新华财经上海8月12日电（葛佳明） 北京时间8月12日20:30，美国将公布7月消费者价格指数（CPI）。在就业市场意外降温、通胀仍高于目标的背景下，这份数据将成为美联储9月利率决议前最重要的参考之一。
新华财经统计显示，市场普遍预计，7月总体CPI环比上涨0.1%，同比增速由6月的3.5%降至3.4%；剔除食品和能源价格后的核心CPI环比上涨0.2%，同比增速由2.6%降至2.5%。
此前公布的美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，降低了美联储继续加息的紧迫性。不过，美国失业率仍处于低位，能源价格波动以及人工智能投资热潮可能带来的价格压力也尚未完全消退。考虑到美联储9月会议前还将获得两份通胀报告，相较于单月就业数据，未来通胀走势以及美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策取向，可能更直接地影响9月的利率选择。
摩根大交易部门预计，7月CPI公布后，标普500指数单日波动幅度最高可能达到2%。与此同时，瑞银数据显示，商品交易顾问（Commodity Trading Advisors，CTA）对全球债券的空头押注已经升至历史极值。这意味着，一旦CPI明显偏离预期，原本拥挤的市场仓位可能进一步放大跨资产价格波动。
总体CPI环比或温和反弹，核心服务成为最大变数
华尔街投行对7月通胀大方向的判断相对一致：汽油价格下降将继续压低总体CPI，但核心服务价格可能在6月异常疲弱后反弹。当前市场的主要分歧并不在于通胀是否回落，而在于核心服务通胀反弹的幅度，以及6月低通胀表现能否延续。
克利夫兰联储的通胀即时预测模型预计，7月总体CPI环比上涨0.09%、同比上涨3.42%；核心CPI环比上涨0.21%、同比上涨2.52%，整体接近市场共识。
高盛经济团队的预测略低于市场预期。该行预计，7月总体CPI环比上涨0.05%，核心CPI环比上涨0.19%，核心CPI同比增速约为2.47%。从具体分项看，高盛预计二手车价格环比上涨0.5%，机票价格上涨2.0%，两者将成为核心CPI较6月回升的主要来源。汽车保险价格预计仍将下降0.5%，但降幅将较6月的2.0%明显收窄。换言之，汽车保险虽然尚未转为涨价，但其对核心CPI的拖累将显著减弱，也会在统计上推高当月核心通胀。
住房通胀预计继续保持温和上涨。高盛预计，业主等价租金环比上涨0.23%，主要居所租金上涨0.16%。住房分项仍将对核心CPI形成正贡献，但随着市场租金降温逐步传导至官方统计，其上涨速度有望继续放缓。
高盛认为，未来数月核心CPI环比增速可能大致维持在0.2%左右。不过，如果近期油价反弹持续，能源成本可能逐渐向运输、机票以及其他商品和服务价格传导，未来数月的通胀风险可能重新偏向上行。
瑞银全球研究经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）也预计，核心通胀将在6月低于预期后重新走强，主要原因是交通、医疗和通信服务价格恢复至较为正常的增长水平。瑞银因此提醒，即使总体和核心CPI同比增速继续下降，核心CPI环比增速仍可能出现较为明显的反弹。
CPI权重或高于非农，9月加息仍未定局
美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，表明劳动力市场正在降温，也降低了美联储立即加息的紧迫性。不过，单月就业数据尚不足以完全排除9月加息。多数机构认为，如果7月CPI符合预期，将进一步增强美联储9月暂缓加息的理由。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具（FedWatch）显示，市场对美联储9月加息25个基点和维持利率不变的定价大致各占一半。
美国银行将7月就业报告评价为“整体偏鸽”，但认为单月就业下降不足以改变美联储可能需要进一步收紧政策的判断。如果7月通胀符合该行的基准预测，美联储仍可保留9月加息的依据。相反，如果核心CPI环比增速再次低于0.2%，美国银行认为，市场可能基本排除9月加息，并推动短端美债收益率和美元明显下跌。
三菱日联银行（MUFG）认为，如果核心CPI环比仅上涨0.1%，连续两个月的疲弱通胀将显著减轻美联储近期加息的压力；如果核心CPI环比上涨0.2%，数据仍不足以完全排除9月加息；如果核心CPI达到0.3%，尤其是非住房核心服务价格同步加速，市场对9月加息的预期可能迅速升温。
加拿大皇家银行的态度相对中性。该行认为，符合预期的7月CPI将帮助美联储保留政策选择权。由于美联储在9月会议前还将看到8月通胀数据，决策者没有必要根据单月CPI立即作出决定。
不过，美联储内部的鹰派压力正在上升。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）近期表示，单次加息25个基点可能不足以对经济产生明显的约束作用，美联储或许需要多次行动，才能将通胀重新压回2%的目标水平。她同时认为，目前3.50%至3.75%的政策利率尚未对经济增长形成实质性限制。
因此，7月CPI更可能重新校准市场9月加息概率，而不会单独决定最终结果。随后公布的7月生产者价格指数（PPI）将提供生产端价格压力的线索，零售销售数据则将检验美国消费需求的韧性。偏热CPI叠加强劲零售销售，将显著强化加息理由；温和CPI配合消费降温，则更有利于美联储继续按兵不动。
跨资产波动或被放大
7月CPI将主要通过改变美联储9月加息预期，影响美股、美债、大宗商品和美元。如果核心CPI处于0.2%左右，市场可能将其解读为通胀延续温和降温趋势，美债收益率有望回落，美元承压，黄金和美股获得支持；如果核心CPI达到0.3%或更高，9月加息概率可能迅速上升，美债收益率和美元走强，高估值股票及黄金则可能面临压力。
从美股看，摩根大通交易团队认为，最可能出现的基准情形是核心CPI环比上涨0.2%至0.25%，这一结果基本符合市场预期，不会明显强化美联储9月加息的理由，标普500指数可能上涨0.25%至0.75%。如果核心CPI处于0.25%至0.3%之间，摩根大通预计标普500指数将下跌0.5%至1.25%；在尾部情景下，核心CPI高于0.3%可能引发标普500指数出现1.5%至2.5%的抛售，而低于0.15%则可能推动标普500指数上涨1%至2%。
富国银行对美股前景更加谨慎。该行市场情绪指标8月升至1.4，发出2018年1月以来最强的“卖出”信号。该指标综合考察标普500指数走势、期权看涨看跌比率、交易所交易基金（ETF）资金流和期货仓位。富国银行认为，当前投资者风险偏好已经偏高，市场也较充分地计入了温和CPI预期，因此偏热数据带来的下跌风险，可能大于符合预期数据所能带来的上涨空间。该行建议投资者在CPI公布前适度进行对冲，以防通胀超预期引发滞胀担忧和估值回调。
对美债而言，三菱日联银行估算，如果核心CPI环比上涨0.2%，美债收益率可能下降3至5个基点；如果核心CPI仅上涨0.1%，收益率可能下降5至8个基点；如果核心CPI达到0.3%，或者非住房核心服务价格明显加速，则可能引发债券抛售，并进一步推高9月加息预期。
当前极度拥挤的债市仓位可能放大上述波动。瑞银数据显示，管理规模合计超过4000亿美元的CTA在7月底将债券空头仓位扩大约两倍，目前仍接近历史高位。美国银行利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）团队同样认为，如果CPI无法为9月加息提供支持，庞大的CTA空头仓位以及主动型基金对债券的低配状态，可能引发集中回补。由于空头主要集中在短端国债，两年期美债可能对温和CPI最为敏感。
对大宗商品而言，黄金将主要受到美元、实际利率和避险需求三方面影响。如果CPI低于预期，美联储加息概率下降，美元和实际美债收益率可能同步走低，从而提高无息资产黄金的吸引力；反之，偏热CPI将推高利率和美元，短期内对黄金形成压力。
对美元而言，美国银行认为，偏低CPI造成的冲击可能大于偏高数据带来的提振。如果核心通胀明显低于预期，市场可能基本排除9月加息，美元将同时承受短端利率下降和政策预期转鸽的压力。
相反，如果CPI只是略高于预期，美联储仍需考虑就业市场走弱，市场未必会立即锁定9月加息，因此美元获得的支持可能相对有限。只有当核心CPI达到或超过0.3%，并且非住房核心服务价格呈现较为广泛的上涨时，美元才可能出现更明显的升势。
总体而言，华尔街对7月CPI的基准预测并不悲观，市场真正需要警惕的是数据偏离预期后，拥挤仓位引发的非线性波动。对美股而言，风险主要集中在高估值板块；对美债而言，极端空头仓位意味着偏冷CPI可能触发更猛烈的上涨；对美元而言，下行风险可能大于上行空间。今夜的CPI未必会直接决定美联储9月是否加息，却很可能决定未来数周全球资本市场的交易主线。
新华财经上海8月12日电（葛佳明） 北京时间8月12日20:30，美国将公布7月消费者价格指数（CPI）。在就业市场意外降温、通胀仍高于目标的背景下，这份数据将成为美联储9月利率决议前最重要的参考之一。
新华财经统计显示，市场普遍预计，7月总体CPI环比上涨0.1%，同比增速由6月的3.5%降至3.4%；剔除食品和能源价格后的核心CPI环比上涨0.2%，同比增速由2.6%降至2.5%。
此前公布的美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，降低了美联储继续加息的紧迫性。不过，美国失业率仍处于低位，能源价格波动以及人工智能投资热潮可能带来的价格压力也尚未完全消退。考虑到美联储9月会议前还将获得两份通胀报告，相较于单月就业数据，未来通胀走势以及美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策取向，可能更直接地影响9月的利率选择。
摩根大交易部门预计，7月CPI公布后，标普500指数单日波动幅度最高可能达到2%。与此同时，瑞银数据显示，商品交易顾问（Commodity Trading Advisors，CTA）对全球债券的空头押注已经升至历史极值。这意味着，一旦CPI明显偏离预期，原本拥挤的市场仓位可能进一步放大跨资产价格波动。
总体CPI环比或温和反弹，核心服务成为最大变数
华尔街投行对7月通胀大方向的判断相对一致：汽油价格下降将继续压低总体CPI，但核心服务价格可能在6月异常疲弱后反弹。当前市场的主要分歧并不在于通胀是否回落，而在于核心服务通胀反弹的幅度，以及6月低通胀表现能否延续。
克利夫兰联储的通胀即时预测模型预计，7月总体CPI环比上涨0.09%、同比上涨3.42%；核心CPI环比上涨0.21%、同比上涨2.52%，整体接近市场共识。
高盛经济团队的预测略低于市场预期。该行预计，7月总体CPI环比上涨0.05%，核心CPI环比上涨0.19%，核心CPI同比增速约为2.47%。从具体分项看，高盛预计二手车价格环比上涨0.5%，机票价格上涨2.0%，两者将成为核心CPI较6月回升的主要来源。汽车保险价格预计仍将下降0.5%，但降幅将较6月的2.0%明显收窄。换言之，汽车保险虽然尚未转为涨价，但其对核心CPI的拖累将显著减弱，也会在统计上推高当月核心通胀。
住房通胀预计继续保持温和上涨。高盛预计，业主等价租金环比上涨0.23%，主要居所租金上涨0.16%。住房分项仍将对核心CPI形成正贡献，但随着市场租金降温逐步传导至官方统计，其上涨速度有望继续放缓。
高盛认为，未来数月核心CPI环比增速可能大致维持在0.2%左右。不过，如果近期油价反弹持续，能源成本可能逐渐向运输、机票以及其他商品和服务价格传导，未来数月的通胀风险可能重新偏向上行。
瑞银全球研究经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）也预计，核心通胀将在6月低于预期后重新走强，主要原因是交通、医疗和通信服务价格恢复至较为正常的增长水平。瑞银因此提醒，即使总体和核心CPI同比增速继续下降，核心CPI环比增速仍可能出现较为明显的反弹。
CPI权重或高于非农，9月加息仍未定局
美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，表明劳动力市场正在降温，也降低了美联储立即加息的紧迫性。不过，单月就业数据尚不足以完全排除9月加息。多数机构认为，如果7月CPI符合预期，将进一步增强美联储9月暂缓加息的理由。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具（FedWatch）显示，市场对美联储9月加息25个基点和维持利率不变的定价大致各占一半。
美国银行将7月就业报告评价为“整体偏鸽”，但认为单月就业下降不足以改变美联储可能需要进一步收紧政策的判断。如果7月通胀符合该行的基准预测，美联储仍可保留9月加息的依据。相反，如果核心CPI环比增速再次低于0.2%，美国银行认为，市场可能基本排除9月加息，并推动短端美债收益率和美元明显下跌。
三菱日联银行（MUFG）认为，如果核心CPI环比仅上涨0.1%，连续两个月的疲弱通胀将显著减轻美联储近期加息的压力；如果核心CPI环比上涨0.2%，数据仍不足以完全排除9月加息；如果核心CPI达到0.3%，尤其是非住房核心服务价格同步加速，市场对9月加息的预期可能迅速升温。
加拿大皇家银行的态度相对中性。该行认为，符合预期的7月CPI将帮助美联储保留政策选择权。由于美联储在9月会议前还将看到8月通胀数据，决策者没有必要根据单月CPI立即作出决定。
不过，美联储内部的鹰派压力正在上升。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）近期表示，单次加息25个基点可能不足以对经济产生明显的约束作用，美联储或许需要多次行动，才能将通胀重新压回2%的目标水平。她同时认为，目前3.50%至3.75%的政策利率尚未对经济增长形成实质性限制。
因此，7月CPI更可能重新校准市场9月加息概率，而不会单独决定最终结果。随后公布的7月生产者价格指数（PPI）将提供生产端价格压力的线索，零售销售数据则将检验美国消费需求的韧性。偏热CPI叠加强劲零售销售，将显著强化加息理由；温和CPI配合消费降温，则更有利于美联储继续按兵不动。
跨资产波动或被放大
7月CPI将主要通过改变美联储9月加息预期，影响美股、美债、大宗商品和美元。如果核心CPI处于0.2%左右，市场可能将其解读为通胀延续温和降温趋势，美债收益率有望回落，美元承压，黄金和美股获得支持；如果核心CPI达到0.3%或更高，9月加息概率可能迅速上升，美债收益率和美元走强，高估值股票及黄金则可能面临压力。
从美股看，摩根大通交易团队认为，最可能出现的基准情形是核心CPI环比上涨0.2%至0.25%，这一结果基本符合市场预期，不会明显强化美联储9月加息的理由，标普500指数可能上涨0.25%至0.75%。如果核心CPI处于0.25%至0.3%之间，摩根大通预计标普500指数将下跌0.5%至1.25%；在尾部情景下，核心CPI高于0.3%可能引发标普500指数出现1.5%至2.5%的抛售，而低于0.15%则可能推动标普500指数上涨1%至2%。
富国银行对美股前景更加谨慎。该行市场情绪指标8月升至1.4，发出2018年1月以来最强的“卖出”信号。该指标综合考察标普500指数走势、期权看涨看跌比率、交易所交易基金（ETF）资金流和期货仓位。富国银行认为，当前投资者风险偏好已经偏高，市场也较充分地计入了温和CPI预期，因此偏热数据带来的下跌风险，可能大于符合预期数据所能带来的上涨空间。该行建议投资者在CPI公布前适度进行对冲，以防通胀超预期引发滞胀担忧和估值回调。
对美债而言，三菱日联银行估算，如果核心CPI环比上涨0.2%，美债收益率可能下降3至5个基点；如果核心CPI仅上涨0.1%，收益率可能下降5至8个基点；如果核心CPI达到0.3%，或者非住房核心服务价格明显加速，则可能引发债券抛售，并进一步推高9月加息预期。
当前极度拥挤的债市仓位可能放大上述波动。瑞银数据显示，管理规模合计超过4000亿美元的CTA在7月底将债券空头仓位扩大约两倍，目前仍接近历史高位。美国银行利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）团队同样认为，如果CPI无法为9月加息提供支持，庞大的CTA空头仓位以及主动型基金对债券的低配状态，可能引发集中回补。由于空头主要集中在短端国债，两年期美债可能对温和CPI最为敏感。
对大宗商品而言，黄金将主要受到美元、实际利率和避险需求三方面影响。如果CPI低于预期，美联储加息概率下降，美元和实际美债收益率可能同步走低，从而提高无息资产黄金的吸引力；反之，偏热CPI将推高利率和美元，短期内对黄金形成压力。
对美元而言，美国银行认为，偏低CPI造成的冲击可能大于偏高数据带来的提振。如果核心通胀明显低于预期，市场可能基本排除9月加息，美元将同时承受短端利率下降和政策预期转鸽的压力。
相反，如果CPI只是略高于预期，美联储仍需考虑就业市场走弱，市场未必会立即锁定9月加息，因此美元获得的支持可能相对有限。只有当核心CPI达到或超过0.3%，并且非住房核心服务价格呈现较为广泛的上涨时，美元才可能出现更明显的升势。
总体而言，华尔街对7月CPI的基准预测并不悲观，市场真正需要警惕的是数据偏离预期后，拥挤仓位引发的非线性波动。对美股而言，风险主要集中在高估值板块；对美债而言，极端空头仓位意味着偏冷CPI可能触发更猛烈的上涨；对美元而言，下行风险可能大于上行空间。今夜的CPI未必会直接决定美联储9月是否加息，却很可能决定未来数周全球资本市场的交易主线。
