一周回顾
1
债市还有哪些新增做多力量？关注注资特别国债发行
一周回顾-利率周报 2026.9.6
复盘 2025 年注资完成后，大型银行月度新增债券投资规模以及对政府债承接能力均明显抬升。从二级市场交易数据来看，2025 年注资完成后并未立即带来大型银行在二级市场集中买入长债或超长债，而是首先推动其增配短期限国债，同时减少为腾挪资产负债表空间而卖出 7-10 年国债的压力，结合全口径债券投资规模上升，注资既增强了大行一级市场承接政府债的能力，也提高了中长久期国债的持有稳定性。
注资到账后形成的首先是大型银行新增配置盘，但其主要配置方向预计是 10 年以内利率债，尤其是 7-10 年国债、7-10 年国开，并非直接集中买入 30 年国债。注资方案披露后，市场可能先行交易大行扩表和配债预期，而现阶段 10Y 以内利率债收益率已处于较低水平、利差偏窄，交易空间有限。相比之下，30 年国债绝对收益率更高、久期弹性更大，且与 10 年利差仍有压缩空间，交易盘更倾向于增配超长债。
策略上，超长债更有性价比，10 年及以内品种预计以低位震荡为主。政府债发行期限拉长可能推升综合债券指数久期，在相对收益考核压力下，基金仍有维持高久期并增配超长债的动力。当前中长期利率债基久期仍处高位，高久期抱团强化了长端配置需求，筹码或继续聚焦超长端。综合流动性、中期工具投放及大行配置预期，“30Y-10Y”国债利差仍有进一步压缩空间，维持超长端相对占优的判断。
2
首批10只场外科创债指申报，关注品种结构性机会
一周回顾-信用周报
2026.9.6
未来信用债仍有潜在需求支撑，信用利差或延续低位震荡，但需关注9月底季末潜在扰动。月初资金面内生宽松，季末信贷大月、政府债发行提速下，资金面预计维持充裕，30-10年利差压缩窗口可能尚未关闭，核心在于央行态度及注资特别国债落地节奏。
信用债方面，当前信用利差已处于相对低位、安全垫较薄，信用债整体性价比不高、但短期内风险也不大，下沉性价比有限。需求来看，9月虽面临潜在理财季末回表压力，但部分基金产品仍有增量需求支撑。一方面，首批15家共16只中小基金摊余债基（封闭期63个月）预计在9月上旬左右审批通过（重点关注下周），关注其在9底-10月发行和建仓的可能，且后续仍有新批次产品申报的预期，供需错配下5年左右信用品种的估值支撑较强。另一方面，关注9月4日10只中小基金的场外科创债指数基金（跟踪指数：中债AAA科创债指数、上清所AAA科创债指数、中债-高等级科创及绿色债券指数）申报后的审批进度，以及临近季末信用债ETF的潜在冲量情况，科创债等成份券品种或有一定需求支撑。
3
高价转债估值回落至 7 月初水平
一周回顾-转债周报 2026.9.5
周观点及展望：本周权益市场震荡偏弱，科技成长方向承压、小微盘表现相对抗跌，加之部分个券受强赎预期冲击，转债在上周估值小幅修复后再次主动大幅压缩，低价转债相对抗跌。重点关注两点：一是强赎预期（微导、胜蓝转 02）再度冲击转债市场，除转债本身大幅杀溢价外，预期扩散造成高价转债转股溢价率集体快速压缩。截止到最新，平价 140 元以上转债转股溢价率中位数 24%，较 7 月 30 日高点（45%）明显回落，与 7 月初水平相近；二是长久期转债估值同样受到波及，估值环比同样明显下行，但与 6 月底的阶段性高点水平仍有一定距离。本周转债交投情绪变化不大，日均成交额与上周基本持平，维持在近期低点水平。但 ETF 数据显示转债再度大幅杀估值后，资金涌入情绪高涨，持续大额净流入。8 月底至 9 月初转债杀估值迹象与 25 年同期相似，季节性效应较强，短期高价转债估值已基本压至 7 月初水平，估值整体进入阶段性舒适区，如果后续权益市场情绪修复，转债有望再度进入平价和估值双击阶段。
4
月初资金面宽松，中长端流动性仍有支撑
一周回顾-流动性周报
2026.9.5
货币政策方面，9 月 2 日央行公布 8 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元，与上月持平。若 10 年期国债收益率再度下行过快，央行或通过适度收敛短端流动性，抑制非银加杠杆和拉久期行为，减少机构羊群效应对债市的冲击，但中长期流动性供给预计仍将保持稳定。9 月 4 日央行公告将于 9 月 7 日开展 5000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，本月为等量续作，结束此前连续两个月的加量模式。
本周资金面呈现“跨月小幅抬升、跨月后快速回落并低位企稳”的走势。展望下周，常规资金扰动总体有限，资金面有望继续保持平稳偏宽松，预计 DR001主要运行于1.35%-1.40%区间。同业存单方面，本周收益率整体窄幅震荡、略有下行。展望后续，资金面预计维持偏宽松，下周存单到期压力不大，银行提价发行意愿预计有限；非银配置需求仍在，但对价格较为敏感，供需整体或维持均衡，1 年期 AAA 存单收益率预计继续在 1.47%-1.50%区间窄幅震荡。
5
中长期债基久期先下后上，理财破净率上行
一周回顾-机构行为周报
2026.9.5
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数下降，但周五明显抬升，分歧度环比持平。截至 2026/09/04，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到4.06 年，周度环比下降 0.05 年，处于 2024 年以来 94.00%分位数，久期分歧度 5DMA为 0.66，周度环比持平，处于 2024 年以来 84.60%分位数。中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数 5DMA 达到 5.37 年，周度环比下降 0.57 年，但周五明显抬升，处于2024 年以来 93.40%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.69，周度环比增加 0.02，处于2024 年以来 81.30%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 3.63 年，周度环比上升 0.04 年，处于 2024 年以来 93.10%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.51，周度环比增加 0.05，处于 2024 年以来 62.80%分位数。
6
地方债发行放缓，9 月披露计划发行6064 亿元
一周回顾-地方债周报
2026.9.6
本期地方债发行和净融资均环比大幅下降，预计下期地方债发行环比下降，净融资环比大幅上升。近期地方债发行放缓，当前新增债发行进度小幅快于 24 年同期，但大幅慢于 25 年同期。2026 年 9 月计划发行的地方债规模合计 6064 亿元，其中新增专项债计划发行 3935 亿元。本期特殊新增专项债发行 434 亿元，置换隐债的特殊再融资债发行 94 亿元。本期地方债减国债利差 10Y 小幅走阔、30Y 小幅收窄，周度换手率环比下降。
当前 10Y 及以上地方债减国债利差性价比整体并不高，建议关注后续供给上量、估值修复的配置机会。以 10 年期地方债为观察的锚，2018 年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮 20-25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在 30-35BP 上下，底部或在 5-10BP 上下。当前 10Y 及以上地方债减国债利差仍处于 10BP 附近或以内，性价比整体并不高，其中 30Y 地方债减国债利差潜在空间更大，建议等待后续供给上量、估值修复的配置机会。
7
持有人集中度再提升
一周回顾-公募REITs 2026.9.5
中报持有人结构出炉，四单 REITs 获批。REITs 市场在上周大幅反弹后迎来调整，涨幅回吐过半，市场情绪再度走弱。81 只 REITs 披露 26 年半年报，持有人集中度进一步上升：机构持仓占比再度提升1.3pct至97.7%，流通盘前十大占比约57.1%（25年末为55.8%），剔除原始权益人后，全市场前十大投资人均为券商自营，合计持仓 265 亿元，占全市场流通盘的 21.4%；从流通口径看（剔除原始权益人），券商自营占比 57%（环比+4.2pct）、保险 18%（+0.8pct）、产业资本 8%（-3.6pct）、券商资管 5%（+0.3pct），总市值口径下，原始权益人 55%（+1.1pct）、券商自营 23%（+0.8pct）、保险 7%（+0.2pct），市场参与者结构较为集中。一级市场方面，北京国资商业 REIT 上市，但市场反应悲观，首日最深跌幅 25%，盘后原始权益人发布增持公告稳定市场信心，同时一级发行端进展密集，新增 4 只 REITs 获批，供给端持续放量，市场承接力度仍是当前最大担忧。
8
建筑施工边际转弱，港口吞吐下行
一周回顾-高频经济周报 2026.9.5
工业生产：生产表现分化。从上游来看，全国电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率周度环比下行 0.20pcts，高炉开工率环比上行 0.36pcts，粗钢产量周度环比下行 0.41%。从地产链来看，螺纹钢开工率环比下行 0.64pcts，浮法玻璃开工率环比持平，磨机运转率环比上行 0.42pcts。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比下行 0.50pcts，PTA 开工率周度环比上行 4.29pcts 至 64.63%，甲醇开工率周度环比上行 1.64pcts 至 79.65%。从汽车链来看，汽车半钢胎开工率周度环比下行0.24pcts 至 65.10%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.21pcts 至 63.92%。
投资：建筑施工表现边际转弱，地产市场延续分化。本期水泥库容比周度环比下行，水泥价格指数周度环比上行 0.54%，水泥发运率周度环比上行 0.12pcts。螺纹钢库存周度环比下行 1.15%，全国盈利钢厂比例环比下行 2.17pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行 1.08%。总体来看，建筑施工终端需求边际转弱。本期 30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 7.82%。分能级来看，一线和三线商品房成交面积上行，二线商品房成交面积下行。本期 16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 4.16%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.01%。本期百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比上行。
团队介绍
一周回顾
1
债市还有哪些新增做多力量？关注注资特别国债发行
一周回顾-利率周报 2026.9.6
复盘 2025 年注资完成后，大型银行月度新增债券投资规模以及对政府债承接能力均明显抬升。从二级市场交易数据来看，2025 年注资完成后并未立即带来大型银行在二级市场集中买入长债或超长债，而是首先推动其增配短期限国债，同时减少为腾挪资产负债表空间而卖出 7-10 年国债的压力，结合全口径债券投资规模上升，注资既增强了大行一级市场承接政府债的能力，也提高了中长久期国债的持有稳定性。
注资到账后形成的首先是大型银行新增配置盘，但其主要配置方向预计是 10 年以内利率债，尤其是 7-10 年国债、7-10 年国开，并非直接集中买入 30 年国债。注资方案披露后，市场可能先行交易大行扩表和配债预期，而现阶段 10Y 以内利率债收益率已处于较低水平、利差偏窄，交易空间有限。相比之下，30 年国债绝对收益率更高、久期弹性更大，且与 10 年利差仍有压缩空间，交易盘更倾向于增配超长债。
策略上，超长债更有性价比，10 年及以内品种预计以低位震荡为主。政府债发行期限拉长可能推升综合债券指数久期，在相对收益考核压力下，基金仍有维持高久期并增配超长债的动力。当前中长期利率债基久期仍处高位，高久期抱团强化了长端配置需求，筹码或继续聚焦超长端。综合流动性、中期工具投放及大行配置预期，“30Y-10Y”国债利差仍有进一步压缩空间，维持超长端相对占优的判断。
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首批10只场外科创债指申报，关注品种结构性机会
一周回顾-信用周报
2026.9.6
未来信用债仍有潜在需求支撑，信用利差或延续低位震荡，但需关注9月底季末潜在扰动。月初资金面内生宽松，季末信贷大月、政府债发行提速下，资金面预计维持充裕，30-10年利差压缩窗口可能尚未关闭，核心在于央行态度及注资特别国债落地节奏。
信用债方面，当前信用利差已处于相对低位、安全垫较薄，信用债整体性价比不高、但短期内风险也不大，下沉性价比有限。需求来看，9月虽面临潜在理财季末回表压力，但部分基金产品仍有增量需求支撑。一方面，首批15家共16只中小基金摊余债基（封闭期63个月）预计在9月上旬左右审批通过（重点关注下周），关注其在9底-10月发行和建仓的可能，且后续仍有新批次产品申报的预期，供需错配下5年左右信用品种的估值支撑较强。另一方面，关注9月4日10只中小基金的场外科创债指数基金（跟踪指数：中债AAA科创债指数、上清所AAA科创债指数、中债-高等级科创及绿色债券指数）申报后的审批进度，以及临近季末信用债ETF的潜在冲量情况，科创债等成份券品种或有一定需求支撑。
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高价转债估值回落至 7 月初水平
一周回顾-转债周报 2026.9.5
周观点及展望：本周权益市场震荡偏弱，科技成长方向承压、小微盘表现相对抗跌，加之部分个券受强赎预期冲击，转债在上周估值小幅修复后再次主动大幅压缩，低价转债相对抗跌。重点关注两点：一是强赎预期（微导、胜蓝转 02）再度冲击转债市场，除转债本身大幅杀溢价外，预期扩散造成高价转债转股溢价率集体快速压缩。截止到最新，平价 140 元以上转债转股溢价率中位数 24%，较 7 月 30 日高点（45%）明显回落，与 7 月初水平相近；二是长久期转债估值同样受到波及，估值环比同样明显下行，但与 6 月底的阶段性高点水平仍有一定距离。本周转债交投情绪变化不大，日均成交额与上周基本持平，维持在近期低点水平。但 ETF 数据显示转债再度大幅杀估值后，资金涌入情绪高涨，持续大额净流入。8 月底至 9 月初转债杀估值迹象与 25 年同期相似，季节性效应较强，短期高价转债估值已基本压至 7 月初水平，估值整体进入阶段性舒适区，如果后续权益市场情绪修复，转债有望再度进入平价和估值双击阶段。
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月初资金面宽松，中长端流动性仍有支撑
一周回顾-流动性周报
2026.9.5
货币政策方面，9 月 2 日央行公布 8 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元，与上月持平。若 10 年期国债收益率再度下行过快，央行或通过适度收敛短端流动性，抑制非银加杠杆和拉久期行为，减少机构羊群效应对债市的冲击，但中长期流动性供给预计仍将保持稳定。9 月 4 日央行公告将于 9 月 7 日开展 5000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，本月为等量续作，结束此前连续两个月的加量模式。
本周资金面呈现“跨月小幅抬升、跨月后快速回落并低位企稳”的走势。展望下周，常规资金扰动总体有限，资金面有望继续保持平稳偏宽松，预计 DR001主要运行于1.35%-1.40%区间。同业存单方面，本周收益率整体窄幅震荡、略有下行。展望后续，资金面预计维持偏宽松，下周存单到期压力不大，银行提价发行意愿预计有限；非银配置需求仍在，但对价格较为敏感，供需整体或维持均衡，1 年期 AAA 存单收益率预计继续在 1.47%-1.50%区间窄幅震荡。
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中长期债基久期先下后上，理财破净率上行
一周回顾-机构行为周报
2026.9.5
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数下降，但周五明显抬升，分歧度环比持平。截至 2026/09/04，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA 达到4.06 年，周度环比下降 0.05 年，处于 2024 年以来 94.00%分位数，久期分歧度 5DMA为 0.66，周度环比持平，处于 2024 年以来 84.60%分位数。中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数 5DMA 达到 5.37 年，周度环比下降 0.57 年，但周五明显抬升，处于2024 年以来 93.40%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.69，周度环比增加 0.02，处于2024 年以来 81.30%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数 5DMA 达到 3.63 年，周度环比上升 0.04 年，处于 2024 年以来 93.10%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.51，周度环比增加 0.05，处于 2024 年以来 62.80%分位数。
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地方债发行放缓，9 月披露计划发行6064 亿元
一周回顾-地方债周报
2026.9.6
本期地方债发行和净融资均环比大幅下降，预计下期地方债发行环比下降，净融资环比大幅上升。近期地方债发行放缓，当前新增债发行进度小幅快于 24 年同期，但大幅慢于 25 年同期。2026 年 9 月计划发行的地方债规模合计 6064 亿元，其中新增专项债计划发行 3935 亿元。本期特殊新增专项债发行 434 亿元，置换隐债的特殊再融资债发行 94 亿元。本期地方债减国债利差 10Y 小幅走阔、30Y 小幅收窄，周度换手率环比下降。
当前 10Y 及以上地方债减国债利差性价比整体并不高，建议关注后续供给上量、估值修复的配置机会。以 10 年期地方债为观察的锚，2018 年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮 20-25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在 30-35BP 上下，底部或在 5-10BP 上下。当前 10Y 及以上地方债减国债利差仍处于 10BP 附近或以内，性价比整体并不高，其中 30Y 地方债减国债利差潜在空间更大，建议等待后续供给上量、估值修复的配置机会。
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持有人集中度再提升
一周回顾-公募REITs 2026.9.5
中报持有人结构出炉，四单 REITs 获批。REITs 市场在上周大幅反弹后迎来调整，涨幅回吐过半，市场情绪再度走弱。81 只 REITs 披露 26 年半年报，持有人集中度进一步上升：机构持仓占比再度提升1.3pct至97.7%，流通盘前十大占比约57.1%（25年末为55.8%），剔除原始权益人后，全市场前十大投资人均为券商自营，合计持仓 265 亿元，占全市场流通盘的 21.4%；从流通口径看（剔除原始权益人），券商自营占比 57%（环比+4.2pct）、保险 18%（+0.8pct）、产业资本 8%（-3.6pct）、券商资管 5%（+0.3pct），总市值口径下，原始权益人 55%（+1.1pct）、券商自营 23%（+0.8pct）、保险 7%（+0.2pct），市场参与者结构较为集中。一级市场方面，北京国资商业 REIT 上市，但市场反应悲观，首日最深跌幅 25%，盘后原始权益人发布增持公告稳定市场信心，同时一级发行端进展密集，新增 4 只 REITs 获批，供给端持续放量，市场承接力度仍是当前最大担忧。
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建筑施工边际转弱，港口吞吐下行
一周回顾-高频经济周报 2026.9.5
工业生产：生产表现分化。从上游来看，全国电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率周度环比下行 0.20pcts，高炉开工率环比上行 0.36pcts，粗钢产量周度环比下行 0.41%。从地产链来看，螺纹钢开工率环比下行 0.64pcts，浮法玻璃开工率环比持平，磨机运转率环比上行 0.42pcts。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比下行 0.50pcts，PTA 开工率周度环比上行 4.29pcts 至 64.63%，甲醇开工率周度环比上行 1.64pcts 至 79.65%。从汽车链来看，汽车半钢胎开工率周度环比下行0.24pcts 至 65.10%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.21pcts 至 63.92%。
投资：建筑施工表现边际转弱，地产市场延续分化。本期水泥库容比周度环比下行，水泥价格指数周度环比上行 0.54%，水泥发运率周度环比上行 0.12pcts。螺纹钢库存周度环比下行 1.15%，全国盈利钢厂比例环比下行 2.17pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行 1.08%。总体来看，建筑施工终端需求边际转弱。本期 30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 7.82%。分能级来看，一线和三线商品房成交面积上行，二线商品房成交面积下行。本期 16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 4.16%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.01%。本期百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比上行。
团队介绍
