出品/餐宝典
近日，“鸭货三巨头”周黑鸭、绝味食品、煌上煌集体披露2026年半年报。
数据显示，上半年，周黑鸭增收不增利，绝味食品营收净利齐下滑，煌上煌鲜货产品收入同比下滑14.65%。 曾经齐头并进的鸭货三巨头，如今已风光不再，它们共同面对着需求疲软、行业内卷、单店效率下滑等难题。
上半年业绩表现
从财务指标看，三家企业的增长节奏与盈利质量呈现明显不同，头部阵营的位次格局正在发生变化。
（1）绝味食品：营收利润双降
作为行业规模最大的品牌，绝味食品上半年业绩延续下行态势。财报显示，公司2026年上半年实现营业收入25.15亿元，同比下降10.82%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降23.16%；扣除非经常性损益后的净利润0.80亿元，同比下降40.08%。公司将营收下降直接归因于销量下降，同时伴随销售规模收缩，营业成本同比减少6.29%，销售费用同比减少26.49%。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿元，较上年同期的4.84亿元由正转负。
分季度看，二季度单季实现营业收入约12.50亿元，同比降幅收窄至5.26%；归母净利润约0.63亿元，同比增长14.44%。但利润改善主要来自投资收益等非经常性损益贡献，上半年公司投资收益达6119万元，较上年同期增加4219万元，扣非后二季度单季净利润仅约677万元，同比下降75.34%，主业盈利能力仍在探底。
△图自餐宝典
（2）周黑鸭：增收不增利
周黑鸭交出了营收端相对亮眼的成绩单，但盈利端并未同步兑现增长。财报显示，上半年公司实现收益14.61亿元，同比增长19.5%；母公司拥有人应占期内溢利9149.6万元，同比下滑15.2%，呈现典型的增收不增利。
增长主要来自销量。上半年全渠道总销量从去年同期的14383吨增至19450吨，增幅高达35.2%，远超营收增速，意味着单位售价同比明显下降。与之对应，公司毛利率从上年同期的58.6%回落至54.7%，下降3.9个百分点，毛利额仅同比增长11.6%。
截至2026年6月30日，集团门店总数达2972间，其中自营门店1860间，特许经营门店1112间。
（3）煌上煌：多元驱动，主业仍弱
煌上煌是三家中唯一实现营收利润双增长的企业。上半年公司实现营业收入12.26亿元，同比增长24.53%；归母净利润0.86亿元，同比增长12.14%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长15.14%。
但增长并非来自核心卤味主业，而是第二曲线的拉动。分品类看，酱卤肉制品业务上半年实现营业收入5.28亿元，同比下降14.34%，其中鲜货产品同比下滑14.65%，主业仍处于深度调整期。增长主要来自子公司业务：米制品业务小幅增长，冻干制品业务同比增量达2.85亿元，成为拉动整体营收的动力。
在盈利质量方面，公司毛利率为28.08%，较上年同期下降3.91个百分点；经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比下降5.79%。营收高增并未带来现金流与毛利率的同步改善，反映出新业务的盈利质量弱于传统卤味业务。
三家企业的优劣势
业绩分化的背后，是三家企业不同的发展路径与基础资源，模式差异决定了各自的抗风险能力与未来调整空间。
（1）绝味食品：加盟体系庞大，供应链基础扎实
绝味食品的优势在于庞大的加盟网络与全国化供应链布局。公司在全国有多个生产基地，配送体系覆盖绝大多数门店，规模化采购与生产带来显著的成本优势。加盟模式下，公司轻资产运营，终端门店数量长期稳居行业第一。
劣势同样明显。加盟模式对终端管控力弱，品控与服务标准化难度大，在消费升级、品质要求提升的背景下，容易出现门店参差不齐的问题。同时，过去依赖门店数量扩张的增长模式已触顶，门店密度饱和后同店下滑直接传导至公司营收，而庞大的加盟体系调整难度大、周期长，转型阵痛更为剧烈。当前公司正推进“全时段、多场景”门店调改，短期投入进一步承压，成效尚需时间验证，存在一定的不确定性。
（2）周黑鸭：品牌力突出，自营管控力强
周黑鸭的核心壁垒在于品牌调性与产品品质。公司品牌认知度高，消费者心智相对稳固。自营模式下，公司对终端门店的品控、定价、服务拥有较大掌控力，产品品质稳定性与品牌形象统一性显著优于其他依赖加盟的品牌。
短板在于扩张效率与成本结构。自营模式重资产、高成本，门店扩张速度慢，下沉市场渗透不足，过去错失了下沉市场的增长红利。尽管近年来开放特许经营加速扩张，但特许门店占比不足四成，规模体量与绝味存在明显差距。同时，自营模式下各项成本较高，在行业下行周期中盈利弹性更弱，一旦销量下滑，利润端压力会更快显现。
△图自餐宝典
（3）煌上煌：多元布局对冲
煌上煌的优势在于业务结构多元化，不单一依赖卤味主业。公司通过并购真真老老进入米制品赛道，并购福建立兴布局冻干食品，形成“酱卤+米制品+冻干”的多元业务矩阵，能够有效对冲单一品类的周期波动。上半年正是依靠冻干业务的高速增长，公司实现了整体业绩的提升。
劣势在于全国化品牌力不足，核心主业疲软。相较于绝味、周黑鸭，煌上煌的全国性品牌认知度较弱，跨区域扩张能力有限。更关键的是，酱卤核心主业持续下滑，说明传统优势赛道的竞争力正在减弱，第二曲线能否持续高增长、能否真正形成替代支撑，仍存在较大不确定性。
挑战：转型路上各有难题
绝味食品当前最大的挑战，是全时段、多场景门店转型能否真正扭转主业下滑趋势。公司将门店调改作为核心经营策略，试图从单一零食卤味店升级为跨品类集合店，新增主食与佐餐卤味，拉长营业时间。但调改需要投入装修、设备、人员等各项成本，短期会进一步侵蚀利润，且消费者对绝味的心智认知集中在休闲卤味，向佐餐、主食延伸的接受度有待验证。
今年上半年，绝味食品在长沙、成都两地同时开出两家“绝味新鲜零食”大店。绝味新鲜零食店以自有鲜卤为核心，叠加短保烘焙、现制冰淇淋、坚果、果干、瓶装饮品等多个品类。不过，该赛道竞争极为激烈，运营难度大，且面临高损耗等挑战，能否成为绝味新的希望，依然有待观察。
现金流压力同样不容忽视。经营现金流转负，意味着公司主业造血能力下降，叠加门店调整投入、加盟商扶持政策等支出，资金压力持续上升。
（2）周黑鸭：价格战挤压盈利
周黑鸭的矛盾在于增长与盈利的平衡。为了抢占市场份额，公司加大促销力度、推出高性价比产品，以量补价拉动营收，但导致毛利率下滑、净利润倒退。若持续依赖低价策略，长期会损害品牌高端定位；若停止促销，销量增速可能快速回落，增长动能不足。
特许经营扩张也暗藏风险。过去周黑鸭以自营著称，品控能力建立在直营体系之上。加速开放特许后，门店数量快速增加，对加盟商的遴选、培训、督导能力提出更高要求。若管控体系跟不上扩张速度，容易出现品控下滑、服务参差不齐的问题，反而透支品牌口碑。
（3）煌上煌：主业持续萎缩，新业务持续性存疑
煌上煌最大的隐忧是核心卤味主业的持续疲软。酱卤肉制品收入同比下滑超14%，且已连续多个报告期负增长，说明公司在核心赛道的竞争力正在流失，市场份额被竞争对手持续挤压。主业是品牌根基与现金流来源，若长期萎缩，不仅影响整体盈利稳定性，也会削弱企业的行业话语权。
新业务的增长可持续性同样需要观察。冻干业务短期放量贡献了大量营收，但该赛道竞争同样激烈，行业内企业众多，煌上煌的品牌与渠道优势并不突出。一旦行业进入价格战，新业务的盈利能力可能快速下滑，难以长期支撑整体增长。如何在稳住主业的同时，真正将第二曲线培育成核心支柱，是公司需要解决的难题。
鸭脖赛道的集体焦虑
NCBD（餐宝典）发布《2025—2026餐饮闭店率白皮书》指出，2025—2026鸭脖品类的整体闭店率为27.1%。2025—2026年，鸭脖的闭店率较上一年大幅增加5.9%，门店存活率不太理想。
绝味、周黑鸭以及煌上煌三家企业的问题背后，是整个行业面临的共同挑战。行业增长逻辑已发生变化，过去的成功经验正在失效。
（1）需求疲软，休闲卤味增长见顶
休闲卤味属于可选消费，刚需性不足。在消费环境承压、消费者更趋理性的背景下，非刚需的休闲零食消费首当其冲受到影响。绝味明确将营收下降归因于销量下降，周黑鸭靠降价才能维持销量增长，煌上煌卤味主业持续下滑，这些都印证了这一现实。
更长期的问题是，行业门店密度已接近饱和。经过多年高速扩张，核心城市的商圈、社区点位基本被覆盖，新增门店的分流效应日益明显，单店营收普遍下滑。过去靠开店拉动增长的模式难以为继，而单店效率提升又远非一日之功，行业整体进入增长瓶颈期。
（2）价格战内卷，盈利空间持续压缩
为了争夺客流，行业价格战愈演愈烈。头部品牌纷纷推出低价套餐、大额满减、会员折扣等措施，终端实际成交价走低。
价格战的本质是产品同质化严重，差异化不足。行业产品结构高度相似，鸭翅、鸭掌、鸭脖等核心产品趋同，口味创新空间有限，品牌很难通过产品建立壁垒，只能通过价格来争夺市场。这种内卷式竞争，最终导致全行业盈利水平下降，没有真正的赢家。
（3）消费场景被切割
传统卤味品牌还面临着来自周边赛道的跨界挤压。一方面，预制食品、佐餐卤味品牌快速崛起，分食了家庭消费场景；另一方面，量贩零食连锁店以更低价格销售包装卤味，分流了大量价格敏感型客群；此外，社区餐饮、现制小吃的丰富化，带来了一定影响。
消费场景的多元化，使得传统卤味品牌的客流来源持续收窄。如果不能拓展新场景、新品类，仅固守休闲零食赛道，市场空间可能会被持续挤压。
（4）成本上涨，经营压力陡增
原料端，鸭肉、调味料等原材料价格波动频繁，整体呈上涨趋势；人力端，门店人工成本逐年上升；渠道端，外卖平台佣金、流量成本居高不下。多重成本刚性上涨，而终端售价受竞争约束难以同步提升，挤压了行业的利润空间。
对于加盟模式的品牌而言，成本上涨会传导至加盟商，导致加盟商盈利下降、闭店增加，反过来又影响品牌的招商与稳定；对于自营模式的品牌而言，成本压力直接由企业承担，对利润的冲击更直接。
结语
鸭货三巨头的半年报，是整个卤味行业的现状体现。没有谁能独善其身，也没有哪条路径绝对正确。短期来看，行业仍将处于存量博弈与结构调整期，需求疲软、价格内卷的态势难以快速逆转。长期来看，能够成功拓展新场景、打造第二曲线、实现精细化运营降本增效的企业，或许更能占据主动。
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上半年业绩表现
从财务指标看，三家企业的增长节奏与盈利质量呈现明显不同，头部阵营的位次格局正在发生变化。
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作为行业规模最大的品牌，绝味食品上半年业绩延续下行态势。财报显示，公司2026年上半年实现营业收入25.15亿元，同比下降10.82%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降23.16%；扣除非经常性损益后的净利润0.80亿元，同比下降40.08%。公司将营收下降直接归因于销量下降，同时伴随销售规模收缩，营业成本同比减少6.29%，销售费用同比减少26.49%。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿元，较上年同期的4.84亿元由正转负。
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△图自餐宝典
（2）周黑鸭：增收不增利
周黑鸭交出了营收端相对亮眼的成绩单，但盈利端并未同步兑现增长。财报显示，上半年公司实现收益14.61亿元，同比增长19.5%；母公司拥有人应占期内溢利9149.6万元，同比下滑15.2%，呈现典型的增收不增利。
增长主要来自销量。上半年全渠道总销量从去年同期的14383吨增至19450吨，增幅高达35.2%，远超营收增速，意味着单位售价同比明显下降。与之对应，公司毛利率从上年同期的58.6%回落至54.7%，下降3.9个百分点，毛利额仅同比增长11.6%。
截至2026年6月30日，集团门店总数达2972间，其中自营门店1860间，特许经营门店1112间。
（3）煌上煌：多元驱动，主业仍弱
煌上煌是三家中唯一实现营收利润双增长的企业。上半年公司实现营业收入12.26亿元，同比增长24.53%；归母净利润0.86亿元，同比增长12.14%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长15.14%。
但增长并非来自核心卤味主业，而是第二曲线的拉动。分品类看，酱卤肉制品业务上半年实现营业收入5.28亿元，同比下降14.34%，其中鲜货产品同比下滑14.65%，主业仍处于深度调整期。增长主要来自子公司业务：米制品业务小幅增长，冻干制品业务同比增量达2.85亿元，成为拉动整体营收的动力。
在盈利质量方面，公司毛利率为28.08%，较上年同期下降3.91个百分点；经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比下降5.79%。营收高增并未带来现金流与毛利率的同步改善，反映出新业务的盈利质量弱于传统卤味业务。
三家企业的优劣势
业绩分化的背后，是三家企业不同的发展路径与基础资源，模式差异决定了各自的抗风险能力与未来调整空间。
（1）绝味食品：加盟体系庞大，供应链基础扎实
绝味食品的优势在于庞大的加盟网络与全国化供应链布局。公司在全国有多个生产基地，配送体系覆盖绝大多数门店，规模化采购与生产带来显著的成本优势。加盟模式下，公司轻资产运营，终端门店数量长期稳居行业第一。
劣势同样明显。加盟模式对终端管控力弱，品控与服务标准化难度大，在消费升级、品质要求提升的背景下，容易出现门店参差不齐的问题。同时，过去依赖门店数量扩张的增长模式已触顶，门店密度饱和后同店下滑直接传导至公司营收，而庞大的加盟体系调整难度大、周期长，转型阵痛更为剧烈。当前公司正推进“全时段、多场景”门店调改，短期投入进一步承压，成效尚需时间验证，存在一定的不确定性。
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周黑鸭的核心壁垒在于品牌调性与产品品质。公司品牌认知度高，消费者心智相对稳固。自营模式下，公司对终端门店的品控、定价、服务拥有较大掌控力，产品品质稳定性与品牌形象统一性显著优于其他依赖加盟的品牌。
短板在于扩张效率与成本结构。自营模式重资产、高成本，门店扩张速度慢，下沉市场渗透不足，过去错失了下沉市场的增长红利。尽管近年来开放特许经营加速扩张，但特许门店占比不足四成，规模体量与绝味存在明显差距。同时，自营模式下各项成本较高，在行业下行周期中盈利弹性更弱，一旦销量下滑，利润端压力会更快显现。
△图自餐宝典
（3）煌上煌：多元布局对冲
煌上煌的优势在于业务结构多元化，不单一依赖卤味主业。公司通过并购真真老老进入米制品赛道，并购福建立兴布局冻干食品，形成“酱卤+米制品+冻干”的多元业务矩阵，能够有效对冲单一品类的周期波动。上半年正是依靠冻干业务的高速增长，公司实现了整体业绩的提升。
劣势在于全国化品牌力不足，核心主业疲软。相较于绝味、周黑鸭，煌上煌的全国性品牌认知度较弱，跨区域扩张能力有限。更关键的是，酱卤核心主业持续下滑，说明传统优势赛道的竞争力正在减弱，第二曲线能否持续高增长、能否真正形成替代支撑，仍存在较大不确定性。
挑战：转型路上各有难题
绝味食品当前最大的挑战，是全时段、多场景门店转型能否真正扭转主业下滑趋势。公司将门店调改作为核心经营策略，试图从单一零食卤味店升级为跨品类集合店，新增主食与佐餐卤味，拉长营业时间。但调改需要投入装修、设备、人员等各项成本，短期会进一步侵蚀利润，且消费者对绝味的心智认知集中在休闲卤味，向佐餐、主食延伸的接受度有待验证。
今年上半年，绝味食品在长沙、成都两地同时开出两家“绝味新鲜零食”大店。绝味新鲜零食店以自有鲜卤为核心，叠加短保烘焙、现制冰淇淋、坚果、果干、瓶装饮品等多个品类。不过，该赛道竞争极为激烈，运营难度大，且面临高损耗等挑战，能否成为绝味新的希望，依然有待观察。
现金流压力同样不容忽视。经营现金流转负，意味着公司主业造血能力下降，叠加门店调整投入、加盟商扶持政策等支出，资金压力持续上升。
（2）周黑鸭：价格战挤压盈利
周黑鸭的矛盾在于增长与盈利的平衡。为了抢占市场份额，公司加大促销力度、推出高性价比产品，以量补价拉动营收，但导致毛利率下滑、净利润倒退。若持续依赖低价策略，长期会损害品牌高端定位；若停止促销，销量增速可能快速回落，增长动能不足。
特许经营扩张也暗藏风险。过去周黑鸭以自营著称，品控能力建立在直营体系之上。加速开放特许后，门店数量快速增加，对加盟商的遴选、培训、督导能力提出更高要求。若管控体系跟不上扩张速度，容易出现品控下滑、服务参差不齐的问题，反而透支品牌口碑。
（3）煌上煌：主业持续萎缩，新业务持续性存疑
煌上煌最大的隐忧是核心卤味主业的持续疲软。酱卤肉制品收入同比下滑超14%，且已连续多个报告期负增长，说明公司在核心赛道的竞争力正在流失，市场份额被竞争对手持续挤压。主业是品牌根基与现金流来源，若长期萎缩，不仅影响整体盈利稳定性，也会削弱企业的行业话语权。
新业务的增长可持续性同样需要观察。冻干业务短期放量贡献了大量营收，但该赛道竞争同样激烈，行业内企业众多，煌上煌的品牌与渠道优势并不突出。一旦行业进入价格战，新业务的盈利能力可能快速下滑，难以长期支撑整体增长。如何在稳住主业的同时，真正将第二曲线培育成核心支柱，是公司需要解决的难题。
鸭脖赛道的集体焦虑
NCBD（餐宝典）发布《2025—2026餐饮闭店率白皮书》指出，2025—2026鸭脖品类的整体闭店率为27.1%。2025—2026年，鸭脖的闭店率较上一年大幅增加5.9%，门店存活率不太理想。
绝味、周黑鸭以及煌上煌三家企业的问题背后，是整个行业面临的共同挑战。行业增长逻辑已发生变化，过去的成功经验正在失效。
（1）需求疲软，休闲卤味增长见顶
休闲卤味属于可选消费，刚需性不足。在消费环境承压、消费者更趋理性的背景下，非刚需的休闲零食消费首当其冲受到影响。绝味明确将营收下降归因于销量下降，周黑鸭靠降价才能维持销量增长，煌上煌卤味主业持续下滑，这些都印证了这一现实。
更长期的问题是，行业门店密度已接近饱和。经过多年高速扩张，核心城市的商圈、社区点位基本被覆盖，新增门店的分流效应日益明显，单店营收普遍下滑。过去靠开店拉动增长的模式难以为继，而单店效率提升又远非一日之功，行业整体进入增长瓶颈期。
（2）价格战内卷，盈利空间持续压缩
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（3）消费场景被切割
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消费场景的多元化，使得传统卤味品牌的客流来源持续收窄。如果不能拓展新场景、新品类，仅固守休闲零食赛道，市场空间可能会被持续挤压。
（4）成本上涨，经营压力陡增
原料端，鸭肉、调味料等原材料价格波动频繁，整体呈上涨趋势；人力端，门店人工成本逐年上升；渠道端，外卖平台佣金、流量成本居高不下。多重成本刚性上涨，而终端售价受竞争约束难以同步提升，挤压了行业的利润空间。
对于加盟模式的品牌而言，成本上涨会传导至加盟商，导致加盟商盈利下降、闭店增加，反过来又影响品牌的招商与稳定；对于自营模式的品牌而言，成本压力直接由企业承担，对利润的冲击更直接。
结语
鸭货三巨头的半年报，是整个卤味行业的现状体现。没有谁能独善其身，也没有哪条路径绝对正确。短期来看，行业仍将处于存量博弈与结构调整期，需求疲软、价格内卷的态势难以快速逆转。长期来看，能够成功拓展新场景、打造第二曲线、实现精细化运营降本增效的企业，或许更能占据主动。
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关店4000家后，绝味开始“卖饭”了！能成吗？
绝味鸭脖押注热卤，卤味“正餐化”走通了？
4.9元一碗卤粉，绝味鸭脖背水一战
被嫌弃的“卤味刺客”们，集体“卖饭”求生
绝味开首家鲜卤“超市”，开抢“便利店生意”？
“鸭脖大王”陷入“ST危机”
加盟店净减40家，巴比食品上市后首次收缩
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