（来源：天治基金）
一、海外：非农超预期，9月加息概率上行
海外，美国8月新增非农就业16.2万，预期5.6万，前值合计上修5.5万；从结构看，休闲酒店、政府、医疗保健、建筑与制造是主要贡献分项，信息业和金融活动为主要拖累项。劳动力供需改善，失业率维持在4.1%，薪资增速小幅降温，8月平均时薪环比0.3%，预期0.3%，同比3.1%，预期3.0%，前值3.2%。
超预期非农就业数据公布后，Fed Watch隐含的9月加息概率由50%上行至58.6%，2年期和10年期美债收益率分别升4bp和1bp至4.37%和4.78%。上周五美股利率敏感相关板块下跌，半导体和AI硬件相关板块上涨，AI产业链景气维持高位，盈利改善正面影响大于利率上行的负面影响。
二、国内：PMI改善，中报盈利支撑
国内，8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点，好于季节性。低基数，开工旺季、商品价格上涨以及天气等因素影响缓和带动8月制造业PMI环比改善。其中，企业生产动能指标新订单-产成品库存8月相对7月回升；8月服务业PMI为49.3，与7月持平；8月建筑业新订单为42.4，前值为40.1；8月制造业PMI大类行业中，高新技术制造业小幅回落0.4至52.9，装备制造业为51.4，与上月持平；消费品与基础原材料小幅改善，但仍处于50以下。往后看，财政支出加快情形下内需有望边际改善，天气扰动结束叠加开工旺季，9月制造业PMI有望延续改善趋势。
A股中报业绩好于预期，盈利改善对市场行情仍有支撑。2026年上半年全部A股非金融净利润累计同比为16.7%，相对一季报回升4.04%，非金融ROE（ttm）由一季报的6.3%回升至中报的6.68%，非金融地产资本开支增速相对一季报小幅回升。海外，OpenAI发布新版大模型，初步展现AI的递归自我改进能力，市场对短期AI叙事悲观预期扭转。国内，华为发布首款基于逻辑折叠技术的高性能芯片，半导体国产替代仍有较大的增长空间。AI相关板块经过大幅调整后，估值和拥挤度压力部分得到释放，科技利好催化，短期有望迎来修复行情。
三、市场展望：维持均衡思路，把握四大主线
总体来看，受美伊局势反复以及美联储加息担忧影响，短期市场预计维持震荡，下半年内需有望边际改善，市场风格相对均衡。
配置关注：（1）景气改善且业绩预期比较好的科技制造相关板块（AI算力、通信设备与材料，半导体设备和材料，模拟和功率半导体，锂电和储能，AIDC电力设备，传媒，AI应用）中期维持看好；（2）消费关注：创新药和CXO，酒店景区，教育，食品，造纸；（3）周期：煤炭，铜，铝，聚氨酯，涤纶长丝，氨纶、染料、大炼化；（4）金融红利看好：非银，银行，环保。
（来源：天治基金）
一、海外：非农超预期，9月加息概率上行
海外，美国8月新增非农就业16.2万，预期5.6万，前值合计上修5.5万；从结构看，休闲酒店、政府、医疗保健、建筑与制造是主要贡献分项，信息业和金融活动为主要拖累项。劳动力供需改善，失业率维持在4.1%，薪资增速小幅降温，8月平均时薪环比0.3%，预期0.3%，同比3.1%，预期3.0%，前值3.2%。
超预期非农就业数据公布后，Fed Watch隐含的9月加息概率由50%上行至58.6%，2年期和10年期美债收益率分别升4bp和1bp至4.37%和4.78%。上周五美股利率敏感相关板块下跌，半导体和AI硬件相关板块上涨，AI产业链景气维持高位，盈利改善正面影响大于利率上行的负面影响。
二、国内：PMI改善，中报盈利支撑
国内，8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点，好于季节性。低基数，开工旺季、商品价格上涨以及天气等因素影响缓和带动8月制造业PMI环比改善。其中，企业生产动能指标新订单-产成品库存8月相对7月回升；8月服务业PMI为49.3，与7月持平；8月建筑业新订单为42.4，前值为40.1；8月制造业PMI大类行业中，高新技术制造业小幅回落0.4至52.9，装备制造业为51.4，与上月持平；消费品与基础原材料小幅改善，但仍处于50以下。往后看，财政支出加快情形下内需有望边际改善，天气扰动结束叠加开工旺季，9月制造业PMI有望延续改善趋势。
A股中报业绩好于预期，盈利改善对市场行情仍有支撑。2026年上半年全部A股非金融净利润累计同比为16.7%，相对一季报回升4.04%，非金融ROE（ttm）由一季报的6.3%回升至中报的6.68%，非金融地产资本开支增速相对一季报小幅回升。海外，OpenAI发布新版大模型，初步展现AI的递归自我改进能力，市场对短期AI叙事悲观预期扭转。国内，华为发布首款基于逻辑折叠技术的高性能芯片，半导体国产替代仍有较大的增长空间。AI相关板块经过大幅调整后，估值和拥挤度压力部分得到释放，科技利好催化，短期有望迎来修复行情。
三、市场展望：维持均衡思路，把握四大主线
总体来看，受美伊局势反复以及美联储加息担忧影响，短期市场预计维持震荡，下半年内需有望边际改善，市场风格相对均衡。
配置关注：（1）景气改善且业绩预期比较好的科技制造相关板块（AI算力、通信设备与材料，半导体设备和材料，模拟和功率半导体，锂电和储能，AIDC电力设备，传媒，AI应用）中期维持看好；（2）消费关注：创新药和CXO，酒店景区，教育，食品，造纸；（3）周期：煤炭，铜，铝，聚氨酯，涤纶长丝，氨纶、染料、大炼化；（4）金融红利看好：非银，银行，环保。
