出品/联商专栏
撰文/马修
编辑/袁则
被不少媒体称为“中国巴菲特”的段永平，最近又把泡泡玛特推上了舆论中心。
才说十年不卖，两周后仓位就降了
7月23日，他在雪球回应网友：“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的…”
“大道无形我有型”是投资人段永平的雪球社区账号，7月23日他对购入泡泡玛特股票的回应。
但到了8月5日，港交所权益披露显示，段永平控制的HH International Investment对泡泡玛特的多头仓位比例，由7.65%降至5.55%。
本周8月3日至6日泡泡玛特收盘行情，Yahoo财经
看起来，段永平减持了泡泡玛特。
刚说十年不卖，才两周就卖了。
根据港交所权益披露，此次权益变动始发于7月30日，原因是期权合约履约、按交易约定交付对应股份造成。段永平本人随后也解释：“主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了......”
段永平的雪球社区账号在8月5日对减持做出回应
所以，最准确的说法是：段永平控制的HH对泡泡玛特多头仓位比例下降，是期权策略履约后的权益变化，而不是主动抛售。
put和call，是仓位管理
put和call是全球市场通用的期权术语。
卖put的人相当于向市场卖下跌保险，先收一笔保费，同时承诺：如果股价跌到约定价格附近，对方可以把股票卖给你，你按约定价格接货。但股价不跌，他就白赚保费（权利金）。
所以段永平之前说“泡泡玛特保险公司开张”是在说：他愿意在某个价格接泡泡玛特，同时先收保费。
而卖call（看涨期权）的人，也先收一笔保费，同时承诺：如果股价涨到约定价格以上，对方有权按约定价买走你手里的股票。但股价不涨，他也白赚保费。
7月30日的减持，正是因为股价在160港元附近震荡时，他之前卖出的Call被行权了（股票被提走），这不是看空，是合同到期后的结算，是之前就设计好的交易结果。
而段永平前面说的“十年不卖”，是长期判断，本就不是锁仓承诺。
他期间可能用卖put、卖call的方式管理仓位、降低成本、调节收益，这在专业投资者很常见。
但是在普通舆论场里，会被误读成：你不是说不卖吗？怎么仓位少了？是不是你发现问题了?
撕开市场对泡泡玛特估值的分歧
资本市场敏感的不是事实本身，而是事实和预期之间的落差。
这次事件会引起关注，是因为泡泡玛特不是普通消费股。它身上背着两种完全不同的估值身份：
一种身份，是做成全球IP平台。
在这个身份里，Labubu是样本。
泡泡玛特不只是一家卖盲盒的公司，而是一个能持续孵化角色、运营全球零售网络、做联名、做电影、做主题乐园、做生活方式商品的文化消费公司。
而另一种身份，是只靠Labubu驱动的爆款周期股。
在这个故事里，泡泡玛特只强在一个超级爆款。当Labubu热度继续，营收和利润都好看；一旦热度回落，市场就会质疑你一堆问题：
?第二个Labubu在哪里？
?海外消费者是不是退潮了？
?库存会不会开始堆起来？
?你的利润率是不是被原材料、物流、渠道成本吃掉了?
......
泡泡玛特2025年收入371.2亿元人民币，同比增长184.7%；THE MONSTERS收入141.61亿元人民币，占总收入38.1%。
也就是说，Labubu所在的THE MONSTERS已经不是一个普通IP，而是支撑公司增长想象的核心资产之一。
泡泡玛特2025年业绩公告
海外机构也盯着这一点。美联社报道中的Morningstar分析师提到，市场担心泡泡玛特能否摆脱对Labubu相关收入的高度依赖；Natixis经济学家Gary Ng也指出，Labubu热度是巨大成功，但如果缺少第二增长驱动，集中风险就会存在。
所以，段永平这次多头仓位下降，重点不是他有没有卖。而是市场心里那句没说出口的话：泡泡玛特到现在，到底是一家全球IP公司，亦或只是Labubu周期股？放个烟花就没了?
泡泡玛特近期正在回答市场疑问
笔者认为，比段永平被call走多少股票更重要的，是泡泡玛特最近在做什么。
如果它只是卖Labubu的玩具公司，那么市场担心爆款周期，是非常合理的。
但如果它能把IP放进甜品、乐园、展览、联名、海外门店和城市体验里，那它就是一套可以被反复消费的生活方式入口。
7月29日，泡泡玛特旗下POP BAKERY在新加坡圣淘沙名胜世界开出首家海外门店。路透社报道，这家两层门店售卖45款IP主题甜点和饮品，从Labubu黑芝麻冰棒，到Molly双层芝士蛋糕，价格从5新元~32新元（约合人民币 26 元～168元）不等。
POP BAKERY负责人张晓阳还提到，公司正考虑进入欧洲和美国，也计划在泰国、印尼、马来西亚等东南亚市场开店。
这绝不是普通跨界卖甜品。
对泡泡玛特来说，烘焙是一个测试：IP能不能从摆件变成味觉体验？有没有可能从收藏变成日常消费？
再往前看，北京的泡泡玛特城市乐园也在强化夜游和场景运营。
新华社报道提到，泡泡玛特城市乐园以“场景常新、体验常变”的运营方式强化IP魅力，园区近期启动“星夜奇遇”夏季夜游主题活动，新增多款嘉年华游戏和打卡内容。
图源：新华网、北京朝阳文明网
这些动作可以看出泡泡玛特正在把IP从商品推向场景。
从只卖盲盒、手办、毛绒挂件；转变成一次甜品消费、一次夜游、一次展览、一次打卡、一种社交表达。
这才是资本市场愿不愿意继续给它“全球IP平台”估值的关键。
泡泡玛特的答案不在段永平仓位里
泡泡玛特接下来真正要回答的，不是段永平到底卖没卖、卖了多少。
它要回答的是：Labubu之外，还有没有更多可持续运营的IP？
CRYBABY、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO当然也做出了名号，它们可以做展览，可以做甜品，可以做联名，也可以进入不同的线下场景。
但能不能像Labubu一样跨市场出圈，能不能在不同国家、不同消费者、不同内容场景里被反复购买、反复传播、反复记住，才是泡泡玛特真正要证明的系统能力。
一个爆款，可以证明泡泡玛特选中过一次答案，但一家全球IP公司，不能只靠一次答对。
段永平被call走的，未必是信心；市场被call出来的，是对泡泡玛特估值身份的疑虑。
如果Labubu只是爆款，泡泡玛特就是爆款周期股；只有Labubu是成功样本，泡泡玛特才有机会成为全球IP平台。
这次段永平的期权交割，只是一个技术事件。
但它像一面镜子，照出了市场对泡泡玛特真正的疑问：这家公司到底是拥有一个超级爆款，还是拥有一套持续制造爆款、运营爆款、延长爆款生命力的系统？
答案在Labubu之后，泡泡玛特还能不能交出世界级IP，走进消费者的生活中。
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段永平“左手茅台，右手泡泡玛特”，消费股的春天来了？
联商头条：京东七鲜超市太原首店开业；段永平再次增持泡泡玛特
段永平再次增持泡泡玛特，持股比例升至7.65％
联商头条：段永平再增持泡泡玛特；宝龙出售厦门宝龙60％股权
成为泡泡玛特第二大股东后，段永平再度增持
谁是世界上第二爱泡泡玛特的人？
统一把增长押在了 “慢变量” 上
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出品/联商专栏
撰文/马修
编辑/袁则
被不少媒体称为“中国巴菲特”的段永平，最近又把泡泡玛特推上了舆论中心。
才说十年不卖，两周后仓位就降了
7月23日，他在雪球回应网友：“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的…”
“大道无形我有型”是投资人段永平的雪球社区账号，7月23日他对购入泡泡玛特股票的回应。
但到了8月5日，港交所权益披露显示，段永平控制的HH International Investment对泡泡玛特的多头仓位比例，由7.65%降至5.55%。
本周8月3日至6日泡泡玛特收盘行情，Yahoo财经
看起来，段永平减持了泡泡玛特。
刚说十年不卖，才两周就卖了。
根据港交所权益披露，此次权益变动始发于7月30日，原因是期权合约履约、按交易约定交付对应股份造成。段永平本人随后也解释：“主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了......”
段永平的雪球社区账号在8月5日对减持做出回应
所以，最准确的说法是：段永平控制的HH对泡泡玛特多头仓位比例下降，是期权策略履约后的权益变化，而不是主动抛售。
put和call，是仓位管理
put和call是全球市场通用的期权术语。
卖put的人相当于向市场卖下跌保险，先收一笔保费，同时承诺：如果股价跌到约定价格附近，对方可以把股票卖给你，你按约定价格接货。但股价不跌，他就白赚保费（权利金）。
所以段永平之前说“泡泡玛特保险公司开张”是在说：他愿意在某个价格接泡泡玛特，同时先收保费。
而卖call（看涨期权）的人，也先收一笔保费，同时承诺：如果股价涨到约定价格以上，对方有权按约定价买走你手里的股票。但股价不涨，他也白赚保费。
7月30日的减持，正是因为股价在160港元附近震荡时，他之前卖出的Call被行权了（股票被提走），这不是看空，是合同到期后的结算，是之前就设计好的交易结果。
而段永平前面说的“十年不卖”，是长期判断，本就不是锁仓承诺。
他期间可能用卖put、卖call的方式管理仓位、降低成本、调节收益，这在专业投资者很常见。
但是在普通舆论场里，会被误读成：你不是说不卖吗？怎么仓位少了？是不是你发现问题了?
撕开市场对泡泡玛特估值的分歧
资本市场敏感的不是事实本身，而是事实和预期之间的落差。
这次事件会引起关注，是因为泡泡玛特不是普通消费股。它身上背着两种完全不同的估值身份：
一种身份，是做成全球IP平台。
在这个身份里，Labubu是样本。
泡泡玛特不只是一家卖盲盒的公司，而是一个能持续孵化角色、运营全球零售网络、做联名、做电影、做主题乐园、做生活方式商品的文化消费公司。
而另一种身份，是只靠Labubu驱动的爆款周期股。
在这个故事里，泡泡玛特只强在一个超级爆款。当Labubu热度继续，营收和利润都好看；一旦热度回落，市场就会质疑你一堆问题：
?第二个Labubu在哪里？
?海外消费者是不是退潮了？
?库存会不会开始堆起来？
?你的利润率是不是被原材料、物流、渠道成本吃掉了?
......
泡泡玛特2025年收入371.2亿元人民币，同比增长184.7%；THE MONSTERS收入141.61亿元人民币，占总收入38.1%。
也就是说，Labubu所在的THE MONSTERS已经不是一个普通IP，而是支撑公司增长想象的核心资产之一。
泡泡玛特2025年业绩公告
海外机构也盯着这一点。美联社报道中的Morningstar分析师提到，市场担心泡泡玛特能否摆脱对Labubu相关收入的高度依赖；Natixis经济学家Gary Ng也指出，Labubu热度是巨大成功，但如果缺少第二增长驱动，集中风险就会存在。
所以，段永平这次多头仓位下降，重点不是他有没有卖。而是市场心里那句没说出口的话：泡泡玛特到现在，到底是一家全球IP公司，亦或只是Labubu周期股？放个烟花就没了?
泡泡玛特近期正在回答市场疑问
笔者认为，比段永平被call走多少股票更重要的，是泡泡玛特最近在做什么。
如果它只是卖Labubu的玩具公司，那么市场担心爆款周期，是非常合理的。
但如果它能把IP放进甜品、乐园、展览、联名、海外门店和城市体验里，那它就是一套可以被反复消费的生活方式入口。
7月29日，泡泡玛特旗下POP BAKERY在新加坡圣淘沙名胜世界开出首家海外门店。路透社报道，这家两层门店售卖45款IP主题甜点和饮品，从Labubu黑芝麻冰棒，到Molly双层芝士蛋糕，价格从5新元~32新元（约合人民币 26 元～168元）不等。
POP BAKERY负责人张晓阳还提到，公司正考虑进入欧洲和美国，也计划在泰国、印尼、马来西亚等东南亚市场开店。
这绝不是普通跨界卖甜品。
对泡泡玛特来说，烘焙是一个测试：IP能不能从摆件变成味觉体验？有没有可能从收藏变成日常消费？
再往前看，北京的泡泡玛特城市乐园也在强化夜游和场景运营。
新华社报道提到，泡泡玛特城市乐园以“场景常新、体验常变”的运营方式强化IP魅力，园区近期启动“星夜奇遇”夏季夜游主题活动，新增多款嘉年华游戏和打卡内容。
图源：新华网、北京朝阳文明网
这些动作可以看出泡泡玛特正在把IP从商品推向场景。
从只卖盲盒、手办、毛绒挂件；转变成一次甜品消费、一次夜游、一次展览、一次打卡、一种社交表达。
这才是资本市场愿不愿意继续给它“全球IP平台”估值的关键。
泡泡玛特的答案不在段永平仓位里
泡泡玛特接下来真正要回答的，不是段永平到底卖没卖、卖了多少。
它要回答的是：Labubu之外，还有没有更多可持续运营的IP？
CRYBABY、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO当然也做出了名号，它们可以做展览，可以做甜品，可以做联名，也可以进入不同的线下场景。
但能不能像Labubu一样跨市场出圈，能不能在不同国家、不同消费者、不同内容场景里被反复购买、反复传播、反复记住，才是泡泡玛特真正要证明的系统能力。
一个爆款，可以证明泡泡玛特选中过一次答案，但一家全球IP公司，不能只靠一次答对。
段永平被call走的，未必是信心；市场被call出来的，是对泡泡玛特估值身份的疑虑。
如果Labubu只是爆款，泡泡玛特就是爆款周期股；只有Labubu是成功样本，泡泡玛特才有机会成为全球IP平台。
这次段永平的期权交割，只是一个技术事件。
但它像一面镜子，照出了市场对泡泡玛特真正的疑问：这家公司到底是拥有一个超级爆款，还是拥有一套持续制造爆款、运营爆款、延长爆款生命力的系统？
答案在Labubu之后，泡泡玛特还能不能交出世界级IP，走进消费者的生活中。
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