上周五盘后，长江存储向上交所递交了科创板IPO申报稿。
很长一段时间里，市场对这家公司的认知停留在“国产NAND龙头”“Xtacking架构不错”“应该赚了不少钱”。至于到底赚了多少，没人说得清：非上市公司，财务数据不公开，外界只能从市场份额和行业景气度里猜。
现在招股书摊开，答案出来了。
拟募资额一栏写着一个数字：330亿元。三个月前，同在存储赛道的长鑫科技拟募资295亿元，创下当时科创板IPO拟募资额纪录。长江存储的330亿，又把这个数字往上推了一截。
但真正让市场意外的不是募资额，而是利润。
2026年一季度，长江存储营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。作为对比，长鑫科技同时营收508亿元，归母净利润247.62亿元：长江存储用更少的营收，赚到了更高的利润。
更让市场意外的是毛利率。2023年，公司综合毛利率仅5.45%；三年下来，2026年一季度，这个数字变成了76.77%，其中NAND Flash产品毛利率达到78.73%。一家2023年还巨亏191.81亿元的公司，两年后单季净赚333亿，毛利率逼近80%。
市场之前知道它赚钱，但没想到这么赚钱。
一、76.77%的毛利率，是怎么炼出来的？
毛利率从5.45%到76.77%，第一推动力是价格。
2026年一季度相比2025年全年，NAND Flash平均售价上涨172.72%，单位成本下降9.38%。存储芯片平均售价涨幅高达218%，单位成本下降11.12%。售价涨幅远超单位成本降幅，是毛利率剧烈跃升的核心原因。
在半导体行业，涨价与毛利率之间从来不是线性关系，而是杠杆关系。但涨价只是故事的一半。招股书解释得很清楚：“NAND Flash成本中，人工、折旧摊销、水电动力等成本短期相对稳定且占比较高；售价上升后，超过以材料成本为主的变动成本的部分，会形成新增毛利。”
报告期内，长江存储购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，折旧及摊销费用合计约509.49亿元。这些庞大的资本投入和折旧摊销，过去是沉重负担，在价格暴涨的周期里，则成了利润放大器。
价格打开利润空间，但能不能真正吃到，还要看产能、良率和产品能力。
对于3D NAND这样的重资产制造业，产能真正释放出来，不仅取决于设备投入，也取决于工艺成熟度、良率提升和产品导入。长江存储在技术迭代和制造经验积累中持续改善工艺、提高良率，叠加二期产线满产，使产能利用率从2023年的94.42%，逐步提升至98.02%。
其中，Xtacking是长江存储的重要技术底座。
2022年，公司推出Xtacking 3.0，成为全球首批推出200层以上3D NAND Flash产品的企业；2024年迭代至Xtacking 4.0，2025年再获FMS“最具创新存储技术奖”。公司称，Xtacking系列架构创新解决了超高层3D NAND的工艺集成难题，为产品向更高层数演进提供支撑。
2025年，长江存储成为中国大陆为数不多与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。截至2026年3月31日，公司及其控股子公司（不包括武汉新芯及其控制的企业）已获授权发明专利5611项。
产品从第三代向第四代、第五代迭代，伴随的是存储密度明显提升；制造经验积累推动工艺改善和良率提升，单片晶圆有效容量提高，单位成本被摊薄。2026年一季度，NAND单位成本下降9.38%，存储芯片单位成本下降11.12%——技术迭代、良率提升和规模效应等，共同体现为单位成本下降。
二、长江存储吃到的，究竟是什么周期？
长江经常与长鑫经常合称“两长”，但两家公司做的，是两种完全不同的东西。
长鑫科技主攻DRAM，手机和电脑里的“运行内存”，断电数据就丢，负责临时运算和缓存。DRAM市场长期由三星、SK海力士、美光三家垄断，合计份额超过90%。这个赛道技术壁垒极高，先进工艺必须依赖EUV光刻机，单座工厂投资超百亿美元。
长江存储做的是NAND Flash固态硬盘里的“存储空间”，断电数据还在，负责长期保存。NAND的参与者更多，三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪、长江存储六家厂商份额接近。竞争格局相对分散，技术路径也更多元。
行业的差异，决定了两家的打法完全不同。长鑫科技是在一个高度集中的市场里，硬生生挤进去，和全球前三抢份额。长江存储则是在一个群雄混战的市场里，靠技术和产能快速拉开身位。两者路径不同，但指向同一个结论：中国存储芯片公司，正在吃掉全球巨头让出的市场。
2026年一季度，全球企业级SSD市场收入环比增长86.1%，达到约184.6亿美元；全球前五大NAND Flash供应商合计营收环比增长83.7%，突破389亿美元。TrendForce在2026年2月将一季度NAND Flash合约价涨幅预测，从年初的33%—38%上调至55%—60%。
AI改变的，不只是NAND总需求，更重要的是需求结构。企业级SSD和数据中心存储的重要性快速上升，成为这一轮周期的重要驱动力。需求端拉动，供给端扩产谨慎，有限产能进一步向高价值产品配置，NAND市场由此进入明显的供需偏紧状态。
TrendForce当时判断，AI服务器基础设施推动企业级SSD需求快速增长，传统HDD供应短缺又促使部分存储订单向QLC企业级SSD转移；与此同时，2026年主要NAND厂商不会有大规模实质性新增产能。不过，进入二季度后，市场也开始出现分化：消费电子需求偏弱，部分NAND产品的涨价动能开始减弱。
长江存储如今在全球NAND中处于什么位置？答案也已经写进招股书。
根据TrendForce数据计算，2026年1—3月，公司按销售金额和出货量计算均位列全球第三、中国第一。TrendForce公开披露的品牌商榜单与招股书采用的“全球NAND Flash厂商”排名并非完全相同口径，公开品牌商榜单中没有长江存储，并不影响这一排名。
更重要的是，长江存储不仅进入了全球前三，盈利能力也已经进入同一个区间。
看2026年一季度毛利率的同行数据：SK海力士79.27%、长鑫科技79.16%、闪迪78.35%、美光科技74.41%、三星电子61.19%、铠侠64.11%。长江存储NAND Flash产品毛利率78.73%，综合毛利率76.77%。
长江存储的78.73%是NAND Flash产品毛利率，同行是公司整体综合毛利率。结论很明确：在这一轮高景气周期中，长江存储的NAND业务盈利能力已经站到了与全球存储巨头比肩的位置。
SK海力士、美光等公司同时经营DRAM与NAND等多类存储业务，而长江存储的利润则高度依赖NAND业务。用NAND单一产品线，追上了这些巨头包含更高毛利DRAM业务在内的综合毛利率，这正是78.73%这个数字的真正分量。
三、330亿之后：潮水退去时，谁会留在岸上？
真正的问题在于：333亿利润里，多少是长江存储自己的，多少是NAND周期给的？
技术决定长江存储有没有资格赚到这笔钱，周期决定它为什么能在一个季度赚333亿。没有技术、良率和产能，涨价红利吃不干净；没有这轮极端涨价，也很难出现如此夸张的季度利润。
回顾三个关键年份的数据：
2023年，NAND处于行业下行期，公司综合毛利率5.45%，归母净亏损191.81亿元。
2025年，周期继续修复，公司综合毛利率35.30%，归母净利润142.11亿元。
2026年一季度，NAND仍处于供不应求的高景气周期，综合毛利率76.77%，单季净利润333.79亿元。
5.45%、35.30%、76.77%，三个数字勾勒出一家重资产半导体公司在完整周期中的利润轨迹。
报告期内，累计研发支出约159.53亿元，购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，折旧及摊销累计约509.49亿元。截至2026年一季度，核心技术产品收入已经占公司营业收入96.72%，较2023年的76.99%明显提升。
长江存储走的是典型的半导体产业化路径：研发、建厂、设备投入、产能爬坡、良率改善、产品导入、客户放量。眼下恰好遇到产能持续释放、良率提升、产能利用率接近满载，叠加NAND价格暴涨，前期投入开始集中兑现。
这次IPO拟募资330亿元，其中208亿元用于量产线技术升级项目，122亿元用于研发相关募投项目。一家刚实现单季333亿元利润的公司，此时拿出330亿元做产线升级和技术研发，产业逻辑很清楚：趁行业景气、盈利改善、全球存储供需重新平衡之前，把下一代产品和产能提前准备好。
SK海力士已明确提出，面对AI带来的结构性需求增长，将继续扩大M15X及龙仁等生产基地；长江存储也在招股书中明确，上市目的之一就是升级先进产能、迭代产品技术。这家公司不是在困难时“补血”，而是在景气时“升级”。
上周五盘后，长江存储向上交所递交了科创板IPO申报稿。
很长一段时间里，市场对这家公司的认知停留在“国产NAND龙头”“Xtacking架构不错”“应该赚了不少钱”。至于到底赚了多少，没人说得清：非上市公司，财务数据不公开，外界只能从市场份额和行业景气度里猜。
现在招股书摊开，答案出来了。
拟募资额一栏写着一个数字：330亿元。三个月前，同在存储赛道的长鑫科技拟募资295亿元，创下当时科创板IPO拟募资额纪录。长江存储的330亿，又把这个数字往上推了一截。
但真正让市场意外的不是募资额，而是利润。
2026年一季度，长江存储营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。作为对比，长鑫科技同时营收508亿元，归母净利润247.62亿元：长江存储用更少的营收，赚到了更高的利润。
更让市场意外的是毛利率。2023年，公司综合毛利率仅5.45%；三年下来，2026年一季度，这个数字变成了76.77%，其中NAND Flash产品毛利率达到78.73%。一家2023年还巨亏191.81亿元的公司，两年后单季净赚333亿，毛利率逼近80%。
市场之前知道它赚钱，但没想到这么赚钱。
一、76.77%的毛利率，是怎么炼出来的？
毛利率从5.45%到76.77%，第一推动力是价格。
2026年一季度相比2025年全年，NAND Flash平均售价上涨172.72%，单位成本下降9.38%。存储芯片平均售价涨幅高达218%，单位成本下降11.12%。售价涨幅远超单位成本降幅，是毛利率剧烈跃升的核心原因。
在半导体行业，涨价与毛利率之间从来不是线性关系，而是杠杆关系。但涨价只是故事的一半。招股书解释得很清楚：“NAND Flash成本中，人工、折旧摊销、水电动力等成本短期相对稳定且占比较高；售价上升后，超过以材料成本为主的变动成本的部分，会形成新增毛利。”
报告期内，长江存储购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，折旧及摊销费用合计约509.49亿元。这些庞大的资本投入和折旧摊销，过去是沉重负担，在价格暴涨的周期里，则成了利润放大器。
价格打开利润空间，但能不能真正吃到，还要看产能、良率和产品能力。
对于3D NAND这样的重资产制造业，产能真正释放出来，不仅取决于设备投入，也取决于工艺成熟度、良率提升和产品导入。长江存储在技术迭代和制造经验积累中持续改善工艺、提高良率，叠加二期产线满产，使产能利用率从2023年的94.42%，逐步提升至98.02%。
其中，Xtacking是长江存储的重要技术底座。
2022年，公司推出Xtacking 3.0，成为全球首批推出200层以上3D NAND Flash产品的企业；2024年迭代至Xtacking 4.0，2025年再获FMS“最具创新存储技术奖”。公司称，Xtacking系列架构创新解决了超高层3D NAND的工艺集成难题，为产品向更高层数演进提供支撑。
2025年，长江存储成为中国大陆为数不多与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。截至2026年3月31日，公司及其控股子公司（不包括武汉新芯及其控制的企业）已获授权发明专利5611项。
产品从第三代向第四代、第五代迭代，伴随的是存储密度明显提升；制造经验积累推动工艺改善和良率提升，单片晶圆有效容量提高，单位成本被摊薄。2026年一季度，NAND单位成本下降9.38%，存储芯片单位成本下降11.12%——技术迭代、良率提升和规模效应等，共同体现为单位成本下降。
二、长江存储吃到的，究竟是什么周期？
长江经常与长鑫经常合称“两长”，但两家公司做的，是两种完全不同的东西。
长鑫科技主攻DRAM，手机和电脑里的“运行内存”，断电数据就丢，负责临时运算和缓存。DRAM市场长期由三星、SK海力士、美光三家垄断，合计份额超过90%。这个赛道技术壁垒极高，先进工艺必须依赖EUV光刻机，单座工厂投资超百亿美元。
长江存储做的是NAND Flash固态硬盘里的“存储空间”，断电数据还在，负责长期保存。NAND的参与者更多，三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪、长江存储六家厂商份额接近。竞争格局相对分散，技术路径也更多元。
行业的差异，决定了两家的打法完全不同。长鑫科技是在一个高度集中的市场里，硬生生挤进去，和全球前三抢份额。长江存储则是在一个群雄混战的市场里，靠技术和产能快速拉开身位。两者路径不同，但指向同一个结论：中国存储芯片公司，正在吃掉全球巨头让出的市场。
2026年一季度，全球企业级SSD市场收入环比增长86.1%，达到约184.6亿美元；全球前五大NAND Flash供应商合计营收环比增长83.7%，突破389亿美元。TrendForce在2026年2月将一季度NAND Flash合约价涨幅预测，从年初的33%—38%上调至55%—60%。
AI改变的，不只是NAND总需求，更重要的是需求结构。企业级SSD和数据中心存储的重要性快速上升，成为这一轮周期的重要驱动力。需求端拉动，供给端扩产谨慎，有限产能进一步向高价值产品配置，NAND市场由此进入明显的供需偏紧状态。
TrendForce当时判断，AI服务器基础设施推动企业级SSD需求快速增长，传统HDD供应短缺又促使部分存储订单向QLC企业级SSD转移；与此同时，2026年主要NAND厂商不会有大规模实质性新增产能。不过，进入二季度后，市场也开始出现分化：消费电子需求偏弱，部分NAND产品的涨价动能开始减弱。
长江存储如今在全球NAND中处于什么位置？答案也已经写进招股书。
根据TrendForce数据计算，2026年1—3月，公司按销售金额和出货量计算均位列全球第三、中国第一。TrendForce公开披露的品牌商榜单与招股书采用的“全球NAND Flash厂商”排名并非完全相同口径，公开品牌商榜单中没有长江存储，并不影响这一排名。
更重要的是，长江存储不仅进入了全球前三，盈利能力也已经进入同一个区间。
看2026年一季度毛利率的同行数据：SK海力士79.27%、长鑫科技79.16%、闪迪78.35%、美光科技74.41%、三星电子61.19%、铠侠64.11%。长江存储NAND Flash产品毛利率78.73%，综合毛利率76.77%。
长江存储的78.73%是NAND Flash产品毛利率，同行是公司整体综合毛利率。结论很明确：在这一轮高景气周期中，长江存储的NAND业务盈利能力已经站到了与全球存储巨头比肩的位置。
SK海力士、美光等公司同时经营DRAM与NAND等多类存储业务，而长江存储的利润则高度依赖NAND业务。用NAND单一产品线，追上了这些巨头包含更高毛利DRAM业务在内的综合毛利率，这正是78.73%这个数字的真正分量。
三、330亿之后：潮水退去时，谁会留在岸上？
真正的问题在于：333亿利润里，多少是长江存储自己的，多少是NAND周期给的？
技术决定长江存储有没有资格赚到这笔钱，周期决定它为什么能在一个季度赚333亿。没有技术、良率和产能，涨价红利吃不干净；没有这轮极端涨价，也很难出现如此夸张的季度利润。
回顾三个关键年份的数据：
2023年，NAND处于行业下行期，公司综合毛利率5.45%，归母净亏损191.81亿元。
2025年，周期继续修复，公司综合毛利率35.30%，归母净利润142.11亿元。
2026年一季度，NAND仍处于供不应求的高景气周期，综合毛利率76.77%，单季净利润333.79亿元。
5.45%、35.30%、76.77%，三个数字勾勒出一家重资产半导体公司在完整周期中的利润轨迹。
报告期内，累计研发支出约159.53亿元，购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，折旧及摊销累计约509.49亿元。截至2026年一季度，核心技术产品收入已经占公司营业收入96.72%，较2023年的76.99%明显提升。
长江存储走的是典型的半导体产业化路径：研发、建厂、设备投入、产能爬坡、良率改善、产品导入、客户放量。眼下恰好遇到产能持续释放、良率提升、产能利用率接近满载，叠加NAND价格暴涨，前期投入开始集中兑现。
这次IPO拟募资330亿元，其中208亿元用于量产线技术升级项目，122亿元用于研发相关募投项目。一家刚实现单季333亿元利润的公司，此时拿出330亿元做产线升级和技术研发，产业逻辑很清楚：趁行业景气、盈利改善、全球存储供需重新平衡之前，把下一代产品和产能提前准备好。
SK海力士已明确提出，面对AI带来的结构性需求增长，将继续扩大M15X及龙仁等生产基地；长江存储也在招股书中明确，上市目的之一就是升级先进产能、迭代产品技术。这家公司不是在困难时“补血”，而是在景气时“升级”。
