF生态圈和价值链，共建共赢，创新成长，以资配为中心，以“汉堡”为营养，做好均衡，让我们的客户“吃饱吃好”。
（文章来源：中国基金报）
