卖爆的眼镜、腰斩的股价、把自己绑住的排他协议、芯片采购清单，还有一个老教父留下的八个继承人和一场夺权，这是2026年的眼镜之王依视路陆逊梯卡。
如果说传统眼镜行业也有一家"苹果"，那一定是依视路陆逊梯卡。
这不只是说品牌。论体量，两家已经站在同一个数量级：机构估算，苹果一年卖出的iPhone约2.3亿部；依视路陆逊梯卡2024年卖出的眼镜约2.4亿副。一个定义了智能手机，一个从镜片、镜架、品牌一路吃到零售门店，攥住了传统眼镜产业链里利润最厚的那一段。
先厘清一件容易混的事：依视路陆逊梯卡是公司，由法国镜片巨头依视路（Essilor）与意大利眼镜集团陆逊梯卡（Luxottica）合并而来；Ray-Ban（雷朋）、Oakley（奥克利）则是它旗下的眼镜品牌。
这家公司同时掌控着镜片、设计、制造、验配和全球零售渠道。2025年，它和Meta合作的AI眼镜卖出了超过700万副。但进入2026年，它在股市上交出了一个方向相反的惊人数字。过去一年里（截至2026年7月24日），这家公司股价最高冲到323.80欧元（约2495元人民币），最低跌到160.60欧元（约1237元人民币），高点到低点最大回撤约50.4%。按股本粗算，市值一度抹掉约760亿欧元，约合5856亿元人民币。截至7月24日收盘，股价163.50欧元，离最低点没走多远。
依视路陆逊梯卡近一年股价走势，高点至低点最大回撤约50%，图源：AR圈
一边是AI眼镜卖爆，一边是股价腰斩。市场担心的显然不是眼镜卖不出去。它在追问一串更难回答的问题：为什么卖得越多，利润率反而越难看？Meta到底是拉传统眼镜巨头进AI时代的伙伴，还是正在悄悄把品牌、软件和用户入口攥进自己手里的对手？为什么一家做镜片和镜架的公司，突然开始研究芯片、光波导，甚至买下一家做VR头显的公司？还有一个更隐秘的问题：当这门生意需要用科技公司的速度连烧好几年时，老教父留下的八个继承人、职业经理人和一家家族控股公司之间，究竟谁说了算？一个一个来。
01 700万副，为什么没托住股价
先把"腰斩"说清楚。50.4%说的是过去一年高点到低点的最大回撤，不等于一年首尾跌了一半。但它道出了一件事：市场曾给这家公司押上极高的AI眼镜溢价，又在不到一年里，飞快地收了回去。从基本面看，它根本不是一家失速的公司。2025年营收284.91亿欧元（约2195亿元人民币），按固定汇率增长11.2%；调整后净利润31.57亿欧元，自由现金流28亿欧元创下纪录。2026年一季度营收71.27亿欧元，固定汇率增长10.8%。数字都很体面。
依视陆逊梯卡近五年调整后营业利润逐年增长，利润率却在2023年见顶后连跌两年，图源：AR圈
问题出在利润率。2025年，公司调整后毛利率降到60.9%，同比掉了2.6个百分点；调整后营业利润率也从上年的16.7%降到16.0%。业绩说明里，公司自己把话挑明了：美国关税和AI眼镜正在压利润率，而且下半年更明显。
传统眼镜是依视路陆逊梯卡做极致的一门生意：一副镜架加镜片，材料成本有限，品牌、设计、验配、渠道却能层层加价。可AI眼镜是另一套成本结构——芯片、存储、摄像头、电池、扬声器、麦克风、无线模块、电子装配、售后，一样都省不掉。
它卖得比传统眼镜贵，却不一定比传统眼镜赚钱。更微妙的是，它还改了公司的增长结构。2025年下半年Ray-Ban Meta和Oakley Meta放量，收入明显提速；但这批新增收入里，相当一部分要分给芯片厂、电子元件厂和技术伙伴。过去由品牌和渠道主导的高毛利生意，开始掺进消费电子的成本和迭代节奏。
所以，700万副证明了需求，还没证明利润。而700万副，可能只是压力测试的开场。一位参与过相关项目的供应链人士X先生（化名）告诉『AR圈』，产业链拿到的2026年销量预测是至少翻番——超过1400万副。
这不是公司对外的正式指引，但对工厂和供应商来说，预测早就变成了设备、物料、人和产能的实打实准备。一年内把销量从700万副推到1400万副以上，电子产线、关键器件、良率、全球渠道都得同步扩张。而如果AI眼镜收入占比继续往上走，芯片、电池、摄像头的成本又没能随规模快速摊薄，那就成了一道最直接的拷问：卖得越多，利润率越难看。这正是资本市场重新估值的起点。
2025年高位时，投资者用科技成长股的眼光看它；到了2026年，市场开始算细账：规模效应哪天出现？毛利率能不能回来？这家公司是拿到了一台新的高利润引擎，还是在用老本补贴一条更热闹、更重的新产品线？7月，高盛把评级从"买入"下调到"中性"，目标价从230欧元砍到200欧元。分析师怕的不是AI眼镜没市场，而是未来几年的增速和利润兑现，可能没估值预期的那么快。市场开始算账了。
02 眼镜之王，第一次补电子制造的课
AI眼镜改的不只是财报，还有工厂。东莞华宏是依视路陆逊梯卡旗下的生产基地，替集团多个眼镜品牌代工，也是Ray-Ban Meta的重要生产地之一。这里原本的看家本事是传统眼镜制造：镜框、镜片、铰链、喷涂、抛光、装配，以及对外观和批次一致性的死磕。但把一副眼镜做漂亮，和把一台计算机塞进镜腿，是两门手艺。据XR研究院消息，Ray-Ban Meta早期在东莞华宏导入电子装配时，Meta曾协调供应链里的G公司（化名）进场，帮着建产线、做工程支持。
G公司常年做消费电子和XR设备制造，工程团队第一次进华宏，看到的却是一套更接近传统眼镜作坊的环境。X先生回忆起工厂现场，话说得很冲："高净间？想啥呢，他们一开始连静电地板都没有。"话里带着情绪，却点破了传统眼镜厂转身做智能硬件时的真实落差。
电子制造讲的是防静电、主板和电池装配、摄像头与音频校准、固件烧录、射频测试、整机追溯、散热、防水、可靠性验证；传统眼镜厂讲的是镜框精致、耐用、戴着舒服。一家厂能每周量产海量传统眼镜，不代表它第一天就能把摄像头、电池、主板稳稳塞进几十克的镜架里。于是依视路陆逊梯卡开始补课。
2026年2月，东莞华宏宣布投5.5亿元扩建智能穿戴工厂，用地约40.65亩；同时，公司还要在意大利阿戈尔多建第一条智能穿戴试验产线，2026年下半年导入，2027年初运行。一个清晰的双基地就此成形：东莞管规模制造和供应链效率，意大利管早期试制、高端产品和核心工艺。但工厂一线的体感，不总和AI眼镜的热度同步。陆逊梯卡相关报道评论区里，多名疑似华宏员工的网友提到加班变少、收入没涨、岗位变动的担忧。
在依视路陆逊梯卡相关视频的评论区，出现疑似华宏员工的评论
依视路陆逊梯旗下华宏工厂举办晚会，图源：东莞日报
这些身份和说法无法逐一核实，却照出一个容易被忽略的现实：AI眼镜订单增长，不会自动平摊成每个岗位的收入增长；产线升级，往往伴着自动化、工序重组和人员结构的变化。从传统眼镜跨到AI硬件，依视路陆逊梯卡要补的不只是厂房和设备，是一整套电子工业能力。而制造，可能只是第一课。
03 Meta送来增长，也攥着产品的"大脑"
依视路陆逊梯卡和Meta的缘分，要从2019年说起。那年，负责可穿戴业务的罗科·巴西利科（Rocco Basilico）在美国见到扎克伯格，又把他拉到意大利，和创始人莱昂纳多·德尔·维奇奥（Leonardo Del Vecchio，下称"老莱昂纳多"）当面谈。
两家的需求几乎天生互补：Meta懂软件、AI和社交，却不懂怎让一副眼镜被普通人接受；依视路陆逊梯卡手握Ray-Ban、Oakley，懂设计、验配、制造、零售，却缺一颗智能硬件的大脑。合作就这么开了头。Ray-Ban Stories先试水，Ray-Ban Meta真正把AI眼镜推向大众。到2025年，以Ray-Ban Meta为主力、加上年中登场的Oakley Meta，这条产品线合计卖出超700万副。
依视路陆逊梯卡与Meta合作的Ray-Ban Meta AI眼镜，图源：Ray-Ban官网这是两家一起做出来的成绩，但价值怎么分，写得清清楚楚。依视路陆逊梯卡出的是眼镜最难被复制的那一半：品牌、款式、镜片、佩戴、制造、渠道。Meta握着另一半：Meta AI、应用、账号、云服务、用户数据、迭代节奏。用户对着眼镜提问，答案来自Meta；眼镜看懂你眼前的世界，模型来自Meta；将来若有订阅、广告、内容和智能体，离用户最近的，还是Meta。
依视路陆逊梯卡卖的是一副眼镜，Meta争的是一个入口。对Meta这种互联网公司，硬件从来不只是商品，而是把用户引进软件、内容、广告和AI服务的入口。把硬件比作水龙头，Meta真正会卖的是后面的"水"。水龙头越便宜，进它服务体系的人越多——必要时，硬件可以按成本价卖，自己贴一部分亏损。
这套打法，Meta在VR头显上早练过：2020年的Quest 2性能、规格都升级了，起售价却只有299美元，比初代低了100美元；扎克伯格也公开说过，Meta愿意接近成本价卖硬件，甚至扛一定亏损，就为把用户进平台的门槛压低。
Meta曾以接近成本价格推广Quest 2，用低价换装机量，图源：Meta官网这和传统眼镜公司的逻辑，根子上就拧着。对依视路陆逊梯卡，眼镜本身就是利润来源，卖得越便宜，品牌、设计、镜片、渠道的溢价越难兑现。Meta要水龙头足够便宜，最好一夜进千万人的生活；依视路陆逊梯卡要这只水龙头还挂着Ray-Ban或Oakley的标，还得保住一副高端眼镜该有的利润。这不是分成谈不拢，是两种商业模式的对撞。绑定后来从产品延伸到了资本。
2024年，两家签下长期协议，把合作续到下一个十年；2025年，Meta掏约30亿欧元买入依视路陆逊梯卡股份，同年12月，董事Romolo Bardin确认Meta持股至少3%。Meta不只是技术伙伴，还成了眼镜之王的股东。但这份长期协议里，藏着一条去不起眼、如今越来越硌人的约束。CNBC援引知情人士称，Meta已经拿到了依视路陆逊梯卡旗下品牌用于其智能眼镜技术的排他权。这不等于Ray-Ban、Oakley的所有眼镜生意只能给Meta，也不等于依视路陆逊梯卡不能自己做智能硬件。更准的说法是：在协议约定的范围和期限内，这些品牌若要搭外部科技公司的智能眼镜技术，Meta占着排他的位置。据XR研究院消息，公司内部对这条并非没有争议。
一种声音认为，放在合作初期它合情合理：那时市场还没被验证，Meta扛了技术投入和市场教育的主要风险，排他权是换长期投入的筹码之一。可市场做大之后，另一笔账浮出了水面。"现在回头看，多少有点亏大了。"一位接近依视路陆逊梯卡智能眼镜业务的人士向XR研究院表示。道理不复杂。作为全球最大的传统眼镜集团之一，它手里有Ray-Ban、Oakley等自有品牌，还替Prada等时尚品牌做设计和生产。
理论上，它本可以按不同品牌、定位、人群，分别牵手Meta、苹果、谷歌。Meta拿到排他权，它得了一个强力的长期伙伴，却也在一段时间里，交出了把品牌和外观设计同时授权给更多平台的机会。不过，这张排他网里，似乎留了一个口子。暴龙（BOLON）也在依视路陆逊梯卡的品牌体系里。2013年，陆逊梯卡收购暴龙母公司厦门雅瑞光学，把这个中国品牌收入囊中。
2024年，乐奇Rokid和暴龙合作的Rokid Glasses亮相——表面看，这和Meta的排他位置是冲突的。据XR研究院消息，关键在先后：乐奇Rokid和暴龙的合作，早于Meta新一轮排他安排落定，因此作为既有合作被保了下来。
从XR研究院目前掌握的信息看，这可能是该排他安排下，唯一延续至今的第三方智能眼镜合作。协议全文没公开，外界还无法确认它在合同里到底算既有合作豁免，还是受品牌、地区、产品形态的边界保护。但这个例外至少说明：Meta拿到的不是一句宽泛的"优先合作"，而是一项会实打实左右依视路陆逊梯卡如何挑其他技术伙伴的权利。
这份协议，市场没起量时是Meta真金白银的保障；等AI眼镜成了巨头争抢的入口，它又变成依视路陆逊梯卡另寻新欢时的一道门槛。到2026年，关系里又冒出新变量：Meta推出了没有Ray-Ban、Oakley标识的自有品牌AI眼镜，仍和依视路陆逊梯卡合作开发，却开始把Meta自己的品牌摆到产品正面。据XR研究院消息，这批自有品牌的生产，也转给了Meta自己的供应链体系，不再走华宏承接Ray-Ban Meta的老路。
这不等于分手，但意味着Meta正在减少对单一眼镜品牌、单一制造体系的依赖。对依视路陆逊梯卡，风险不在Meta明天甩手就走，而在于：随着AI眼镜的技术和供应链成熟，Meta手里的选择越来越多。它可以继续借Ray-Ban的时尚属性，也可以让自家品牌直接见用户；可以和依视路陆逊梯卡合作，也可以把订单分给更多供应商。Meta要一副人人买得起的AI终端，依视路陆逊梯卡要的是高利润率的眼镜。方向其实并不太一致。
04 光波导、芯片、Lynx：眼镜帝国开始补另一半
依视路陆逊梯卡显然看到了风险。过去一年，它的技术版图突然加速——而且出手的方向，一个比一个不像"传统眼镜公司"。6月，它和美国应材（Applied Materials）宣布长期联合开发，一起研发面向下一代智能眼镜的光波导、主动光学调制器和新型材料平台。美国应材是全球半导体设备和材料工程的重量级玩家，长在沉积、材料改性、图形化这些环节。
它和眼镜巨头合作，盯的不是普通镜片，而是带显示AI眼镜里最难、最贵的那块——怎么把画面送进透明镜片，同时摁住重量、亮度、功耗和量产成本。X先生给『AR圈』举了个现成的例子：雷鸟创新X3 Pro用的刻蚀衍射光波导，正是雷鸟创新和美国应材联合开发的。"效果确实好，但成本也高。X3 Pro为什么卖到接近万元，光学显示系统是绕不开的一笔大账。
"要说清楚，8999元的起售价不能全赖光波导——双目全彩MicroLED、主控芯片、早期良率、还没起规模的产量，都在把整机成本往上顶。但这个案例至少证明：光波导能不能从实验室走进大规模制造，直接决定带显示AI眼镜什么时候能真降价。
雷鸟创新X3 Pro采用的刻衍射光波导，由其与美国应材联合开发，图源：雷鸟创新官网同时，依视路陆逊梯卡还在和Chips-IT研究面向眼镜的超低功耗SoC，年报里给的方向是常时感知、实时环境理解、全天运行。这意味着，它不再满足于永远买别人定义好的芯片。
今天的AI眼镜芯片战场上，高通AR1是成熟的高性能主控，管拍照、视频、视觉感知和AI；中国的恒玄从低功耗音频、无线连接、协同控制切入，再试图靠新一代芯片往完整的眼镜SoC延伸。依视路陆逊梯卡要是把自研或联合定制的芯片做出来，就直接进了这场混战。
高通想守住高性能主控，恒玄想从低功耗协同走向完整SoC，依视路陆逊梯卡想要一颗围着自己产品定义转的芯片。三家争的不是跑分，是镜腿里最金贵的三样东西：电量、空间、温度。对手机，芯片决定性能上限；对AI眼镜，芯片先决定你能不能把它一直戴在脸上。
依视路陆逊梯卡与芯片公司Chips-IT合作，图源：依视路陆逊梯卡
7月，最后一块拼图浮出水面。法国XR创业公司Lynx的创始人Stan Larroque确认，依视路陆逊梯卡买下了Lynx的名称、域名、数据库、源代码、3D设计文件、制造工艺等资产，大部分团队也已加入。Lynx此前做的是独立混合现实头显，在环境感知、空间定位、透视显示、操作系统和整机设计上攒了多年；它的产品形态和Meta Quest有重叠，但目前没有证据显示依视路陆逊梯卡会继续发原定的Lynx R2。更合理的理解是：它买的不是一款急着上市的头显，是一套空间计算能力。
依视路陆逊梯卡收购的法国XR公司Lynx，其此前开发的R2混合现实头显，图源：Lynx官网
把这几笔连起来，意图就藏不住了：美国应材，补"眼睛里的显示"；Chips-IT，补"镜腿里的大脑"；Lynx，补设备理解空间的本事，以及软件和整机经验。
这几乎是在照着Meta投入多年的技术栈，逐项抄作业。Meta的Orion原型机用碳化硅光波导、MicroLED投影和多颗定制芯片，把眼动、手势、空间定位的功耗压进可穿戴能扛的范围。
依视路陆逊梯卡这几步，还不足以证明它已经追平；但这张"采购清单"，暴露了它最深的焦虑——一家握着全球最好眼镜品牌和渠道的公司，不愿意在AI眼镜时代，永远只提供镜框、镜片和工厂。Meta在减少对依视路陆逊梯卡的依赖，依视路陆逊梯卡在减少对Meta技术的依赖。两家没分手，却都在客观上，为可能的"离婚"做着准备。
05 老教父留下的帝国，还没解决谁接班
技术转型之外，依视路陆逊梯卡还有一条更隐秘的风险线：控制权。老莱昂纳多的一生，活脱脱一部意大利电影。1935年，他出生在意大利米兰一个贫困家庭，父亲在他出生前去世，7岁被母亲送进孤儿院，十几岁进工厂做模具学徒。
1961年，他在北部小镇阿戈尔多创办Luxottica，从给别人做眼镜零件起步，后来一路买下Ray-Ban、Oakley，又收了LensCrafters、Sunglass Hut等零售网络。晚年的老莱昂纳多，总戴一副厚重黑框眼镜，白发向后梳，常穿深色西装。不笑的时候，活像意大利黑帮片里走出来的老教父。
依视路陆逊梯卡创始人莱昂纳多·德尔·维奇奥（老莱昂纳多），图源：Del Vecchio基金会
他也确实是按教父的方式管公司的：经营可以交给别人，控制权很少真交出去。"莱昂纳多从来不是一个真正愿意退休的人。"一位长期关注德尔·维奇奥家族的"行业老炮"Marco（化名）告诉『AR圈』。在他看来，2004年把CEO交出去，不等于创始人完成了交接——"他能让别人管理公司，也认可有本事的职业经理人。但对他来说，公司不是一项普通资产，是他从孤儿院和学徒生涯里，一点点做出来的作品。
它往哪儿走，这件事他始终很难交给别人。"2004年，他一度退居幕后。没选被视作接班人的长子克劳迪奥（Claudio Del Vecchio)，而是把公司交给职业经理人安德烈亚·圭拉（Andrea Guerra）。圭拉用十年把Luxottica做大：任内股价从约14欧元涨到约40欧元，营收从约28亿欧元干到超70亿欧元。然后，79岁的老教父又出山了。因为战略方向和管理自主权的分歧，圭拉2014年离开；接任的恩里科·卡瓦托塔（Enrico Cavatorta）只撑了约六周就辞了。
圭拉用十年证明，职业经理人能把Luxottica做大；他的离开则证明，把公司做大和真正拥有公司，从来是两回事。2018年，Luxottica和法国镜片巨头Essilor合并，依视路陆逊梯卡诞生。意法股东又围着权力拉扯了一轮，老莱昂纳多最终把自己长期信任的弗朗切斯科·米莱里（Francesco Milleri）推上核心，后者2021年出任CEO。2022年，老先生去世。
他没指定哪个儿子接班，而是把家族控股公司Delfin平均分给八名继承人，每人间接持有12.5%，再用高表决门槛，把任何一个人轻易接管的可能性锁死。看着平均，实则把一家市值数千亿的上市公司，塞进了一套极其复杂的家族治理里。他把帝国留给了家族，也把一场迟早爆发的夺权，留给了后来人。
依视路陆逊梯卡人物与控制权关系，图源：AR圈
到AI眼镜爆发的前夜，矛盾开始若隐若现。把Meta带进眼镜帝国的罗科·巴西利科，是老莱昂纳多遗孀妮可莱塔·赞皮洛（Nicoletta Zampillo）与前夫所生的儿子，也是八名继承人之一。他管过可穿戴业务，却在2025年底宣布离开，2026年1月正式离任，随后卷进Delfin内部的继承与交易争议。
与此同时，老莱昂纳多之子小莱昂纳多（Leonardo Maria Del Vecchio）开始尝试收购两名兄弟姐妹合计25%的Delfin权益。若交易谈成，他将成为家族控股里最强的单一继承人。但到目前，这场重组还没完成，仍被其他继承人、Delfin董事会和现有管理层多重掣肘。
老莱昂纳多之子小莱昂纳多（Leonardo Maria Del Vecchio），图源：路透社
于是，眼下这幅画面颇有戏剧性：把Meta带进帝国的人已经离开，创始人的儿子在争夺家族控股权；而真正掌管日常经营的，还是老教父生前钦定的职业经理人。在Marco看来，这也不是一场简单的富二代争遗产。"他们争的是一家近千亿美元公司的长期控制权，"他对『AR圈』说，"以前Luxottica主要是一家眼镜公司，现在AI眼镜、芯片、光学、数据都进来了。
谁控制Delfin，谁就在一定程度上决定：这家公司下一步，是继续做传统消费集团，还是变成一个科技硬件平台。"家族争产不能直接解释股价下跌，但它会放大市场对长期转型的疑虑。光波导、芯片、AI、工厂改造、空间计算，哪一样不是投入巨大、回报漫长？这门生意需要的是连烧数年的稳定决策，而不是每隔几年，就重新回答一遍"谁说了算"。
06 市场真正怕的，是它变不成一家科技公司
把股价、利润率、Meta、自研技术、家族治理摆到一块，依视路陆逊梯卡的处境就清楚了。它不是一家崩了的公司，也不是一家错过AI眼镜的公司。恰恰相反——它有全球最强的眼镜品牌、镜片技术、制造能力和零售网络，还和Meta一起做出了迄今最成功的AI眼镜。问题是，成功来得太快，把短板也照得太亮。
第一，销量能不能变成利润。700万副之后，市场要看的不再是销量纪录，而是规模上去后毛利率能不能爬回来。第二，它能不能拿到更多技术定义权。美国应材、Chips-IT、Lynx补上了光学、芯片和空间计算，但离成熟量产，还有很长的路。第三，和Meta的合作能不能长期不失衡。Meta握着AI和入口，它握着品牌和渠道，彼此还需要，却都在给自己囤更多选择。
第四，家族控制、职业经理人、巨额技术投入，能不能在同一套组织里稳稳共处。7月28日，依视路陆逊梯卡将公布2026年上半年业绩。市场会盯收入、利润率和AI眼镜销量，但更该盯的，是管理层怎么回答这四个问题。过去，它最强的本事，是把材料成本有限的眼镜，变成消费者甘愿为品牌、设计和服务掏溢价的商品。
到了AI时代，它还得证明：自己也能把芯片、软件、算法和传感器，做成一门同样可控、同样赚钱的生意。市场已经不再怀疑AI眼镜会不会长成一个大品类。它怀疑的是——等这个品类真长大，依视路陆逊梯卡这个传统眼镜巨头到底会成为智能眼镜行业的规则制定者，还是一家有着最好的品牌、最大的渠道，却始终要靠别人给"大脑"的传统眼镜公司。
END
原文标题 : 深度｜股价腰斩、6000亿蒸发，AI眼镜卖爆后，眼镜之王为何失宠？
卖爆的眼镜、腰斩的股价、把自己绑住的排他协议、芯片采购清单，还有一个老教父留下的八个继承人和一场夺权，这是2026年的眼镜之王依视路陆逊梯卡。
如果说传统眼镜行业也有一家"苹果"，那一定是依视路陆逊梯卡。
这不只是说品牌。论体量，两家已经站在同一个数量级：机构估算，苹果一年卖出的iPhone约2.3亿部；依视路陆逊梯卡2024年卖出的眼镜约2.4亿副。一个定义了智能手机，一个从镜片、镜架、品牌一路吃到零售门店，攥住了传统眼镜产业链里利润最厚的那一段。
先厘清一件容易混的事：依视路陆逊梯卡是公司，由法国镜片巨头依视路（Essilor）与意大利眼镜集团陆逊梯卡（Luxottica）合并而来；Ray-Ban（雷朋）、Oakley（奥克利）则是它旗下的眼镜品牌。
这家公司同时掌控着镜片、设计、制造、验配和全球零售渠道。2025年，它和Meta合作的AI眼镜卖出了超过700万副。但进入2026年，它在股市上交出了一个方向相反的惊人数字。过去一年里（截至2026年7月24日），这家公司股价最高冲到323.80欧元（约2495元人民币），最低跌到160.60欧元（约1237元人民币），高点到低点最大回撤约50.4%。按股本粗算，市值一度抹掉约760亿欧元，约合5856亿元人民币。截至7月24日收盘，股价163.50欧元，离最低点没走多远。
依视路陆逊梯卡近一年股价走势，高点至低点最大回撤约50%，图源：AR圈
一边是AI眼镜卖爆，一边是股价腰斩。市场担心的显然不是眼镜卖不出去。它在追问一串更难回答的问题：为什么卖得越多，利润率反而越难看？Meta到底是拉传统眼镜巨头进AI时代的伙伴，还是正在悄悄把品牌、软件和用户入口攥进自己手里的对手？为什么一家做镜片和镜架的公司，突然开始研究芯片、光波导，甚至买下一家做VR头显的公司？还有一个更隐秘的问题：当这门生意需要用科技公司的速度连烧好几年时，老教父留下的八个继承人、职业经理人和一家家族控股公司之间，究竟谁说了算？一个一个来。
01 700万副，为什么没托住股价
先把"腰斩"说清楚。50.4%说的是过去一年高点到低点的最大回撤，不等于一年首尾跌了一半。但它道出了一件事：市场曾给这家公司押上极高的AI眼镜溢价，又在不到一年里，飞快地收了回去。从基本面看，它根本不是一家失速的公司。2025年营收284.91亿欧元（约2195亿元人民币），按固定汇率增长11.2%；调整后净利润31.57亿欧元，自由现金流28亿欧元创下纪录。2026年一季度营收71.27亿欧元，固定汇率增长10.8%。数字都很体面。
依视陆逊梯卡近五年调整后营业利润逐年增长，利润率却在2023年见顶后连跌两年，图源：AR圈
问题出在利润率。2025年，公司调整后毛利率降到60.9%，同比掉了2.6个百分点；调整后营业利润率也从上年的16.7%降到16.0%。业绩说明里，公司自己把话挑明了：美国关税和AI眼镜正在压利润率，而且下半年更明显。
传统眼镜是依视路陆逊梯卡做极致的一门生意：一副镜架加镜片，材料成本有限，品牌、设计、验配、渠道却能层层加价。可AI眼镜是另一套成本结构——芯片、存储、摄像头、电池、扬声器、麦克风、无线模块、电子装配、售后，一样都省不掉。
它卖得比传统眼镜贵，却不一定比传统眼镜赚钱。更微妙的是，它还改了公司的增长结构。2025年下半年Ray-Ban Meta和Oakley Meta放量，收入明显提速；但这批新增收入里，相当一部分要分给芯片厂、电子元件厂和技术伙伴。过去由品牌和渠道主导的高毛利生意，开始掺进消费电子的成本和迭代节奏。
所以，700万副证明了需求，还没证明利润。而700万副，可能只是压力测试的开场。一位参与过相关项目的供应链人士X先生（化名）告诉『AR圈』，产业链拿到的2026年销量预测是至少翻番——超过1400万副。
这不是公司对外的正式指引，但对工厂和供应商来说，预测早就变成了设备、物料、人和产能的实打实准备。一年内把销量从700万副推到1400万副以上，电子产线、关键器件、良率、全球渠道都得同步扩张。而如果AI眼镜收入占比继续往上走，芯片、电池、摄像头的成本又没能随规模快速摊薄，那就成了一道最直接的拷问：卖得越多，利润率越难看。这正是资本市场重新估值的起点。
2025年高位时，投资者用科技成长股的眼光看它；到了2026年，市场开始算细账：规模效应哪天出现？毛利率能不能回来？这家公司是拿到了一台新的高利润引擎，还是在用老本补贴一条更热闹、更重的新产品线？7月，高盛把评级从"买入"下调到"中性"，目标价从230欧元砍到200欧元。分析师怕的不是AI眼镜没市场，而是未来几年的增速和利润兑现，可能没估值预期的那么快。市场开始算账了。
02 眼镜之王，第一次补电子制造的课
AI眼镜改的不只是财报，还有工厂。东莞华宏是依视路陆逊梯卡旗下的生产基地，替集团多个眼镜品牌代工，也是Ray-Ban Meta的重要生产地之一。这里原本的看家本事是传统眼镜制造：镜框、镜片、铰链、喷涂、抛光、装配，以及对外观和批次一致性的死磕。但把一副眼镜做漂亮，和把一台计算机塞进镜腿，是两门手艺。据XR研究院消息，Ray-Ban Meta早期在东莞华宏导入电子装配时，Meta曾协调供应链里的G公司（化名）进场，帮着建产线、做工程支持。
G公司常年做消费电子和XR设备制造，工程团队第一次进华宏，看到的却是一套更接近传统眼镜作坊的环境。X先生回忆起工厂现场，话说得很冲："高净间？想啥呢，他们一开始连静电地板都没有。"话里带着情绪，却点破了传统眼镜厂转身做智能硬件时的真实落差。
电子制造讲的是防静电、主板和电池装配、摄像头与音频校准、固件烧录、射频测试、整机追溯、散热、防水、可靠性验证；传统眼镜厂讲的是镜框精致、耐用、戴着舒服。一家厂能每周量产海量传统眼镜，不代表它第一天就能把摄像头、电池、主板稳稳塞进几十克的镜架里。于是依视路陆逊梯卡开始补课。
2026年2月，东莞华宏宣布投5.5亿元扩建智能穿戴工厂，用地约40.65亩；同时，公司还要在意大利阿戈尔多建第一条智能穿戴试验产线，2026年下半年导入，2027年初运行。一个清晰的双基地就此成形：东莞管规模制造和供应链效率，意大利管早期试制、高端产品和核心工艺。但工厂一线的体感，不总和AI眼镜的热度同步。陆逊梯卡相关报道评论区里，多名疑似华宏员工的网友提到加班变少、收入没涨、岗位变动的担忧。
在依视路陆逊梯卡相关视频的评论区，出现疑似华宏员工的评论
依视路陆逊梯旗下华宏工厂举办晚会，图源：东莞日报
这些身份和说法无法逐一核实，却照出一个容易被忽略的现实：AI眼镜订单增长，不会自动平摊成每个岗位的收入增长；产线升级，往往伴着自动化、工序重组和人员结构的变化。从传统眼镜跨到AI硬件，依视路陆逊梯卡要补的不只是厂房和设备，是一整套电子工业能力。而制造，可能只是第一课。
03 Meta送来增长，也攥着产品的"大脑"
依视路陆逊梯卡和Meta的缘分，要从2019年说起。那年，负责可穿戴业务的罗科·巴西利科（Rocco Basilico）在美国见到扎克伯格，又把他拉到意大利，和创始人莱昂纳多·德尔·维奇奥（Leonardo Del Vecchio，下称"老莱昂纳多"）当面谈。
两家的需求几乎天生互补：Meta懂软件、AI和社交，却不懂怎让一副眼镜被普通人接受；依视路陆逊梯卡手握Ray-Ban、Oakley，懂设计、验配、制造、零售，却缺一颗智能硬件的大脑。合作就这么开了头。Ray-Ban Stories先试水，Ray-Ban Meta真正把AI眼镜推向大众。到2025年，以Ray-Ban Meta为主力、加上年中登场的Oakley Meta，这条产品线合计卖出超700万副。
依视路陆逊梯卡与Meta合作的Ray-Ban Meta AI眼镜，图源：Ray-Ban官网这是两家一起做出来的成绩，但价值怎么分，写得清清楚楚。依视路陆逊梯卡出的是眼镜最难被复制的那一半：品牌、款式、镜片、佩戴、制造、渠道。Meta握着另一半：Meta AI、应用、账号、云服务、用户数据、迭代节奏。用户对着眼镜提问，答案来自Meta；眼镜看懂你眼前的世界，模型来自Meta；将来若有订阅、广告、内容和智能体，离用户最近的，还是Meta。
依视路陆逊梯卡卖的是一副眼镜，Meta争的是一个入口。对Meta这种互联网公司，硬件从来不只是商品，而是把用户引进软件、内容、广告和AI服务的入口。把硬件比作水龙头，Meta真正会卖的是后面的"水"。水龙头越便宜，进它服务体系的人越多——必要时，硬件可以按成本价卖，自己贴一部分亏损。
这套打法，Meta在VR头显上早练过：2020年的Quest 2性能、规格都升级了，起售价却只有299美元，比初代低了100美元；扎克伯格也公开说过，Meta愿意接近成本价卖硬件，甚至扛一定亏损，就为把用户进平台的门槛压低。
Meta曾以接近成本价格推广Quest 2，用低价换装机量，图源：Meta官网这和传统眼镜公司的逻辑，根子上就拧着。对依视路陆逊梯卡，眼镜本身就是利润来源，卖得越便宜，品牌、设计、镜片、渠道的溢价越难兑现。Meta要水龙头足够便宜，最好一夜进千万人的生活；依视路陆逊梯卡要这只水龙头还挂着Ray-Ban或Oakley的标，还得保住一副高端眼镜该有的利润。这不是分成谈不拢，是两种商业模式的对撞。绑定后来从产品延伸到了资本。
2024年，两家签下长期协议，把合作续到下一个十年；2025年，Meta掏约30亿欧元买入依视路陆逊梯卡股份，同年12月，董事Romolo Bardin确认Meta持股至少3%。Meta不只是技术伙伴，还成了眼镜之王的股东。但这份长期协议里，藏着一条去不起眼、如今越来越硌人的约束。CNBC援引知情人士称，Meta已经拿到了依视路陆逊梯卡旗下品牌用于其智能眼镜技术的排他权。这不等于Ray-Ban、Oakley的所有眼镜生意只能给Meta，也不等于依视路陆逊梯卡不能自己做智能硬件。更准的说法是：在协议约定的范围和期限内，这些品牌若要搭外部科技公司的智能眼镜技术，Meta占着排他的位置。据XR研究院消息，公司内部对这条并非没有争议。
一种声音认为，放在合作初期它合情合理：那时市场还没被验证，Meta扛了技术投入和市场教育的主要风险，排他权是换长期投入的筹码之一。可市场做大之后，另一笔账浮出了水面。"现在回头看，多少有点亏大了。"一位接近依视路陆逊梯卡智能眼镜业务的人士向XR研究院表示。道理不复杂。作为全球最大的传统眼镜集团之一，它手里有Ray-Ban、Oakley等自有品牌，还替Prada等时尚品牌做设计和生产。
理论上，它本可以按不同品牌、定位、人群，分别牵手Meta、苹果、谷歌。Meta拿到排他权，它得了一个强力的长期伙伴，却也在一段时间里，交出了把品牌和外观设计同时授权给更多平台的机会。不过，这张排他网里，似乎留了一个口子。暴龙（BOLON）也在依视路陆逊梯卡的品牌体系里。2013年，陆逊梯卡收购暴龙母公司厦门雅瑞光学，把这个中国品牌收入囊中。
2024年，乐奇Rokid和暴龙合作的Rokid Glasses亮相——表面看，这和Meta的排他位置是冲突的。据XR研究院消息，关键在先后：乐奇Rokid和暴龙的合作，早于Meta新一轮排他安排落定，因此作为既有合作被保了下来。
从XR研究院目前掌握的信息看，这可能是该排他安排下，唯一延续至今的第三方智能眼镜合作。协议全文没公开，外界还无法确认它在合同里到底算既有合作豁免，还是受品牌、地区、产品形态的边界保护。但这个例外至少说明：Meta拿到的不是一句宽泛的"优先合作"，而是一项会实打实左右依视路陆逊梯卡如何挑其他技术伙伴的权利。
这份协议，市场没起量时是Meta真金白银的保障；等AI眼镜成了巨头争抢的入口，它又变成依视路陆逊梯卡另寻新欢时的一道门槛。到2026年，关系里又冒出新变量：Meta推出了没有Ray-Ban、Oakley标识的自有品牌AI眼镜，仍和依视路陆逊梯卡合作开发，却开始把Meta自己的品牌摆到产品正面。据XR研究院消息，这批自有品牌的生产，也转给了Meta自己的供应链体系，不再走华宏承接Ray-Ban Meta的老路。
这不等于分手，但意味着Meta正在减少对单一眼镜品牌、单一制造体系的依赖。对依视路陆逊梯卡，风险不在Meta明天甩手就走，而在于：随着AI眼镜的技术和供应链成熟，Meta手里的选择越来越多。它可以继续借Ray-Ban的时尚属性，也可以让自家品牌直接见用户；可以和依视路陆逊梯卡合作，也可以把订单分给更多供应商。Meta要一副人人买得起的AI终端，依视路陆逊梯卡要的是高利润率的眼镜。方向其实并不太一致。
04 光波导、芯片、Lynx：眼镜帝国开始补另一半
依视路陆逊梯卡显然看到了风险。过去一年，它的技术版图突然加速——而且出手的方向，一个比一个不像"传统眼镜公司"。6月，它和美国应材（Applied Materials）宣布长期联合开发，一起研发面向下一代智能眼镜的光波导、主动光学调制器和新型材料平台。美国应材是全球半导体设备和材料工程的重量级玩家，长在沉积、材料改性、图形化这些环节。
它和眼镜巨头合作，盯的不是普通镜片，而是带显示AI眼镜里最难、最贵的那块——怎么把画面送进透明镜片，同时摁住重量、亮度、功耗和量产成本。X先生给『AR圈』举了个现成的例子：雷鸟创新X3 Pro用的刻蚀衍射光波导，正是雷鸟创新和美国应材联合开发的。"效果确实好，但成本也高。X3 Pro为什么卖到接近万元，光学显示系统是绕不开的一笔大账。
"要说清楚，8999元的起售价不能全赖光波导——双目全彩MicroLED、主控芯片、早期良率、还没起规模的产量，都在把整机成本往上顶。但这个案例至少证明：光波导能不能从实验室走进大规模制造，直接决定带显示AI眼镜什么时候能真降价。
雷鸟创新X3 Pro采用的刻衍射光波导，由其与美国应材联合开发，图源：雷鸟创新官网同时，依视路陆逊梯卡还在和Chips-IT研究面向眼镜的超低功耗SoC，年报里给的方向是常时感知、实时环境理解、全天运行。这意味着，它不再满足于永远买别人定义好的芯片。
今天的AI眼镜芯片战场上，高通AR1是成熟的高性能主控，管拍照、视频、视觉感知和AI；中国的恒玄从低功耗音频、无线连接、协同控制切入，再试图靠新一代芯片往完整的眼镜SoC延伸。依视路陆逊梯卡要是把自研或联合定制的芯片做出来，就直接进了这场混战。
高通想守住高性能主控，恒玄想从低功耗协同走向完整SoC，依视路陆逊梯卡想要一颗围着自己产品定义转的芯片。三家争的不是跑分，是镜腿里最金贵的三样东西：电量、空间、温度。对手机，芯片决定性能上限；对AI眼镜，芯片先决定你能不能把它一直戴在脸上。
依视路陆逊梯卡与芯片公司Chips-IT合作，图源：依视路陆逊梯卡
7月，最后一块拼图浮出水面。法国XR创业公司Lynx的创始人Stan Larroque确认，依视路陆逊梯卡买下了Lynx的名称、域名、数据库、源代码、3D设计文件、制造工艺等资产，大部分团队也已加入。Lynx此前做的是独立混合现实头显，在环境感知、空间定位、透视显示、操作系统和整机设计上攒了多年；它的产品形态和Meta Quest有重叠，但目前没有证据显示依视路陆逊梯卡会继续发原定的Lynx R2。更合理的理解是：它买的不是一款急着上市的头显，是一套空间计算能力。
依视路陆逊梯卡收购的法国XR公司Lynx，其此前开发的R2混合现实头显，图源：Lynx官网
把这几笔连起来，意图就藏不住了：美国应材，补"眼睛里的显示"；Chips-IT，补"镜腿里的大脑"；Lynx，补设备理解空间的本事，以及软件和整机经验。
这几乎是在照着Meta投入多年的技术栈，逐项抄作业。Meta的Orion原型机用碳化硅光波导、MicroLED投影和多颗定制芯片，把眼动、手势、空间定位的功耗压进可穿戴能扛的范围。
依视路陆逊梯卡这几步，还不足以证明它已经追平；但这张"采购清单"，暴露了它最深的焦虑——一家握着全球最好眼镜品牌和渠道的公司，不愿意在AI眼镜时代，永远只提供镜框、镜片和工厂。Meta在减少对依视路陆逊梯卡的依赖，依视路陆逊梯卡在减少对Meta技术的依赖。两家没分手，却都在客观上，为可能的"离婚"做着准备。
05 老教父留下的帝国，还没解决谁接班
技术转型之外，依视路陆逊梯卡还有一条更隐秘的风险线：控制权。老莱昂纳多的一生，活脱脱一部意大利电影。1935年，他出生在意大利米兰一个贫困家庭，父亲在他出生前去世，7岁被母亲送进孤儿院，十几岁进工厂做模具学徒。
1961年，他在北部小镇阿戈尔多创办Luxottica，从给别人做眼镜零件起步，后来一路买下Ray-Ban、Oakley，又收了LensCrafters、Sunglass Hut等零售网络。晚年的老莱昂纳多，总戴一副厚重黑框眼镜，白发向后梳，常穿深色西装。不笑的时候，活像意大利黑帮片里走出来的老教父。
依视路陆逊梯卡创始人莱昂纳多·德尔·维奇奥（老莱昂纳多），图源：Del Vecchio基金会
他也确实是按教父的方式管公司的：经营可以交给别人，控制权很少真交出去。"莱昂纳多从来不是一个真正愿意退休的人。"一位长期关注德尔·维奇奥家族的"行业老炮"Marco（化名）告诉『AR圈』。在他看来，2004年把CEO交出去，不等于创始人完成了交接——"他能让别人管理公司，也认可有本事的职业经理人。但对他来说，公司不是一项普通资产，是他从孤儿院和学徒生涯里，一点点做出来的作品。
它往哪儿走，这件事他始终很难交给别人。"2004年，他一度退居幕后。没选被视作接班人的长子克劳迪奥（Claudio Del Vecchio)，而是把公司交给职业经理人安德烈亚·圭拉（Andrea Guerra）。圭拉用十年把Luxottica做大：任内股价从约14欧元涨到约40欧元，营收从约28亿欧元干到超70亿欧元。然后，79岁的老教父又出山了。因为战略方向和管理自主权的分歧，圭拉2014年离开；接任的恩里科·卡瓦托塔（Enrico Cavatorta）只撑了约六周就辞了。
圭拉用十年证明，职业经理人能把Luxottica做大；他的离开则证明，把公司做大和真正拥有公司，从来是两回事。2018年，Luxottica和法国镜片巨头Essilor合并，依视路陆逊梯卡诞生。意法股东又围着权力拉扯了一轮，老莱昂纳多最终把自己长期信任的弗朗切斯科·米莱里（Francesco Milleri）推上核心，后者2021年出任CEO。2022年，老先生去世。
他没指定哪个儿子接班，而是把家族控股公司Delfin平均分给八名继承人，每人间接持有12.5%，再用高表决门槛，把任何一个人轻易接管的可能性锁死。看着平均，实则把一家市值数千亿的上市公司，塞进了一套极其复杂的家族治理里。他把帝国留给了家族，也把一场迟早爆发的夺权，留给了后来人。
依视路陆逊梯卡人物与控制权关系，图源：AR圈
到AI眼镜爆发的前夜，矛盾开始若隐若现。把Meta带进眼镜帝国的罗科·巴西利科，是老莱昂纳多遗孀妮可莱塔·赞皮洛（Nicoletta Zampillo）与前夫所生的儿子，也是八名继承人之一。他管过可穿戴业务，却在2025年底宣布离开，2026年1月正式离任，随后卷进Delfin内部的继承与交易争议。
与此同时，老莱昂纳多之子小莱昂纳多（Leonardo Maria Del Vecchio）开始尝试收购两名兄弟姐妹合计25%的Delfin权益。若交易谈成，他将成为家族控股里最强的单一继承人。但到目前，这场重组还没完成，仍被其他继承人、Delfin董事会和现有管理层多重掣肘。
老莱昂纳多之子小莱昂纳多（Leonardo Maria Del Vecchio），图源：路透社
于是，眼下这幅画面颇有戏剧性：把Meta带进帝国的人已经离开，创始人的儿子在争夺家族控股权；而真正掌管日常经营的，还是老教父生前钦定的职业经理人。在Marco看来，这也不是一场简单的富二代争遗产。"他们争的是一家近千亿美元公司的长期控制权，"他对『AR圈』说，"以前Luxottica主要是一家眼镜公司，现在AI眼镜、芯片、光学、数据都进来了。
谁控制Delfin，谁就在一定程度上决定：这家公司下一步，是继续做传统消费集团，还是变成一个科技硬件平台。"家族争产不能直接解释股价下跌，但它会放大市场对长期转型的疑虑。光波导、芯片、AI、工厂改造、空间计算，哪一样不是投入巨大、回报漫长？这门生意需要的是连烧数年的稳定决策，而不是每隔几年，就重新回答一遍"谁说了算"。
06 市场真正怕的，是它变不成一家科技公司
把股价、利润率、Meta、自研技术、家族治理摆到一块，依视路陆逊梯卡的处境就清楚了。它不是一家崩了的公司，也不是一家错过AI眼镜的公司。恰恰相反——它有全球最强的眼镜品牌、镜片技术、制造能力和零售网络，还和Meta一起做出了迄今最成功的AI眼镜。问题是，成功来得太快，把短板也照得太亮。
第一，销量能不能变成利润。700万副之后，市场要看的不再是销量纪录，而是规模上去后毛利率能不能爬回来。第二，它能不能拿到更多技术定义权。美国应材、Chips-IT、Lynx补上了光学、芯片和空间计算，但离成熟量产，还有很长的路。第三，和Meta的合作能不能长期不失衡。Meta握着AI和入口，它握着品牌和渠道，彼此还需要，却都在给自己囤更多选择。
第四，家族控制、职业经理人、巨额技术投入，能不能在同一套组织里稳稳共处。7月28日，依视路陆逊梯卡将公布2026年上半年业绩。市场会盯收入、利润率和AI眼镜销量，但更该盯的，是管理层怎么回答这四个问题。过去，它最强的本事，是把材料成本有限的眼镜，变成消费者甘愿为品牌、设计和服务掏溢价的商品。
到了AI时代，它还得证明：自己也能把芯片、软件、算法和传感器，做成一门同样可控、同样赚钱的生意。市场已经不再怀疑AI眼镜会不会长成一个大品类。它怀疑的是——等这个品类真长大，依视路陆逊梯卡这个传统眼镜巨头到底会成为智能眼镜行业的规则制定者，还是一家有着最好的品牌、最大的渠道，却始终要靠别人给"大脑"的传统眼镜公司。
END
原文标题 : 深度｜股价腰斩、6000亿蒸发，AI眼镜卖爆后，眼镜之王为何失宠？
